FINANCE & VOUS La Newsletter électronique gratuite des décideurs financiers tunisiens Numéro 1 – Novembre 2011 www.aiefbt.org Capital-Risque: une opportunité pour la nouvelle Tunisie ? Interview de Zouhair Ouakaa, Senior Vice President chez Gilford Securites, New York page 12 Perspectives Actualités Perspectives Tunisiennes Internationales Tunisiennes Tunisie: il est tant Une course de A la lumière de de promouvoir relais l'expérience marocaine: page 08les énergies Réglementation renouvelables sur les produits page 26 de couverture contre le risque page 202 3La Newsletter électronique gratuite des décideurs financiers tunisiens La Newsletter électronique gratuite des décideurs financiers tunisiens www.aiefbt.org www.aiefbt.org Sommaire L'humeur d'Adenov Focus Edito Capital-risque, une opportunité pour 04 A peuple vaillant, rien d'impossible par Souhayel Tayeb la nouvelle Tunisie ? Tous les mois, Adenov nous livre son regard sur l'actualité. Retrouvez ce mois-ci son regard sur l'évolution de la situation en Tunisie. Actualité Internationale 06 Islamic Asset Management Industry: A Growing Expansion par Sonia NSIR Interview de 08 Une course de relais par Seyf Ismail – BIATZouhair Ouakaa, Senior Vice President chez Gilford Securites, Focus New York 12 Capital-risque, une opportunité pour la nouvelle Tunisie ? Interview de Zouhair Ouakaa 16 Tunisia : Capital risk and new technologies Interview de Ghazi Ben Othman Perspectives TunisiennesPerspectives Tunisiennes 20 À la lumière de l'expérience marocaine: Réglementation sur les produits de La finance islamique: couverture contre le risque par Souhayel TayebÉtat des lieux dans 26 Tunisie : il est temps de promouvoir les énergies renouvelables le monde & perspectives par Omar Jridi 28 La finance islamique: État des lieux dans en Tunisie le monde & perspectives en Tunisie Entretien avec Nabil GhallebEntretien avec Nabil Ghalleb Compétences Tunisiennes 32 Anis Guerfali: Quand équilibre moral Finance & Vous, Newsletter électronique gratuite éditée et diffusée par et quête de l’aventure deviennent le moteur l’Association Internationale des Experts Financiers et Bancaires Tunisiens (AIEFBT) de l’excellence.www.aiefbt.org. Rédacteur en chef : Souhayel TAYEB > souhayel.tayeb@aiefbt.org Conception Graphique: Samuel Hervy > samuel.hervy@aiefbt.org Amis de la Tunisie Contact Newsletter Finance & Vous > newsletter@aiefbt.org 34 Ann Wyman, Nomura SecuritiesFinance & Vous est une newsletter gratuite et ne peut être donc vendue. L’AIEFBT édite: Finance & Vous, la Revue Tunisienne de Banque, Finance & Gouvernance et la Revue Tunisienne de Droit des Affaires N’imprimez cette newsletter que si nécessaire, pensez à l’environnement FINANCE & VOUS Novembre 2011 Novembre 2011 FINANCE & VOUS4 5La Newsletter électronique gratuite des décideurs financiers tunisiens La Newsletter électronique gratuite des décideurs financiers tunisiens www.aiefbt.org www.aiefbt.org Edito À peuple vaillant, rien d'impossible es urnes ont donné leur verdict et une deuxième période transitoire se dessine à l'horizon mais cette fois-ci avec de la légitimité qui nous a tant fait défaut ces derniers mois voir même ces dernières années et quelle légitimité : celles des urnes. Notre peuple qui a fini par dire non après des décennies de dictature et de pillage des richesses de la Tunisie se retrouve aujourd'hui devant une période cruciale dans sa quête de la démocratie, de la justice et du développement. Les chantiers ressemblent à des travaux d'Hercule mais la volonté de notre peuple infaillible. La richesse humaine existe en Tunisie, il faut juste libérer les initiatives. Chaque jour des tunisiens et des tunisiennes partout dans le monde ayant fait le bonheur des plus grandes firmes internationales ne demandent qu'à travailler pour le bien de ce beau pays. La période est cruciale et la mobilisation doit être donc générale. Nous devons tous, aujourd'hui plus que jamais prendre conscience de l'ampleur des défis, mesurer la lourdeur de la tâche et agir en conséquence et en parfaite connaissance du terrain. Voici venu le temps de la sueur sur les fronts, de la mûre réflexion et de l'action concertée. Relancer l'économie et donner des emplois à ceux qui les demandent en silence depuis des années, voilà notre priorité à tous. Le monde financier a besoin de l'apport de tous, chacun dans son domaine et à travers sa spécialité, ses compétences et ses