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Boletín Inflación y Análisis Macroeconómico nº 210., BIAM

De
76 pages
N. 210 Marzo 2012 Segunda Época Situación Económica Las expectativas de crecimiento medio del PIB de Pág. 1 la euro área para 2012 se revisan 0.2pp al alza La compleja situación a la que se está enfrentando hasta el 0.2%(±1.2). La probabilidad de recesión España en las últimas semanas está restando eficacia a la liquidez extraordinaria del BCE en su intento por técnica en el primer trimestre se sitúa en el 50% relajar las tensiones en el mercado de deuda pública PRODUCTO INTERIOR BRUTO europea. Durante este mes se han empezado a Y SUS COMPONENTES DE DEMANDA EN LA EURO ÁREA (*) concretar las medidas con las que el Gobierno español Tasas medias Tasas trimestrales pretende reducir su déficit hasta el recién acordado 2011 2012 2013 III-11 IV-11 I-12 5.3% del PIB. La dureza de estas medidas ha motivado un empeoramiento significativo de las perspectivas de Hogares 0.2 0.1 0.9 0.2 -0.4 0.1Gasto en Consumo Final crecimiento para la economía española. Esto, junto a AAPP 0.1 -0.4 0.6 -0.2 -0.3 -0.2 una serie de motivos que se detallan más adelante, Construcción -0.5 -2.0 -0.2 -0.9 -0.8 -0.5 Formación Bruta está despertando serias dudas sobre la capacidad de Bienes de equipo 5.4 1.4 2.5 1.1 -1.4 0.7 de Capital Fijo España de llevar a cabo el ajuste al que se ha 1.6 -0.4 1.2 -0.3 -0.6 -0.1 comprometido. Así, España se ha situado este mes en Contribución Demanda Interna 0.6 -0.3 0.9 -0.1 -0.6 0.
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N. 210 Marzo 2012 Segunda Época
Situación Económica Las expectativas de crecimiento medio del PIB de
Pág. 1
la euro área para 2012 se revisan 0.2pp al alza La compleja situación a la que se está enfrentando
hasta el 0.2%(±1.2). La probabilidad de recesión España en las últimas semanas está restando eficacia a
la liquidez extraordinaria del BCE en su intento por técnica en el primer trimestre se sitúa en el 50%
relajar las tensiones en el mercado de deuda pública
PRODUCTO INTERIOR BRUTO europea. Durante este mes se han empezado a
Y SUS COMPONENTES DE DEMANDA EN LA EURO ÁREA (*) concretar las medidas con las que el Gobierno español
Tasas medias Tasas trimestrales pretende reducir su déficit hasta el recién acordado
2011 2012 2013 III-11 IV-11 I-12 5.3% del PIB. La dureza de estas medidas ha motivado
un empeoramiento significativo de las perspectivas de Hogares 0.2 0.1 0.9 0.2 -0.4 0.1Gasto en
Consumo Final crecimiento para la economía española. Esto, junto a AAPP 0.1 -0.4 0.6 -0.2 -0.3 -0.2
una serie de motivos que se detallan más adelante,
Construcción -0.5 -2.0 -0.2 -0.9 -0.8 -0.5
Formación Bruta está despertando serias dudas sobre la capacidad de
Bienes de equipo 5.4 1.4 2.5 1.1 -1.4 0.7
de Capital Fijo España de llevar a cabo el ajuste al que se ha
1.6 -0.4 1.2 -0.3 -0.6 -0.1
comprometido. Así, España se ha situado este mes en
Contribución Demanda Interna 0.6 -0.3 0.9 -0.1 -0.6 0.0 el centro de atención de todas las miradas motivando
Exportación de Bienes y Servicios 6.2 2.5 2.2 1.4 -0.4 0.9 que los CDS de su deuda pública hayan superado a los
Importación de Bienes y Servicios 3.9 1.2 2.5 0.7 -1.2 0.7 de la italiana por primera vez en 6 meses. Además, el
temor a que la liquidez del BCE haya perdido Contribución Demanda Externa 0.9 0.5 -0.1 0.3 0.3 0.1
definitivamente su efectividad para contener nuevos
0.2 0.8
PIB real 1.5 0.2 -0.3 0.0 repuntes de tensiones en el mercado de deuda pública ±1.2 ±1.8
ha motivado a los dirigentes europeos a acordar * Entre paréntesis intervalo s de co nfianza al 80%
finalmente una ampliación del fondo de rescate
Fuente: EUROSTAT & BIAM (UC3M) europeo, hasta los 700 mil millones de euros.
Fecha: 20 de marzo de 2012

