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Les comptes financiers de la Nation en 2007

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Sur fond de tensions sur les marchés financiers, dynamisme persistant du crédit aux agents non financiers Les opérations financières - placements et financements - réalisées par les ménages et les sociétés non financières pour l’ensemble de l’année 2007 ne sont que partiellement affectées par les tensions observées à partir de l’été sur les marchés. Les ménages continuent de s’endetter, quoique à un rythme un peu moins soutenu que les années précédentes ; leur dette atteint un nouveau pic historique au regard de leur revenu disponible brut. Les sociétés non financières réduisent leurs émissions nettes de titres de créance en réponse au resserrement des conditions de marché, mais elles accentuent leur recours aux emprunts bancaires. Du côté des placements, les ménages montrent une plus forte propension à investir dans des actifs monétaires. L’assurance-vie est en repli mais reste prépondérante dans l’affectation de leur épargne et continue de bénéficier de transferts de fonds auparavant placés dans des plans d’épargne logement. En revanche, les organismes de placement collectif en valeurs mobilières (OPCVM) non monétaires font l’objet d’une importante décollecte au second semestre dans un contexte d’incertitude accrue et de forte correction des cours boursiers. Il en va de même pour les souscriptions d’OPCVM monétaires par les entreprises. L’endettement et les placements financiers des ménages progressent à nouveau sensiblement Les entreprises accentuent leur recours au crédit, pour partie en substitution de financements de marché Le besoin de financement des administrations publiques se creuse et leur dette financière s’alourdit Les ressources des sociétés d’assurance restent élevées, celles des OPCVM diminuent fortement Les établissements de crédit accroissent leur refinancement auprès de la Banque centrale Les opérations avec l’étranger marquent le pas
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N° 1193 - MAI 2008
PRIX : 2,30€
Les comptes financiers
de la Nation en 2007
Sur fond de tensions sur les marchés financiers,
dynamisme persistant du crédit aux agents non financiers
Franck Sédillot, Banque de France
es opérations financières – place- emprunts bancaires (crédits nouveaux
diminués des remboursements) s’élève à 87,9ments et financements – réalisées
milliards d’euros, après 83,9 milliards en 2006.Lpar les ménages et les sociétés
La dette des ménages continue de croître plus
non financières pour l’ensemble de
vite que le revenu. Elle s’élève à 71,8 % du
l’année 2007 ne sont que partiellement revenu disponible brut à fin 2007, après 68,3 %
affectées par les tensions observées à fin 2006 (graphique). Inédit en France, ce
partir de l’été sur les marchés. Les ména- niveau reste toutefois très inférieur à ceux
observés dans d’autres pays industrialisésges continuent de s’endetter, quoique à
comme le Royaume-Uni ou l’Espagne.un rythme un peu moins soutenu que les
Dans le même temps, les flux de placements
années précédentes ; leur dette atteint
financiers des ménages augmentent sensible-
un nouveau pic historique au regard de ment, à 179,1 milliards d’euros, après 166,0 mil-
leur revenu disponible brut. Les sociétés liards en 2006 (tableau 2). L’assurance-vie en
non financières réduisent leurs émis- représente un peu plus de la moitié et reste, de
loin, le principal réceptacle de l’épargne dessions nettes de titres de créance en ré-
ménages en dépit d’un recul de la collecte pour laponse au resserrement des conditions
première fois depuis cinq ans : 91,2 milliards d’eu-
de marché, mais elles accentuent leur
ros, après 99,6 milliards. L’année 2006 avait, il est
recours aux emprunts bancaires. Du vrai, été marquée par un afflux de souscriptions en
côté des placements, les ménages mon- réemploi des fonds retirés des plans d’épargne
trent une plus forte propension à investir logement (PEL) affectés par le changement de
leur régime d’imposition. En légère progressiondans des actifs monétaires. L’assu-
d’une année à l’autre (28,3 milliards d’euros, aprèsrance-vie est en repli mais reste prépon-
27,2 milliards), les flux de placements nets sur les
dérante dans l’affectation de leur
supports en unités de compte se développent
épargne et continue de bénéficier de essentiellement au premier semestre, lorsque la
transferts de fonds auparavant placés Bourse est encore bien orientée. Au second
dans des plans d’épargne logement. En
revanche, les organismes de placement
Endettement des ménages et des sociétés non
collectif en valeurs mobilières (OPCVM) financières
en %non monétaires font l’objet d’une impor-
125 75tante décollecte au second semestre
Taux d'endettement des sociétés non financières :
120 70dans un contexte d’incertitude accrue et crédits et titres de créance sur valeur ajoutée
(échelle de gauche)de forte correction des cours boursiers.