expériences. « Finance&Vous » est une initiative de l'Association Internationale des Experts Financiers et Bancaires Tunisiens – AIEFBT. Elle se veut la voix des professionnels, votre voix, notre voix à tous. Qui mieux que nous peut pointer du doigt les lacunes et apporter les solutions concrètes. Pendant des décennies, ils ont su instaurer la méfiance entre les tunisiens et édifier des murs de silence. Apprenons à se connaître, à partager nos expériences, à faire confiance aux autres tunisiens car le tunisien a prouvé à lui-même ainsi qu'au monde entier et à plusieurs reprises qu'il sait être présent dans les moments cruciaux de l'histoire du pays. Nous sommes tous responsables aujourd'hui car nos enfants et les générations futures ne nous pardonneront jamais si on rate notre rendez-vous avec l'histoire Souhayel TAYEB, Rédacteur en Chef Photo REUTERS, Zoubeir Souissi FINANCE & VOUS Novembre 2011 Novembre 2011 FINANCE & VOUS6 7La Newsletter électronique gratuite des décideurs financiers tunisiens La Newsletter électronique gratuite des décideurs financiers tunisiens www.aiefbt.org www.aiefbt.org Actualités Internationales on account of new money in flows. Fixed Income, fund over 2 years ago, to offer a liquid vehicle. This Equities, Alternative Investment did well in 2010, fund has known great success in the recent period which was a record year for Sukuk with issuance to become one of the biggest USD denominated of $50 billion. The industry is growing between 10- sukuk funds in the market. 15% annually. In the GCC, liquid wealth of shariah sensitive investors is expected to add more than $ Islamic Money Market, Equities 70 billion to Islamic funds by 2013. & Alternative Investment: Benefits of Islamic Asset Management The Investment Way Asset Management encompasses both Fund Management and discretionary portfolio services We can observe that the behavior of traditional for institutions and High Net Worth Individuals. investors in the Middle East has definitively For private banking clients, this may involve the changed; they are seeking for more diversification. management of trusts, established for tax or Therefore, investors are seeking capital protection, inheritance reasons. Shariah compliance in all of liquid and income producing investment. For these areas poses interesting, but usually solvable, these reasons, to meet client demand for low risk Islamic Asset challenges. Treasury, Wealth Management and liquid products, QIB (UK) launched, 6 months ago, investment portfolio services, including the holding the first S&P AA rated liquidity fund in the market. of Islamic Sukuk securities, these are crucial for To satisfy the market demand on capital protected Management both private and corporate clients in the GCC. product, QIB (UK) structured and launched the Indeed, Shariah compliant investing concerns all first Shariah compliant, 100% capital protected, investors. Then, investors of all stripes are drawn to structure note in the Qatari market with Qatari such values based investing. stock as the underlying in May 2010. The success of Industry: the first note led to two more tranches of the same The features of this sector are: product launched in June and August. Hereon, this Less volatile: Shariah compliant equities are less Investment Bank Shariah compliant have launched volatile than their conventional because a capital protected structured note with an excessive financial leverage is prohibited. A Growing Expansion underlying basket composed of stocks from Qatar, Better capitalisation and more liquidity: Saudi Arabia and Abu Dhabi markets. And finally, The underlying companies were better capitalised Sonia NSIR - Asset management QIB (UK) in September 2010, QIB (UK) launched the first and more liquid than many of their conventional Islamic Financial Institution Fund. The Fund invests peers because equities must pass a rigorous in listed Islamic Banks and Takaful Companies.screening process. Asset-backed: Sukuks are asset-backed, where n the early days of the Islamic banking sector Islamic Assets Managers through 2012. there is an asset underlying every transaction and back in the 1980’s, Asset Management seemed Today, Shariah’ investors had changed how they Conclusionthe ownership of that asset or pool is transferred Ito have been less exciting and less rewarding to were looking at investment. That’s why Asset to investors. the professionals than