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N. 211 Abril—Mayo* 2012 Segunda Época
Tema a debate: La Penúltima Reforma Los sectores de servicios y construcción en
Laboral, por Juan J. Dolado
España protagonizan el empeoramiento de las
Pág. 53
perspectivas de empleo, que se contraerá un 3.5 y La nueva reforma laboral, anunciada el pasado febrero
y aprobada por el Real Decreto Ley 3/2012, ha un 1.7% en 2012 y 2013, respectivamente
avanzado hacia el objetivo de la flexiguridad
únicamente desde la vertiente flexi (costes de despido y
flexibilidad interna) pero apenas supone cambios en
ENCUESTA DE POBLACIÓN ACTIVA ESPAÑA
relación con las políticas pasivas y activas del mercado
Tasas anuales medias de trabajo y, lo que es más importante, no toca el tema
de la dualidad. Tampoco supone un paso adelante en 2009 2010 2011 2012 2013
medidas que promuevan un crecimiento de la -6,8 -2,3 -1,9 -3,5 -1,7Ocupados
productividad. Aunque esta reforma supone una mejora
-4,0 0,9 -4,1 -1,8 -1,7 Agricultura y pesca sobre las regulaciones laborales anteriormente vigentes,
-13,3 -5,9 -2,1 -2,7 -1,5 Industria la reducción del coste del despido cuando, de nuevo, se
entra en otra recesión aumentará la demanda de -23,0 -12,6 -15,6 -18,9 -13,4 Construcción
despidos y solo aumentara los flujos de creación de -2,5 -0,3 0,0 -2,1 -0,7 Servicios
empleo en el futuro. Aunque es posible que reduzca la
0,8 0,2 0,1 0,0 -0,1Activos tasa de paro estructural cuando las cosas vayan mejor,
18,0 20,1 21,6 24,3 25,5Tasa de paro no resulta nada evidente cuanto supondrá esta
reducción y si contribuirá a obtener una tasa más Fuente: INE & BIAM (UC3M)
elevada de crecimiento sostenible de la producción. Fecha: 30 de abril de 2012
A la vista de estas reflexiones, parece muy probable
que esta no sea la última reforma laboral que veamos
en los próximos años.
Las expectativas de inflación en le Euro Área se