115 65
Il en va de même pour les souscriptions
110 60d’OPCVM monétaires par les entreprises.
105 55
Taux d'endettement
des ménages : crédits sur revenu
100 50En 2007, la dette des ménages continue d’aug- disponible brut (échelle de droite)
menter, un peu moins rapidement toutefois
95 45
qu’en 2006 (10,8 %, après 11,1 %, tableau 1) déc-95 déc-97 déc-99 déc-01 déc-03 déc-05 déc-07
du fait du ralentissement des prêts à l’habitat Sources : comptes nationaux, base 2000, Insee - Banque de France -
direction des Études et Statistiques monétaires (DESM).(12,5 %, après 14,9 %). Le flux net de leurs
INSEE
PREMIEREsemestre, le retournement du marché leurs émissions nettes de titres de Au second semestre, les SNF procèdent à
actions conduit les ménages à privilégier créance tombant à 2,8 milliards d’euros, d’amples réaménagements de leurs pla-
les placements en contrats libellés en après 7,0 milliards en 2006 : en réaction cements de trésorerie. Elles cèdent d’im-
euros, dont les flux nets sont toutefois en au resserrement des conditions de mar- portants montants de titres d’OPCVM
repli sur l’ensemble de l’année : 62,9 mil- ché, elles réduisent leurs émissions net- monétaires (– 17,9 milliards d’euros sur
liards d’euros, après 72,4 milliards. tes de titres de créances négociables l’année 2007, après 10,8 milliards) et
Contrecoup du changement de régime (4,7 milliards d’euros, après 15,0 milliards) d’OPCVM non monétaires (– 26,8 mil-
d’imposition des PEL, la décollecte de et continuent de procéder à des rembour- liards d’euros, après 6,6 milliards) au profit
l’épargne contractuelle se poursuit à un sements nets d’obligations, dans des pro- de placements directs en titres de créan-
rythme soutenu (– 17,7 milliards d’euros, portions toutefois moindres qu’en 2006 ces négociables (TCN, définitions)(30,4
après – 21,7 milliards). L’accumulation (1,9 milliard d’euros, après 8,0 milliards). milliards d’euros, après – 16,7 milliards) et
des dépôts à vue continue de ralentir En revanche, leurs émissions nettes sous forme de dépôts bancaires (29,5 mil-
(7,2 milliards d’euros, après 8,6 mil- d’actions et autres participations pour- liards d’euros, après 16,9 milliards).