high-volume retail banking Managers had to reinvent their offering to match More transparency and diversification. or highly compensated investment banking. the new profile and appetite of investors. The products are seeing a great success and Islamic Asset Management is far more recent, there Now there are the tools, knowledge and an shows that the Asset Management industry just Fixed Income: The Financing Way were definitively some pioneers in Malaysia in the enormous demand which the market has needs to be adapted to client’s requirements to be 70’s and in Saudi Arabia by the end of the 80’s but witnessed, to make Islamic Asset Management an Companies trying to improve their balance sheet booming. Shariah compliant investing is growing almost all of the mutual funds have been launched attractive sector. were issuing Sukuk, offering attractive yields in rapidly as an alternative investment class for all during the last 3 years. comparison with an equally rated conventional investors. While some clients may approach Islamic Unfortunately the expansion of the Islamic Asset State of Arts: The Figures bond. Nevertheless, the Sukuk market is less Banks to ensure that their underlying investment Management industry has been strongly slowed efficient and accessible to private investors than are Shariah compliant, other investors do so for the down by the financial crisis. This crisis has had The shariah compliant investment industry is the equity market. This has been seen as an benefits they derive, including greater stability of disastrous material impacts but it has also induced still developing, but growing very rapidly. It is opportunity for QIB (UK) who launched a Sukuk returns, transparency and diversification new behavior and psychology in the investment estimated that there are $ 58 billion in shariah (1)industry. The increasing likelihood of sovereign compliant assets under management globally . debt crisis in Europe and a double dip recession in The growth up from $53, 9 billion in 2009, was the US will continue to influence conventional and largely due to market performance and partially (1) 5th annual Ernst & Young Islamic Funds and Investment Report IFIR 2011 FINANCE & VOUS Novembre 2011 Novembre 2011 FINANCE & VOUS8 9La Newsletter électronique gratuite des décideurs financiers tunisiens La Newsletter électronique gratuite des décideurs financiers tunisiens www.aiefbt.org www.aiefbt.org Actualités Internationales Une course de relais Nous assistons depuis 2003 à une course de relais financière, dont le « témoin » est un stock de dette de quelques milliers de milliards d’euros. Pour le moment, cette course a lieu en trois temps, dont nous vous proposons un résumé, en attendant de voir la suite, et peut être un jour la fin. Seyf Ismail – BIAT e premier coureur a pour nom le secteur privé, downs ») sur leurs produits structurés et a abouti aux prêteurs habituels sur les marchés, en tous cas alors qu’il est de seulement 2% aux États-Unis. Ceci et a couru en gros de 2003 à 2007. A cette à un credit crunch. Les ménages et les entreprises provisoirement, mais sans traiter le problème de la explique que la BCE n’eut pas à intervenir de la Lépoque, les taux directeurs étaient au plus n’ont eu d’autre choix que d’entamer un processus solvabilité. même manière que la Fed, où il fallait acheter des bas (2% en zone euro, 1% aux Etats Unis), avant de de désendettement massif, avec le risque d’aboutir Pour ce qui est de la relance, le gouvernement titres sur le marché. remonter petit à petit, jusqu’à un plus haut en 2007, à une récession sévère. Il fallait donc qu’un autre fédéral a engagé d’importants programmes de En zone euro, il a fallu principalement assurer le dans une tentative de calmer la surchauffe. C’était la joueur prenne le relais de la dette. Ce fut le rôle de dépenses (dont 789mds $ en 2009). Les déficits refinancement du secteur bancaire. A cette fin, des période où le risque de crédit ne faisait que baisser l’Etat, et selon des stratégies différentes des deux se sont creusés de 2% en 2007 à 10% en 2009, programmes non conventionnels ont été mis en tant l’appétit au risque était fort. L’indice de crédit côtés de l’Atlantique. financés par de la dette, qui passe de 64% en 2007 place par la BCE. Il y a d’abord l’allongement des iTraxx, mesurant le coût de couverture contre le Aux États-Unis, il fallait à la fois assurer le à 93% en 2010, et soutenus