sitúan en el 2.4% (±0.38) y el 1.4% (±0.98) para El comportamiento del sector servicios
2012 y 2013 respectivamente español en la etapa de crisis económica
Pág. 48
El sector servicios, en la actual de crisis económica, es
INFLACIÓN TOTAL SIN ENERGÍA EN LA EURO ÁREA
el que está mostrando un comportamiento relativo más Tas as anuales de crecimiento
favorable y algunas de sus ramas como los servicios 3,0
sociales y el turismo están teniendo un comportamiento
2,5 positivo, siendo de las escasas ramas de actividad que
han generando empleo en la etapa de crisis. En la
2,0 primera fase de la actual crisis económica, hasta
principios de 2011, el terciario y particularmente
1,5
algunas ramas del mismo, era considerado como un
motor en el que estaban puestas las esperanzas para 1,0
salir de la crisis. Sin embargo, la intensificación del Informe anterior
0,5 deterioro de la actividad económica en los últimos Actual
trimestres ha tenido su reflejo en el sector servicios y
0,0
ha dado al traste con esas expectativas. En esta etapa
el sector servicios tiene un mayor lastre que en la fase
anterior de la crisis, por un lado el fuerte ajuste que
está realizando el sector público, que tiene una
Fuente: Eurostat & BIAM (UC3M)
influencia notable en el sector, y la afloración de la
Fecha: 27 de abril de 2012
crisis en el sistema financiero. Por ello, en el corto plazo
no se espera que este sector pueda actuar como motor
de salida de la crisis.
* A partir de este BIAM nº 211 la referencia al mes de publicación pasa a ser la del mes siguiente al de la publicación del dato del IPC español con el que se actualizan las correspondientes
predicciones que se incluyen en un boletín. En este mes de transición se conserva la denominación anterior y la nueva: BIAM 211 ABRIL-MAYO. El sistema no varia y el próximo Boletín será el 212
correspondiente al mes de junio. Dicho Boletín y todos los siguientes se publicarán dentro de los tres primeros días del mes de referencia.
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BOLETÍN DE INFLACIÓN Y ANÁLISIS MACROECONÓMICO
Director: Antoni Espasa
Coordinación: Santiago Sánchez Guiu
Asesora en Análisis de Mercados Financieros: Esther Ruiz
Análisis y Predicciones de Inflación:
- España y Euro Área: Santiago Sánchez Guiu y César Castro.
- Estados Unidos: Ángel Sánchez
Análisis de Producción Industrial:
- España: Carles Bretó y Santiago Sánchez Guiu
- Euro Área: Santiago Sánchez Guiu
- Estados Unidos: Santiago Sánchez Guiu
Análisis y Predicciones Macroeconómicas
- España: Nicolás Carrasco, Santiago Sánchez Guiu y César Castro Euro Área: Nicolás Carrasco y Laboratorio de Predicción y Análisis Macroeconómico
- Noruega: Gunnar Bardsen y Ragnar Nymoen
Edición: Elena Arispe y Eva María Torijano
Consejo Asesor:
Paulina Beato, Guillermo de la Dehesa, José Luís Feito, Miguel Ángel Fernández de Pinedo, Alberto
Lafuente, José Luís Larrea, José Luis Madariaga, Carlos Mas, Teodoro Millán, Emilio Ontiveros, Amadeo
Petitbò, Federico Prades, Narcís Serra, Tomás de la Quadra-Salcedo, Javier Santiso, Xavier Vives y Juan
Urrutia (Presidente).
BOLETÍN INFLACIÓN Y ANÁLISIS MACROECONÓMICO
es una publicación universitaria independiente de periodicidad mensual del Laboratorio de Predicción y Análisis Macroeconómico,
del Instituto Flores de Lemus, de la Universidad Carlos III de Madrid.
Queda prohibida la reproducción total o parcial del presente documento o su distribución a terceros sin la autorización expresa del
Laboratorio de Predicción y Análisis Macroeconómico.
ISSN 188-928X
Laboratorio de Predicción y Análisis Macroeconómico - Universidad Carlos III de Madrid
C/ Madrid, 126 E-28903 Getafe (Madrid) Tel +34 91 624 98 89 Fax +34 91 624 93 05
www. uc3m.es/biam E-mail: laborat@est-econ.uc3m.es

CONTENIDO*


I. SITUACIÓN ECONÓMICA p.1


II. EURO ÁREA p.6
II.1 Predicciones macroeconómicas p.8
Producto Interior Bruto p.10
Índice de Producción Industrial p.12
II.2 Inflación p.14 I.3 Política Monetaria p.21


III. ESTADOS UNIDOS
III.1 Índice de Producción Industrial p.22
III.2 Inflación p.23
III.3. Mercado Inmobiliario p.28


IV. ESPAÑA p.30
IV.1 Predicciones macroeconómicas p.32
Producto Interior Bruto p.36
Índice de Producción Industrial p.38
IV.2 Inflación p.40
IV.3 El comportamiento del sector servicios español en la etapa de crisis económica p.48


V. Tema a Debate: La Penúltima Reforma Laboral, por Juan J. Dolado p. 53


VI. PREVISIONES DE DIFERENTES INSTITUCIONES EN DISTINTAS ÁREAS p.60


VII. PREVISIONES MACROECONÓMICAS PARA LA ECONOMÍA NORUEGA p.61


VIII. ANEXO I. CAMBIO DE EXPECTATIVAS p.67


IX. ANEXO II. RESUMEN COMPARATIVO DE PREVISIONES DE INFLACIÓN p.77

















* La fecha de cierre para las estadísticas incluidas en este Boletín fue el 30 de abril de 2012