liards), la hausse des taux de marché à suivent leur progression (117,3 milliards
court terme favorisant les placements en d’euros, après 100,1 milliards), notam-
Le besoin de financementcomptes à terme (23,9 milliards d’euros, ment celles réalisées dans le cadre du
des administrations publiquesaprès 7,1 milliards). Plus généralement, financement d’opérations de fusion-
les ménages redeviennent acheteurs acquisition ou de rachat d’entreprises se creuse et leur dette
nets de produits au rendement directe- avec effet de levier. Ces dernières opé- financière s’alourdit
ment lié aux taux d’intérêt à court terme. rations, réalisées essentiellement au
Ainsi, après deux ans de stagnation, premier semestre, avant la correction Le besoin de financement des adminis-
leurs flux de souscriptions nettes de boursière, alimentent leurs acquisitions trations publiques (APU, définitions)
titres d’OPCVM monétaires redevien- nettes d’actions, dont le flux annuel aug- augmente de 7,4 milliards en 2007 :
nent nettement positifs : 14,0 milliards mente sensiblement : 95,0 milliards – 50,6 milliards, après – 43,2 milliards. Le
d’euros, après 1,1 milliard en 2006 et d’euros, après 63,0 milliards (tableau 3). déficit de l’État se creuse (– 41,8 milliards
– 0,5 milliard en 2005. À l’inverse, ils pro- Évolution des crédits à l'économie
cèdent à des cessions nettes de titres
en %d’OPCVM non monétaires et d’actions
2005 2006 2007cotées : respectivement – 11,8 milliards
Total des crédits à l'économie, dont : 10,5 9,4 11,5d’euros et – 4,7 milliards d’euros.
Crédits aux ménages, dont : 11,8 11,1 10,8
crédits à l'habitat 15,0 14,9 12,5
crédits de trésorerie 7,8 5,3 5,1
Les entreprises accentuent Crédits aux sociétés non financières, dont : 10,7 8,8 12,7
crédits à l'investissement 6,3 9,0 11,4leur recours au crédit,
crédits de trésorerie 8,5 9,4 16,3
pour partie en substitution
Crédits aux administrations publiques, dont : 3,9 3,3 9,9
crédits à court terme – 3,6 – 2,0 24,7de financements de marché
crédits à long terme 4,7 3,8 8,4
En 2007, le besoin de financement des Données arrêtées au 30 avril 2008.
sociétés non financières (SNF) se creuse Source : comptes nationaux, base 2000, Banque de France (DESM).
(– 78,1 milliards d’euros, après – 57,0
Principaux éléments financiers sur les ménages et les sociétés non financièresmilliards) : la progression de leurs inves-
tissements, combinée avec la stagnation
2005 2006 2007
de leur épargne brute, conduit à une nou-
Total des flux de placements des ménages, dont : 165,9 166,0 179,1velle diminution de leur taux d’autofinan-
Monnaie fiduciaire 3,3 3,8 3,2
cement (60,8 %, après 67,9 %). En
Dépôts à vue 15,6 8,6 7,2
conséquence, les SNF accentuent leur Placements à vue (livrets A, bleus, jeunes, livrets d'épargne populaire...) 14,8 25,5 22,2
recours à l’endettement (93,5 milliards Placements à échéance (comptes à terme) 1,5 7,1 23,9
Épargne contractuelle – 1,2 – 21,7 – 17,7d’euros, après 71,7 milliards). Depuis fin
Placements en assurance-vie 82,0 99,6 91,22006, le rapport de leur dette à leur valeur
Obligations 1,3 3,0 2,5
ajoutée augmente ainsi de près de
OPCVM monétaires – 0,5 1,1 14,0
4 points de pourcentage pour atteindre fin OPCVM non monétaires 0,4 1,8 – 11,8
2007 118,0 % , niveau inégalé depuis plus Actions cotées 3,0 – 1,6 – 4,7
d’une décennie (graphique). Total des flux de financement des sociétés non financières, dont : 135,3 171,7 210,8
Cette nouvelle poussée de l’endettement Total flux de dettes 51,5 71,7 93,5
Titres de créances négociables et assimilés 15,7 15,0 4,7des SNF reflète essentiellement un
Obligations et assimilés – 10,2 – 8,0 – 1,9recours accru aux emprunts bancaires :
Crédits des institutions financières aux sociétés non financières 46,1 64,7 90,7
90,7 milliards d’euros, après 64,7 milliards
Actions et autres participations 83,8 100,1 117,3
(tableau 2). À l’inverse, les SNF sollici-
Données arrêtées au 30 avril 2008.
tent moins les financements de marché, Source : comptes nationaux, base 2000, Banque de France (DESM).
