La bourse dans la transition : l'expérience de Varsovie - article ; n°1 ; vol.25, pg 59-79

Paul H.Dembinski, Patrick Vauthey

Description

Revue d’études comparatives Est-Ouest - Année 1994 - Volume 25 - Numéro 1 - Pages 59-79
The stock exchange in transition : the Warsaw experience.
The present paper turns its attention to the experience derived from the 30 months' existence of the Warsaw stock exchange, and shows that the capital market is still too restricted for the State to abandon interest in its development, and fall back on a laissez- faire attitude. The performance of the Warsaw stock exchange is analysed in relationship to its place in the new financial system and its contribution to financial stability, to the privatisation and restructuring of businesses. This analysis helps to identify the conditions which are required for a stock market to make a meaningful contribution to the economic transition.
After consideration of various factors, it appears that the number of stocks quoted is a determining factor in the well-regulated development of the stock exchange. Consequently, if post-communist countries are seriously aiming at stability in their financial system, and expect the stock exchange to become an important component of the latter, the governments concerned will have to increase substantially the number of stocks on offer, even if this forces changes in estimates of the value of enterprises which are to be privatized.
Le présent document fait le point sur l'expérience tirée des 30 mois de vie de la bourse de Varsovie et montre que le marché de capitaux est encore trop étroit pour que l'État se désintéresse de son évolution et se réfugie dans une attitude de laisser faire. La performance de la bourse de Varsovie est analysée dans la perspective de sa place dans le système financier naissant et de sa contribution à la stabilité financière, à la privatisation et à la restructuration des entreprises. Cette analyse conduit à identifier les conditions nécessaires pour qu'un marché des titres contribue de façon sensible à la transition.
Après avoir passé en revue plusieurs facteurs, il apparaît que le nombre des titres cotés est déterminant pour le développement harmonieux de la bourse. Par conséquent, si les pays post-communistes recherchent effectivement la stabilité de leur système financier et s'attendent à ce que la bourse en devienne un élément important, les gouvernements concernés doivent étendre considérablement l'offre de titres, même si cela exige que les évaluations de la valeur des entreprises à privatiser en soient modifiées.
21 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

Sujets

• Sociologie, société et politique

Informations

• Publié par: REVUE_D-ETUDES_COMPARATIVES_EST-OUEST
• Publié le: 01 janvier 1994
• Nombre de lectures: 60
• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 2 Mo

