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Informations
Publié par | REVUE_DE_L-OFCE |
Publié le | 01 janvier 1991 |
Nombre de lectures | 37 |
Langue | Français |
Poids de l'ouvrage | 6 Mo |
Extrait
Département des diagnostics de
l'OFCE
Philippe Sigogne
Monique Fouet
Jacques Adda
Claude Bourry
Thomas Fricke
Christine Rifflart
Françoise Milewski
Jean-Marc Daniel
Hervé Péléraux
Vents contraires
In: Revue de l'OFCE. N°38, 1991. pp. 5-64.
Citer ce document / Cite this document :
Département des diagnostics de l'OFCE, Sigogne Philippe, Fouet Monique, Adda Jacques, Bourry Claude, Fricke Thomas,
Rifflart Christine, Milewski Françoise, Daniel Jean-Marc, Péléraux Hervé. Vents contraires. In: Revue de l'OFCE. N°38, 1991.
pp. 5-64.
doi : 10.3406/ofce.1991.1682
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/ofce_0751-6614_1991_num_38_1_1682Abstract
Although it had similar causes all over the industrialised world, the slowdown did not occur at the same
time everywhere. Most OECD countries, which follow a cyclical path, had experienced the turnaround
before the invasion of Kuwait. The small supply shock of the Gulf crisis amplified the drop of industrial
activity, but the demand shock stemming from the german reunification reduced or delayed it in many
european countries. In the United States, the recession has been short and mild. The imbalances that
had caused it did not disappear, but a double dip comparable to that of 1981 seems unlikely because
monetary policy can remain accomodative. Nevertheless, the recovery will be slow because it will take a
long time for private economic agents to restore their financial situation while the budget is unable to
take a deliberately expansive stance. Imports will resume their increase and the current account deficit
its widening. In Japan as well growth will be slow until mid-1992, but for opposite reasons : this country
will be in the declining stage of its cycle. The slowdown, which monetary authorities contributed to
provoke because they wanted to deflate speculation and to regain control over inflationary pressures,
will be particularly steep owing to the recent overinvestment. The current surplus will expand. Domestic
demand will lack dynamism in LDC's and in eastern Europe. All in all, extra-european markets will grow
at a moderately accelerating pace. For european economies other than Germany, this will be offset by
the sharp brake applied on that country's imports. During the coming months, as has been the case
since mid-1991, Germany's growth will decelerate while its interest rates will remain high. Unfortunately,
this situation is likely to remain unchanged until next spring. By then the Bundesbank will start lowering
short term interest rates because unemployment will be surging and, above all, because inflation will not
be considered as a danger any more. When the obstacle of Germany's interest rates will start to vanish,
recoveries will become possible in other european countries. They will be stronger where internal
imbalances are smaller and where liquidities are available for spending. Some sort of growth might
appear in the United Kingdom as early as the winter, but not before spring in countries highly dependant
of Germany (such as Austria, Belgium and the Netherlands) nor in Italy or Spain. For France, this
means that external markets will grow until mid-1992 at the same pace than that of the first half of 1991,
while german interest rates will remain at their high level of the summer 1991. In France, the present
outlook is rather gloomy. Unemployment has been soaring. Business surveys come up with pessimistic
results : order books have indeed stopped decreasing, but they remain flat at a low level. Production
prospects are becoming somewhat better in the manufacturing sector, but not enough to stop the
decrease of the number of jobs. The surge that had been anticipated at the end of the Gulf war did not
materialize. Firms remain extremely cautious and do not believe in a general recovery in Europe while
Germany goes through a slowdown. An external-led growth does indeed not appear very likely.
Recovery will have to be founded on internal strenghts. Before investment expenditures really pick up,
firms will have to believe in better final demand prospects and to enjoy a healthier financial situation.