INSEE - 18, BD ADOLPHE PINARD - PARIS CEDEX 14 - TÉL. : 33 (0) 1 41 17 50 50
INSEE
PREMIEREd’euros, après – 36,9 milliards), de l’encours de la dette financière brute (défi- distingue de la dette au sens de Maas-
même que celui des administrations nitions) des APU augmente de 1 198,9 tricht notamment par la comptabilisation
publiques locales (– 7,2 milliards d’eu- milliards d’euros fin 2006 à 1 239,9 mil- des titres en valeur de marché et l’ab-
ros, après – 3,2 milliards). De ce fait, liards d’euros fin 2007 (cette dette se sence de consolidation). Cette hausse
aurait été plus forte sans la remontée
des taux à long terme qui déprécie de Flux d'actions, d'OPCVM et de titres de créance
22,4 milliards d’euros la valeur de mar-en milliards d'euros
ché de cet encours.2005 2006 2007
Les APU couvrent leur besoin de finance-
Actions 161,2 203,4 209,7
ment en accroissant leurs émissions net-Émissions nettes
Résidents, dont : 85,8 120,4 127,9 tes d’obligations (24,8 milliards d’euros,
sociétés non financières 83,8 100,1 117,3 après 21,2 milliards) et en procédant de
assurances 3,8 6,3 4,7 nouveau à des émissions nettes de TCN
établissements de crédit, institutions financières diverses – 1,3 14,2 5,8
(19,0 milliards d’euros, après – 17,0 mil-
Reste du monde (émissions nettes souscrites par les résidents) 75,4 83,0 81,8
liards). En particulier, les émissions net-
Acquisitions nettes
tes de bons du Trésor reprennent par
Résidents, dont : 102,3 137,4 157,1
rapport à 2006 : 13,4 milliards d’euros enménages 22,7 14,8 13,3
sociétés non financières 43,5 63,0 95,0 2007 après – 17,3 milliards. Les APU
administrations publiques 1,9 – 14,8 – 1,2 intensifient également leur recours aux
assurances 6,2 19,8 12,5 emprunts bancaires (15,6 milliards d’eu-
OPCVM 16,2 21,5 – 10,4
ros, après 7,5 milliards), notamment pour
établissements de crédit, institutions financières diverses 12,2 35,8 42,5
le financement des investissements desReste du monde 58,9 66,0 52,7
collectivités locales.
Souscriptions de titres d'OPCVM 112,4 169,8 15,4
Par ailleurs, leurs flux de placements, for-OPCVM monétaires, dont : 31,6 38,7 5,5
ménages – 0,5 1,1 14,0 tement négatifs en 2006 (– 27,5 milliards
sociétés non financières 9,4 10,8 – 17,9 d’euros), redeviennent positifs à hauteur
assurances 0,6 5,9 – 2,0 de 10,1 milliards d’euros. En effet, leurs
OPCVM 12,6 11,7 14,4
dépôts non monétaires ne se contractent
OPCVM non monétaires, dont : 80,7 131,1 9,9
plus que dans des proportions limitéesménages 0,4 1,8 – 11,8
sociétés non financières – 3,9 6,6 – 26,8 (– 1,5 milliards d’euros, après – 28,2 mil-
assurances 41,9 44,0 31,3 liards), le portefeuille de prises en pension
OPCVM 21,1 39,9 – 0,1 de l’État étant quasi stable d’une fin
établissements de crédit, institutions financières diverses 2,8 17,4 0,9
d’année à l’autre. En outre, les APU ren-
Reste du monde 12,1 16,2 9,6
forcent leurs placements en actifs moné-
Obligations 172,1 217,1 198,6
taires (3,8 milliards d’euros, après
Émissions nettes
– 0,6 milliard) et leurs placements de typeRésidents, dont : 63,1 44,1 69,6
sociétés non financières – 10,2 – 8,0 – 1,9 actions redeviennent positifs (2,1 milliards
administrations publiques 58,3 21,2 24,8 d’euros, après – 9,7 milliards), le produit 10,0 26,3 45,9 des opérations de privatisation diminuant
Reste du monde (émissions nettes souscrites par les résidents) 109,0 173,0 129,0
par rapport à 2006. En revanche, leurs
Acquisitions nettes
placements en titres de taux se réduisentRésidents, dont : 113,7 166,1 155,3
assurances 29,6 23,2 49,2 sensiblement (4,9 milliards d’euros, après
OPCVM 40,2 49,8 – 16,3 15,8 milliards).
