L'instabilité du système monétaire international - article ; n°1 ; vol.126, pg 33-46

Daniel Cohen, Pierre Ewenczyk

Description

Economie et statistique - Année 1980 - Volume 126 - Numéro 1 - Pages 33-46
Le problème que pose la création monétaire internationale est le suivant : comment assurer un équilibre entre la demande d'actifs internationaux et les sources d'endettement qui en permettent la création? - Les accords de Bretton-Woods faisaient de l'endettement des États-Unis la seule modalité de création monétaire internationale, ce qui met en cause la stabilité du dollar, comme unité de compte. Pas plus que le système instauré à Bretton-Woods, la mise en place des DTS n'a permis aux agents privés de prendre l'initiative de la création monétaire : d'où l'apparition et l'extension du marché de l'eurodollar. Mais s'il offre bien le système de crédit qui était absent des accords de Bretton-Woods, l'eurodollar est trop marqué, en matière de change et d'intérêt, par la conjoncture américaine pour constituer un système monétaire international stable. En témoignent la « volatilité » des capitaux et la diversification des réserves de change vers des monnaies fortes, en particulier le deutsche mark: causes supplémentaires d'instabilité, puisque le système monétaire international n'en devient que plus sensible à tout accroissement des différences d'inflation, d'intérêt, de solde des balances des paiements entre pays.
Instability of the International Monetary System - The problem posed by international monetary expansion is how to provide a balance between the demand for international assets and the sources of indebtedness which make expansion possible. The Bretton-Woods Agreement made the debt of the US the only mode of international currency issuing, which threatened the stability of the dollar as a currency unit. No more than the Bretton-Woods system, the establishing of the special drawing rights did not allow private agents to take the initiative in monetary expansion, which explains the appearance and growth of the eurodollar market. However, although it does provide the credit system lacking in the Bretton-Woods Agreement, the eurodollar is too sensitive, in regard to exchange and interest rates, to the American economic situation to constitute a stable international monetary system. This is proved by the « volatility » of capital and the diversification of exchange reserves in favor of strong currencies, especially the Deutsche Mark. These, in turn, are further causes of instability, since the international monetary system is becoming progressively more sensitive to any increase in differences in inflation or interest rates, or in the balances of payments of different countries.
La instabilidad del sistema monetario internacional - El problema planteado por la creación monetaria internacional es el siguiente : ¿ como es factible asegurar un equilibrio entre demanda de activos internacionales y fuentes de endeudamiento que permiten crearlos? Los acuerdos de Bretton-Woods hacian del endeudamiento de los Estados Unidos la única modalidad de creación monetaria internacional, lo cual pone a debate la estabilidad del dólar como unidad de cuenta. Ni el sistema instaurado en Bretton-Woods, ni tampoco la instauracion de DTS permitieron a los agentes privados tomar la iniciativa de la creación monetaria, lo que remató en la aparición y la extension del mercado del euroólar. Mas si facilita efectivamente el sistema de credito del que carecían los acuerdos de Bretton-Woods, el eurodólar lleva demasiadas huellas, en materia de cambio y interés, de la coyuntura americana para poder constituir un sistema monetario internacional estable. Son testimonios de ello la « volatilidad » de los capitales y la diversificación de las reservas de cambio hacia monedas fuertes, especialmente el marco alemán : causas suplementarias de instabilidad ya que el sistema monetario internacional se vuelve más sensible a cada incremento de las discrepancias de inflación, de interés, de saldo de las balanzas de pago entre paises.
14 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

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• Publié par: ECONOMIE_ET_STATISTIQUE0
• Publié le: 01 janvier 1980
• Nombre de lectures: 34
• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 2 Mo

