Théorie des zones cibles et fonctionnement du SME - article ; n°3 ; vol.104, pg 87-113

Antoine Magnier

Description

Économie & prévision - Année 1992 - Volume 104 - Numéro 3 - Pages 87-113
Eine einfache Darstellung der Theorie der Zielbereiche und ihrer Anwendungen auf die Untersuchung des EWS,
von Antoine Magnier.

Dieser Artikel enthalt eine einfache Darstellung der Theorie der Wechselkurs-Zielbereiche und zeigt, inwiefern sie einen relevanten theoretischen Rahmen für die Untersuchung des EWS darstellt. Hierbei werden ihre empirische Schwächen analysiert. Manche Anpassungen, insbesondere die Aufhebung der Hypothèse der vollkommenen Glaubwürdigkeit, ermöglichen allerdings ein besseres Verständnis der Realität des EWS. Es läßt sich dann eine deutliche Stärkung der Glaubwürdigkeit der EWS-Schwankungsbreiten, vor allem zwischen dem franzôsischen Franc und der Deutschen Mark wàhrend der letzten Jahre erkennen.
Une présentation simple de la théorie des zones cibles et de ses applications à l'étude du SME,
par Antoine Magnier.

Cet article propose une présentation simple de la théorie des zones cibles de taux de change et montre dans quelle mesure elle fournit un cadre théorique pertinent pour l'étude du SME. Ses faiblesses empiriques sont analysées. Cependant certaines adaptations, dont surtout la levée de l'hypothèse de crédibilité parfaite, permettent de mieux appréhender la réalité du SME. On peut alors mettre en évidence un net renforcement, ces dernières années, de la crédibilité des marges de fluctuation du SME, en particulier celles du franc français face au deutschemark.
Presentación simple de la teoría de las zonas objetivo y de sus aplicaciones al estudio del SME,
por Antoine Magnier.

En el presente artículo se propone en primer lugar una presentación simple de la teoría de las zonas objetivo de tipo de cambio, y se muestra hasta qué punto dicha teoría proporciona un marco teórico pertinente para el estudio del SME. Acto seguido se analizan sus puntos débiles empíricos. No obstante, la realidad del SME puede comprenderse con mayor facilidad realizando determinadas adaptaciones, entre las cuales cabe destacar la supresión de la hipótesis de credibilidad perfecta. Esto permite poner de relieve un notable refuerzo, en los ultimos años, de la credibilidad de los márgenes de fluctuación del SME, y en particular los del franco francés respecte al deutschemark.
A Basic Presentation of the Theory of Target Zone and how it Applies to Studies on the EMS,
by Antoine Magnier.

A basic presentation of the theory of target zones for exchange rates is developed in this paper showing to what degree it provides a theoretical framework relevant for studies on the EMS. Its empirical weaknesses are analyzed. Some of the adaptations, however, especially the removal of the perfect credibility hypothesis, help us to better understand what the EMS actually is. Over the past years, the credibility of the EMS's fluctuation margins has grown increasingly, particularly those regarding the French Franc against the Deutschemark.
27 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

Informations

• Publié par: ECONOMIE_-_PREVISION
• Publié le: 01 janvier 1992
• Nombre de lectures: 219
• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 3 Mo