This will not happen before mid-1992. Firms can hardly raise their prices in order to increase their
profits. The alternative is a downward pressure on individual wages (but the possibilities are limited in
that field) and further cuts in employment. This is the key point in the present forecast. The decrease of
the number of wage-earners pushes profitability upwards, thus restoring one pre-condition to an
upsurge in business investment ; the other prerequisite is lower interest rates, which will hardly happen
before mid- 1992. On the other hand, the decrease of employment dampens the growth of real personal
disposable income and increases unemployment. Three elements will combine to provoke a recovery at
mid-1992 : a surge of exports owed to that of external markets, a surge of private consumption relying
upon a drop of the savings rate, and a surge of business investment made possible by an improved
financial situation. But public demand will be slow and residential investment will decrease further.
Therefore internal demand will only grow at a moderate pace even if inventories build up rapidly at that
stage of the cycle. As imports will grow parallel to exports, Gdp will only increase by 2.4 % in 1992 after
1.3 % in 1991.
Résumé
En dépit de causes similaires, les retournements à la baisse de l'activité dans les pays industrialisés
n'ont pas été simultanés. Ces pays suivent des cheminements cycliques et la plupart d'entre eux
s'étaient engagés dans la phase descendante bien avant l'invasion du Koweït. Le petit choc d'offre
constitué par la guerre du Golfe a un peu amplifié la baisse de l'activité par les comportementsattentistes qu'il a engendrés, mais à l'inverse le choc de demande issu de la réunification allemande a
amoindri ou retardé cette baisse dans bon nombre de pays européens. Aux Etats-Unis, la récession
aura été brève et de faible ampleur. Les déséquilibres qui l'avaient suscitée n'ont pas été pleinement
apurés. Une rechute comparable à celle de 1981 est peu vraisemblable car la politique monétaire peut
demeurer accommodante. Mais la reprise sera lente parce que la restauration de la situation financière
des agents économiques privés sera longue et que les finances publiques sont dans l'incapacité de
soutenir davantage l'activité. Les importations recommenceront à augmenter et le déficit courant à se
creuser. Au Japon aussi la croissance sera lente jusqu'à l'été 1992, mais parce que ce pays sera
engagé dans la phase descendante du cycle. L'infléchissement conjoncturel, voulu par les autorités
monétaires pour dégonfler les bulles spéculatives et désamorcer les tensions inflationnistes, risque
d'être d'autant plus prononcé que les investissements récents vont prochainement s'avérer excessifs.
L'excédent courant augmentera. Comme les marchés des pays en voie de développement et d'Europe
de l'Est manqueront de dynamisme, les débouchés extra-européens ne vont au total s'accélérer que
modestement. Cela sera par ailleurs compensé par le freinage brutal des importations de l'Allemagne.
Au cours des prochains mois, comme depuis la mi-1991, la croissance de l'Allemagne va fortement
décélérer alors même que les taux d'intérêt demeureront élevés. Il est à craindre que cette situation
perdure jusqu'au printemps 1992. Il faudra sans doute attendre cette échéance pour que la
Bundesbank, au vu de l'élévation du chômage en Allemagne et surtout de la modération des tensions
inflationnistes (ce second point étant à ses yeux plus important que le premier) commence à abaisser
les taux courts. Pour les autres pays européens, les chances de reprise se concrétiseront d'autant
mieux à partir du 2e trimestre 1992 que le verrou constitué par les taux d'intérêt allemands aura
partiellement sauté. Ces chances se joueront sur la rapidité de l'assainissement interne, sur la
reconstitution de liquidités disponibles pour accroître à nouveau les dépenses. Il semble qu'une certaine
croissance puisse être retrouvée dès l'hiver au Royaume-Uni, mais qu'elle ne se produira guère avant
le printemps dans les pays très dépendants de l'Allemagne (Pays-Bas, Belgique) ainsi qu'en Italie et en
Espagne. Cela signifie pour la France, jusqu'au milieu de l'année prochaine, une augmentation de ses
débouchés extérieurs aussi lente qu'au premier semestre 1991 dans un contexte de taux d'intérêt
allemands aussi élevés qu'à l'été 1991. En France la rentrée 1991 est pour le moins morose. Le nombre
de chômeurs s'est fortement accru ; le climat des affaires est plutôt pessimiste : les carnets de
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