El comportamiento del sector exterior La caída esperada del PIB español en 2012 se
español en 2011 y perspectivas para el
incrementa hasta el 1.7% (±1.2) tras la
bienio 2012-2013
importante reducción del consumo público Pág. 48
El sector exterior de la economía española está esperado en línea con la estimación del Gobierno
teniendo una aportación positiva al crecimiento del PIB
PRODUCTO INTERIOR BRUTO
en los más de cuatro años de crisis económica, lo que Y SUS COMPONENTES DE DEMANDA EN ESPAÑA (*)
está compensando parcialmente la debilidad de la Tasas medias Tasas trimestrales
demanda interna. Esta aportación al crecimiento del PIB 2011 2012 2013 III-11 IV-11 I-12
responde a las exportaciones de bienes y servicios, que Hogares -0,1 -1,4 -0,7 0,2 -1,0 -0,2Gasto en Consumo
se beneficiaron de la recuperación de la economía Final AAPP -2,2 -11,1 -6,3 -2,0 -1,1 -3,1
mundial en algunos años, pero también en gran medida
Construcción -8,1 -9,8 -4,2 -1,8 -4,7 -2,9
a la fuerte debilidad de la demanda interna, que lastra
Activos Bs. equipo y
Formación las importaciones. La favorable evolución de la fijos activos 1,4 -3,1 -1,0 2,6 -3,9 -0,7
Bruta de materiales cultivados demanda externa está permitiendo la corrección a gran
Capital Fijo
-5,4 -7,7 -3,2 -0,5 -4,4 -2,2 velocidad del elevado desequilibrio exterior acumulado
-5,1 -7,3 -2,9 -0,4 -4,3 -2,1 en la última etapa expansiva. En los años transcurridos
Contribución Demanda Interna -1,5 -4,6 -2,1 -0,4 -1,8 -0,9 desde el inicio de la crisis económica y financiera, el
Exportación de Bienes y Servicios 9,0 5,7 6,1 4,1 -1,6 1,9 déficit por C/C se ha reducido desde el 10% del PIB en
Importación de Bienes y Servicios -0,1 -3,7 0,2 2,3 -6,5 0,7 2007 al 3,9% en 2011. Las perspectivas para 2012 y
2013 anticipan la continuación de la corrección de dicho Contribución Demanda Externa 2,2 2,9 1,8 0,4 1,5 0,4
déficit, de tal forma que en 2013 estará cerca del -1,7 -0,3 -0,6
PIB real 0,7 0,0 -0,3
(±1,2) (±1,7) (±0,3) equilibrio. Esta aceleración en el ritmo de corrección del
desequilibrio por C/C responde a la intensificación del * Entre paréntesis intervalo s de c onfianza al 80%
ajuste que están realizando las empresas, las familias y
Fuente: INE & BIAM (UC3M)
el sector público.
Fecha: 22 de marzo de 2012

BOLETÍN DE INFLACIÓN Y ANÁLISIS MACROECONÓMICO
Director: Antoni Espasa
Coordinación: Santiago Sánchez Guiu
Asesora en Análisis de Mercados Financieros: Esther Ruiz
Análisis y Predicciones de Inflación:
- España y Euro Área: Santiago Sánchez Guiu y César Castro.
- Estados Unidos: Ángel Sánchez
Análisis de Producción Industrial:
- España: Carles Bretó y Santiago Sánchez Guiu
- Euro Área: Santiago Sánchez Guiu
- Estados Unidos: Santiago Sánchez Guiu
Análisis y Predicciones Macroeconómicas
- España: Nicolás Carrasco, Santiago Sánchez Guiu y César Castro Euro Área: Nicolás Carrasco y Laboratorio de Predicción y Análisis Macroeconómico
- Noruega: Gunnar Bardsen y Ragnar Nymoen
Edición: Elena Arispe y Eva María Torijano
Consejo Asesor:
Paulina Beato, Guillermo de la Dehesa, José Luís Feito, Miguel Ángel Fernández de Pinedo,
Alberto Lafuente, José Luís Larrea, José Luis Madariaga, Carlos Mas, Teodoro Millán, Emilio Ontiveros,
Amadeo Petitbò, Federico Prades, Narcís Serra, Tomás de la Quadra-Salcedo, Javier Santiso, Xavier Vives
y Juan Urrutia (Presidente).
BOLETÍN INFLACIÓN Y ANÁLISIS MACROECONÓMICO
es una publicación universitaria independiente de periodicidad mensual del Laboratorio de Predicción y Análisis Macroeconómico,
del Instituto Flores de Lemus, de la Universidad Carlos III de Madrid.
Queda prohibida la reproducción total o parcial del presente documento o su distribución a terceros sin la autorización expresa del
Laboratorio de Predicción y Análisis Macroeconómico.
ISSN 188-928X
Laboratorio de Predicción y Análisis Macroeconómico - Universidad Carlos III de Madrid
C/ Madrid, 126 E-28903 Getafe (Madrid) Tel +34 91 624 98 89 Fax +34 91 624 93 05
www. uc3m.es/biam E-mail: laborat@est-econ.uc3m.es

CONTENIDO*


I. SITUACIÓN ECONÓMICA p.1


II. EURO ÁREA p.6
II.1 Predicciones macroeconómicas p.8
Producto Interior Bruto p.10
Índice de Producción Industrial p.12
II.2 Inflación p.14
II.3 Política Monetaria p.21


III. ESTADOS UNIDOS
III.1 Índice de Producción Industrial p.22
III.2 Inflación p.23
III.3. Mercado Inmobiliario p.28


IV. ESPAÑA p.30
IV.1 Predicciones macroeconómicas p.32
Producto Interior Bruto p.36
Índice de Producción Industrial p.38
IV.2 Inflación p.40
IV.3 El comportamiento del sector exterior en 2011 y perspectivas
para el bienio 2012-2013 p.48