I. SITUACIÓN ECONÓMICA
Se prevé que en las En las últimas semanas el debate creci- boletín. A falta de la actualización de nues-
próximas cumbres miento vs. consolidación fiscal se ha inten- tras previsiones una vez se conozca el dato
europeas se haga
sificado de forma notable no solo entre los desagregado el próximo 16 de mayo, pro- más explícita una
distintos agentes económicos, si no tam- bablemente esta innovación retrase aún agenda de
crecimiento junto a bién entre los dirigentes europeos. Tras la más la vuelta de la inflación a los niveles
la actual agenda de conformación de nuevos gobiernos en va- conformes al mandato del BCE. Conforme
consolidación fiscal.
rios países de la euro área –Francia, Grecia a nuestras predicciones más recientes
y Holanda– en las próximas semanas, se (Gráfico I.1), el IPCA de la euro área no
prevé que en las próximas cumbres euro- alcanzaría el 2% interanual hasta el próxi-
peas se haga más explícita una agenda de mo diciembre. Pese a la naturaleza tempo-

crecimiento junto a la actual agenda de ral y externa del principal determinante de
consolidación fiscal. Pese a ello, las decisio- la inflación en estos momentos, los precios
nes de política económica y monetaria en energéticos, resulta poco probable que el
la euro área siguen muy comprometidas BCE lleve a cabo nuevas bajadas de tipos

debido a la existencia de varios factores en el corto plazo. La revisión al alza de
que dificultan la salida del círculo vicioso en nuestras previsiones para la inflación ener-
el que se encuentra la economía del euro. gética ha motivado el incremento de nues-
tras expectativas para la inflación media de
Por un lado, aunque se relajen marginal- 2012 y 2013 hasta el 2.4% (±0.38) y el mente en los próximos meses, las políticas 1.4% (±0.97) respectivamente.
de restricción fiscal dificultan el crecimiento
económico de la euro área y son un factor Por otro lado, pese a que la liquidez inyec-
clave en la revisión a la baja de las expec- tada en el sistema por parte del BCE alcan-
tativas de crecimiento de muchas de sus za máximos históricos, la incertidumbre es

economías –de forma más notable en las tan elevada que el dinero no está fluyendo
economías con imposición progresiva–. En en el mercado interbancario y se está acu-
este contexto, pese a su naturaleza exter- mulando de vuelta en el balance del BCE.
na y temporal, las presiones inflacionistas Además, los tipos de referencia del merca-

ejercidas por los precios energéticos siguen do están en mínimos lo que, en el clima de
retrasando la vuelta de la inflación a los elevada incertidumbre actual, no está favo-
niveles conformes con el mandato del BCE. reciendo la reapertura del mercado inter-
Y por último, la situación monetaria en la bancario. El Euribor a 12 meses cerró abril
euro área se acerca a la de una trampa de en el 1.37%, acercándose a su mínimo
liquidez en la que los tipos de mercado histórico del 1.22% observado en marzo de La situación
monetaria en la están cerca de sus mínimos y la liquidez 2010. De hecho, la cantidad neta de liqui-
euro área se acerca inyectada en el sistema no fluye hacia la dez en el sistema se está reduciendo mes a
a la de una trampa
producción debido a la alta incertidumbre mes (Gráfico I.2). Por tanto, la liquidez del de liquidez en la
que mantiene prácticamente cerrados los BCE no está teniendo ningún impacto en el que los tipos de
mercado están mercados interbancarios y hace contraerse crédito al sector privado, que no deja de
cerca de sus cada vez más el crédito. contraerse y está a punto de entrar en ta-
mínimos y la
sas interanuales negativas, tanto el crédito liquidez inyectada
En abril, según la estimación flash de Eu- destinado a las familias como a las corpo- en el sistema no
rostat, la inflación alcanzó el 2.6% inter- fluye hacia la raciones locales (Gráfico I.3).
producción. anual frente al 2.5% predicho en nuestro
Gráfico I.2 Gráfico I.1
ACCESO AL BCE TO TA L BA NCOS EURO Á RE A
INFLACIÓN EN LA EU RO ÁREA M i les de millones d e euros
Tas a s anual es de crecimiento
1200
4 Liquidez neta
1000 Liquidez absorbida
3
Liquidez inyectada
8002
1 600
0
400
-1
200
0
Inte rval os de co nfi anza al: 80% 60% 40% 20%
Media (1996-2010): 1,90%
Fuente: Eurostat & BIAM (UC3M) Fuente: Datastream & BIAM (UC3M)

