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èmeFrom The Desk – HGIF Euro Core Bond 2 trimestre 2009
Paris, août 2009
HSBC GIF Euro Core Bond est un fonds mixte d’obligations libellées en euro d’une duration de 3 à
5 ans, qui investit dans des obligations d’Etat, des obligations d’entreprises et des obligations
sécurisées. Le fonds s’adresse aux clients qui souhaitent investir dans un horizon d’investissement
de 3 ans sur le marché des obligations libellées en euro.

Analyse économique
Après une phase de normalisation, qui a écarté le scénario de grande dépression, les marchés
financiers retiennent leur souffle. En effet, l’impact de la correction mondiale sur l’économie demeure
incertain sur le long terme. S’il est encore trop tôt pour affirmer que nous sommes sortis de la
récession, certaines nouvelles encourageantes laissent place à l'espoir, notamment les résultats des
entreprises en juillet, globalement supérieurs aux attentes.
Malgré le grand scepticisme des opérateurs, les signes d’une reprise imminente aux Etats-Unis ont
continué de s’accumuler en juin et en juillet. Même si la capacité excédentaire semble extrêmement
importante et risque de ne pas diminuer rapidement, les demandes d’allocations chômage ont
manifestement atteint un plus haut et l'indice Conference Board Leading a fortement rebondi pour le
deuxième mois consécutif, deux caractéristiques que l’on retrouve lors des précédentes sorties de
récession. La relance de la production industrielle semble demeurer mondiale et ...
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Paris, août 2009
HSBC GIF Euro Core Bond est un fonds mixte d’obligations libellées en euro d’une duration de 3 à 5 ans, qui investit dans des obligations d’Etat, des obligations d’entreprises et des obligations sécurisées. Le fonds s’adresse aux clients qui souhaitent investir dans un horizon d’investissement de 3 ans sur le marché des obligations libellées en euro.
Analyse économique
Après une phase de normalisation, qui a écarté le scénario de grande dépression, les marchés financiers retiennent leur souffle. En effet, l’impact de la correction mondiale sur l’économie demeure incertain sur le long terme. S’il est encore trop tôt pour affirmer que nous sommes sortis de la récession, certaines nouvelles encourageantes laissent place à l'espoir, notamment les résultats des entreprises en juillet, globalement supérieurs aux attentes.
Malgré le grand scepticisme des opérateurs, les signes d’une reprise imminente aux Etats-Unis ont continué de s’accumuler en juin et en juillet. Même si la capacité excédentaire semble extrêmement importante et risque de ne pas diminuer rapidement, les demandes d’allocations chômage ont manifestement atteint un plus haut et l'indice Conference Board Leading a fortement rebondi pour le deuxième mois consécutif, deux caractéristiques que l’on retrouve lors des précédentes sorties de récession. La relance de la production industrielle semble demeurer mondiale et synchronisée, comme en témoignent les bons résultats des enquêtes réalisées auprès des industriels.
Analyse de marché
La situation sur le marché du crédit s’est inversée au deuxième trimestre, la classe d’actifs enregistrant un «comeback »impressionnant malgré les difficultés économiques. Le resserrement significatif des cash spreads a permis au crédit de devenir la classe d’actifs la plus performante de l’année 2009. Ses performances absolues depuis le début de l’année sont plus élevées que celles des actions et des obligations d’Etat et nous tablons sur une performance satisfaisante de cette classe d’actifs au cours des prochains mois.
Les émissions sur le marché primaire battent tous les records: le segment des émetteurs non financiers a déjà émis 186 milliards d'euros, soit seulement 14 milliards de moins que le record de 200 milliards enregistré en 2001. Depuis le début de l'année, des records ont été battus en matière de taille, de nombre d’opérations et de volumes par rapport aux années précédentes. Par ailleurs, la quasi-totalité des opérations réalisées depuis janvier (plus de 170) offrent des spreads inférieurs à ceux enregistrés lors de l’émission, preuve du solide appétit pour le crédit « investment-grade ».
Document non contractuel, exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MiFID.