V. PREVISIONES DE DIFERENTES INSTITUCIONES EN DISTINTAS ÁREAS p.54


VI. ANEXO I. CAMBIO DE EXPECTATIVAS p.55


VII. ANEXO II. RESUMEN COMPARATIVO DE PREVISIONES DE INFLACIÓN p.65






















* La fecha de cierre para las estadísticas incluidas en este Boletín fue el 3 de abril de 2012


I. SITUACIÓN ECONÓMICA
La compleja La compleja situación a la que se está en- Además, como se anticipaba al inicio, la liqui-
situación a la que frentando España en las últimas semanas dez extraordinaria del BCE está siendo menos
se está enfrentando
está restando eficacia a la liquidez extraordi- efectiva de lo que se pretendía también en
España en las
naria del BCE en su intento por relajar las otro ámbito, en la relajación de tensiones en últimas semanas
tensiones en el mercado de deuda pública el mercado de deuda pública, no solo por la está restando
europea. Durante este mes se han empezado aparición de nuevos focos de tensión en los eficacia a la
liquidez a concretar las medidas con las que el Go- distintos mercados nacionales sino también
extraordinaria del bierno español pretende reducir su déficit porque la cantidad de liquidez depositada de
BCE en su intento
hasta el recién acordado 5.3% del PIB. La vuelta en el BCE podría estar siendo significa- por relajar las
dureza de estas medidas ha motivado un tivamente más elevada de lo previsto. Los tensiones en el
empeoramiento significativo de las perspecti- bancos de la euro área parecen no estar sir- mercado de deuda
pública europea. vas de crecimiento para la economía españo- viéndose tan intensamente como se preveía
la. Esto, junto a una serie de motivos que se de las operaciones de carry trade con la deu-

detallan más adelante, está despertando se- da pública de la periferia europea, si no que
rias dudas sobre la capacidad de España de están prefiriendo optar por los depósitos se-
llevar a cabo el ajuste al que se ha compro- manales del BCE, mínimamente remunera-
metido. Así, España se ha situado este mes dos, que siguen haciendo máximos históricos
en el centro de atención de todas las miradas y rondan ya los 800 mil millones de euros

motivando que los CDS de su deuda pública desde la segunda de las subastas extraordi-

hayan superado a los de la italiana por pri- narias. A pesar de esto, el BCE parece seguir
mera vez en 6 meses. Además, el temor a convencido del potencial de sus subastas
que la liquidez del BCE haya perdido definiti- extraordinarias para favorecer la relajación
vamente su efectividad para contener nuevos de tensiones en el mercado de deuda pública

repuntes de tensiones en el mercado de deu- como muestra el hecho de que el propio BCE

da pública ha motivado a los dirigentes euro- mantenga bajo mínimos su programa de
peos a acordar finalmente una ampliación del compra de deuda soberana. Durante este
fondo de rescate europeo, hasta los 700 mil mes solo intervino una vez y lo hizo para
millones de euros. comprar únicamente 27 millones de euros en
deuda pública. De hecho, por primera vez
En cuanto a las subastas extraordinarias del
desde el inicio de este programa en mayo de BCE, resulta innegable que éstas fueron clave
2010, el total de activos acumulados en el para resolver el problema de falta de liquidez
balance del BCE ha descendido ligeramente
al que se enfrentaba la banca europea al
La liquidez del BCE este mes debido a que parte de esta deuda
inicio de este año. No solo los mercados in- tampoco está ya está llegando a vencimiento. (Gráfico I.2)
terbancarios estaban cerrados justo antes de sirviendo aún para
los enormes vencimientos del primer trimes- Por otro lado, variaciones en el tipo de refe- su objetivo oficial
principal, fluir al tre de 2012, sino que, como ha hecho público rencia del BCE siguen siendo poco probables
sistema en forma el Banco de Pagos Internacionales, en el últi- en el corto plazo. Pese a existir varios facto-
de crédito.
mo trimestre de 2011 las dificultades de fi- res que podrían motivar subidas de tipos en
nanciación minorista empeoraron muy signifi- el corto plazo –la acumulación de un mes
cativamente en toda la euro área y en parti- más con una inflación muy por encima del
cular en Italia y España, países que perdieron mandato del BCE, la incipiente reaparición de
más de 120 mil millones de euros en depósi- burbujas inmobiliarias en varios países euro-
tos bancarios durante el año 2011 según esa
entidad. Sin embargo, dicha liquidez aún no Gráfico I.1
está sirviendo para su objetivo oficial princi-
pal, fluir al sistema en forma de crédito. En
CRÉDITO A LOS HOGARES EN LAEURO ÁREA
Ta sas anuales de cre cimientofebrero, dos meses después de la primera de
las subastas del BCE, la tasa anual de creci- 12
10miento del crédito al sector privado se redujo
8hasta el 0.7%, ritmo de crecimiento no ob-
6servado desde junio de 2010. Por su parte, el
4crédito a las familias redujo su tasa de creci-
2miento anual hasta los mínimos de noviem-
0
bre de 2009, habiendo crecido tan solo un
-2
1.2%. Este es ya el noveno mes consecutivo
-4
en que se reduce la tasa de crecimiento inter-
anual del crédito a las familias. Entre las par-
tidas de crédito a las familias destaca el diri-
gido al consumo (gráfico I.1) que volvió a Al Consumo Total
acelerar su ritmo de contracción, hasta el
1.8%, acumulando ya 36 meses consecutivos Fuente: Datastream & BIAM (UC3M)