Fecha: 30 de abril de 2012 Fecha: 27 de abril de 2012

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Gráfico I.3 En España, el acceso a la financiación del
En España las BCE también sigue haciendo máximos mes
medidas de CRÉDITO EN LA EURO ÁREAa mes, pero los bancos españoles no están absorción de Tasas anual es de creci miento
depositando dicha liquidez de vuelta en el liquidez no se están 16
14empleando BCE, como ocurre con muchos otros ban-
12prácticamente por cos europeos (Gráfico I.2). Como se mues- 10lo que todo el tra en el Gráfico I.4, en España las medi- 8
dinero del BCE está 6das de absorción de liquidez no se están permaneciendo en 4
el sistema. empleando prácticamente por lo que todo 2
0 el dinero del BCE está permaneciendo en el
-2 sistema. En cualquier caso, resulta poco -4

probable que este importante incremento
de la liquidez tanga efectos inflacionistas
debido a que no se espera que dicha liqui- A las Empresas A las Familias dez fluya al consumo en forma de crédito,
por lo menos en el corto plazo (Gráfico Fuente: Datastream & BIAM (UC3M)
I.5). Nuestras previsiones de inflación es- Fecha: 30 de abril de 2012
pañola para las medias de 2012 y 2013
han permanecido invariadas este mes en el

2.0% (±0.64) y el 1.5% (±1.49) respecti-
vamente, habiéndose incrementado única- Gráfico I.4
mente las expectativas de corto plazo
ACCESO AL BCE TOTAL BANCOS ESPAÑA(Gráfico I.6).
Miles de millones de euros
350 En lugar de fluir al consumo en forma de Liquidez neta 300
crédito, la liquidez del BCE sigue en los Liquidez absorbida 250
Liquidez inyectada balances de los bancos españoles con el
200 propósito de usarla para afrontar sus ven-
150
cimientos –debido a que no pueden acce- 100
der al interbancario– o para compensar la
50
importante huida de capital extranjero que
0 se está produciendo en los últimos meses

tanto en deuda pública española como en
otras inversiones. En todo 2011 salieron
Fuente: Datastream & BIAM (UC3M) casi 60 mil millones de euros en inversio-
Fecha: 30 de abril de 2012 nes en cartera y otras inversiones. En lo

que va de 2012 –hasta febrero– han salido
otros cerca de 27 mil millones de euros. El
Gráfico I.7 muestra como esta salida de
Gráfico I.5 capitales está siendo compensada por el
acceso a la liquidez del BCE. La línea de La liquidez del BCE CRÉDITO EN ESPAÑAactivos netos del BdE frente al EUROSISTE-sigue en los Tas as anual es de creci miento
balances de los MA corresponde a la liquidez que los ban- 30
bancos españoles cos españoles están demandando al BCE, a 25con el propósito de
través del BdE. 20usarla para afrontar
sus vencimientos o 15Pese a ello, esta huida de capitales está para compensar la
10teniendo un impacto directo en el IBEX-35 importante huida
de capital 5que ya es la bolsa europea que más pierde
extranjero. en lo que va de año. La inversión extranje- 0
ra en deuda pública española está sufrien- -5
do un comportamiento similar y solo en el
primer trimestre de 2012 han huido más de
61 mil millones de euros. De este modo la A las Familias A las Empresas
participación del capital extranjero en la
deuda pública española se ha reducido Fuente: Banco de España & BIAM (UC3M)
hasta niveles de 2003, 37% del total, fren- Fecha: 30 de abril de 2012
te a más de un 50% que representaba en
diciembre del año pasado. Según datos del
tesoro público, esta huida está siendo com-