d’ailleurs par la Fed maturités du refinancement. Aux maturités de 1 risque de défaut d’un panier d’émetteurs standard refinancement de l’énorme stock de dette via un programme d’achat de treasuries en 2009, semaine (Opérations Principales de Refinancement) en Europe, avait atteint un plus bas autour de 20 accumulé par les institutionnels, mais aussi mettre de l’ordre de 300mds $. Là aussi, la question de la et de 3 mois (Opérations de Refinancement à Long points de base. Ce qui voulait dire que pour assurer en place un programme de relance massif pour capacité de l'État fédéral à rembourser sa dette n’a Terme), la BCE a ajouté des rements de 6 et une dette de 100 euros pendant 5 ans, vous deviez accompagner le désendettement du secteur privé. pas été traitée. Ce sujet devait avoir une réponse 12 mois, à un taux fixe (1%) et pour des montants payer 20 centimes par an. Le niveau des CDS des Le premier point a été pris en charge par la suite à la pression exercée par les républicains illimités. Elle a aussi mis en place un programme banques à l’époque valait autour de 4 à 5bp. Réserve Fédérale. La démarche de la Fed a été, pour justifier la hausse du plafond règlementaire d’achat de « covered bonds », pour une taille de Le risque n’étant plus rémunérateur, déjà depuis depuis 2007, de fournir toutes les liquidités dont de la dette fixé jusque là à 14 mille milliards de 60 mds d’euros, ainsi qu’un programme d’achat de 2006, il fallait jouer sur les volumes. Le succès de les institutions avaient besoin, en attendant un dollars. Or il n’en a rien été, faute de consensus titres souverains (Securities Market Program) pour la titrisation (les fameux ABS, CDO, subprimes, miracle quand les marchés se seront calmés. entre démocrates et républicains sur les réformes une taille de l’ordre de 75mds d’euros en 2011. etc.) s’inscrit dans cette logique et a contribué au Plusieurs programmes ont été mis en place, dont à mener. Une situation qui a abouti cet été à la Par ailleurs, il a fallu traiter des problèmes niveau extrêmement bas du risque observé en le TAF (Term Auction Facility) pour les banques, le dégradation de la note AAA des États-Unis par nationaux dans le cadre d’une monnaie unique, 2007. La conséquence que nous connaissons tous TSLF (Term Securities Lending Facility) et le PDCF S&P. et en l’absence d’un gouvernement fédéral. Or, a été un endettement très important du secteur (Primary Dealers Credit Facility) pour les primary En Europe, la situation est différente. D’abord, chaque pays avait une situation différente. En privé (l’endettement des ménages aux Etats Unis dealers (qui n’avaient habituellement pas accès au le financement de l’économie se fait moins à Irlande, c’est le système bancaire qui a menacé est passé de 108% du Revenu Disponible Brut en guichet de la Fed), ainsi que des programmes de travers les marchés qu’à travers les banques. de s’effondrer suite à une mauvaise adéquation 2003 à plus de 130% en 2007). Cet endettement financement d’achat de commercial papers pour En zone euro, les sociétés non financières se entre ressources et emplois, et la dépendance s’est retrouvé d’une manière ou d’une autre dans soutenir les entreprises, l’achat de titres émis par financement à hauteur de 70% via les banques et des banques irlandaises au financement sur les le bilan des banques (et souvent en hors bilan, les fonds monétaires et les mutual funds, des MBS 30% sur les marchés. Aux États-Unis, ces ratios sont notamment via le sponsoring de programmes pour soutenir le marché immobilier, et enfin des respectivement de 20% et 80%. Même constat pour « Avec une dette qui culmine à plus de 150% du PIB, il est de titrisation). La remontée des taux d’intérêt et bons du trésor pour maintenir des taux d’intérêt les titres publics, pourtant plus liquides et donc l’éclatement de la bulle immobilière ont mis à nu bas et améliorer la solvabilité des ménages, dont mieux adaptés au financement par les marchés. En impossible à la Grèce de rembourser intégralement sa dette, cette situation de surendettement et a obligé les les crédits sont essentiellement à taux variable. effet, le pourcentage de la dette publique détenu même avec des scénarios de croissance très optimistes »banques de constater d’énormes pertes (des « write Tous ces programmes font que la Fed se substitue par les banques est autour de 17% en zone euro, FINANCE & VOUS Novembre 2011 Novembre 2011 