de caídas interanuales. Fecha: 30 de marzo de 2012

Página 1 Situación Económica

Gráfico I.2 Gráfico I.3
Variaciones en el
INFLACIÓN EN LA EURO ÁREACOMPRAS DEUDA PÚBLICA BCE (mM €)tipo de referencia Tas as a nuales de crecimiento
del BCE siguen 250 25
4
siendo poco
200 20 3probables en el
corto plazo debido 2
150 15al grave
1empeoramiento del
100 10mercado laboral en 0
los últimos meses y
-150 5
debido a que las
expectativas para el
00
IPCA a medio plazo
Intervalos de confianza a l: 80% 60% 40% 20%siguen ancladas por
Media (1996-2010): 1,90%debajo del mandato
del 2% del BCE
Semanales (eje drcho) Fuente: Eurostat & BIAM (UC3M)
Acumuladas (eje izqdo) Fecha: 29 de marzo de 2012

Fuente: BCE & BIAM (UC3M)
Fecha: 30 de marzo de 2012 tasa de paro (véase gráfico I.4). Conforme a
su naturaleza de variable retardada respecto
al crecimiento económico, la tasa de parto
peos y la ligera mejora de las expectativas de
está reflejando en los últimos meses la fuerte
crecimiento del PIB de la euro área–, esta
ralentización sufrida por la economía de la opción parece del todo descartable debido al
euro área desde el segundo trimestre de
grave empeoramiento del mercado laboral en
2011 hasta la caída trimestral del 0.3% en el
los últimos meses y debido a que las expec- cuarto trimestre del año pasado. Por tanto,
tativas para el IPCA a medio plazo siguen
es previsible que la tasa de paro supere el
ancladas por debajo del mandato del 2% del
11% antes de revertir su tendencia a pesar BCE, nivel al que se podría llegar ya en el
de que nuestras nuevas previsiones macro- próximo noviembre. Este mes nuestras previ-
económicas han rebajado significativamente,
siones de inflación para la euro área han per- hasta el 50%, la probabilidad de que la euro
manecido invariadas en el 2.3% (±0.46) y el área entre en recesión técnica en el primer
1.3% (±0.97) para la media de 2012 y 2013
trimestre de este ejercicio. Además, nuestras respectivamente.
perspectivas para la tasa anual media del PIB
Por otra parte, como se acaba de introducir, para 2012 se han incrementado 2 décimas
nuestras perspectivas de crecimiento en la hasta el 0.2% (±1.2), fundamentalmente
euro área han mejorado ligeramente este debido a que los indicadores de confianza
mes a pesar de que la tasa de paro en la eu- publicados en los últimos dos meses señalan
ro área se ha situado en febrero en el 10.8%, cierta mejora en las expectativas de los agen-
su máximo desde junio de 1997. Este es el tes económicos. En febrero el ISE de la euro
octavo mes consecutivo de incrementos en la área experimentó su tercer mes consecutivo
de incrementos y se situó en 94.4 puntos
habiendo mejorado todos los sectores, menos Cuadro I.1
el de servicios que empeoró PRODUCTO INTERIOR BRUTO
Y SUS COMPONENTES DE DEMANDA EN ESPAÑA Y EN LA EURO AREA (*) solo levemente aún mante-
Nuestras Tasas medias niéndose lejos del mínimo del
perspectivas de 2011 2012 2013 pasado diciembre. En cual-
crecimiento en la
Euro Euro Euro quier caso, la demanda inter-
España España Españaeuro área han
Área Área Área na mantendrá una aportación mejorado
Hogares -0,1 0,2 -1,4 0,1 -0,7 0,9Gasto en negativa al crecimiento en ligeramente este
Consumo Final AAPP -2,2 0,1 -11,1 -0,4 -6,3 0,6mes 2012, fuertemente lastrada
fundamentalmente Construcción -8,1 -0,5 -9,8 -2,0 -4,2 -0,2 por la caída de la construcción
Formación Bruta debido a que los Bienes de equipo 1,4 5,4 -3,1 1,4 -1,0 2,5 y del consumo público y pri-
de Capital Fijoindicadores de
-5,1 1,6 -7,3 -0,4 -2,9 1,2 vado.
confianza
Contribución Demanda Interna -1,5 0,6 -4,6 -0,3 -2,1 0,9publicados en los En este contexto parece que
Exportación de Bienes y Servicios 9,0 6,2 5,72,5 6,12,2últimos dos meses Alemania podría estar empe-
señalan cierta Importación de Bienes y Servicios -0,1 3,9 -3,7 1,2 0,2 2,5
zando a reaccionar ante la mejora en las Contribución Demanda Externa 2,2 0,9 2,9 0,5 1,8 -0,1
presión impuesta desde diver-expectativas de los
-1.7 0,2 -0.3 0,8 agentes sos frentes, este boletín entre PIB real 0,7 1,5
(±1.2) ±1,2 (±1.7) ±1,8
económicos. otros, para que tome algo
* Entre paréntesis interv alo s de confianza al 80% más de protagonismo como
Fuente: Eurostat, INE & BIAM (UC3M) proveedor neto de demanda global para la
Fecha: 20 de marzo de 2012