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pensada totalmente por las entidades de Gráfico I.6
crédito residentes que ahora ostentan un
Todo indica que las INFLACIÓN EN ESPAÑA30% del total, frente al 16% que poseían
6 Tasas anuales de crecimiento rentabilidades de la
en diciembre de 2011. 5 deuda soberana de
4 la periferia europea
3La evolución de los diferenciales de renta- seguirán
2bilidad de la deuda pública periférica en las notablemente por
1
encima de la últimas semanas es muestra de la misma 0
alemana durante -1incertidumbre y desconfianza que está pro- un tiempo no -2
vocando la huida de capitales privados ex- despreciable. Los -3
tranjeros. El Gráfico I.8 muestra la rentabi- países periféricos
deben dar pasos lidad de los bonos de deuda pública a 10
Intervalos de Confianza: 80% 60% 40% 20% firmes no solo hacia años de varios países de la euro área y se Inflación media (1996-2009): 2.8% la consolidación
aprecia el repunte experimentado en las fiscal, si no, como
últimas semanas por las rentabilidades de venimos diciendo Fuente: INE & BIAM (UC3M)
en este boletín la deuda española e italiana. También se Fecha: 25 de abril de 2012
desde hace muchos aprecia como la entrada del euro (aceptada
meses, también
de forma irrevocable en 1998) tuvo un hacia el
efecto inmediato en el cierre de los diferen- crecimiento.
ciales en la deuda pública europea. Con la Gráfico I.7
instauración del euro los inversores empe-
INVERSIO NES EN ESPAÑAzaron a confiar plenamente en países que
Miles de millones de euros (media movil centrada 6m)
30antes se consideraban de alto riesgo –
25véase los diferenciales anteriores al año 20
1998. Desde entonces, las diferencias mar- 15
10ginales entre las rentabilidades de unos y
5
otros bonos se debían exclusivamente al 0
-5precio que el mercado asignaba a los dis-
-10
tintos niveles de liquidez en uno y otros -15
-20mercados. El cierre de los diferenciales en
la deuda pública también redujo los tipos
BdE IntraEuro Netode interés de financiación mayorista para
Inversiones extranjeras (sin inversiones directas)los bancos de la periferia europea, que se
nutrieron de la liquidez de los países con
Fuente: Banco de España & BIAM (UC3M)
capacidad de ahorro para permitir niveles Fecha: 30 de abril de 2012
de endeudamiento del sector privado que
superaban el 200% del PIB, como es el
caso español (Gráfico I.9) y las consecuen-
Gráfico I.8 tes burbujas.
Sin embargo la crisis de deuda por la que TIPOS DE INTERÉS DEUDA PÚBLICA 10 AÑOS
25atraviesa la euro área, con el default griego
España Italia Grecia
incluido, ha demostrado que la confianza Portugal Irlanda Alemania
20 Franciaque reinaba en los mercados de deuda
desde la instauración del euro era excesiva 15
ante la ausencia de mecanismos de ajuste
fiscal o de instituciones fiscales supranacio- 10
nales como un Tesoro Público de la euro
5área.
0El fracaso de la liquidez del BCE en la rela-
jación de los spreads de deuda pública pe-
riférica demuestra que éstos no se relaja-
rán en el medio–largo plazo a no ser que Fuente: Datastream & BIAM (UC3M)
Fecha: 30 de abril de 2012 se produzca un cambio sustancial en el
seno de la euro área de cara a mejorar los
mecanismos de ajuste de las desviaciones
internas, tanto las fiscales como las de la
balanza de pagos. En las primeras se inclu-
ye el progreso decidido hacia la unión fiscal

