Les offres publiques d'achat et d'échange sur le marché financier français - Étude de cas et essai d'interprétation - article ; n°1 ; vol.58, pg 86-106

Christine Eynaudi

Description

Revue d'économie industrielle - Année 1991 - Volume 58 - Numéro 1 - Pages 86-106
Le développement des offres publiques d'achat et d'échange, sur le marché financier français, suscite depuis quelques années de nombreuses interrogations quant aux fondements de telles opérations et au comportement des acteurs dans ce contexte.
L'objet de cet article est avant tout de présenter le résultat des recherches théoriques notamment aux États-Unis, et de l'utiliser comme grille de lecture sur un échantillon d'offres publiques : celles initiées en Bourse de Paris entre 1977 et 1987. Cette démarche, qui fait l'objet des deux premières parties, relativise le rôle disciplinaire du marché du capital d'occasion où se tiennent les transactions.
Elle débouche sur une réflexion à propos de la logique d'intervention du secteur bancaire qui privilégie selon les cas, le conseil (ingénierie financière) ou la participation financière (financement).
Celle-ci fait référence aux structures d'appropriation et de pouvoir qui se nouent par l'intermédiaire des réallocations de capital, elle est aussi le signe tangible de nouvelles stratégies de métier.
The development of takeover bids and exchange offers in the French financial markets has raised, for years, some questions as to the well founded grounds for such deals and the operators' motives.
The subject of this article is to reveal the results of the theoratical researches, notably in the United States and to use them as a working basis to explain the TOB initiated on the Paris Stock Exchange between 1977 and 1987.
This approach is earmarked to relativise the first 2 parts of the disciplinary role of the secondary capital market where the transactions are conducted. It rests on the reflexion conceming the logic of intervention of the banking sector which privilegies on a case by case basis, the adviser or the financing side.
The latter refers to the structures of appropriation and the means which are tied up by the intermediairy of reallocation of capital ; it is also a tangible sign of the new strategies of the profession.
21 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

Informations

• Publié par: REVUE_D-ECONOMIE_INDUSTRIELLE
• Publié le: 01 janvier 1991
• Nombre de lectures: 214
• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 1 Mo