Página 2
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013Situación Económica

tiendan la necesidad de favorecer la creación Gráfico I.4
de demanda agregada y actúen en conse-TASA DESEMPLEO EURO AREA
Alemania parece cuencia.
11 estar empezando a
En cuanto a España, país bajo el foco de reaccionar ante la 10,5
presión para que atención en la crisis de deuda pública euro-10
tome más pea, este mes han sido revisadas a la baja de
9,5 protagonismo como
forma muy notable nuestras perspectivas de
9 proveedor neto de
crecimiento del PIB con motivo de la incorpo-
8,5 demanda global
ración en nuestros modelos de la información para la euro área. 8
que el Gobierno español ha empezado a ha-
7,5
cer pública sobre la intensidad del recorte
7 este año. En la situación de incertidumbre

actual, el Gobierno es la institución con más
información para realizar un tratamiento eco-
nométrico que aproxime con cierta fiabilidad
el esquema de retroalimentación existente Fuente: Eurostat & BIAM (UC3M)
Fecha: 2 de abril de 2012 entre la restricción del cumplimiento del défi-

cit, los ingresos y los gastos públicos, el PIB y

las medidas económicas que a su vez tendrán euro área en un contexto en el que gran par-
impacto en todas las anteriores. Así, mientras
te del resto de países de la unión son incapa- nuestras previsiones para la mayoría del res-
ces de hacerlo y están obligados a duros pro- to de partidas permanecen invariadas, nues-
cesos de consolidación fiscal. La recién anun- tras expectativas sobre el consumo público se
ciada subida de salarios en más de un 6% a
aproximan a las presentadas en el cuadro los funcionarios públicos alemanes no solo
macroeconómico del Gobierno, una caída en
generará demanda agregada sino que favore-
2012 superior al 11%. Como consecuencia, la
cerá la resolución de los grandes desajustes contracción esperada para la economía espa-
internos en la balanza de pagos de la euro ñola en 2012 se ha incrementado en 0.9pp
área ya que tendrá un claro efecto de apre-
hasta el 1.7% (±1.2). Dicha contracción del ciación de Alemania frente al resto de países
consumo público también tiene un impacto de la euro área.
directo en las predicciones para 2013, año en
Además, otro de los motivos por los que la el que la economía española podría caer a un
euro área se encuentra cada vez más forzada ritmo del 0.3% (±1.7), mientras que nuestras

a generar demanda agregada por si misma lo previsiones anteriores apuntaban a un ligero
constituye el hecho de que en el medio plazo crecimiento del 0.1%.
los países que en la actualidad ostentan las A continuación se presentan algunos de los
mayores tasas de crecimiento, los países
motivos principales por los que España ha emergentes latinoamericanos y asiáticos, se
empezado a atraer todas las miradas en la
verán necesariamente forzados a reducir el
euro área en las últimas semanas y se pre-
ritmo de crecimiento de sus economías para sentan algunos escenarios posibles sobre la
luchar contra la inflación y para llevar a cabo evolución de dichos factores en el corto y
los ajustes necesarios que permitan un creci-
medio plazo.
miento más estable y menos dependiente del
En primer lugar, en las últimas semanas se exterior. China es el claro ejemplo de esta
han conocido nuevos datos sobre el mercado dinámica. Este mes, el Gobierno chino ha
laboral español en los que desgraciadamente hecho público su intención de ralentizar el
sigue sin encontrarse indicio alguno de mo-crecimiento de su economía desde el 9.2%
deración del ritmo de destrucción de empleo. de 2011 hasta el 7.5% este año. Pese a que
Este mes han sido Según los últimos datos de Eurostat (gráfico este anuncio ha encendido las alarmas en
revisadas a la baja I.6), aún en el cuarto trimestre de 2011 el todos los países emergentes y desarrollados
de forma muy
ritmo interanual de destrucción de empleo de fuertemente dependientes de la demanda notable nuestras
la economía española fue igual que el portu-china, el Gobierno chino parece muy determi- perspectivas de
gués y solo fue superado por el griego. Ade- crecimiento del PIB nado a cambiar su política de inversiones
español tras la más, la tasa de paro de la economía española tanto en el sentido de reducirlas a favor del
incorporación en en febrero de 2012, 23.6%, sigue en la cabe-impulso del consumo, como en la dirección
nuestros modelos
za de toda la Unión Europea y se sitúa por de re-estructurarlas para dar más importan- de la previsión de
encima del doble de la de la euro área, cia a inversiones que incentiven el desarrollo caída del consumo
10.8% (gráfico I.7). Cuatro años después del público del del capital humano, la creatividad y la inno-
Gobierno. inicio de la crisis, aún no existen señales de vación. La toma de decisiones similares por
que el ajuste en la economía española vaya a parte de otros países emergentes reducirá
dejar de hacerse por la vía del despido. En significativamente el crecimiento potencial de
España la tasa de crecimiento interanual del la euro área a menos que sus dirigentes en-