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Gráfico I.9 grama de compra de deuda pública, sus-
Por su parte, pendido desde el pasado febrero.
nuestras CRÉDITO PRIVADO EN ESPAÑA
perspectivas sobre % del PIB Sin embargo, no todo debe hacerse desde
la tasa de paro el ámbito europeo. Los países periféricos 230española han
también deben hacer lo posible para recu-210empeorado de
perar la confianza perdida en sus econo-forma notable, 190
hasta el 24.3% y el mías y para ello deben dar pasos firmes no 170
25.5% para 2012 y solo hacia la consolidación fiscal, si no, co-150
2013 mo venimos diciendo en este boletín desde 130respectivamente.
hace muchos meses, también hacia el cre-110
cimiento. En España, las reformas que vie-90
ne anunciando el gobierno están suponien-70
do un innegable progreso en el primero de 50
estos objetivos. Sin embargo, la muy débil
evolución del mercado laboral español au-
gura, además de un periodo muy prolonga-
Fuente: Banco de España & BIAM (UC3M) do de contracción de la demanda interna, Fecha: 30 de abril de 2012
una pérdida de confianza en el sistema
financiero español ya que los bancos espa-y hacia el establecimiento de un fondo per- ñoles, no solo deberán seguir compensan-manente suficientemente grande –bazooka
do la huida de capitales extranjeros, sino –. Respecto a las segundas, se requiere
que además tendrán que afrontar tasas de una mejora sustancial de las expectativas
mora cada vez mayores. Ésta alcanzó el de crecimiento de los países periféricos por 8.2% en febrero y nada indica que no vaya medio, entre otras, de la puesta en marcha a superar su máximo histórico del 9.2%, de planes europeos de apoyo al crecimien-
alcanzado en febrero de 1994. Nuestras to –infraestructuras y crédito– y de la im-
previsiones para el mercado laboral espa-plementación de mecanismos automáticos ñol acaban de ser revisadas (Cuadro I.1). de generación de demanda por parte de
Los sectores de servicios y construcción El necesario los países con elevadas tasas de ahorro y
protagonizan el empeoramiento de nues-proceso de bajos déficits fiscales –lo que a su vez per-
desapalancamiento tras perspectivas de empleo, que podría mitiría incrementos de su inflación y pérdi-
en España no contraerse un 3.5% y un 1.7% en 2012 y da de competitividad en beneficio de la de debería venir
2013, respectivamente. Por su parte, nues-únicamente de la los países periféricos–. No pareciendo que
tras perspectivas sobre la tasa de paro es-contracción del se vaya a producir un avance importante
numerador, sino pañola también han empeorado de forma en el corto plazo en ninguna de estas ma-que debería notable, hasta el 24.3% y el 25.5% para terias, todo indica que las rentabilidades de proceder 2012 y 2013 respectivamente. En el tema a fundamentalmente la deuda soberana de la periferia europea
debate de este mes “La Penúltima Reforma del crecimiento del seguirán notablemente por encima de la
denominador, el Laboral”, Juan José Dolado, desarrolla un alemana durante un tiempo no desprecia-PIB. Para ello es análisis detallado sobre el potencial de la ble. En ese periodo, no es descartable que necesario que los reforma laboral recién aprobada por el go-incrementos de la el BCE se vea forzado a reactivar su pro-
bierno para favorecer la recuperación del productividad en
España superen a mercado de trabajo español.
los incrementos de
los salarios. Pese a que España debe Cuadro I.1
enfrentarse inevitable-
ENCUESTA DE POBLACIÓN ACTIVA ESPAÑA
mente a un proceso de
Tasas anuales medias
desapalancamiento de
2009 2010 2011 2012 2013
su sector privado, el go-
-6,8 -2,3 -1,9 -3,5 -1,7Ocupados bierno español debería
-4,0 0,9 -4,1 -1,8 -1,7 Agricultura y pesca hacer lo posible para
-13,3 -5,9 -2,1 -2,7 -1,5 Industria frenar la contracción del
-23,0 -12,6 -15,6 -18,9 -13,4 Construcción crédito. El necesario pro-
-2,5 -0,3 0,0 -2,1 -0,7 Servicios ceso de desapalanca-
Activos 0,8 0,2 0,1 0,0 -0,1 miento en España no
18,0 20,1 21,6 24,3 25,5Tasa de paro debería venir únicamen-
Fuente: INE & BIAM (UC3M) te de la contracción del
Fecha: 30 de abril de 2012 numerador, sino que debería proceder fun-
damentalmente del crecimiento del deno-

