COURS DE CHOIX D'INVESTISSEMENT

Patrick Boisselier

Description

COURS DE CHOIX D’INVESTISSEMENT
erM2 Gestion de projet – 1 semestre – année universitaire 2006-2007
Cours : 24 heures

Professeur responsable du cours : Patrick BOISSELIER
Professeur des Universités en Sciences de Gestion
IAE de Lille

Ouvrage de référence : BOISSELIER P., Contrôle de gestion, Vuibert, 2005, 620 p.

Site Web du cours : http://www.unice.fr/finance-controle/

Email : [e-mail]





OBJECTIFS DU COURS

- comprendre les enjeux stratégiques du choix d’investissement
- mettre en œuvre en œuvre les outils adaptés à la décision d’investissement dans l’entreprise
- choisir les financements adaptés
- pendre les décisions adaptées au contexte

CONTENU DU COURS


Cas d'application n°1 : Cas société Sigma conseil............................................................. 2 application n°2 : Cas société Pauline........................................................................ 4
Cas d'application n°3 : Cas Gespro .................................................................................... 6 

Cas d'application n°1 : Cas société Sigma conseil

Thème : cas d’illustration du cours

ère1 partie
La société de conseil « Sigma Conseil » vend des séminaires à une clientèle d’entreprises.
Chaque séminaire entraîne deux catégories de coûts, fixes et variables qui peuvent être
différentes selon le thème du séminaire. On se propose de monter une journée sur le
management par activité pour ...

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• Langue: Français

Extrait

COURS DE CHOIX D’INVESTISSEMENT

M2 Gestion de projet – 1

er

semestre – année universitaire 2006-2007

Cours : 24 heures

Professeur responsable du cours : Patrick BOISSELIER

Professeur des Universités en Sciences de Gestion

IAE de Lille

Ouvrage de référence : BOISSELIER P.,

Contrôle de gestion

, Vuibert, 2005, 620 p.

Site Web du cours :

http://www.unice.fr/finance-controle/

Email :

[e-mail]

OBJECTIFS DU COURS

-

comprendre les enjeux stratégiques du choix d’investissement

-

mettre en oeuvre en oeuvre les outils adaptés à la décision d’investissement dans l’entreprise

-

choisir les financements adaptés

-

pendre les décisions adaptées au contexte

CONTENU DU COURS

Cas d'application n°1 : Cas société Sigma conseil............................................................. 2

Cas d'application n°2 : Cas société Pauline........................................................................ 4

Cas d'application n°3 : Cas Gespro.................................................................................... 6

Cas d'application n°1 : Cas société Sigma conseil

Thème : cas d’illustration du cours

1

ère

partie

La société de conseil « Sigma Conseil » vend des séminaires à une clientèle d’entreprises.

Chaque séminaire entraîne deux catégories de coûts, fixes et variables qui peuvent être

différentes selon le thème du séminaire. On se propose de monter une journée sur le

management par activité pour laquelle ont été recensées :

-

des charges fixes, pour un montant de 1 000 € par jour représentées par le coût de

l’animateur et la location de la salle ;

-

des charges variables pour une valeur de 30 € par participant, constituées du coût des

repas et des supports de cours fournis.

Le prix de vente d’un séminaire est de 100 € par jour.

Les dirigeants s’interrogent sur la rentabilité de l’opération.

Travail à faire :

Tracer les schémas représentatifs du seuil de rentabilité.

2

ème

partie

La société réalise un chiffre d’affaires global de 1 200 000 € sur l’année. Ses charges

variables représentent en moyenne 40 € par participant. Ses charges fixes sont 255 000 € par

an. Elle envisage plusieurs hypothèses pour développer son chiffre d’affaires :

1°) Si elle baisse le prix de ses séminaires intra-entreprises de 5 % en faisant une remise aux

grosses sociétés, elle peut espérer grossir le volume de sa clientèle. L’élasticité volume/prix

dans le secteur est de - 2,4. En moyenne, un séminaire est payé 100 € par jour de formation,

ce qui représente donc un volume de clientèle de 12 000 personnes par an (étant entendu qu’il

s’agit là d’un « équivalent clientèle », car une même personne peut participer à plusieurs

séminaires et/ou certains séminaires durent plusieurs jours).

2°) Elle peut également essayer de diminuer ses charges variables en négociant avec ses

fournisseurs. Elle pourrait probablement obtenir 8 % en privilégiant certains d’entre eux.

3°) Une action publicitaire, estimée à 125 000 € par voie d’affichage pourrait, d’après les

études d’impact, amener une augmentation du volume des clients estimée à 4 %.

Travail à faire :

Quel serait l’impact de ces trois mesures sur le résultat ? Envisager les trois séparément, avant

de les considérer toutes ensemble, s’il y a lieu.