Página 3
01/01/2000
01/01/2001
01/01/2002
01/01/2003
01/01/2004
01/01/2005
01/01/2006
01/01/2007
01/01/2008
01/01/2009
01/01/2010
01/01/2011
01/01/2012Situación Económica

desde el segundo trimestre de 2008. Sin em-Gráfico I.5
bargo el Estado sí ha optado por aplicar algu-En las últimas
PRODUCTO INTERIOR BR UTO EN ESPAÑA Y semanas se han nas medidas dirigidas a incrementar la tribu-CONTRIBUCIONES DE LA DEMANDA NACIONAL Y
conocido nuevos EXTERNA A SU CRECIMIENTO tación como la eliminación de determinadas
Tasas de crecimiento interanualdatos sobre el
8 deducciones en el impuesto de sociedades
mercado laboral
6 para las grandes empresas o la amnistía fis-español en los que
4 cal cuyos detalles aún están por conocer. El desgraciadamente 2
sigue sin éxito de dichas medidas dependerá en gran
0
encontrarse indicio medida de la actividad económica. -2
alguno de -4
Por tanto, dadas nuestras previsiones de moderación del -6
ritmo de fuerte contracción de la demanda interna -8
destrucción de 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 durante este año, los recortes de gastos de-
empleo. Demanda nacional* Demanda externa* PIB berán ser los que tomen el liderazgo en el

proceso de consolidación fiscal. Los mercados
Fuente: INE & BIAM (UC3M) están empezado a dudar de la capacidad de
Fecha: 22 de marzo de 2012 España de cumplir con su compromiso ya que


salario por hora en el cuarto trimestre de Gráfico I.6
2011, 2.9%, sigue por encima de la corres- EMPLEO 2011-TR IV
pondiente de la euro área (gráfico I.8). Inclu- Tasa anual de crecimiento
6 so en el sector de la construcción, nuestro
4 coste laboral por hora sigue 2 pp por encima
2 de la media. Aún es pronto para valorar su
0
efectividad en este respecto, pero, como se -2
comentó detalladamente en la situación eco- -4
nómica del número anterior de este boletín, -6
-8la recién aprobada reforma laboral va en la
-10dirección de permitir que el ajuste que le

queda a la economía española no se haga
exclusivamente vía cantidades (despidos),
sino también vía precios, es decir, salarios.
Además, no estando disponible ningún tipo
Gráfico I.7 de devaluación externa, esto permitirá a Es-

paña llevar a cabo una cierta devaluación TASA DE DESEMPLEO EURO AREA
interna para poder aprovechar más eficiente- Febrero 2012
25mente la única fuente de crecimiento disponi-
ble en los dos próximos, el sector exterior 20
(gráfico I.5).
15
Aunque requiere de En segundo lugar, los mercados son muy
10
más esfuerzo que conscientes de la complejidad de la situación
otros tipos de 5fiscal a la que se enfrenta España. De cara a
recortes, una
reducir el déficit desde el 8.5% del PIB de 0reestructuración
2011 hasta el recién acordado 5.3%, los Pla-profunda de las
nes Generales del Estado (PGE) de 2012 han AAPP dirigida a
incrementar su impuesto el mayor ajuste en las cuentas pú-
eficiencia y a blicas desde el inicio de la democracia, 27 mil
eliminar Gráfico I.8 millones de euros, incluyendo un recorte me-
duplicidades no
dio del 16.9% en los gastos de todos los mi-solo tendría un COSTE LABORAL POR HORA 2011-TR IV
nisterios. Según el anuncio del 30 de marzo, Tasa anual de crecimiento, ajustada de menor impacto en
calendariola actividad el Gobierno ha preferido no llevar a cabo 8
económica del país nuevas subidas de impuestos. Éstas supon-
6sino que además drían un detrimento importante para el ya
favorecería la 4muy débil consumo no solo si se aplicaran sostenibilidad de
sobre las tipologías indirectas, sino también si 2nuestras cuentas
se incrementara la tributación directa ya que públicas en el largo 0
plazo, el margen de reducción de la tasa de ahorro
-2contribuyendo así a en la economía española está prácticamente
la recuperación de
agotado. Según los datos del INE, en el cuar-
la confianza en la
to trimestre, en términos de medias móviles, economía española.
la tasa de ahorro en España volvió a descen-
der por octavo trimestre consecutivo situán- Fuente: Datastream & BIAM (UC3M)
Fecha: 2 de abril de 2012 dose en el 11.6% del PIB, nivel no alcanzado

