La théorie financière des mouvements internationaux de capitaux à court terme - article ; n°4 ; vol.30, pg 612-649

William Marois, Dominique Lacoue-Labarthe

Description

Revue économique - Année 1979 - Volume 30 - Numéro 4 - Pages 612-649
The financial theory of international short term capital movements
The present text is intended to provide a comprehensive survey of recent contributions to the theory of short term capital movements, along the Unes of the Markowitz-Tobin portfolio analysis under the general hypothesis of uncertainty. Analytical micro foundations of this approach, when expanded to the field of International Finance, are examined in some details within an appropriate homogeneous framework. Successively a unique reduced form equation model and a partial equilibrium system, are developed in which specific supply and demand functions détermine the desired stocks of foreign assets and domestic liabilities in various types of transactions between the home country and the rest of the world. Particuliar emphasis is put on use of separation theorems, the hypothesis of homogeneity in wealth of the equations, stock and floto relationship, specification of various theoretical concepts such as risk and the scale variable, the endogeneity of domestic interest rates and the degree of substitutability between domestic and foreign assets.
Ce texte vise à faciliter la compréhension de contributions récentes à la théorie des mouvements internationaux de capitaux à court terme qui se sont développées dans la ligne de la théorie des choix de portefeuille de Markowitz-Tobin sous l'hypothèse générale d'incertitude des prévisions. L'analyse des fondements micro­économiques des extensions en Finance Internationale de cette théorie se déroule dans un cadre homogène convenablement défini. Successivement un modèle à équation unique et un modèle d'équilibre partiel sont présentés ; les stocks désirés d'actifs étrangers et d'engagements nationaux y sont déterminés par des équations d'offre et de demande particulières résultant des comportements des agents résidents et non résidents à l'occasion des transactions dans lesquelles ils s'engagent mutuellement. L'analyse proposée porte plus particulièrement sur les questions suivantes : L'utilisation du théorème de séparation, l'hypothèse d'homo­généité de degré 1 des équations vis-à-vis de la richesse, les relations de stock et de flux, la spécification de différentes variables de l'analyse, comme le risque ou la variation d'échelle, le caractère endogène des taux d'intérêt, le degré de substituabilité des actifs étrangers et nationaux.
38 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

Sujets

• Sociologie, société et politique

Informations

• Publié par: REVUE_ECONOMIQUE
• Publié le: 01 janvier 1979
• Nombre de lectures: 24
• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 2 Mo