Extrait

Christine Eynaudi
Les offres publiques d'achat et d'échange sur le marché
financier français - Étude de cas et essai d'interprétation
In: Revue d'économie industrielle. Vol. 58, n°1. 4e trimestre 1991. pp. 86-106.
Résumé
Le développement des offres publiques d'achat et d'échange, sur le marché financier français, suscite depuis quelques années
de nombreuses interrogations quant aux fondements de telles opérations et au comportement des acteurs dans ce contexte.
L'objet de cet article est avant tout de présenter le résultat des recherches théoriques notamment aux États-Unis, et de l'utiliser
comme grille de lecture sur un échantillon d'offres publiques : celles initiées en Bourse de Paris entre 1977 et 1987. Cette
démarche, qui fait l'objet des deux premières parties, relativise le rôle disciplinaire du marché du capital d'occasion où se tiennent
les transactions.
Elle débouche sur une réflexion à propos de la logique d'intervention du secteur bancaire qui privilégie selon les cas, le conseil
(ingénierie financière) ou la participation financière (financement).
Celle-ci fait référence aux structures d'appropriation et de pouvoir qui se nouent par l'intermédiaire des réallocations de capital,
elle est aussi le signe tangible de nouvelles stratégies de métier.
Abstract
The development of takeover bids and exchange offers in the French financial markets has raised, for years, some questions as
to the well founded grounds for such deals and the operators' motives.
The subject of this article is to reveal the results of the theoratical researches, notably in the United States and to use them as a
working basis to explain the TOB initiated on the Paris Stock Exchange between 1977 and 1987.
This approach is earmarked to relativise the first 2 parts of the disciplinary role of the secondary capital market where the
transactions are conducted. It rests on the reflexion conceming the logic of intervention of the banking sector which privilegies on
a case by case basis, the adviser or the financing side.
The latter refers to the structures of appropriation and the means which are tied up by the intermediairy of reallocation of capital ;
it is also a tangible sign of the new strategies of the profession.
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Eynaudi Christine. Les offres publiques d'achat et d'échange sur le marché financier français - Étude de cas et essai
d'interprétation. In: Revue d'économie industrielle. Vol. 58, n°1. 4e trimestre 1991. pp. 86-106.
doi : 10.3406/rei.1991.1391
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/rei_0154-3229_1991_num_58_1_1391Christine EYNAUDI
LES OFFRES PUBLIQUES D'ACHAT
ET D'ÉCHANGE SUR LE MARCHÉ
FINANCIER FRANÇAIS
ÉTUDE DE CAS
ET ESSAI D'INTERPRÉTATION
INTRODUCTION
Le marché financier français a fait preuve ces dernières années, d'un regain
d'activité en matière d'offres publiques d'achat et d'échange. Si celles-ci
restent un mode de régulation de la circulation du capital encore peu usité, elles
n'en ont pas moins pris une place particulière, liée à l'apparition des prises de
contrôle inamicales et les interrogations sont nombreuses sur les motivations de
telles transactions.
L'aspect disciplinaire de certaines d'entre elles, mis notamment en évidence dans
la littérature anglo-saxonne , la recherche de synergies dont d'autres se réclament
ne sont pas toujours aisés à déterminer. L'analyse théorique ne coïncide pas stricto
sensu avec ce qui peut s'observer dans la pratique. Cependant, la première consti
tue une trame intéressante pour l'étude de la seconde et pour une meilleure com
préhension de la circulation des ressources dans l'économie et du fonctionnement
du marché du capital d'occasion.
L'étude des fondements des offres publiques d'acquisitions, initiées en bourse
de Paris entre 1977 et 1987, qui constitue l'objet de cet article permet de mieux
appréhender ce mécanisme. Elle montre aussi que l'actionnariat des entreprises
et le rôle des établissements financiers influent largement sur la genèse et la
conclusion des opérations.
Après une première partie qui replacera les offres publiques dans la littérature
économique et présentera les deux voies de recherche principales, l'étude très
concrète des motifs des opérations sera réalisée. Les conclusions théoriques pro
posées s'appuient, on le verra, pour l'essentiel sur le comportement du marché
86 REVUE D'ÉCONOMIE INDUSTRIELLE — n° 58, 4e trimestre 1991 du capital d'occasion américain. Il ne s'agira donc pas d'appliquer chaque propos
ition au cas français mais de confronter celui-ci aux apports théoriques qui trou
vent souvent leurs justifications sur un marché aux caractéristiques différentes.
Ainsi, l'analyse relativisera notamment la fonction disciplinaire des offres (assez
pertinente dans le contexte américain) eu égard aux du marché
français et montrera qu'une telle recherche débouche inévitablement sur une
réflexion en termes de relations de pouvoir nouées entre les tissus industriel et
financier.
I. — LES FONDEMENTS DES FUSIONS ET ACQUISITIONS
D'ENTREPRISES DANS LA LITTÉRATURE ÉCONOMIQUE
L'importance de la littérature sur les F&A exprime assez bien la complexité du
phénomène : il n'existe pas de théorie générale des prises de contrôle.
Schématiquement, deux approches se distinguent qui identifient deux catégor
ies d'opérations (1).
La première relève pour l'essentiel des travaux de l'Économie industrielle. Elle
s'est employée à montrer que les F&A ont pour objet l'obtention de synergies réelles
ou financières, lesquelles apparaissent à l'issue du regroupement (2).
La recherche de synergies n'explique cependant pas la totalité des opérations
(particulièrement celles initiées en bourse et inamicales) et rendent mal compte du
caractère cyclique du phénomène.
Une seconde voie de recherche qui s'efforce de replacer le mécanisme de la prise
de contrôle dans un contexte plus large s'est alors développée. Faisant appel aux
apports des théories managériale et de l'Agence, les travaux qui en sont issus défi
nissent les F&A comme un instrument disciplinaire, garant d'une bonne alloca
tion des ressources dans l'économie.
1.1. La recherche de synergies réelles
Les éléments caractéristiques de l'entreprise : ses actifs, son marché et sa gamme
de produits sont à la base des principales synergies réelles. Il s'agit de la recher
che, d'économies d'échelle, de l'obtention d'un pouvoir de marché et de la diver
sification : résultat d'une rénovation de la gamme de produits.
1.1.1. Les économies d'échelle
Elles restent difficiles à analyser compte tenu des ambiguïtés qui demeurent sur
la relation entre le rendement et la taille et sur la notion de taille critique. De telles
(1) Cf. R. Morck, A. Shleifer, RW Vishny : « Caracteristics of Targets or Hostile and Friendly Takeov
ers » in « Corporate Takeovers : Causes and Consequences » ed. A. Auerbach CCP, 1988.
(2) Les F&A sont analysées dans le cadre de la théorie néoclassique : les actionnaires maximisent leur
richesse et les dirigeants, la valeur de l'entreprise.
REVUE D'ÉCONOMIE INDUSTRIELLE — n° 58, 4e trimestre 1991 87 économies apparaissent dans de nombreuses fonctions de la firme, ainsi la pro
duction, la recherche-développement, la fonction financière et le marketing.
— La production :
Les économies sont le résultat d'un volume élevé de production rendant possi
ble l'automatisation. Elles apparaissent surtout lors de fusions horizontales (3).
— La recherche-développement :
Le regroupement des moyens de R-D peut accroître leur efficacité. Dans cette
perspective, les économies sont également le fruit de regroupements horizontaux.
Les secteurs d'activité doivent être proches et complémentaires. Ainsi, l'industrie
chimique ou pharmaceutique.
— La fonction financière :
L'obtention de telles économies est notamment relevée par F. -M. Scherer (1980)
(4) qui montre qu'une grande firme, à l'occasion d'augmentation de capital ou
d'emprunts peut obtenir d'importantes réductions du coût de la dette.
— Le marketing :
Ces économies qui concernent les techn