The macroeconomics of financialisation [Elektronische Ressource] : theoretical and empirical aspects = Finanzmarktorientierung und ihre makroökonomischen Implikationen / von Till van Treeck

Till-Van-Treeck

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• Publié par: carl_von_ossietzky_universitat_oldenburg
• Publié le: 01 janvier 2009
• Nombre de lectures: 13
• Langue: English
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Extrait

The macroeconomics of ‘financialisation’.
Theoretical and empirical aspects

(Finanzmarktorientierung und ihre makroökonomischen Implikationen.
Theoretische und empirische Aspekte)



Von der Carl von Ossietzky Universität Oldenburg

– Fakultät II – Informatik, Wirtschafts- und Rechtswissenschaften
– Institut für Volkswirtschaftslehre und Statistik –

zur Erlangung des Grades eines

Doktors der Wirtschaftswissenschaften (Dr. rer. pol.)

genehmigte Dissertation

von Till van Treeck

geboren am 21.12.1980 in Krefeld




































Gutachter: Prof. Dr. Eckhard Hein
Zweitgutachter: Prof. Dr. Hans-Michael Trautwein

Tag der Disputation: 12.06.2009






































Meinen Eltern 1
Contents:
Summary in German/Zusammenfassung in deutscher Sprache 5
Chapter I: Introduction
1. The state of macroeconomics in light of financialisation and financial cri-
sis 10
2. Financialisation in the United States: some stylised facts and alternative
theoretical interpretations 15
3. The financialisation hypothesis and the (Post) Keynesian stages of devel-
opment approach 21
4. Plan of this Thesis and outlook for future research 30
4.1 Outline of the remaining chapters 30
4.2 Open questions and directions for future research 34
References 38
Chapter II: The political economy debate on ‘financialisation’ – a macroeconomic
perspective (forthcoming in Review of International Political Economy)
1. Introduction 43
2. Firm-centred analyses of financialisation in the political economy litera-
ture 46
2.1 Profit generation, real and financial investment and structural change 46
2.2 Varieties of capitalism, institutional complementarity and financiali-
sation 48
3. Structuralist views of financialisation in the political economy literature 51
3.1 A reminder on some important macroeconomic relations 51
3.2 Social accounting and ‘coupon pool capitalism’ 52
3.3 The regulationist ‘finance-led growth regime’ and alternative mac-
roeconomic models of financialisation 55
4. Financialisation in the USA and in Germany – a macroeconomic perspec-
tive 57
4.1 Defining the concepts: the implications of financialisation for the
business and personal sectors 57
4.2 USA: an ideal type of financialisation in an exceptional macroeco-
nomic environment 59
4.3 Germany: financialisation in an adverse macroeconomic environ-
ment 68
2
5. Final remarks: towards an interdisciplinary, structuralist analysis of finan-
cialisation 74
References 76
Chapter III: ‘Financialisation’ in Post Keynesian models of distribution and
growth – a systematic review (co-author: Eckhard Hein; forthcoming in M. Setterfield
(ed.) (2009) Handbook of Alternative Theories of Economic Growth, Northhampton:
Edward Elgar)
1. Introduction 81
2. A general Post Keynesian framework for the analysis of financialisation 83
2.1 Financialisation and the Post Keynesian theory of the firm 83
2.2 Financialisation and aggregate demand 86
3. Different ‘regimes’ 91
3.1 Macroeconomic effects of changes in firms’ preferences 92
3.2 mic effects of changes in financial constraints faced by
firms 93
3.3 Macroeconomic effects of easier access to credit for private house-
holds 96
3.4 Financialisation and macroeconomic instability 96
4. Summary and conclusions 98
References 99
Chapter IV: Conflicting claims and equilibrium adjustment processes in a stock-
flow consistent macro model (co-author: Thomas Dallery; published as IMK Working
Paper, 9/2008, under submission at Review of Political Economy)
1. Introduction 102
2. Is the long-run equilibrium a fully-adjusted position? A critical review of
the literature 104
2.1 Kaleckian answers and their critiques 104
2.2 Conflicting objectives and equilibrium adjustment: the case for en-
dogenous utilisation 107
3. Conflicting claims and the realisation of firms’ objectives: micro- and
macroeconomic perspectives 109
3.1 Accumulation policy and the manager-shareholder conflict 110
3.2 Distribution and the manager-worker conflict 112
3.3 The macroeconomic closure and the realisation of firms’ objectives 113
4. Conflicting claims and adjustment processes: simulations with a stock-
flow consistent model 117
3
4.1 Lavoie’s (2002, 2003) model: a ‘Fordist’ interpretation 118
4.2 Financialisation I: the ‘paradox of greed’ 120
4.3 Financialisation II: variable financial policies, rentiers’ consumption
and indebtedness 121
4.4 Financialisation III: the ‘glass ceiling of profitability’ 123
5. Conclusions 124
Appendix: Model variables and equations 127
References 131
Chapter V: A synthetic, stock-flow consistent macroeconomic model of ‘finan-
cialisation’ (forthcoming in Cambridge Journal of Economics)
1. Introduction 134
2. Existing models of financialisation in the light of stylised facts 135
2.1 The growth-profit trade-off and shareholder value orientation 135
2.2 The ‘investment-profit puzzle’ and the surge in financial wealth and
personal debt 139
2.3 Financialisation and income distribution 141
3. A synthetic, stock-flow consistent model 142
3.1 Firms: investment, pricing, and financing decisions 143
3.2 Households: consumption, borrowing, and portfolio decisions 145
3.3 Banks: interest and lending decisions 145
3.4 Income distribution 146
3.5 Systemwide implications 146
4. Experiments 146
4.1 Effects of a reduced proportion of new equity issues in investment
finance 148
4.2 Effects of a higher dividend payout ratio 151
5. The simulation results in light of previous analytical and empirical work
on financialisation 154
5.1 Under which conditions do the different cases obtain? An analytical
assessment 154
5.2 Are the different cases plausible? Lessons from empirical invest-
ment and consumption studies 159
6. Final remarks 163
Appendix 1: Parameter values and steady state solutions 165
Appendix 2: Dynamics of the wealth effect and derivation of c and c 165 1 2
References 167
4
Appendix to chapters IV and V: A tentative econometric analysis of US
private investment under ‘Fordism’ and ‘financialisation’ 170
Chapter VI: Asymmetric income and wealth effects in a non-linear error correc-
tion model of US consumer spending (published as IMK Working Paper, 6/2008,
under submission at Applied Economics)
1. Introduction 177
2. Consumption asymmetries: liquidity constraints versus loss aversion? 178
3. The econometrics of loss aversion and liquidity constraints 182
4. Empirical analysis 185
5. A further look at consumption, labour and property income, and wealth 193
6. Conclusions 196
References 198
Eidesstattliche Erklärung 200
Curriculum Vitae 201