établissements de crédit, institutions financières diverses 25,5 61,1 82,4
Reste du monde 58,4 51,0 43,3
Titres de créances négociables 142,3 209,8 195,2 Les ressources des sociétés
Émissions nettes
d’assurance restent élevées,
Résidents, dont : 101,3 144,4 182,8
sociétés non financières 15,7 15,0 4,7 celles des OPCVM diminuent
administrations publiques 3,4 – 17,0 19,0 fortement 77,5 140,7 141,7
Reste du monde (émissions nettes souscrites par les résidents) 41,0 65,3 12,4
En repli par rapport à 2006, les flux de pla-
Acquisitions nettes
cements nets auprès des sociétés d’assu-Résidents, dont : 73,5 132,4 153,0
sociétés non financières 11,1 – 16,7 30,4 rance restent néanmoins substantiels. En
assurances 14,1 31,7 19,4 partie dictée par les choix des souscripteurs
OPCVM monétaires 6,4 6,7 3,6 de contrats d'assurance-vie libellés en uni-
OPCVM non monétaires 16,1 26,7 – 6,7
tés de compte, l’affectation de ces ressour-
établissements de crédit, institutions financières diverses 19,4 45,1 67,8
ces est nettement influencée par l’évolutionReste du monde 68,8 77,4 42,2
Total 588,0 800,1 618,8 des marchés, notamment boursiers, à partir
du second semestre 2007. Ainsi, les socié-Données arrêtées au 30 avril 2008.
Source : comptes nationaux, base 2000, Banque de France (DESM). tés d’assurance placent les deux tiers de
INSEE - 18, BD ADOLPHE PINARD - PARIS CEDEX 14 - TÉL. : 33 (0) 1 41 17 50 50
INSEE
PREMIEREleurs ressources financières en produits intermédiaires diminue légèrement entre après 65,3 milliards). En revanche, leurs
de taux : titres d’OPCVM monétaires, obli- 2006 et 2007 : 139,0 milliards d’euros, flux d’acquisitions nettes d’actions étran-
gations et TCN dont les acquisitions net- après 144,0 milliards. gères se maintiennent quasiment à leur
tes s’accroissent beaucoup (68,2 milliards Sur les marchés de capitaux, les établisse- niveau de l’année précédente (81,8 mil-
d’euros, après 54,8 milliards). À l’in- ments de crédit renforcent leurs achats nets liards d’euros, contre 83,0 milliards), soute-
verse, leurs acquisitions nettes de place- de TCN (67,8 milliards d’euros, après 45,1 nus par l’augmentation des participations
ments de type actions diminuent milliards) et leurs acquisitions nettes d’ac- dans des entreprises liées.
fortement : 43,9 milliards d’euros, après tions (42,5 milliards d’euros après 35,8 mil- De manière symétrique, les investis-
63,7 milliards. liards), leurs émissions nettes d’actions seurs non résidents limitent leurs achats
Les souscriptions nettes de titres passant dans le même temps de 14,2 mil- de titres émis par des résidents. Très
d’OPCVM non monétaires s’inscrivent, liards en 2006 à 5,8 milliards. Parallèlement marquée pour les TCN (42,2 milliards
pour leur part, en très net repli (seulement à l’accroissement de leurs acquisitions net- d’euros, après 77,4 milliards en 2006), la
9,9 milliards d’euros, après 131,1 mil- tes d’obligations (82,4 milliards d’euros diminution de leurs acquisitions est plus
liards) : les ménages, et surtout les entre- après 61,1 milliards), leurs émissions nettes mesurée pour les actions et obligations
prises, procèdent à d’importants rachats obligataires s’intensifient (45,9 milliards françaises (respectivement 52,7 mil-
nets et les intermédiaires financiers (hormis d’euros après 26,3 milliards). liards d’euros après 66,0 milliards, et
les sociétés d’assurance) réduisent leurs Les établissements de crédit complètent 43,3 milliards après 51,0 milliards).