Extrait

Paul H. Dembinski
Paul Vauthey
La bourse dans la transition : l'expérience de Varsovie
In: Revue d’études comparatives Est-Ouest. Volume 25, 1994, N°1. pp. 59-79.
Citer ce document / Cite this document :
H. Dembinski Paul, Vauthey Paul. La bourse dans la transition : l'expérience de Varsovie. In: Revue d’études comparatives Est-
Ouest. Volume 25, 1994, N°1. pp. 59-79.
doi : 10.3406/receo.1994.2651
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/receo_0338-0599_1994_num_25_1_2651Abstract
The stock exchange in transition : the Warsaw experience.
The present paper turns its attention to the experience derived from the 30 months' existence of the
Warsaw stock exchange, and shows that the capital market is still too restricted for the State to abandon
interest in its development, and fall back on a laissez- faire attitude. The performance of the Warsaw
stock exchange is analysed in relationship to its place in the new financial system and its contribution to
financial stability, to the privatisation and restructuring of businesses. This analysis helps to identify the
conditions which are required for a stock market to make a meaningful contribution to the economic
transition.
After consideration of various factors, it appears that the number of stocks quoted is a determining
factor in the well-regulated development of the stock exchange. Consequently, if post-communist
countries are seriously aiming at stability in their financial system, and expect the stock exchange to
become an important component of the latter, the governments concerned will have to increase
substantially the number of stocks on offer, even if this forces changes in estimates of the value of
enterprises which are to be privatized.
Résumé
Le présent document fait le point sur l'expérience tirée des 30 mois de vie de la bourse de Varsovie et
montre que le marché de capitaux est encore trop étroit pour que l'État se désintéresse de son
évolution et se réfugie dans une attitude de laisser faire. La performance de la bourse de Varsovie est
analysée dans la perspective de sa place dans le système financier naissant et de sa contribution à la
stabilité financière, à la privatisation et à la restructuration des entreprises. Cette analyse conduit à
identifier les conditions nécessaires pour qu'un marché des titres contribue de façon sensible à la
transition.
Après avoir passé en revue plusieurs facteurs, il apparaît que le nombre des titres cotés est
déterminant pour le développement harmonieux de la bourse. Par conséquent, si les pays post-
communistes recherchent effectivement la stabilité de leur système financier et s'attendent à ce que la
bourse en devienne un élément important, les gouvernements concernés doivent étendre
considérablement l'offre de titres, même si cela exige que les évaluations de la valeur des entreprises à
privatiser en soient modifiées.Revue d'études comparatives Est-Ouest, 1994, 1 (mars)
pp. 59-79 - Paul H. DEMBINSKI et Patrick VAUTHEY
La bourse dans la transition :
T expérience de Varsovie
Paul H. DEMBINSKI et Patrick VAUTHEY*
1. La bourse de Varsovie
1.1. Historique
La bourse de Varsovie fut fondée en même temps que celle de New- York, en
1817. Elle a fonctionné - avec quelques interruptions - pendant 122 ans, jus
qu'en septembre 1939. A cette date, cinq autres bourses régionales existaient
en Pologne, mais 90 % des transactions avaient lieu à la bourse de Varsovie. A
la sortie de la guerre, le pouvoir communiste n'a pas autorisé la réouverture de
la bourse qui, par ailleurs, avait perdu toute raison d'être, l'économie étant col-
lectivisée.
Le premier gouvernement post-communiste conduit par T. Mazowiecki est
arrivé au pouvoir en été 1989 avec pour objectif le retour de la Pologne à la
démocratie et à l'économie de marché. Dans ce contexte, la question de la
réouverture de la bourse s'est trouvée naturellement à l'ordre du jour. Les tr
avaux commencèrent dès septembre 1989. En moins de 18 mois, le mode de
fonctionnement interne de la bourse a été élaboré à la lumière des directives de
la Communauté Européenne, des recommandations de l'International Organi
zation of Securities Commissions (IOSCO) et de la Fédération Internationale
* Paul H. Dembinski, Professeur à l'Université de Fribourg, Associé d'Eco'Diagnos-
tic, Genève. Patrick Vauthey, Université de Fribourg, Academy of Economies, Poznan.
Cette étude s'inscrit à l'intersection de deux programmes plus vastes de recherche, l'un
consacré à la transition économique des pays post-communistes (Fonds national suisse
de recherche scientifique, projet n° 4028-29 272), l'autre soutenu par la Fondation pour
le progrès de l'homme, consacré au rôle des marchés financiers dans l'économie
contemporaine. Plus spécifiquement, la contribution du projet FNRS n° 70 PP-031673
en matière de traduction et de financement des collaborateurs en Pologne doit être
reconnue ici. Les auteurs tiennent également à remercier les autorités de la bourse de
Varsovie, les observateurs attentifs de ce marché tant en Pologne qu'en Suisse, ainsi que
les critiques anonymes de la Revue.
59 Paul H. Dembinski et Patrick Vauthey
des Bourses de Valeurs (FIBV). Les autorités polonaises ont bénéficié dans
cette tâche du soutien étroit de la Société des Bourses Françaises, et se sont
inspirées largement des solutions techniques adoptées par la bourse de Lyon, à
savoir le système de cotation dit de vente aux enchères bi-partite secrète.
Ainsi, le 22 mars 1991, le Parlement polonais adoptait la loi sur les maisons de
courtage, la loi sur la bourse et la loi sur les organismes de contrôle '. Le 2 avril
1991, la bourse de Varsovie a été officiellement constituée comme une société
anonyme sans but lucratif (Gielda Papierow Wartosciowych w Warszawie SA)
par les efforts conjoints du Ministère des finances et du Ministère des privatisa
tions. A cette date, les statuts sont entrés en vigueur ainsi que les règles de tran
saction, celles sur le dépôt de garantie ainsi que la procédure de règlement des
différends. La réouverture officielle de la bourse de Varsovie a eu lieu le 2 juillet
alors que les cotations avaient commencé le 16 avril 1991 déjà.
1.2. L'organisation des transactions
Les statuts de la bourse lui assignent trois objectifs principaux : promouvoir
les transactions sur papiers-valeurs, garantir leur efficacité et leur transparence
et - ce qui peut apparaître comme une particularité locale - diffuser largement
les informations relatives au fonctionnement de la bourse.
Le capital-action de la bourse de Varsovie est divisé en 60 000 actions nomi
natives d'une valeur nominale d'un million de zloty détenues par le Trésor
(actuellement majoritaire), les maisons de courtage et les banques membres de
la bourse. Les institutions financières étrangères, au même titre que les polo
naises, peuvent prétendre à devenir membres de la bourse. Toutefois, toute
nouvelle prise de participation est soumise à l'accord préalable de son Conseil
d'administration.
Les actes juridiques relatifs à la bourse de Varsovie règlent dans les prin
cipes le déroulement des transactions et les modalités de paiement. Le système
de cotation dit de vente aux enchères bi-partite secrète adopté à Varsovie
consiste en la fixation, à chaque session, d'un seul cours par titre. Ce dernier
est choisi de façon à assurer la réalisation de la part la plus élevée possible des
ordres transmis à la bourse. Au début de chaque session, les maisons de cour
tage spécialisées (il n'y en a qu'une par titre) arrêtent les cours sous l'autorité de
la bourse. Au cas où le cours du jour permet de satisfaire moins de 20 % des
ordres, aucune transaction n'a lieu. Toutefois, si cette situation se répète pen
dant trois sessions consécutives, les autorités de bourse ont la possibilité d'au
toriser les transactions.
1. Gielda Papierow Wartosciowych w Warszawie, Podstawowe akty prawne Gieldy
Papierow Wartosciowych w Warszawie, 1992.
60 La bourse dans la transition : l'expérience de Varsovie
L'acheteur ou le vendeur de titres donne son ordre à une maison de courtage 2
laquelle collecte les ordres de ses clients et les transmet à l'ordinateur de la
bourse hors sessions 3. Comme aucune transaction n'a lieu à découvert ni à cré
dit, la maison de courtage est