Effet des modes de négociation sur les échanges - article ; n°3 ; vol.49, pg 795-808

Gaëlle Lefol, Christian Gouriéroux

Description

Revue économique - Année 1998 - Volume 49 - Numéro 3 - Pages 795-808
The effect of matching procedures on trades
The trading systems used on financial markets differ in terms of matching procedures, selected norms to write contracts, existence or not of intermediaries to ensure liquidity, market transparency... We are interested in measuring the direct effect on market specifics of a matching procedure modification namely, the matching frequency and the choice of a unique or multiple prices for the contracts concluded simultaneously.
The effect of matching procedures on trades
The trading systems used on financial markets differ in terms of matching procedures, selected norms to write contracts, existence or not of intermediaries to ensure liquidity, market transparency... We are interested in measuring the direct effect on market specifics of a matching procedure modification namely, the matching frequency and the choice of a unique or multiple prices for the contracts concluded simultaneously.
14 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

Sujets

• Sociologie, société et politique

Informations

• Publié par: REVUE_ECONOMIQUE
• Publié le: 01 janvier 1998
• Nombre de lectures: 31
• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 1 Mo

Extrait

Monsieur Christian Gouriéroux
Madame Gaëlle Le Fol
Effet des modes de négociation sur les échanges
In: Revue économique. Volume 49, n°3, 1998. pp. 795-808.
Résumé
The effect of matching procedures on trades
The trading systems used on financial markets differ in terms of matching procedures, selected norms to write contracts,
existence or not of intermediaries to ensure liquidity, market transparency... We are interested in measuring the direct effect on
market specifics of a matching procedure modification namely, the matching frequency and the choice of a unique or multiple
prices for the contracts concluded simultaneously.
Abstract
The effect of matching procedures on trades
The trading systems used on financial markets differ in terms of matching procedures, selected norms to write contracts,
existence or not of intermediaries to ensure liquidity, market transparency... We are interested in measuring the direct effect on
market specifics of a matching procedure modification namely, the matching frequency and the choice of a unique or multiple
prices for the contracts concluded simultaneously.
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Gouriéroux Christian, Le Fol Gaëlle. Effet des modes de négociation sur les échanges. In: Revue économique. Volume 49, n°3,
1998. pp. 795-808.
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/reco_0035-2764_1998_num_49_3_410011Effet des modes de négociation
sur les échanges
Christian Gouriéroux*
Gaëlle Le Fol**
Les systèmes de négociation utilisés sur les marchés financiers varient en ter
mes de procédures appariement de normes de rédaction des contrats de pré
sence intermédiaires ou non pour assurer la liquidité de transparence des
marchés. Nous nous intéressons dans cet article effet direct sur les caracté
ristiques de marché une modification de la procédure appariement est-à-dire
de la fréquence échange et du choix de prix uniques ou multiples pour les
contrats signés une même date
THE EFFECT OF MATCHING PROCEDURES ON TRADES
The trading systems used on financial markets differ in terms of matching pro
cedures selected norms to write contracts existence or not of intermediaries to
ensure liquidity market transparency. We are interested in measuring the direct
effect on market specifics of matching procedure modification namely the mat
ching frequency and the choice of unique or multiple prices for the contracts con
cluded simultaneously
Classification JEL G53 D4
INTRODUCTION
Depuis le début des années quatre-vingt-dix les marchés financiers sont
gérés automatiquement par des systèmes électroniques qui recueillent et appa
rient les ordres permettent la rédaction des contrats et diffusent information
Si les inodes de gestion possibles sont très variés ils concernent les pro
cédures appariement des offres et demandes les normes retenues pour rédiger
les contrats la présence ou non intermédiaires pour assurer la liquidité la défi
nition de coûts de transaction différenciés ou non selon les investisseurs les
types informations diffusées on observe une certaine standardisation notam
ment des procédures échanges On peut en distinguer actuellement trois caté-
CREST et CEPREMAP
** Laboratoire de Finance-Assurance Bât Malakoff Timbre J320 15
boulevard Gabriel-Péri 92245 Malakoff Cedex
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gories principales le fixing le continu et les procédures mixtes pour une