Página 4 Situación Económica

minador, el PIB. Así, en un contexto de nas –el acuerdo entre sindicatos y patronal
Es necesario que la fuerte contracción de la demanda interna, por el que fijaron el incremento salarial de
unión económica y el crecimiento del PIB español solo puede referencia en el 0.5% para todos los con- monetaria a la que
pasar por una mayor aportación del sector venios negociados en 2012 y la mayor fle- España pertenece
exterior, y por tanto, por un incremento de xibilidad para acordar reducciones a nivel sea más eficaz en la
corrección de los la competitividad española, o lo que es lo empresarial incluida en la reforma laboral
desajustes que de febrero–. mismo, por una devaluación de nuestro surjan entre las
tipo de cambio real. Para ello es necesario balanzas de pagos
Sin embargo, como hemos apuntado antes de sus países que los incrementos de la productividad en
y como venimos haciéndolo desde hace miembros para España superen a los incrementos de los
minimizar el meses, es necesario que la unión económi-salarios. Para salir de la crisis resulta im- impacto de las crisis ca y monetaria a la que España pertenece prescindible aumentar la competitividad de en sus economías. sea más eficaz en la corrección de los des-cara a favorecer el crecimiento de las ex-
ajustes que surjan entre las balanzas de portaciones netas españolas. El nivel de
pagos de sus países miembros para mini-competitividad que no se logre con aumen-
mizar el impacto de las crisis en sus econo-tos de la productividad tendrá finalmente
mías. Para ello y para que el balance por que lograrse con caídas de precios.
cuenta corriente con el exterior de la euro
En cuanto a la productividad española, su área se mantenga equilibrado como en la
incremento pasa por mayores esfuerzos en actualidad, es necesario que los países
la reducción de gastos en todos los niveles centrales de la euro área con superávit por
cuenta corriente, altas tasas de ahorro y de la producción y comercialización y para
déficits fiscales moderados generen de-ello planes públicos para la modernización
manda agregada, consumiendo más, per-de los procesos de la industria serían muy
mitiendo mayores niveles de inflación y recomendables. Sin embargo, resulta poco
apreciando así su tipo de cambio real para probable que el gobierno participe de for-
compensar y favorecer la devaluación del ma significativa en dicha tarea en el con-
tipo de cambio real de las economías peri-texto actual de consolidación fiscal, por lo
que deberá ser el sector privado quien to- féricas. Junto a esto, se requiere también
me el liderazgo en el incremento de su pro- la fijación formal de una agenda de creci-
ductividad. En cuanto al otro componente miento a nivel europeo, que trabaje, entre
de la competitividad, los salarios, existe otras cosas, para la reactivación del crédito
cierto optimismo sobre la efectividad que y el apoyo a la inversión en infraestructu-
pudiera tener en la moderación de los mis- ras y tecnología.
mos las medidas acordadas entre los agen-
tes económicos e impuestas por el go-
bierno a este respecto en las últimas sema-