5
Summary in German/Zusammenfassung in deutscher Sprache:

Finanzmarktorientierung und ihre makroökonomischen Implikationen. Theoreti-
sche und empirische Aspekte.

Die Dissertation befasst sich mit den makroökonomischen Effekten einer zunehmenden
Finanzmarktorientierung, wie sie in den entwickelten Volkswirtschaften in den letzten
Jahrzehnten stattgefunden hat. Unternehmen messen Finanzmarktkennzahlen einen
deutlich höheren Stellenwert zu als früher, und Finanzmarktoperationen treten zuneh-
mend neben die reale Investitionstätigkeit. Für die privaten Haushalte lässt sich ein An-
stieg des Vermögens relativ zum Einkommen feststellen. Hieraus und aus der Deregu-
lierung des Kreditgeschäfts ergeben sich neue Möglichkeiten der Schuldenfinanzierung
von Konsum und Finanzanlagen. Diese umfassende Entwicklung wird in der interdis-
ziplinären sozialwissenschaftlichen Literatur – und vermehrt auch in der politischen
Debatte – auch prägnant mit dem Begriff der „Finanzialisierung“ (financialisation) be-
schrieben.
Die in der vorliegenden Arbeit zusammengefassten Artikel sind einer der ersten sys-
tematischen Versuche, diese Finanzialisierungshypothese aus makroökonomischer Per-
spektive zu beleuchten. Die theoretischen Arbeiten (insbesondere Kapitel III-V) knüp-
fen an die (post)keynesianische Makroökonomik sowie an die moderne Informations-
ökonomik an. Damit ist die Arbeit eine Ergänzung und Weiterentwicklung der – sich
explizit als interdisziplinär verstehenden – sozialwissenschaftlichen Literatur zur Finan-
zialisierungshypothese, in der die makroökonomische Dimension bisher eindeutig un-
terbeleuchtet geblieben ist (vgl. insbesondere die Diskussion in Kapitel II). Schließlich
beinhaltet