acquisitions à partir de l’été (tableau 3). La leurs ressources par d’importantes
Définitionscollecte des OPCVM monétaires est éga- émissions nettes de TCN (141,7 mil-
lement en forte baisse (5,5 milliards d’eu- liards d’euros, après 140,7 milliards),
ANF (agents non financiers) résidents :ros, après 38,7 milliards). Les rachats notamment sous forme de certificats de
ménages, sociétés non financières et admi-nets réalisés par les SNF sont en effet dépôt. Ils empruntent également auprès
nistrations publiques.
très importants : – 17,9 milliards d’euros, des institutions financières non résiden-
APU (administrations publiques) :sec-
après 10,8 milliards. Ils ne sont que par- tes, mais dans des proportions un peu teur comprenant l’État, les organismes divers
tiellement contrebalancés par l’accrois- plus limitées qu’en 2006 : 106,2 milliards d’administration centrale, les collectivités lo-
cales et les organismes de Sécurité sociale.sement des souscriptions nettes des d’euros, après 124,5 milliards.
Dette financière brute : dette en valeur deménages et des OPCVM eux- mêmes : Dans ce contexte marqué par le dévelop-
marché comprenant les dépôts auprès des
respectivement 14,0 milliards d’euros pement de leurs emplois, mais aussi par
APU, consolidés pour le secteur ou le
après 1,1 milliard, et 14,4 après des tensions sur le marché interbancaire sous-secteur concerné, les titres de
11,7 milliards. au second semestre, les établissements créance émis et les crédits obtenus auprès
des institutions financières.de crédit accroissent sensiblement leur
IFD (institutions financières diverses) :refinancement direct auprès de la
sous-secteur de la comptabilité nationaleLes établissements de crédit Banque de France : 35,4 milliards d’euros
constitué d’intermédiaires financiers autres
accroissent leur refinancement après – 6,4 milliards. que les institutions financières monétaires
et les sociétés d’assurance (par exemple,auprès de la Banque centrale
les entreprises d’investissement).
IFM (institutions financières monétaires) :Les opérations avec l’étrangerLe montant des prêts accordés par les
elles incluent les établissements de crédit, la
institutions financières monétaires (IFM, marquent le pas
Banque de France, la Caisse des dépôts et consi-
définitions) et les institutions financières gnations ainsi que les OPCVM monétaires.
diverses (IFD, définitions) aux agents En 2007, compte tenu notamment du TCN (titres de créances négociables):ti-
tres de créance à court et moyen termes.non financiers résidents (ANF résidents, regain de volatilité observé à partir de
définitions) augmente à nouveau (188,9 l’été sur les marchés financiers, les rési-
Bibliographiemilliards d’euros, après 148,2 milliards), dents sont moins actifs sur les marchés
un peu moins rapidement cependant étrangers. Ils réduisent nettement leurs
« Les comptes de la Nation en 2007 »,que le montant des dépôts qu’ils collec- acquisitions nettes de titres de créance
Insee Première n° 1189, mai 2008.tent auprès des ANF résidents : 49,9 mil- émis par des non résidents : obligations
« Comptes nationaux des administrations
liards après 4,2 milliards. En (129,0 milliards d’euros, après 173,0 mil-
publiques année 2007 (premiers résul-
conséquence, l’écart entre les crédits liards en 2006) et TCN émis à court et tats) », Insee, Informations Rapides n° 92,
accordés et les dépôts reçus par ces moyen termes (12,4 milliards d’euros, mars 2008.
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