Analyse de la performance nette
Le fonds peut s’enorgueillir d’une performance exceptionnelle, notamment au cours des 6 derniers mois. Il a rencontré des difficultés au cours du dernier trimestre 2008 et au début de l’année (essentiellement en raison de l’exposition aux valeurs à bêta élevé et à la dette bancaire subordonnée « Lower tier 2 »). En revanche, grâce aux sur-pondérations des émetteurs privés par rapport aux émetteurs publics, il a gommé sa performance négative et sur-performé l’indice de 1 référence de6,75% net depuis le début de l’année. Comme le montre le tableau suivant, le fonds a amélioré sensiblement son classement, se situant aujourd’hui dans le 1er quartile sur 3 et 6 mois. La stratégie Euro Core Fixed Income de Halbis (représentée par son composite sur la page suivante) sur-performe également son indice de référence sur les principales périodes d’investissement. 112 HSBC GIF EURO CORE BOND EN EUR (I) +10.98% Barclays Euro AGGREGATEBOND INDEX 110 108 106 +4.81% 104 102 100 98 31/12/2008 31/01/200928/02/2009 31/03/200930/04/2009 31/05/2009 30/06/200931/07/2009 Source: HSBC Global Asset Management. Performance nette (Part Institutionnelle, frais de gestion : 0.375% taxes comprises). Données au 31 juillet 2009. Les performances passées sont données à titre indicatif et ne préjugent pas des performances futures. 1 A titre illustratif car le Barclays Capital Euro Aggregate 500 n’est pas le benchmark officiel du fonds.
Classements Morningstar
Au 31/07/2009
HSBC GIF Euro Core Bond (I)
Barclays Euro Aggregate 500
Ecart de performance
HSBC GIF Euro Core Bond (A) Quartile / classement Morningstar
3 ans
5 ans
7.66% 10.45%12.20% 14.59%23.15%
3.14%
5.33% 10.31%14.48% 23.52%
+4.52% +5.12%+1.89% +0.11%-0.37%
1 (35/324)
1 (39/313)
1 2 2 (70/296) (111/269) (78/249)
Source :HSBC Global Asset Management etMorningStar. Performance nette (Part « I » institutionnelle, frais de gestion : 0,375% taxes comprises et Part « A » retail, frais de gestion : 0,75% taxes comprises). Données au 31 juillet 2009. Les performances passées sont données à titre indicatif et ne préjugent pas des performances futures.A titre illustratif car le Barclays Capital Euro Aggregate 500 n’est pas le benchmark officiel du fonds
Document non contractuel, exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MiFID.
Performance du Composite Halbis Euro Core Fixed Income
Composite 4.32%7.36% 12.48%16.29% 25.87% 54.19% Benchmark 3.48%5.90% 11.36%14.80% 23.40% 51.68% Outperformance +0.84%+1.46% +1.12% +1.49% +2.47% +2.51% Source: HSBC Global Asset Management. Performances brutes de frais de gestion. Données au 31 juillet 2009. Les performances passées sont données à titre indicatif et ne préjugent pas des performances futures.
Positionnement du fonds
Positionnement sectoriel
Après avoir bénéficié sensiblement du rally du crédit, l’exposition aux valeurs à bêta élevé et à certaines obligations LT2 a été légèrement allégée après des prises de bénéfices. Le fonds tire parti des obligations sécurisées notées AAA dont les spreads sont supérieurs à ceux de certaines émissions bancaires senior équivalentes ou de certaines émissions des secteurs des télécommunications et des services aux collectivités. C’est pourquoi nous avons progressivement arbitré notre exposition aux obligations d’entreprises au profit des obligations sécurisées. Au sein du segment des obligations d’entreprises, le fonds prend une position courte sur les valeurs cycliques.