Página 4
Irlanda Austria Grecia
Holanda
Portugal Portugal
Luxemburgo
Eslovenia
España
Alemania
Holanda
Eslovenia
Malta
Chipre
Chipre
Bélgica
Italia
EURO ÁREA
Finlandia
Bélgica
Italia
Eslovenia
EURO ÁREA
Italia Holanda
ESPAÑA
Chipre Francia
Finlandia
Francia
Bélgica
Francia
EURO ÁREA
Eslovaquia
Alemania
Estonia
Austria
Austria
Eslovaquia
Alemania
Malta
Irlanda
Finlandia
Luxemburgo
Portugal
Malta
Eslovaquia Grecia
Estonia Estonia
ESPAÑASituación Económica

beza del acceso total a la liquidez del BCE. Y Gráfico I.9
La tercera fuente de por último, situándose casi en el 8%, la tasa
ACCESO AL BCE preocupación sobre mill € % de mora experimentó en enero su décimo
la economía
900 25 incremento consecutivo. Dada la importante
española lo 800 debilidad del mercado laboral español, aún constituye el estado 20700
no se prevé que la tasa de mora empiece a de su banca. Un 600
15 nuevo agravamiento 500 revertir esta tendencia en el corto plazo, por
400 de sus indicadores lo que los mercados están empezando a te-10
300 incrementa los
mer seriamente que la crisis de la banca es-
200 temores de que su 5
pañola no sea de liquidez sino de solvencia. 100 crisis de liquidez se
0 0 Como se comentaba en el boletín anterior, el esté convirtiendo
saneamiento de balances que pretende llevar finalmente en otra
de solvencia. a cabo la reforma financiera del nuevo go-
bierno podría poner freno a este proceso de Proporción España (eje drcho)
To tal Euro Área (eje izq do) pérdida de confianza en la banca española.
En conclusión, la creciente debilidad del mer-
Fuente: Datastream & BIAM (UC3M)
cado laboral español, la complejidad de la Fecha: 30 de marzo de 2012
misión del Gobierno de cumplir con su objeti-
vo de reducción del déficit en un contexto de
la dureza de los ajustes que se aplicarán este
fuerte contracción económica y el continuo
año podrían provocar una caída del PIB espa-
agravamiento de los indicadores de la banca
ñol aún más intensa de lo esperado, lo que
española, han situado a España en el epicen-
provocaría, por tanto, una fuerte reducción
tro de la crisis financiera y de deuda pública
de los ingresos públicos. El impacto de las
de la euro área. Los CDS de la deuda pública
medidas de ajuste en el crecimiento económi-
española han superado a los de la italiana
co español dependerá del tipo de recortes
por primera vez en 6 meses (gráfico I.10), la
por el que se opte. Optar por la opción más
bolsa española es la única de entre todas las
sencilla, reducir el gasto de personal, no solo
economías desarrolladas que ha caído en el
hundiría aún más la demanda interna sino
primer trimestre del año, en enero los inver-
que tan solo sería una solución de muy corto
sores internacionales volvieron a retirar una
plazo que no mejoraría en absoluto la eficien-
cantidad importante de inversiones en cartera
cia de las cuentas públicas. Sin embargo,
y otras inversiones (casi 10 mil millones de
aunque requiere de mucho más esfuerzo,
euros, tras la retirada de 34 mil millones el
una reestructuración profunda de las AAPP
pasado diciembre). El consenso social es fun-
dirigida a incrementar su eficiencia y a elimi-
damental en este proceso de recuperación de
nar duplicidades no solo no tendría tanto im-
la confianza y es responsabilidad de todos los
pacto en la actividad económica del país sino
estamentos e instituciones del Estado lograr-
que además favorecería la sostenibilidad de
lo, siendo el Gobierno quien debe hacer lo
nuestras cuentas públicas en el largo plazo,
posible para que las principales medidas eco-
contribuyendo así a la recuperación de la
nómicas estén lo más consensuadas posibles.
confianza en la economía española.
Entender la magnitud real del problema y,
Y por último en cuanto a este segundo factor, por tanto, la necesidad de acordar soluciones
los mercados son conscientes de la importan- extremas también es un proceso por el que,
cia del papel que jugarán las CCAA en este por desgracia pero de manera necesaria, de-
proceso de consolidación fiscal y no conse- ben pasar todos los agentes económicos es-
guirán relajarse hasta que no se empiece a pañoles.
concretar un plan realista de ajuste por parte
Gráfico I.10 de estas entidades.
DIFER ENCIAL C DS ITALIA-ESPAÑAEn tercer lugar, la otra fuente de preocupa-
200ción sobre la economía española lo constituye
150el estado de su banca. Aunque el acceso or-
100dinario al BCE por parte del total de la banca
50europea se ha reducido en febrero por prime-
ra vez después de 9 meses de incrementos, 0
la banca española sigue aumentando su soli- -50
citud de liquidez al BCE, que se sitúa por se- -100
gundo mes consecutivo por encima de su -150
máximo histórico de julio de 2010 y que re-
presenta ya el 21% del total (gráfico I.9).
Además, varios estudios este mes han situa-
do a varios de los más grandes bancos espa-
ñoles (Santander, BBVA, Bankia …) en la ca- Fuente: Datastream & BIAM (UC3M)
Fecha: 2 de abril de 2012

Página 5 II. EURO ÁREA
El crecimiento medio del PIB esperado para 2012 se PRODUCTO INTERIOR BRUTO EN LA EURO ÁREA
Tasas anuales de crecimientorevisa 2 decimas al alza hasta el 0.2%(±1.2). La
6
probabilidad de recesión técnica en el primer
4
trimestre se sitúa en el 50%
2