3

ème

partie

La société Sigma conseil a en réalité une activité plutôt saisonnière, liée aux cycles d’activité

des entreprises dans lesquelles elle intervient. Elle calculait jusqu’à présent la date à laquelle

elle atteignait son seuil de rentabilité en supposant empiriquement son chiffre d’affaires

linéaire sur l’année, mais des prévisions plus fines lui ont permis d’établir le tableau suivant :

Ventes de séminaires sur l’année

Janvier

4 %

Mai

6 %

Septembre

10 %

Février

6 %

Juin

15 %

Octobre

14 %

Mars

9 %

Juillet

14 %

Novembre

12 %

Avril

8 %

Août

0 %

Décembre

2 %

Les conditions d’exploitation restent les mêmes que précédemment : chiffre d’affaires,

1 200 000 € ; coûts fixes, 255 000 € ; prix de vente unitaire, 100 € ; coût variable unitaire, 30

€.

Travail à faire :

a. Déterminer la date à laquelle on atteindrait le seuil de rentabilité en l’absence de

saisonnalité ?

b. Déterminer la date en tenant compte de la saisonnalité ?

4

ème

partie

La société « Sigma conseil » examine trois de ses séminaires les plus courants pour l’année et

elle a fait les constatations suivantes :

Séminaires

Total

A

B

C

Nombre de participants

550

100

200

250

Chiffre d’affaires

120 000

30 000

40 000

50 000

Coûts variables

22 000

4 000

8 000

10 000

Marge sur coûts variables

26 000

32 000

40 000

Charges fixes imputées

90 000

16 400

32 700

40 900

Coût de revient des produits vendus

20 400

40 700

50 900

Résultat analytique

8 000

9 600

-700

-900

Les charges fixes ont été réparties sur la base du nombre total de participants à chaque

séminaire.

Une analyse succincte de ce tableau met en évidence le fait que les produits B et C ne sont pas

rentables, ce qui pourrait logiquement se traduire par leur abandon.

Or, une analyse plus fine des coûts, fondée notamment sur la recherche des coûts spécifiques

pour la période de référence, met en évidence la structure de coûts suivante :

Séminaires

Total

A

B

C

Nombre de participants

550

100

200

250

Chiffre d’affaires

120 000

30 000

40 000

50 000

Charges variables

22 000

4 000

8 000

10 000

Marge sur coût variable

26 000

32 000

40 000

Charge fixes directes

75 500

26 500

25 000

24 000

Marge sur coût spécifique

-500

7 000

16 000

Charges fixes communes

14 500

Résultat

8 000

Travail à faire :

Commenter ces tableaux.

Cas d'application n°2 : Cas société Pauline

Thème : Seuil de rentabilité et décision d’investissement

1

ère

partie

La société Pauline est une entreprise grassoise spécialisée dans la fabrication de flacons de

parfum. Elle souhaite plus particulièrement développer l'activité « parfumerie de luxe ».

Certes, cette activité paraît beaucoup plus rentable, mais aussi plus risquée : sur 100

lancements par an de parfums, 90 seront abandonnés. La société Pauline subit indirectement

ce risque. Par ailleurs, la parfumerie de luxe connaît une fluctuation des ventes très marquée.

C’est pourquoi, il est envisagé de modifier une partie de la structure de production pour

développer une nouvelle gamme appelée « Zéphir » avec le parfumeur Boyer.

Le prix de vente prévu du flacon « Zéphir » est de 18 €. Les investissements généreront

4 080 000 € de frais de structure par an. Les charges variables, quant à elles, représentent 10

% du prix de vente.

Une étude de marché estime la demande moyenne à 300 000 flacons pour la première année

(N+1) et à 400 000 pour l’année suivante (N+2). L’effet d’apprentissage devrait limiter les

rebuts et par conséquent, autoriser une réduction du coût variable de 10 %.

La société doit-elle procéder à cet investissement ?

Travail à faire :

Pour répondre à cette question, vous calculerez le seuil de rentabilité et le pourcentage des

ventes permettant de dégager un bénéfice (c’est-à-dire l’indice de sécurité).

Cas d'application n°3 : Stratégie financière et valeur de l'action

Thème : Calcul de la valeur de l’action

L’entreprise Delta vient d'informer ses actionnaires qu'elle versera l'année prochaine, un

dividende de 2 euros. Compte tenu de la politique actuelle de l'entreprise, la plupart des

analystes financiers estiment que le taux de croissance à long terme de dividendes devrait être

de 6 % par an. À l'heure actuelle, les investisseurs exigent un taux de rentabilité de 14%.

Les dirigeants de Delta s'interrogent sur les grandes orientations de la stratégie de l'entreprise

pour les années à venir et vous demandent d'évaluer les trois stratégies suivantes du point de

vue des intérêts des actionnaires :

-

continuer la politique actuelle ;

-

absorber une entreprise concurrente, ce qui aurait pour conséquences d'augmenter le

taux de croissance du dividende qui passerait à 8 %, sans modifier réellement le

risque perçu par les actionnaires et donc, le taux de rentabilité exigé ;

-

reconvertir une grande partie des actifs vers un secteur de plus forte croissance, mais

beaucoup plus risqué. Selon les dirigeants de Delta, le nouveau taux de croissance

pourrait être de 11 %, mais le taux de rentabilité exigé par le marché, compte tenu du

risque serait de 20 %.

