Essays in monetary policy under heterogeneous information [Elektronische Ressource] / vorgelegt von Romain Baeriswyl

Romain Baeriswyl

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• Publié par: ludwig-maximilians-universitat_munchen
• Publié le: 01 janvier 2007
• Nombre de lectures: 22
• Langue: Deutsch

Extrait

ESSAYS IN MONETARY POLICY
UNDER HETEROGENEOUS INFORMATION
Inaugural-Dissertation
zurErlangungdesGrades
Doctoroeconomiaepublicae(Dr. oec. publ.)
anderLudwig-Maximilians-Universitat¨ Munchen¨
2006
vorgelegtvon
RomainBaeriswyl
Referent: Prof. Dr. GerhardIlling
Korreferent: Prof. Dr. FrankHeinemann
Promotionsabschlussberatung: 7. Februar2007Est-ce que, ce qui fait la valeur des pieces,` c’est les images qui sont
dessus, ou quoi? ces demoiselles, ces femmes nues ou pas nues, les
couronnes, les ecussons?´ Ou bien les inscriptions peut-etrˆ e? Ou bien
leurs chiffres, disait-il, les chiffres qu’y met le gouvernement? Les in-
scriptions, on s’en fout, pas vrai? et les chiffres aussi, on s’en fout.
C¸a ne serait pas la premier` e fois que le gouvernement vous tromperait
sur la valeur et sur le poids,tout aussibienqu’unparticulier. Deman-
dez seulement a` ceux qui s’y connaissent. Le gouvernement vous dit:
”Cette piece` valait tant; eh bien, maintenant elle vaudra tant...“ C¸a
s’est vu, ca¸ peut se revoir. C’est moins honneteˆ que Farinet, les gou-
vernements, parce qu’a` lui, ce qu’on lui paie, c’est en quoi ses pieces`
sontfaiteset,a` eux,c’estcequiestdessus...
1CharlesFerdinandRamuz
1Charles Ferdinand Ramuz, Farinet ou la Fausse Monnaie, in: Roman II,Gallimard, Coll.
` ´”BibliothequedelaPleiade“,2005,p. 703.
iAcknowledgements
Duringthecourseofwritingthisdissertation,Ihavebenefitedfromthe
support,suggestions,andencouragementsofmanypeople.
First and foremost, I would like to thank my supervisor Professor Ger-
hard Illing for his ongoing support during my doctorate. I also thank Pro-
fessorFrankHeinemannforhishelpfulcomments. Iamgratefultohimand
to Professor Ray Rees for agreeing to serve as second and third examiners
ofmythesis.
I am particularly indebted to Camille Cornand, my co-author, for in-
sightfuldiscussionsandencouragements. Iamgratefultoherforinitiating
meintotheeconomicenvironmentofstrategiccomplementaritiesunderim-
perfectcommonknowledge.
CommentsonmyworkbyProfessorsPetraGeraats,BennettMcCallum,
Carl Walsh, and participants at various seminars at the University of Mu-
nichandatsessionsduringthe21thAnnualCongressoftheEuropeanEco-
nomicAssociation,Vienna,2006and55thCongressoftheFrenchEconomic
ScienceAssociation(Congres` annueldel’AFSE),Paris, 2006aregreatlyap-
preciated.
I thank my colleagues from the Munich Graduate School of Economics
for insightful discussions. Many thanks go to Julia Bersch, Stefan Borne-
mann,UweBower¨ ,DanielCerquera,FrancescoCinnirella,JosefForster,Os-
sipHunerbein,¨ FlorianKajuth,FritziKohler¨ ,HanjoKohler¨ ,JohannesSandkuhler¨ ,
Stephan Sauer, and special thanks go to my office colleagues Michela Cop-
pola,LudekKolecek,andChristianMugele.
FinancialsupportfromtheDeutscheForschungsgemeinschaft(DFG)and
hospitality from the Munich Graduate School of Economics are also grate-
fullyacknowledged.
IwouldliketothankProfessorSimonGaechter,mysupervisorofmaster
iithesisattheUniversityofSt. Gallen,forencouragingmetodothisdoctoral
programm.
Finally,Ithankmyfamilyforitssupportduringtheseyears.
Munich,September2006
iiiContents
1 Introduction 1
1.1 Moneynonneutralityandimperfectcommonknowledge . . . 1
1.2 Centralbank’stransparency . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
1.2.1 Distortionintheuseofinformation . . . . . . . . . . . 10
1.2.2 Monetarypolicyeffectiveness . . . . . . . . . . . . . . . 15
1.2.3 Exacerbationofresponsetoshocks . . . . . . . . . . . . 17
1.2.4 Efficiencyofpolicyboarddeliberations . . . . . . . . . 18
1.3 Summary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
1.A Microfoundations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
2 EndogeneousCentralBank’sInformationandtheOptimalDegree
ofTransparency 26
2.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
2.2 Theeconomy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
2.2.1 Firms . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
2.2.2 Welfare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
2.2.3 Thecentralbank . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
2.3 Exogeneouscentralbank’sinformation . . . . . . . . . . . . . 33
2.3.1 Informationstructure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
2.3.2 Equilibrium . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
2.3.3 Welfare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
2.3.4 Transparencyversusopacity . . . . . . . . . . . . . . . . 38