Extrait

Monsieur Daniel Cohen
Monsieur Pierre Ewenczyk
L'instabilité du système monétaire international
In: Economie et statistique, N°126, Octobre 1980. pp. 33-46.
Citer ce document / Cite this document :
Cohen Daniel, Ewenczyk Pierre. L'instabilité du système monétaire international. In: Economie et statistique, N°126, Octobre
1980. pp. 33-46.
doi : 10.3406/estat.1980.4404
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/estat_0336-1454_1980_num_126_1_4404Résumé
Le problème que pose la création monétaire internationale est le suivant : comment assurer un équilibre
entre la demande d'actifs internationaux et les sources d'endettement qui en permettent la création? -
Les accords de Bretton-Woods faisaient de l'endettement des États-Unis la seule modalité de création
monétaire internationale, ce qui met en cause la stabilité du dollar, comme unité de compte. Pas plus
que le système instauré à Bretton-Woods, la mise en place des DTS n'a permis aux agents privés de
prendre l'initiative de la création monétaire : d'où l'apparition et l'extension du marché de l'eurodollar.
Mais s'il offre bien le système de crédit qui était absent des accords de Bretton-Woods, l'eurodollar est
trop marqué, en matière de change et d'intérêt, par la conjoncture américaine pour constituer un
système monétaire international stable. En témoignent la « volatilité » des capitaux et la diversification
des réserves de change vers des monnaies fortes, en particulier le deutsche mark: causes
supplémentaires d'instabilité, puisque le système monétaire international n'en devient que plus sensible
à tout accroissement des différences d'inflation, d'intérêt, de solde des balances des paiements entre
pays.
Abstract
Instability of the International Monetary System - The problem posed by international monetary
expansion is how to provide a balance between the demand for international assets and the sources of
indebtedness which make expansion possible. The Bretton-Woods Agreement made the debt of the US
the only mode of international currency issuing, which threatened the stability of the dollar as a currency
unit. No more than the Bretton-Woods system, the establishing of the special drawing rights did not
allow private agents to take the initiative in monetary expansion, which explains the appearance and
growth of the eurodollar market. However, although it does provide the credit system lacking in the
Bretton-Woods Agreement, the eurodollar is too sensitive, in regard to exchange and interest rates, to
the American economic situation to constitute a stable international monetary system. This is proved by
the « volatility » of capital and the diversification of exchange reserves in favor of strong currencies,
especially the Deutsche Mark. These, in turn, are further causes of instability, since the international
monetary system is becoming progressively more sensitive to any increase in differences in inflation or
interest rates, or in the balances of payments of different countries.
Resumen
La instabilidad del sistema monetario internacional - El problema planteado por la creación monetaria
internacional es el siguiente : ¿ como es factible asegurar un equilibrio entre demanda de activos
internacionales y fuentes de endeudamiento que permiten crearlos? Los acuerdos de Bretton-Woods
hacian del endeudamiento de los Estados Unidos la única modalidad de creación monetaria
internacional, lo cual pone a debate la estabilidad del dólar como unidad de cuenta. Ni el sistema
instaurado en Bretton-Woods, ni tampoco la instauracion de DTS permitieron a los agentes privados
tomar la iniciativa de la creación monetaria, lo que remató en la aparición y la extension del mercado
del euroólar. Mas si facilita efectivamente el sistema de credito del que carecían los acuerdos de
Bretton-Woods, el eurodólar lleva demasiadas huellas, en materia de cambio y interés, de la coyuntura
americana para poder constituir un sistema monetario internacional estable. Son testimonios de ello la
« volatilidad » de los capitales y la diversificación de las reservas de cambio hacia monedas fuertes,
especialmente el marco alemán : causas suplementarias de instabilidad ya que el sistema monetario
internacional se vuelve más sensible a cada incremento de las discrepancias de inflación, de interés,
de saldo de las balanzas de pago entre paises.INTERNATIONAL
L'instabilité du système
monétaire international
par Daniel Cohen et Pierre Ewenczyk
Mille milliards de dollars (près des PIB allemand et organise le déroulement : la création de la liquidité interna
français réunis) inscrits de part et d'autre des bilans tionale. Une fois précisé ce que l'on entend par ce problème,
bancaires, à l'écart de toute régulation publique; des taux l'article tentera de faire apparaître pourquoi les dispositifs
d'intérêt qui, en l'espace de quelques mois, passent du actuels de création monétaire (dont l'eurodollar est la pièce
simple au double; des autorités monétaires qui déversent maîtresse) ne parviennent pas à offrir un système stable.
quelque trente milliards de dollars sur le marché des Par l'exemple de l'année 1979, on caractérisera les formes
changes pour assurer quelques semaines de stabilité à nouvelles prises par l'évolution de la crise monétaire.
leurs monnaies : la liste des faits qui témoignent de la La progression du commerce mondial demande d'être
vivacité de la crise monétaire internationale est longue. accompagnée par un accroissement de la liquidité interna
Certes le marché de l'eurodollar a comblé une lacune des tionale. Ce développement nécessaire de la liquidité prend,
accords de Bretton-Woods : il offre un système interna pour partie, la forme d'un gonflement des réserves de change
tional de crédit qui faisait défaut. Mais il reste trop attaché des autorités monétaires, qui souhaitent s'assurer une cou
aux vicissitudes de l'économie américaine pour constituer verture suffisante pour soutenir le cas échéant le cours de
un système stable. L'extrême volatitilité des capitaux leur monnaie, ou disposer d'une marge de paiement
comme la diversification des réserves de change vers les du solde de leurs échanges extérieurs. Il est également le
monnaies fortes, le mark allemand en particulier, sont fait (pour les deux tiers) des agents privés qui détiennent
deux des indices les plus nets de cette instabilité. Elle pareillement des actifs de transaction et de réserve.
rend le système monétaire international encore plus L'ensemble de cette monnaie détenue au titre des échanges
sensible aux variations des différences d'inflation, d'inté internationaux doit être la contrepartie d'un endettement
rêt, de solde des balances de paiements, entre économies (public ou privé) contracté nationalement ou internationa
lement. Le problème de la création monétaire internationale dominantes.
devient alors celui de la réalisation d'un équilibre entre la
demande d'actifs internationaux et les sources d'endett
ement qui en permettent la création.
Si le désordre monétaire et financier international est
patent, il ne s'apparente pas pour autant au chaos. Il est
l'effet d'une logique qui parcourt l'ensemble du système de * Daniel Cohen fait partie du bureau des Opérations financ
Bretton- Woods, de ses premières difficultés — à l'aube des ières de la direction de la Prévision et Pierre Ewenczyk du
Centre d'études prospectives et d'informations internationales. années soixante — à ses derniers rebondissements enre
gistrés sur le chapitre des taux d'intérêt. Cette logique peut Les nombres entre crochets [ ] renvoient à la bibliographie
en fin d'article. être appréhendée à partir d'un problème central qui en
33
6. De fait, l'analyse du fonctionnement du système monét
aire international montre que la programmation d'un tel
équilibre par les autorités centrales s'avère impossible :
d'une part des aléas pèsent sur la composition des actifs
désirés internationalement; d'autre part la demande d'en
dettement par les agents privés ou publics peut jouer un LE BILAN D'UNE ANNÉE rôle déstabilisant ; si elle découle des déséquilibres de balance
DE VIE ÉCONOMIQUE des paiements, elle peut aussi les amplifier.
La seule modalité de création monétaire envisagée par le
système de Bretton- Woods reposait sur l'endettement d&