FINANCE & VOUS10 11La Newsletter électronique gratuite des décideurs financiers tunisiens La Newsletter électronique gratuite des décideurs financiers tunisiens www.aiefbt.org www.aiefbt.org marchés, au détriment des dépôts. Situation qui « A défaut a obligé le gouvernement irlandais à injecter les de résoudre capitaux nécessaires, et à creuser des déficits qui ont atteint 14% du PIB en 2009 et 11% en 2010. La rapidement ces dette publique irlandaise bondit de 25% du PIB en questions, on 2006 à 95% en 2010. assistera très En Espagne, le recul de l’activité, notamment l’éclatement de la bulle immobilière et ses probablement à conséquences sur les recettes fiscales du secteur un autre passage de la construction, qui représentait 13% du PIB de témoin, et en 2007, a poussé l'État à mettre en place un programme de relance appuyé par une réduction il sera alors des impôts (sur le revenu, sur le patrimoine, sur les intéressant de sociétés, sur la succession, etc.), ce qui a abouti à connaître le des déficits budgétaires importants (11% du PIB en 2009, contre un excédent avant 2007). Dans nom du prochain d’autres pays (la France, l’Allemagne, le Portugal, joueur »l’Italie, etc.), c’est principalement le processus de désendettement des ménages qui est à l’origine de la récession et des plans de relance. 11 mds chez les banques françaises). La deuxième Enfin, en Grèce, la situation était déjà critique serait que la Grèce déciderait unilatéralement avant la crise, avec un endettement public autour de ne rembourser qu’une fraction de sa dette, de 100% du PIB dans les 7 années précédant la par exemple entre 60% et 70%. Dans ce cas, elle crise et un déficit public autour de 4% dans la serait déclarée officiellement en défaut (selon la même période. Une gestion peu rigoureuse des définition des agences de notation ainsi que de finances publiques, aggravée donc par la crise de l’ISDA). 2007. Pour résumer, le « témoin » reçu par les États européens alourdit la dette publique européenne, Ce défaut aurait des conséquences graves sur la qui passe de 65% en 2007 à plus de 85% en 2011. Grèce qui perdrait en crédibilité, non seulement La question de la solvabilité des États souverains (et aux pays qui en auront besoin) de refinancer sa contribution de 250mds euros, et un total donc sur le court terme (ce qui est déjà le cas), mais aussi fait naturellement surface. dette à des taux raisonnables. Pour cela, il s’appuie de 750 mds d’euros. Bref, avec ce plan, l’Europe sur le moyen et long termes. En effet, tout comme sur 3 sources de financement. La première est récupère le témoin de la dette des mains des pays Si les États-Unis arrivent encore à reporter le l’Argentine qui a été exclue des marchés pour plus l’Union Européenne, via son bras exécutif qu’est fragiles. Et c’est le 3è temps de la course.problème du remboursement, grâce notamment de 10 ans, depuis son défaut en 2001, la Grèce ne la commission européenne. Celle-ci dispose d’une à la confiance des marchés, et à l’absence de pourrait plus accéder aux marchés pendant une capacité de prêt destinée, à l’origine, aux pays de Or, ce plan ne fait pas l’unanimité. Des pays comme meilleure alternative aux bons du trésor américains longue période et devrait alors trouver des sources l’UE ne faisant pas partie de la zone euro. Cette l’Allemagne, les Pays Bas, l’Autriche, la Finlande, etc. pour les placements en dollars, il n’en est pas de de financement alternatives et durables pour le capacité de prêt relativement limitée, autour de acceptent mal que la fourmi partage avec la cigale. même pour l’Europe. Et le cas de la Grèce en est le stock de dette restant, ce qui n’est pas une mince 60 mds d’euros, est garantie par le budget de l’UE. Les gouvernements de ces pays se retrouvent parfait exemple. affaire, surtout dans le contexte actuel. Ce défaut Le déblocage de cette aide est voté par un seul donc partagés entre l’urgence du sauvetage et entrainerait aussi un risque de contagion aux Avec une dette qui culmine à plus de 150% du parlement : le parlement européen, et elle est donc l’hostilité de l’opinion publique, ce qui explique autres pays fragiles de la zone euro, notamment PIB, il est impossible à la Grèce de rembourser rapidement disponible. La deuxième source est le la nervosité des marchés et le niveau de volatilité l’Irlande, le Portugal, l’Espagne, et même l’Italie. intégralement sa dette, même avec des scénarios de