2.3.5 Optimaldegreeoftransparency . . . . . . . . . . . . . 40
2.4 Endogeneouscentralbank’sinformation . . . . . . . . . . . . 41
2.4.1 Informationstructure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
2.4.2 Equilibrium . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
2.4.3 Bayesianupdateandequilibriumaction . . . . . . . . . 45
iv2.4.4 Information value of prices and precision of central
bank’sinformation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
2.4.5 Firms’ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
2.4.6 Welfare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
2.4.7 Transparencyversusopacity . . . . . . . . . . . . . . . . 51
2.4.8 Optimaldegreeoftransparency . . . . . . . . . . . . . 52
2.5 Microfoundedwelfarefunction . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
2.5.1 Exogeneousinformation . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
2.5.2 Endogeneous . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
2.6 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
2.A AppendixI:Linearpricingruleforexogeneousinformation . 60
2.BII:Limitedpublicityversuslimitedtransparency . . 61
3 CentralBank’sActionandCommunication 69
3.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
3.2 Theeconomy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
3.2.1 Firms . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
3.2.2 Welfare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
3.2.3 Thecentralbank . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
3.3 Pureinformationdisclosure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
3.3.1 Informationstructure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
3.3.2 Equilibrium . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
3.3.3 Transparencyversusopacity . . . . . . . . . . . . . . . . 77
3.3.4 Optimaldegreeoftransparency . . . . . . . . . . . . . 77
3.4 Actionandinformationdisclosure . . . . . . . . . . . . . . . . 78
3.4.1 Informationstructure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
3.4.2 Equilibrium . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
3.4.3 Welfare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
3.4.4 Transparencyversusopacity . . . . . . . . . . . . . . . . 81
3.4.5 Optimaldegreeoftransparency . . . . . . . . . . . . . 83
3.5 Discussion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
3.6 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
3.A Appendix: Linearpricingrule . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
v4 Can Opacity of a Credible Central Bank Explain the Conduct of
MonetaryPolicyinthe70s? 91
4.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
4.2 Theeconomy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95
4.2.1 Firms . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95
4.2.2 Thecentralbank . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
4.3 Perfectcommonknowledge . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
4.4 Imperfect . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98
4.4.1 Informationstructure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98
4.4.2 Equilibrium . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
4.4.3 Optimalmontarypolicyunderopacity . . . . . . . . . 102
4.4.4monetarypolicyundertransparency . . . . . 106
4.4.5 Increaseincentralbank’stransparency . . . . . . . . . 107
4.4.6 Discussion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
4.4.7 Phillipscurvesandeconomicoutcomes . . . . . . . . . 109
4.5 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
4.A Appendix: Linearpricingrule . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
5 MonetaryPolicyanditsInformativeValue 115
5.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
5.2 Theeconomy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
5.2.1 Firms . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120
5.2.2 Thecentralbank . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
5.3 Perfectcommonknowledge . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
5.4 Imperfect . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
5.4.1 Noannouncement(opacity) . . . . . . . . . . . . . . . . 124
5.4.2 Announcement(transparency) . . . . . . . . . . . . . . 130
5.4.3 Welfareeffectoftransparency . . . . . . . . . . . . . . . 134
5.5 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140
5.A Appendix: Linearresolutions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
6 StickyInformationandMonetaryPolicy 144
6.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 144
6.2 Themodel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146
6.2.1 Sticky-pricePhillipscurve . . . . . . . . . . . . . . . . . 147
6.2.2 Sticky-informationPhillipscurve . . . . . . . . . . . .