Extrait

Monsieur William Marois
Dominique Lacoue-Labarthe
La théorie financière des mouvements internationaux de
capitaux à court terme
In: Revue économique. Volume 30, n°4, 1979. pp. 612-649.
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Marois William, Lacoue-Labarthe Dominique. La théorie financière des mouvements internationaux de capitaux à court terme.
In: Revue économique. Volume 30, n°4, 1979. pp. 612-649.
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/reco_0035-2764_1979_num_30_4_408479Abstract
The financial theory of international short term capital movements
The present text is intended to provide a comprehensive survey of recent contributions to the theory of
short term capital movements, along the Unes of the Markowitz-Tobin portfolio analysis under the
general hypothesis of uncertainty. Analytical micro foundations of this approach, when expanded to the
field of International Finance, are examined in some details within an appropriate homogeneous
framework. Successively a unique reduced form equation model and a partial equilibrium system, are
developed in which specific supply and demand functions détermine the desired stocks of foreign
assets and domestic liabilities in various types of transactions between the home country and the rest of
the world. Particuliar emphasis is put on use of separation theorems, the hypothesis of homogeneity in
wealth of the equations, stock and floto relationship, specification of various theoretical concepts such
as risk and the scale variable, the endogeneity of domestic interest rates and the degree of
substitutability between domestic and foreign assets.
Résumé
Ce texte vise à faciliter la compréhension de contributions récentes à la théorie des mouvements
internationaux de capitaux à court terme qui se sont développées dans la ligne de la théorie des choix
de portefeuille de Markowitz-Tobin sous l'hypothèse générale d'incertitude des prévisions. L'analyse
des fondements micro-économiques des extensions en Finance Internationale de cette théorie se
déroule dans un cadre homogène convenablement défini. Successivement un modèle à équation
unique et un modèle d'équilibre partiel sont présentés ; les stocks désirés d'actifs étrangers et
d'engagements nationaux y sont déterminés par des équations d'offre et de demande particulières
résultant des comportements des agents résidents et non résidents à l'occasion des transactions dans
lesquelles ils s'engagent mutuellement. L'analyse proposée porte plus particulièrement sur les
questions suivantes : L'utilisation du théorème de séparation, l'hypothèse d'homo-généité de degré 1
des équations vis-à-vis de la richesse, les relations de stock et de flux, la spécification de différentes
variables de l'analyse, comme le risque ou la variation d'échelle, le caractère endogène des taux
d'intérêt, le degré de substituabilité des actifs étrangers et nationaux.THÉORIE FINANCIÈRE LA
DES MOUVEMENTS INTERNATIONAUX
DE CAPITAUX A COURT TERME *
Longtemps, les mouvements internationaux de capitaux à court
terme furent considérés comme des flux financiers de contre
partie dépourvus de toute autonomie. Le rôle qui leur était
dévolu consistait seulement à financer les soldes de balance des opéra
tions courantes ou de balance de base. On parlait alors de « Finance
ment compensatoire ».
On s'aperçut pourtant, dans les années soixante, que le volume
et la volatilité des capitaux engagés n'étaient nullement expliqués
par les déséquilibres des flux réels internationaux. On parla à nou
veau, comme dans les années vingt, de capitaux brûlants et erratiques.
Ce n'est donc pas par hasard qu'on reprit l'explication au lieu
même où les premiers auteurs — Kindleberger [1937], Bloomfield
[1950], Nurkse [1944] — l'avaient située. Le déséquilibre du marché
des changes, du marché des changes à terme en particulier, était à
l'origine de ces mouvements d'arbitrage, de spéculation et de couver
ture du risque de change par les opérateurs commerciaux. Ainsi fut
systématisée, à partir des travaux de Einzig [1962], Spraos [1953],
Stoll [1968], la théorie dite « moderne » du change à terme par des
auteurs comme Tsiang [1959], Grubel [1966] et Stanley Black [1968].
Le Congrès des Etats-Unis consulta des experts sur cette question :
Ph. Bell [1962] et P. Kenen [1963] fournirent des rapports contradict
oires. Les universitaires clarifièrent le débat et notamment Jérôme
L. Stein [1965] et Stanley Black [1968] fournirent une théorie et des
* Cette étude a été rédigée dans le cadre d'un programme de recherche en
Finance internationale à l'Institut Orléanais de Finance. Nous remercions pour
leurs critiques et encouragements Vivien Lévy-Garboua et Bruno Solntk qui ne
sont d'ailleurs aucunement responsables du présent texte.
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Revue économique — N° 4, juillet 1979. Dominique Lacoue-Labarthe, William Marois
tests complets de l'idée suivant laquelle les taux de report entre deux
devises dépendent des différences de niveau des taux d'intérêt aux
quels elles se prêtent ou s'empruntent respectivement, un écart durable
entre report et différentiel d'intérêt pouvant subsister qui expliquait
à la fois les possibilités d'arbitrage et de spéculation profitables.
Malheureusement, les flux de capitaux internationaux étaient
exclusivement saisis à travers les opérations de conversion d'une
monnaie dans une autre ou de prêt croisé (swap) de trésorerie ; ils
relevaient d'opérateurs artificiellement séparés en « arbitragistes » et
« spéculateurs ». Leur origine résidait dans un écart durable à la
parité des taux d'intérêt qu'aucune raison théorique (Adler et Dumas
[1976]) ou institutionnelle ne peut justifier si ce n'est le cas très par
ticulier d'un marché des changes où la Banque Centrale intervient
à terme. Enfin le type d'ajustement opéré par les mouvements de
capitaux (de stock ou de flux) restait largement dans l'ombre.
Pour rendre compte du degré élevé d'indépendance des mouve
ments de capitaux, il fallait donc chercher une explication théorique
dans l'analyse micro-économique des comportements financiers et non macroéconomique du déséquilibre du seul marché
des changes. La théorie de la Finance était justement assez développée
et sa mise à l'épreuve des faits déjà suffisamment robuste pour qu'une
transposition en fût tentée au domaine international.
Progressivement est donc apparu un second type d'analyse,
dont les écrits de Grubel [1968] ainsi que la thèse de doctorat de
Th. D. Willett [1967] furent les premières esquisses. Le fondement
théorique de cette nouvelle approche est constitué par la théorie des
choix de portefeuille développée par Harry M. Markowitz et James
Tobin ; elle est ici utilisée pour expliquer la distribution internationale
d'actifs et les flux de capitaux résultant de ses modifications. La
proportion optimale d'actifs étrangers détenus dans le portefeuille de
l'agent est déterminée en fonction des critères de rendement et de
risque relatifs. Son rôle est la diversification internationale qui permet
de réduire le risque d'un portefeuille ainsi diversifié par rapport à
un portefeuille constitué seulement d'actifs nationaux.
La première application empirique de cette analyse des mouve
ments de capitaux en termes de choix de portefeuille fut effectuée par
Branson [1968] ; depuis, de nombreuses études ont appliqué cette
méthode d'analyse tant aux capitaux à court terme qu'aux capitaux
à long terme.
Pour un pays donné, on peut considérer deux aspects des mouve
ments de capitaux :
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— la détermination du stock d'actifs étrangers détenus par les rési
dents,
— la du stock d'engagements envers les non-résidents.
Le premier résulte d'une demande nationale d'actifs étrangers
par les résidents et de l'offre étrangère d'engagements aux résidents ;
le second d'une demande d'actifs nationaux et d'une offre
nationale d'engagements envers l'étranger.
L'analyse des mouvements de capitaux dans une optique de porte
feuille peut se