Au 30 avril 2009
HSBC GIF Euro Core Bond
Au 31 juillet 2009
HSBC GIF Euro Core Bond
1 Covered12.21% 11.79%3.37% 12.65% 55.85% 20.32%21.93% Sovereigns43.07% 54.48%39.63% 55.05% 1.15% 11.99%11.80% Total100.00% 100.00%100.00% 100.00% Source: HSBC Global Asset Management A titre illustratif car le Barclays Capital Euro Aggregate 500 n’est pas le benchmark officiel du fonds1  Lesobligations sécurisées prennent la forme de dette senior garantie adossée à des pools de crédits hypothécaires ou publics et sont émises dans un cadre juridique bien défini. Elles diffèrent des ABS dans ce sens que les passifs sont adossés à des actifs isolés sur le bilan de l'émetteur. L’émetteur de l’obligation sécurisée est tenu de maintenir la qualité de crédit des actifs mis en commun, ce qui signifie que l'émetteur peut procéder à des arbitrages au sein du pool, en supprimant par exemple les actifs non productifs. Grâce à leur degré élevé de sécurité, la plupart des obligations sécurisées bénéficient d’une note AAA. C’est pourquoi elles sont souvent considérées comme une alternative aux obligations d'Etat, même si elles n’offrent pas toujours le même niveau de protection. En effet, les environnements juridiques varient d’un pays à l’autre et la solvabilité des émetteurs peut avoir un impact sur la notation finale et la qualité de l’émission sécurisée.
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Positionnement en termes de notation
La notation globale du fonds s’est améliorée sur la période, celui-ci ayant accru son exposition aux obligations sécurisées notées AAA. A fin juillet, la notation globale du fonds est inférieure à celle de l’indice de référence, car les marchés du crédit continuent, selon nous, d'offrir des opportunités intéressantes.
AAA AA A BBB
Au 30 avril 2009
HSBC GIF Euro Core Bond
20.04% 12.76% 49.10% 12.59%
50.21%15.66%27.32%3.93%
Au 31 juillet 2009
39.92% 11.30% 36.85% 8.03%
48.11% 16.22% 27.94% 4.33%
Source: HSBC Global Asset Management. A titre illustratif car le Barclays Capital Euro Aggregate 500 n’est pas le benchmark officiel du fonds
Positionnement en termes de duration Dans un contexte de taux d’intérêts ayant atteint un plus bas historique et d’un manqué de visibilité sur les marchés, la duration du fonds est actuellement légèrement inférieure à celle de son benchmark.
Au 30 avril 2009
HSBC GIF Euro Core Bond
4.99
5.01
Au 31 juillet 2009
HSBC GIF Euro Core Bond
4.75
5.12
Source: HSBC Global Asset Management. A titre illustratif car le Barclays Capital Euro Aggregate 500 n’est pas le benchmark officiel du fonds
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Principales positions
· · · · · · · · · ·
BTP 4.25% 01/02/2015 GGB 5.5% 20/08/2014 BELGIUM KINGDOM 2% 28/03/2012 OAT 3.25% 25/04/2016 BTP 4% 01/02/2037 BUND 4.25% 04/07/2014 NEDERLAND 5% 15/07/2011 DNB NOR BOLIKREDITT 4.625% 03/07/2012 GE 3.75% 22/07/2014 URENCO FIN 3.375% 07/12/2010
Source: HSBC Global Asset Management au 31 juillet 2009
Perspectives et stratégies
La dure réalité du désendettement du secteur privé demeure : dans ce contexte de récession qui affecte les bilans, la reconstitution de l'épargne et la génération de trésorerie en période de marasme croissant et de pressions déflationnistes semblent être la priorité.
Cependant, nous pensons que le crédit continuera de produire de la performance quelque soit l’ampleur de la reprise économique. Le principal risque que court le crédit « Investment-Grade » est celui d’une forte reprise susceptible de déclencher une ré-allocation au profit des actions, mais ce scénario semble peu probable.
Par ailleurs, les facteurs techniques soutiennent les marchés du crédit, comme en témoignent les récents afflux de capitaux significatifs sur les marchés, à l’origine d’une pénurie de papier et une stabilisation des spreads.
Nous maintenons la sur-pondération du crédit, en augmentant la position en duration de l’indice, même si nous conservons des positions stratégiques sur les secteurs plus défensifs, à l'image des services aux collectivités, des TMT et de la dette bancaire senior. Néanmoins, nous maintenons également une exposition aux valeurs plus cycliques sans exclure pour autant de les solder. A l’inverse, nous éviterons les médias, les obligations à courte échéance des services aux collectivités et les obligations industrielles de mauvaise qualité, plus cycliques.
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