FESF (Fonds Européen de Stabilité Financière), tout observé (le VIX, l’indice de volatilité du S&P500, a L’aversion au risque serait telle que les marchés croissance très optimistes, mais raisonnablement juste créé. atteint 45% en octobre, contre un niveau habituel n’accorderaient plus de financement à ces pays, crédibles. Assumer les pertes (entre 30% et 50% entre 15 et 20%). Par ailleurs, outre le problème ce qui entrainerait leur défaut, selon le principe selon les dernières estimations) sur les titres grecs C’est un fonds basé au Luxembourg, et dont d’aléa moral, et au-delà des plans de réformes de la prophétie auto réalisatrice. Enfin, il est paraît inéluctable. Toutefois, les négociations sans la vocation est de prêter de l’argent à des taux qui accompagnent ce sauvetage, ce plan soulève difficile de prévoir les conséquences exactes de ce fin entre Européens montrent que la situation est raisonnables (autour de 4%) aux pays de la zone un certain nombre de questions profondes qu’il défaut sur la monnaie unique, qui risquerait non plus complexe. En effet, plusieurs options ont été euro en situation difficile. Pour cela, il lève de faudra traiter. La compétitivité des pays du sud de seulement de s’effondrer, mais aussi de disparaitre. mises sur la table, mais aucune n’est satisfaisante. la dette sur les marchés financiers, laquelle est l’Europe, l’harmonisation fiscale et le fédéralisme Autant dire que ce scénario est suffisamment Faire assumer les pertes par les créanciers de la garantie par les pays de la zone euro, à hauteur de sont des dossiers sur lesquels les gouvernements cauchemardesque pour dissuader et la Grèce et les Grèce peut se faire de 2 manières. La première serait leur contribution à la Banque centrale européenne. européens devront plancher, avant que les marchés Européens de le mettre en œuvre. Seule alternative sur la base du volontariat. Or il est peu probable Sa capacité de prêt est de 440 mds d’euros, dont une ne les poussent à le faire, dans l’urgence.à ce scénario serait donc un plan de sauvetage que les créanciers acceptent volontairement un partie sera notée AAA (actuellement 255Mds selon européen.tel scénario, étant donnés les montants en jeu et les calculs de Natixis). Le vote sur l’intervention de A défaut de résoudre rapidement ces questions, on les conséquences sur le bilan des banques, qui ce fonds est effectué par chacun des parlements assistera très probablement à un autre passage de détiennent un stock important de dette publique Sans rentrer dans les détails techniques, le plan des pays de la zone euro, ce qui complique son témoin, et il sera alors intéressant de connaître le grecque (56 mds d’euros chez les banques de sauvetage imaginé par les gouvernements fonctionnement. Enfin, le FMI s’est engagé à nom du prochain joueur grecques, 19 mds chez les banques allemandes, et européens a pour objectif de permettre à la Grèce contribuer à ce plan, à hauteur de 50%, soit une FINANCE & VOUS Novembre 2011 Novembre 2011 FINANCE & VOUS12 13La Newsletter électronique gratuite des décideurs financiers tunisiens La Newsletter électronique gratuite des décideurs financiers tunisiens www.aiefbt.org www.aiefbt.org Focus Interview de Zouhair Ouakaa Senior Vice President chez Gilford Securites, New York croissance, les intervenants sur le marché ont exprimé Bonjour, pourriez-vous vous présenter ainsi à plusieurs reprises leurs craintes relatives au manque que nous présenter Gilford Securities ? de compréhension de cet instrument financier Je suis Zouhair Ouakaa, Senior Vice President chez de la part d’une grande partie des régulateurs et Gilford Securities en charge du développement investisseurs potentiels. de l’activité sur la région MENA. Avant de rejoindre Cette industrie est aussi toujours dominée par une Gilford, j’étais Vice Président chez JP Morgan Chase petite minorité d’acteurs, par des leviers excessifs, pour dix ans en charge des investissements sur la l’existence notable de certains conflits d’intérêts et région EMEA.Capital-Risque: d’abus de marché. Le capital risque peut améliorer l’éfficience des Gilford Securities Inc. est une banque d’investissement entreprises au niveau de leur situation financière. basée à New York offrant une large palette de Cette amélioration ne peut qu’être bénéfique à produits financiers à des investisseurs institutionnels une opportunité pour l’économie en général. C’est pour ça que