Investissement, incertitude et irréversibilité. Quelques développements récents de la théorie de l'investissement. - article ; n°1 ; vol.48, pg 23-53

Benoît Coeuré, Jérôme Bourdieu, Béatrice Sédillot

Description

Revue économique - Année 1997 - Volume 48 - Numéro 1 - Pages 23-53
Quand l'installation du capital productif est irréversible et les profits incertains, il peut être profitable pour les entreprises d'attendre avant d'investir car chaque instant écoulé apporte des informations sur les états futurs. Ce constat très simple peut modifier de manière importante le seuil de rendement requis pour investir, mais également la dynamique de l'accumulation du capital et la valorisation des entreprises par le marché. On passe ici en revue la littérature récente sur la déci­sion d'investissement en présence d'incertitude, en présentant les principales conclusions des modèles et en détaillant les plus significatifs d'entre eux. On décrit tout d'abord pour une entreprise isolée la valorisation des projets et les modes d'accumulation du capital. Puis, pour un ensemble d'entreprises, on étudie l'investissement et la décision d'entrée dans un cadre concurrentiel, puis les problèmes que pose la coexistence de différentes sources d'incertitude : incertitude macroéconomique et aléas propres à chaque entreprise. On passe enfin en revue les validations empiriques de ces modèles et leurs implications.
When investment is irreversible and future profits are uncertain, there may be a value of waiting because of the ongoing stream of new information. This simple statement has implications for the trigger of investment, as well as for the dyna­mics of capital accumulation and the market value of the firms In this paper we survey the emerging literature on irreversible investment and uncertainty We try to identify the main insights and we focus on the more significant models First we examine the single project problem and capital accumulation at the firm level Then we study the effects of uncertainty on the entry of firms and investment in competitive industry and we examine the fallacy of composition problem when firms face both aggregate and idiosyncratic uncertainties We conclude by an appraisal of the empirical studies in the field
31 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

Sujets

• Sociologie, société et politique

Informations

• Publié par: REVUE_ECONOMIQUE
• Publié le: 01 janvier 1997
• Nombre de lectures: 73
• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 2 Mo