Página 5 II. EURO ÁREA
Gráfico II.1 Las probabilidades de recesión aumentan ante un
empeoramiento de la demanda interna. El
PROD UCTO INTERIOR BRUTO EN LA EU RO Á REAcrecimiento medio del PIB esperado para 2012 se
Tasas anuales de crecimiento
6revisa una décima a la baja hasta el 0.1% (±1).
4
La innovación a la baja y el empeoramiento de los 2
indicadores de confianza motivan la reducción del IPI
0
esperado. Para la media de 2012 se prevé una caída
-2
de 0.3%, frente al +1.2% anterior. Informe anterior
-4 Actual
-6La revisión al alza de nuestras expectativas en el
grupo de alimentos no elaborados motiva el
incremento en una décima del IPCA total esperado
para 2012 y 2013, hasta el 2.4% (±0.38) y el 1.4% Gráfico II.2 (±0.98) respectivamente.
PRODU CTO INTERIOR BRUTO EN LA EURO ÁREA Y
CO NTRIBUCIONES DE LA DEMANDA NACIONAL Y
EXTERN A A SU CRECIMIENTO Cuadro II.1
Tasas de creci miento i nteran ual
6
PRINCIPALES VARIABLES E INDICADORES EN LA EURO ÁREA
Tasas anuales medias de crecimiento 4
Predicciones 220112008 2009 2010
2012 2013
0
0.1 0.8 1
PIB pm. 0.2 -4.1 1.8 1.5
(±1) (±1.6) -2
0.4 -1.1 0.9 0.2 -0.2 0.7 Consumo final de los hogares y ISFSLH
-4
Consumo final AA. PP. 2.2 2.7 0.5 0.1 -0.5 0.5
Formación bruta de capital fijo -1.2 -11.9 -0.6 1.6 -0.9 1.2 -6
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Construcción -2.8 -9.2 -4.4 -0.5 -2.0 -0.2
0.4 -17.6 4.1 5.4 0.5 2.6 Demanda nacional Demanda externa PIBMaquinaria y bienes de equipo
3.9 -4.6 7.5 2.0 1.7 5.1Otros
Contribución Demanda Doméstica 0.2 -3.4 0.9 0.6 -0.5 0.7
Exportación de Bienes y Servicios 0.8 -12.5 11.2 6.2 3.6 3.8
Gráfico II.3 Importación de Bienes y Servicios 0.8 -11.3 9.4 3.9 2.0 3.7
0.0 -0.7 0.8 0.9 0.7 0.1Contribución Demanda Externa
1.6 0.0 2.0 2.4 0.2 1.0Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca INFLACIÓN TOTAL EN LA EURO ÁREA
Tasas anual es de crecimientoIndustria -2.6 -13.1 6.3 3.2 -0.7 1.4
5 Industria manufacturera -3.3 -15.6 7.0 4.7 -1.0 1.6
Construcción -1.5 -6.4 -4.3 -0.2 -1.4 -0.5 4
1.4 -1.5 1.4 1.2 0.6 0.9Servicios
1.3 -2.5 1.6 1.4 0.8 1.0 3 Servicios de mercado
Admón. Pública, sanidad y educación 1.9 1.4 0.8 0.7 0.2 0.7
2
Impuestos -1.4 -3.9 1.0 1.3 -0.9 0.4
2
Precios (IPCA ) Informe anterior1
2.4 1.4 Actual3.3 0.3 1.6 2.7
Total (±0.4) (±1) 0
2.4 1.3 1.0 1.7 1.8 1.6Subyacente
-1
Alimentos elaborados 6.1 1.1 0.9 3.3 3.2 2.0
0.8 0.6 0.5 0.8 1.2 1.2 Bienes industriales no energéticos
Servicios 2.6 2.0 1.4 1.8 1.7 1.7
Residual 7.3 -4.5 4.7 7.6 5.2 0.8
3.5 0.2 1.3 1.8 2.1 1.5 Alimentos no elaborados
10.3 -8.1 7.4 11.9 7.2 0.3 Energía Gráfico II.4
3
Mercado de trabajo
7.6 9.6 10.1 10.2 10.5 10.3 Tasa de paro (% de población activa)
INDICE DE PRODUCCIÓN INDUSTRIAL EN LA EURO
4Índice de producción industrial (excluyéndo construcción) ÁREA
-0.3 1.8 Tasas anual es de creci miento
Total -1.7 -14.9 7.3 3.5 15(±2.1) (±2.6)
10Bienes de consumo -1.9 -5.0 3.0 0.5 -2.7 -0.6
5 Duradero -5.4 -17.4 2.7 0.4 -5.0 -3.5
0 No duradero -1.3 -3.0 3.1 0.6 -2.3 -0.2
Bienes de equipo -0.3 -20.9 9.2 8.8 3.8 6.3 -5
Bienes intermedios -3.3 -19.2 10.0 4.3 -2.1 0.4 -10
Energía 0.0 -5.5 3.8 -4.8 -0.1 -1.0 -15
-20 Informe anterior
-25 ActualLa zona sombreada corresponde a predicciones
-30

Fuente: EUROSTAT & BIAM (UC3M)
Fechas:(1) (2) 23 de abril de 2012 27 de abril de 2012
(3) (4) 23 de abril de 2012 16 de abril de 2012

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