nous et particuliers. continuons à croire à cette industrie et qu’elle continuera sa croissance dans le monde. "Le capital-risque Les marchés émergents et particulièrement l’Asie la nouvelle Tunisie ? et les pays de la zone MENA seront le futur de cette tunisien reste industrie. Cette expansion est expliquée par le trop timide mais croissance frénétique en Asie et l’excès de liquidité prometteur" dans les pays du GCC’industrie du capital-risque ne connaît pas ses Comment se comporte le capital-risque en Zouhair Ouakaa Tunisie ?meilleures années partout dans le monde. Je vais me baser sur mon experience ainsi que sur LIl en demeure que le capital-risque représente le dernier rapport « The Global Capital and Private Pourquoi la région MENA intéresse Gilford Equity Country Attractiveness Index (2011). Le une vraie chance pour la Tunisie nouvelle. Securities ? rapport examine l’attrait et le potentiel d’évolution La révolution et les changements qui vont suivre Gilford veut se positionner comme acteur majeur du secteur capital-risque en Tunisie. L’indice qui en dans la région en introduisant des nouveaux produits émane montre une évolution continue et place la représentent une opportunité pour les acteurs locaux et services. Gilford est devenu un passage obligé pour Tunisie en bonne position par rapport à la moyenne les investisseurs institutionnels. Gilford est attiré par le continentale grâce à l’amélioration des différents et la Tunisie demeure un pays attractif sur le plan potentiel de croissance dans la région comme par les facteurs affectant l’attractivité globale de cette opportunités existantes. Nous croyons que la région activité. mondial a en croire le dernier Global Capital and MENA sera l’une des régions enregistrant la plus forte Le capital risque tunisien reste trop timide mais private equity Country attractiveness index. croissance dans le monde dans les prochaines six prometteur, une industrie extrêmement jeune en années. La région gardera cette attractivité pour une Tunisie. En dépit de quelques structures dynamiques Nous avons pu rencontrer deux compétences longue période malgré les évènements actuels en comme Diva Sicar, le capital risque reste trop limité. Libye, Syrie et Yémen. Pétrole, Gaz, Tourisme Industire Il ne représente que 10% des investissements dans tunisiennes qui travaillent dans ce domaine depuis et Transport seront les secteurs majeurs qui guideront les entreprises et s’apparente la plupart du temps à plusieurs années chez des acteursde cette industrie. cette forte croissance. du capital investissement. Selon d’autres statistiques Le capital- risque est devenu aujourd’hui un acteur fournies par la Banque mondiale, «jusqu’à fin 2007, et majeur dans le paysage financier international. après 12 ans d’activité, le capital-risque n’a participé Personne ne peut ignorer le fait que le capital-risque qu’au financement de 1.300 entreprises, moyennant est devenu une partie intégrante du paysage financier une enveloppe globale de 600 millions de dinars mondial. Pourtant, malgré la reconnaissance et la (300 millions d’euros environ)». FINANCE & VOUS Novembre 2011 Novembre 2011 FINANCE & VOUS14 15La Newsletter électronique gratuite des décideurs financiers tunisiens La Newsletter électronique gratuite des décideurs financiers tunisiens www.aiefbt.org www.aiefbt.org 3. Les FCPRs (Fonds Communs de Placements à Quels sont les critères de choix ?Les Sociétés d’investissement à capital-risque (SICAR) Risques), qui sont, comme tous les Fonds Commun demeurent frileuses et refusent de prendre des Il existe six critères de choix des projets : de Placement, des copropriétés de valeurs mobilières risques alors que leur métier est justement d’en 1- Les critères financiers : n'ayant pas de personnalité juridique mais gérés par prendre. Au nombre de 40, ces mécanismes de Délai pour atteindre l’équilibre une société de gestion ad hoc. financement alternatifs, peu développés en Tunisie, Délai de récupération Les dites valeurs mobilières (FCPR et SICAR) ayant ne contribuent qu’au maigre taux de 0,5% au total de Taux de retourne interne pour mission de collecter des capitaux auprès l’investissement privé. Liquidité (facilité de sortie) d'épargnants et les employant en opérations de Les SICAR tunisiennes, pour la plupart filiales de 2- Le critère Produit /Marché : capital-risque. Leur vocation est d'investir dans des banques, appliquent toujours les mêmes méthodes Croissance et attractivité du marché sociétés à fort potentiel de croissance.que leurs maisons mères et exigent de leurs clients Taille du marché des garanties réelles, et ce malgré la promulgation, Quels sont les secteurs attractif en Tunisie ? 