Extrait

Monsieur Jérôme Bourdieu
Monsieur Benoît Coeuré
Madame Béatrice Sédillot
Investissement, incertitude et irréversibilité. Quelques
développements récents de la théorie de l'investissement.
In: Revue économique. Volume 48, n°1, 1997. pp. 23-53.
Résumé
Quand l'installation du capital productif est irréversible et les profits incertains, il peut être profitable pour les entreprises
d'attendre avant d'investir car chaque instant écoulé apporte des informations sur les états futurs. Ce constat très simple peut
modifier de manière importante le seuil de rendement requis pour investir, mais également la dynamique de l'accumulation du
capital et la valorisation des entreprises par le marché. On passe ici en revue la littérature récente sur la déci-sion
d'investissement en présence d'incertitude, en présentant les principales conclusions des modèles et en détaillant les plus
significatifs d'entre eux. On décrit tout d'abord pour une entreprise isolée la valorisation des projets et les modes d'accumulation
du capital. Puis, pour un ensemble d'entreprises, on étudie l'investissement et la décision d'entrée dans un cadre concurrentiel,
puis les problèmes que pose la coexistence de différentes sources d'incertitude : incertitude macroéconomique et aléas propres
à chaque entreprise. On passe enfin en revue les validations empiriques de ces modèles et leurs implications.
Abstract
When investment is irreversible and future profits are uncertain, there may be a value of waiting because of the ongoing stream
of new information. This simple statement has implications for the trigger of investment, as well as for the dyna-mics of capital
accumulation and the market value of the firms In this paper we survey the emerging literature on irreversible investment and
uncertainty We try to identify the main insights and we focus on the more significant models First we examine the single project
problem and capital accumulation at the firm level Then we study the effects of uncertainty on the entry of firms and investment in
competitive industry and we examine the fallacy of composition problem when firms face both aggregate and idiosyncratic
uncertainties We conclude by an appraisal of the empirical studies in the field
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Bourdieu Jérôme, Coeuré Benoît, Sédillot Béatrice. Investissement, incertitude et irréversibilité. Quelques développements
récents de la théorie de l'investissement. In: Revue économique. Volume 48, n°1, 1997. pp. 23-53.
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/reco_0035-2764_1997_num_48_1_409862incertitude Investissement,
et irréversibilité
Quelques développements récents
de la théorie de l'investissement
Jérôme Bourdieu*
Benoît Cœuré**
Béatrice Sédillot***
Quand l'installation du capital productif est irréversible et les profits incertains,
il peut être profitable pour les entreprises d'attendre avant d'investir car chaque
instant écoulé apporte des informations sur les états futurs. Ce constat très simple
peut modifier de manière importante le seuil de rendement requis pour investir,
mais également la dynamique de l'accumulation du capital et la valorisation des
entreprises par le marché. On passe ici en revue la littérature récente sur la déci
sion d'investissement en présence d'incertitude, en présentant les principales
conclusions des modèles et en détaillant les plus significatifs d'entre eux. On
décrit tout d'abord pour une entreprise isolée la valorisation des projets et les
modes d'accumulation du capital. Puis, pour un ensemble d'entreprises, on étudie
l'investissement et la décision d'entrée dans un cadre concurrentiel, puis les pro
blèmes que pose la coexistence de différentes sources d'incertitude : incertitude
macroéconomique et aléas propres à chaque entreprise. On passe enfin en revue
les validations empiriques de ces modèles et leurs implications.
INVESTMENT, UNCERTAINTY AND IRREVERS IB ILIT Y:
RECENT DEVELOPMENTS IN INVESTMENT THEORY
When investment is irreversible and future profits are uncertain, there may be
a value of waiting because of the ongoing stream of new information. This simple
statement has implications for the trigger of investment, as well as for the dyna
mics of capital accumulation and the market value of the firms In this paper we
* INRA- HEDM, 65, boulevard de Brandebourg, 94200 Ivry-sur-Seine.
** Ministère de l'Économie et des Finances, Direction du Trésor, Télédoc 553,
139 rue de Bercy, 75572 Paris Cedex 12.
*** de et des Finances, Direction de la Prévision, Télédoc 676,
139 rue de Bercy, 75572 Paris Cedex 12.
Cette étude a été réalisée quand les auteurs travaillaient à 1TNSEE (département des
Études économiques d'ensemble, Timbre G231, 15 Bd Gabriel-Péri, BP100, 92240
Mal akoff Cedex). Nous remercions A. Épaulard et deux rapporteurs anonymes pour leurs
remarques.
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Revue économique — Vol. 48. N° I, janvier 1997, p. 23-53. 1
I
,
économique Revue
survey the emerging literature on irreversible investment and uncertainty. We try
to identify the main insights and we focus on the more significant models. First,
we examine the single project problem and capital accumulation at the firm level.
Then we study the effects of uncertainty on the entry of firms and investment in a
competitive industry and we examine the fallacy of composition problem when
firms face both aggregate and idiosyncratic uncertainties. We conclude by an
appraisal of the empirical studies in the field.
JEL Classification: D24, D81
INTRODUCTION
La décision d'investissement est, par nature, un pari sur l'avenir : elle
comporte un engagement durable de l'entreprise dans une technique de product
ion et exerce une contrainte plus ou moins rigide sur l'ensemble des possibles
futurs. À la différence d'un choix de facteurs parfaitement flexible et ajustable
au cours du temps, les décisions d'investissement sont marquées par l'inertie et
par la crainte que suscite cette inertie future. Leur réalisation sera ainsi d'autant
plus audacieuse que l'incertitude est grande. À une époque où l'adaptation à
l'incertitude est de plus en plus perçue comme un enjeu, cette caractéristique du
choix d'investissement a connu un regain d'intérêt dans la littérature économi
que (cf. graphique 1). Plus que la seule question de l'incertitude, l'objet de cet
article est donc de déterminer comment des choix d'investissement en partie
irrévocables sont développés lorsque l'avenir est incertain.
Pour saisir la portée d'une telle interrogation, il faut, en premier lieu, prendre
conscience du fait que l'irréversibilité ne se réduit pas au seul cas de l'impossib
ilité physique de désinvestir, ou encore de reconstituer les réserves d'une re
ssource non renouvelable, mais concerne une classe beaucoup plus large de
décisions qui comportent une dépense irrécupérable. L'irréversibilité, entendue
au sens large, n'est plus un phénomène rare, propre à quelques biens très parti
culiers, mais affecte potentiellement la plupart des décisions d'investissement.
En second lieu, il faut voir que la contrainte que l'irréversibilité fait peser sur
le choix de l'entreprise est d'autant plus difficile à analyser que l'information
sur laquelle l'entrepreneur fonde sa décision évolue au cours du temps. On est
alors dans une situation dynamique où la question du niveau d'investissement
ne compte pas moins que celle de son déroulement et, plus particulièrement, du
choix de la date opportune pour le réaliser. On comprend alors pourquoi la prise
en compte de l'irréversibilité et de l'incertitude dans les modèles d'investiss
ement constitue une voie prometteuse pour tenter d'améliorer les performances
empiriques des modèles habituels, notamment macroéconomiques, qui accor
dent une place insuffisante aux effets du risque et sont démunis d'un point de
vue théorique pour décrire les phénomènes d'inertie ou de retard des trajectoires
d'investissement observées.
Cet article propose un panorama des travaux théoriques récents sur les liens
entre incertitude et investissement en présence d'irréversibilité. La présentation
comporte plusieurs étapes. Pour analyser l'effet de l'incertitude sur l'investiss
ement, il est tout d'abord néces