comparaison des marchés existants voir Whitcomb 1985] Sur un marché de
fixing les ordres sont cumulés pendant une période de temps donnée sans
aucune transaction ait lieu la fin de cette un prix qui maximise
le volume échangé est déterminé et tous les ordres exécutables le sont ce prix
Les Bourses de Taiwan voir Ma-Dong 1997] et de Paris pour les titres les
moins liquides1 ont opté pour ce système de négociation Par contre sur un mar
ché en continu Hong Kong Toronto Singapour etc.) les ordres sont exécutés
dès il existe une contrepartie Enfin il existe des marchés qui utilisent des
procédures mixtes où le prix ouverture est déterminé grâce un système de
fixing et où les échanges tout au long de la journée sont effectués en continu
est le cas des Bourses de New York de Tokyo où les ouvertures du matin
comme de après-midi se font au fixing de Paris pour les titres les plus liquides..
Il existe deux différences importantes entre les systèmes de négociations pré
cédents la fréquence de transaction et existence un seul ou plusieurs prix
pour les contrats signés une même date Une question importante concerne
influence du mode organisation sur les caractéristiques du marché que sont
les fréquences de transaction les volumes échangés les prix et notamment leur
volatilité Cette influence peut être directe arrivée inchangée des flux ordres
un changement du mode appariement modifie les évolutions de volume et de
prix et indirecte au sens où les investisseurs vont ajuster leurs comportements
de passage des ordres au mode organisation du marché
Cette question peut être analysée de deux fa ons complémentaires La pre
mière empirique consiste recenser les marchés où ont eu lieu des change
ments brusques de modes organisation et examiner les conséquences
empiriques de ceux-ci défaut on peut essayer de comparer des marchés dif
férents
La seconde est théorique effet direct est analysé en simulant les divers
modes appariement sur des flux ordres fictifs et en comparant les résultats
obtenus étude de effet indirect ou le partage de effet global entre ses
composantes directe et indirecte demande de spécifier les comportements des
divers types intervenants confrontés un système de gestion donné et par
exemple en déduire les équilibres correspondants
Effet global
approche qui étudie les marchés sur lesquels se sont opérés des change
ments importants de modes organisation est très informative mais difficile
mener pour diverses raisons Il existe peu exemples de tels changements et
ces changements ne concernent pas une seule caractéristique comme par exem
ple la fréquence appariement mais simultanément plusieurs la fréquence
appariement information diffusée les coûts de transaction. De plus on ne
peut observer un effet global mêlant des effets direct et indirect et celui-ci ailleurs apparaître après décalage Ma et Dong 1997 intéressent
la Bourse de Paris les titres les moins liquides sont échangés en fixing dits
fixing ou est-à-dire respectivement deux fois dans la journée 11 30 et 16 30
et une fois dans la journée 15 heures
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224 titres cotés sur le marché de Taïwan de mai 1993 novembre 1993 Sur
cette période le mode organisation connu quatre modifications majeures
Les données sur de tels changements étant disponibles que sur peu de marchés
et depuis peu de temps de nombreux auteurs ont comparé différents ou
un même marché divers moments de la journée Ainsi les premières études
empiriques comparent travers étude des rendements ouverture-ouverture et
clôture-clôture les procédures de fixing et de continu pour des marchés qui uti
lisent des procédures appariement mixtes Amihud et Mendelson 1987]
Amihud Mendelson et Murgia 1990] Amihud et Mendelson 1991] Cepen
dant ces études sont critiquables dans la mesure où elles ne permettent pas de
discerner les effets du mode de négociation des effets périodiques effet ouver
ture saisonnalités intra-joumalières...)
Effet direct
analyse de effet direct consiste reproduire les systèmes de négociation
que on souhaite comparer les appliquer des flux ordres et examiner les
échanges qui en résultent partir du modèle de Mendelson 1982] Domovitz
et Wang 1994 comparent le fixing périodique prix unique au continu Ils
simulent des processus arrivées ordres et annulations selon des modèles de
Poisson conditionnels aux prix bid et ask et comparent les deux procédures en
termes de variance des prix de volume échangé de largeur de fourchette de
qualité et efficience de marché pour diverses formes du taux intensité Ils en
concluent lorsque le marché fonctionne en fixing que la volatilité des prix ainsi
que le volume échangé par unité de temps sont plus faibles par contre la four
chette est plus large La modélisation utilisée par ces auteurs est peu réaliste
dans la mesu