0La producción industrial de la euro área podría
-2estabilizarse en tasas de crecimiento interanual
Informe anteriorpositivas a partir del próximo marzo-abril -4
Actual
-6
La inflación media en 2012 se incrementa 0.4pp
hasta el 2.3% (±0.6)
PRODUCTO INTERIOR BRUTO EN LA EURO ÁREA Y
CONTRIBUCIONES DE LA DEMANDA NACIONAL Y
EXTERNA A SU CRECIMIENTO
Tasas de crecimiento interanual
6
4
2
0
-2PRINCIPALES VARIABLES E INDICADORES EN LA EURO ÁREA
Tasas anuales medias de crecimiento -4
Predicciones -62008 2009 2010 2011
2012 2013 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
0.2 0.8 1 Demanda nacional Demanda externa PIBPIB pm. 0.2 -4.1 1.8 1.5
±1.2 ±1.8
0.4 -1.1 0.9 0.2 0.1 0.9 Consumo final de los hogares y ISFSLH
Consumo final AA. PP. 2.2 2.7 0.5 0.1 -0.4 0.6 INFLACIÓN EN LA EURO ÁREA
Formación bruta de capital fijo -1.2 -11.9 -0.6 1.6 -0.4 1.2 Tasas anuales de crecimiento
5Construcción -2.8 -9.2 -4.4 -0.5 -2.0 -0.2
0.4 -17.6 4.1 5.4 1.4 2.5Maquinaria y bienes de equipo
4
3.9 -4.6 7.5 2.1 3.0 5.4Otros
Contribución Demanda Doméstica 0.2 -3.4 0.9 0.6 -0.3 0.9 3
Exportación de Bienes y Servicios 0.8 -12.5 11.2 6.2 2.5 2.2
2 Importación de Bienes y Servicios 0.8 -11.3 9.4 3.9 1.2 2.5
0.0 -0.7 0.8 0.9 0.5 -0.1Contribución Demanda Externa
1
1.6 0.0 2.0 2.4 0.1 0.8Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca Total
Industria -2.6 -13.1 6.3 3.2 0.1 1.3 Subyacente0
Industria manufacturera -3.3 -15.6 7.0 4.7 0.0 1.6
-1Construcción -1.5 -6.4 -4.3 -0.2 -1.6 -0.7
1.4 -1.5 1.4 1.2 0.6 0.9Servicios
1.3 -2.5 1.6 1.4 0.8 1.1 Servicios de mercado
Admón. Pública, sanidad y educación 1.9 1.4 0.8 0.7 0.1 0.5
Impuestos -1.4 -3.9 1.0 1.3 -1.0 0.3 INFLACIÓN TOTAL EN LA EURO ÁREA
2
Precios (IPCA ) Tasas anuales de crecimiento
2.3 1.3 53.3 0.3 1.6 2.7
Total ±0.46 ±0.97
42.4 1.3 1.0 1.7 1.8 1.5Subyacente
Alimentos elaborados 6.1 1.1 0.9 3.3 3.5 2.3 3
0.8 0.6 0.5 0.8 1.1 1.1 Bienes industriales no energéticos 2 Servicios 2.6 2.0 1.4 1.8 1.7 1.6
Residual 7.3 -4.5 4.7 7.6 5.1 0.4 Informe anterior1
3.5 0.2 1.3 1.8 1.5 1.0 Alimentos no elaborados Actual
10.3 -8.1 7.4 11.9 7.4 0.1 Energía 0
3
Mercado de trabajo
-17.6 9.6 10.1 10.2 10.5 10.3 Tasa de paro (% de población activa)
4Índice de producción industrial (excluyéndo construcción)
1.2 2.1
Total -1.7 -14.9 7.3 3.5
±2.2 ±2.6
Bienes de consumo -1.9 -4.9 3.0 0.6 -0.8 0.0
INDICE DE PRODUCCIÓN INDUSTRIALEN LA EURO
Duradero -5.4 -17.4 2.6 0.6 -3.7 -3.5
ÁREA
No duradero -1.3 -3.0 3.1 0.6 -0.4 0.5 Tasas anuales de crecimiento
15Bienes de equipo -0.3 -20.9 9.0 8.8 6.0 6.8
10Bienes intermedios -3.4 -19.2 10.0 4.2 -0.3 0.2
Energía 0.0 -5.5 3.9 -4.8 -2.6 -1.1 5
0
-5La zona sombreada corresponde a predicciones
-10

-15
Fuente: EUROSTAT & BIAM (UC3M)
-20 Informe anterior
Fechas:(1) (2) 20 de marzo de 2012 29 de marzo de 2012 -25 Actual
(3) (4) 31 de enero de 2012 27 de marzo de 2012 -30

Página 6
Oferta VAB Demanda
2004
2003
2003
2003
2004
2005
2004
2004
2005
2006 2005
2005
2006
2006
2006
2007
2007
2007
2007
2008
2008
2008
2008
2009
2009
2009
2009
2010
2010
2010
2010
2011 2011
2011 2011
2012
2012
2012 2012
2013
2013
2013 2013

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