Quelles sont les limites d'une telle analyse ?

Cas d'application n°4 : Coût des fonds propres

Thème : Calcul du coût des fonds propres

Calculez le coût des fonds propres d'une entreprise qui ne versera pas de dividendes pendant

les deux prochaines années et qui devrait verser dans 3 ans, un dividende de 12,8 euros dont

on pense qu'il devrait croître de 8 % par an en moyenne. L’action cote actuellement 150

euros.

Cas d'application n°5 : Cas PER

Thème : Calcul du coût des fonds propres et PER

Un marché a une capitalisation boursière de 1 000 000 unités et un service de consensus

estime la masse des dividendes versés par les sociétés cotées à 20 000 unités. Le même

service estime le taux moyen de distribution des bénéfices des sociétés à 40 %. Un

investisseur achète les titres dont le PER est inférieur au PER moyen en considérant que ces

titres sont sous-évalués, soit cinq titres dont les caractéristiques sont résumées dans le tableau

suivant :

Titres

Cours de l’action

Bénéfice par action

estimé

PER

A

2 000

100

B

1 500

120

C

1 500

150

D

2 000

80

E

2 500

100

a) Après avoir rappelé la formule du PER et les choix de calcul qui doivent être faits,

déterminez le PER du marché ;

b) Complétez le tableau ci-dessus afin de déterminer le PER des titres. Quels titres

doivent être achetés par l’investisseur ?

c) Le tableau suivant présente d’autres informations qui permettent de calculer le cours

théorique des titres. Ils sont de risque équivalent et le taux de rentabilité exigé par les

actionnaires est de 14 %.

Titres

Cours de

l’action

Bénéfice par

action

estimé

Taux de

distribution

Taux de

croissance

des

dividendes

Cours selon

Gordon-

Shapiro

A

2 000

100

50 %

10 %

B

1 500

120

70 %

6 %

C

1 500

150

80 %

6 %

D

2 000

80

30 %

13 %

E

2 500

100

80 %

12 %

Après avoir complété le tableau ci-dessus et rappelé la formule de Gordon-Shapiro,

déterminez quels titres doivent être achetés. Commentez.

Cas d'application n°6 : Cas Gespro

Thème : Thème : choix d’investissement

La Gespro SA, pour faire face à une capacité de production insuffisante, envisage d’investir

dans un nouvel équipement d’investir dans un nouvel équipement. En effet, le directeur du

marketing,

Pierre

Raoult,

estime

que

le

marché

pourrait

absorber

4 000

unités

supplémentaires pour un prix de vente unitaire moyen de 3 000 €.

Le directeur financier, Marc Goudurix, étudie la rentabilité de deux types de matériels dont la

capacité de production serait de 4 000 unités par an, sur une durée de 6 ans. Ces matériels

seraient amortis en linéaire sur 6 ans. L’investissement entraîne une augmentation du besoin

en fonds de roulement de 10 % de l’accroissement du chiffre d’affaires. Les autres

caractéristiques des projets sont données dans le tableau 1.

Projet X

Projet Y

Investissement initial

5 700 000

3 600 000

Coûts fixes annuels

1 800 000

4 000 000

Coûts variables unitaires

1 500

1 200

Valeur résiduelle du bien

200 000

0

Tableau 1 : caractéristiques des projets

Le taux d’actualisation utilisé est de 10 %. La TVA est négligée. Le taux d’impôt sur les

bénéfices est de 40 %.

Travail à faire

: comparer les deux projets d’investissement et proposer à la direction, la

meilleure solution. Le directeur financier estime qu’il a la possibilité de trouver des fonds

pour assurer le financement de l’un ou l’autre des projets.

Il vous est proposé de suivre la démarche suivante pour vous aider à résoudre ce problème :

a. Déterminez le flux de trésorerie des deux solutions X et Y.

b. Calculez les critères de choix d’investissement suivants :

•

Délai de récupération

•

Valeur actuelle nette

•

Indice de profitabilité

•

Taux interne de rentabilité

•

Taux d’indifférence entre les deux projets

c. Tracez la courbe des valeurs actuelles nettes en fonction des taux d’actualisation.

Quel projet vous paraît préférable ?

d. Monsieur Goudurix craint tout particulièrement l’effondrement du marché et une

capacité de production inutilisée et il souhaite calculer le seuil de rentabilité des deux

matériels. Effectuez ces calculs (nombre d’unités vendues pour lequel la VAN est

nulle). Calculez également le seuil de rentabilité comptable.

e. Pierre Raoult estime qu’en présence d’un retournement du marché, il est préférable

de baisser le prix de vente pour maintenir le volume des ventes. Jusqu’à quel niveau

l’entreprise pourra-t-elle baisser le prix de vente unitaire des produits, pour chacune

des solutions, de manière à préserver la rentabilité de son investissement (VAN = 0) ?

f.

Concluez.