Extrait

Antoine Magnier
Théorie des zones cibles et fonctionnement du SME
In: Économie & prévision. Numéro 104, 1992-3. Politique budgetaire, taux d'intérêt, taux de change. pp. 87-113.
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Magnier Antoine. Théorie des zones cibles et fonctionnement du SME. In: Économie & prévision. Numéro 104, 1992-3. Politique
budgetaire, taux d'intérêt, taux de change. pp. 87-113.
doi : 10.3406/ecop.1992.5295
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/ecop_0249-4744_1992_num_104_3_5295Zusammenfassung
Eine einfache Darstellung der Theorie der Zielbereiche und ihrer Anwendungen auf die Untersuchung
des EWS,
von Antoine Magnier.
Dieser Artikel enthalt eine einfache Darstellung der Theorie der Wechselkurs-Zielbereiche und zeigt,
inwiefern sie einen relevanten theoretischen Rahmen für die Untersuchung des EWS darstellt. Hierbei
werden ihre empirische Schwächen analysiert. Manche Anpassungen, insbesondere die Aufhebung der
Hypothèse der vollkommenen Glaubwürdigkeit, ermöglichen allerdings ein besseres Verständnis der
Realität des EWS. Es läßt sich dann eine deutliche Stärkung der Glaubwürdigkeit der EWS-
Schwankungsbreiten, vor allem zwischen dem franzôsischen Franc und der Deutschen Mark wàhrend
der letzten Jahre erkennen.
Résumé
Une présentation simple de la théorie des zones cibles et de ses applications à l'étude du SME,
par Antoine Magnier.
Cet article propose une présentation simple de la théorie des zones cibles de taux de change et montre
dans quelle mesure elle fournit un cadre théorique pertinent pour l'étude du SME. Ses faiblesses
empiriques sont analysées. Cependant certaines adaptations, dont surtout la levée de l'hypothèse de
crédibilité parfaite, permettent de mieux appréhender la réalité du SME. On peut alors mettre en
évidence un net renforcement, ces dernières années, de la crédibilité des marges de fluctuation du
SME, en particulier celles du franc français face au deutschemark.
Resumen
Presentación simple de la teoría de las zonas objetivo y de sus aplicaciones al estudio del SME,
por Antoine Magnier.
En el presente artículo se propone en primer lugar una presentación simple de la teoría de las zonas
objetivo de tipo de cambio, y se muestra hasta qué punto dicha teoría proporciona un marco teórico
pertinente para el estudio del SME. Acto seguido se analizan sus puntos débiles empíricos. No
obstante, la realidad del SME puede comprenderse con mayor facilidad realizando determinadas
adaptaciones, entre las cuales cabe destacar la supresión de la hipótesis de credibilidad perfecta. Esto
permite poner de relieve un notable refuerzo, en los ultimos años, de la credibilidad de los márgenes de
fluctuación del SME, y en particular los del franco francés respecte al deutschemark.
Abstract
A Basic Presentation of the Theory of Target Zone and how it Applies to Studies on the EMS,
by Antoine Magnier.
A basic presentation of the theory of target zones for exchange rates is developed in this paper showing
to what degree it provides a theoretical framework relevant for studies on the EMS. Its empirical
weaknesses are analyzed. Some of the adaptations, however, especially the removal of the perfect
credibility hypothesis, help us to better understand what the EMS actually is. Over the past years, the of the EMS's fluctuation margins has grown increasingly, particularly those regarding the
French Franc against the Deutschemark.On qualifie en général de zones cibles les régimes de
taux de change dans lesquels les autorités monétaires Théorie
s'efforcent d'imposer des limites aux variations du
taux de change, sans pour autant le maintenir fixe des zones cibles (Krugman et Rotemberg, 1990). A mi-chemin entre
les régimes extrêmes de change fixe et de flottement
et fonctionnement libre, de tels systèmes présentent théoriquement
l'avantage de stabiliser les changes tout en
préservant une certaine autonomie dans leur gestion duSME
et dans le domaine de la création monétaire.
Fondés sur l'existence de marges de fluctuation, les
régimes de zones cibles semblent de tout temps avoir
Antoine Magnier^ recouvert bon nombre de situations pratiques. En
examinant de plus près leur fonctionnement, on
constate en particulier que les régimes dits de change
fixe n'ont pu s'affranchir de petites fluctuations du
taux de change. Ainsi, l'ancien régime de l'étalon-or,
avec le système des points-or, de même que l'ordre
issu des accords de Bretton Woods, s'inscrivent dans
cette logique.
Néanmoins, la stabilisation du taux de change étant
devenue une des préoccupations majeures des grands
pays industrialisés, c'est principalement au cours de
la dernière décennie que se sont développés les
régimes de zones cibles. Après l'échec du Serpent
monétaire dans les années 1970, le fonctionnement
du SME, fondé sur le respect de bandes de fluctuation
explicites, reste l'un des meilleurs exemples de zone
cible. Au-delà des politiques menées par chaque
banque centrale, on constate enfin, depuis les
accords du Plaza (1985) et surtout du Louvre (1987),
que la coopération internationale en matière de
change peut passer par l'adoption de marges de
fluctuation implicites et révisables.
Ces dernières années, suite aux premiers travaux de
Krugman (1988), il est apparu toute une littérature
théorique se proposant de modéliser ce genre de
régime de taux de change : c'est ce que l'on a
coutume d'appeler la théorie des zones cibles (target
zones). Dans cet article, nous nous proposons d'en
présenter les principaux développements et de
montrer dans quelle mesure ils permettent de mieux
comprendre la formation des taux de change au sein
du SME.
Dans une première partie sera présenté le modèle
théorique standard de zone cible. On rappellera les
hypothèses économiques sur lesquelles il se fonde
ainsi que ses implications en termes de stabilisation
(*) Insee, Division des études économiques. du taux de change par rapport à ses déterminants
fondamentaux. Certaines propriétés, portant Je tiens à remercier Charles Wyplosz (Insead et Delta) et
notamment sur les liens théoriques entre taux Philippe Moutot (Banque de France) pour leur aide et leurs
conseils précieux. Je souhaite remercier également deux d'intérêt et taux de change, y seront par ailleurs
rapporteurs anonymes et les participants au séminaire du décrites.
Département des études économiques d'ensemble de l'Insee
(janvier 1992) pour leurs remarques, ainsi que Lise Dervieux
Dans la deuxième partie seront évoqués les premiers (Insee) pour son aide dans la récupération des données. Je reste
seul responsable des insuffisances et erreurs éventuelles. travaux empiriques ayant cherché à appliquer ce
modèle au cas du SME, et l'on analysera les causes
Economie et Prévision n°104 1992-3 de leur relatif insuccès.
87 Dépendant fondamentalement du modèle spécifique La troisième partie sera consacrée aux principaux
développements théoriques ayant cherché à pallier de formation du taux de change que l'on choisit
ces difficultés. On y mettra l'accent sur les d'adopter, ft peut représenter des variables
problèmes de crédibilité et on présentera ainsi monétaires, mais peut tout aussi bien regrouper
quelques modèles de zones cibles avec d'autres facteurs. Il importe toutefois de noter, dès à
réalignements. La conséquence des interventions présent, que le caractère somme tout assez arbitraire
discrètes, des interventions intramarginales et le rôle de l'équation (1) et, de fait, la difficulté
des réserves de change seront aussi abordés. d'interprétation de ft , constituent une des limites
théoriques et empiriques essentielles des modèles de
La partie suivante permettra d'apprécier l'avancée zones cibles (cf. dernière partie).
des travaux empiriques qui ont suivi. A titre
d'illustration, quelques tests portant sur le Comme l'ont noté Flood et Garber (1989), Froot et
comportement de certaines parités du SME, Obsfeld (1991a), Krugman et Rotemberg (1990),
notamment le couple franc-deutschemark, au cours Svensson une interprétation usuelle de
des années récentes, seront effectués. l'équation (1) repose sur le modèle classique de
détermination monétaire du taux de change,
Sans prétendre à l'exhaustivité, on