3- Equipe de management depuis janvier 2009, d’une loi qui leur interdit d’exiger Potentiel de leadership de l’équipe de direction, Les secteurs technologiques innovants de des promoteurs des garanties hors projet ou de fixer des profils variés et spécialisée l’information et de la communication, le secteur une rémunération pour leur participation au capital Potentiel de leadership de l’entrepreneur d’agriculture et les industries agroalimentaires et du projet. principal enfin les industries lourdes d’extraction. La loi du 30 octobre 1995 a institué plusieurs Expérience du secteur reconnu au sein de l’équipe avantages fiscaux et financiers en faveur du capital- Track record risque tandis que la loi de finances 2009 a élargi 4- Stratégie / Compétitivité : le champ d’intervention des SICAR. Celles-ci sont Facilité d’entrée sur le marché habilitées à cofinancer les investissements agricoles Maintenir sa position concurrentielle et le rachat d’entreprises en difficulté. Elles sont Nature et degré de la concurrence autorisées à consacrer au moins 65% des fonds mis Forces des fournisseurs et des distributeurs à leur disposition et de leur capital libéré, contre 5- Investissement 50% en vigueur actuellement, au renforcement des Type d’investissement fonds propres des projets lancés par de nouveaux Capacité à syndiquer l’investissement promoteurs. Contrôle Le capital Risque souffre encore de quelques 6- Time to market insuffisances structurelles dont les plus importants Ne pas arriver trop tôt ou trop tard sur le marché. sont un cadre légal peu adapté avec une palette Quelles sont les perspectives d’avenir du d’instruments financiers encore peu étoffée en capital-risque en Tunisie ?particulier pour les financements dans les TIC ainsi qu’au niveau de la protection des pactes La croissance économique de la Tunisie sera d’actionnaires. En outre, la pratique du capital risque modérée, à cause des récentes évolutions politiques reste encore marquée par les procédés de crédit dans et changements de la structure gouvernementale le cadre de contrats de portage avec une approche impliquée dans la définition de la stratégie passive dans la gestion des projets. économique. Cependant, et sous réserve d’une stabilisation progressive de la situation politique, les Quels sont les principaux acteurs du capital investisseurs rassurés sont en mesure de mobiliser de risque en Tunisie ? plus gros volumes de capitaux pour des placements Le capital-risque est mis en oeuvre à travers trois à risque et ils sont plus disposés à investir de façon véhicules majeurs plus dynamique dans des entreprises émergentes. 1- Les fonds d'amorçage (spécialisés dans le capital- Par ailleurs, la visibilité qu’a acquise la Tunisie amorçage), comme leur nom l’indique, se consacrent contribuera à attirer les bailleurs de fonds étrangers. à financer par capitalisation les projets en cours Le potentiel d’expansion du pays n’étant plus inhibé, d'apparition. cette catégorie d’investisseurs trouvera son compte 2- Les Sociétés d’Investissement à Capital Risque à considérer plus sérieusement les perspectives (SICARs) ; qu’offre la Tunisie. Les SICAR régionales ; fruit d’une politique de De plus, les stratégies d’investissement dans le développement régional. capital-risque seront plus audacieuses, et moins Les SICAR de banque ; qui pratiquent sujettes à des réserves relatives à la réfraction relative essentiellement le portage et qui s’apparent plus à au manque de culture du risque. Le cadre législatif de la dette. incitatif devra suivre pour amplifier ces évolutions Les SICAR de groupe ; utilisées comme instrument d’optimisation fiscale. Les SICAR indépendante ; qui assument le risque commercial des projets (intérêt pour le cash-flow de Source : http://blog.iese.edu/vcpeindex/ Source : http://blog.iese.edu/vcpeindex/l’entreprise plutôt que les garanties réelles) Propos recueillis par Souhayel TAYEB FINANCE & VOUS Novembre 2011 Novembre 2011 FINANCE & VOUS16 17La Newsletter électronique gratuite des décideurs financiers tunisiens La Newsletter électronique gratuite des décideurs financiers tunisiens www.aiefbt.org www.aiefbt.org Focus Tunisia : Capital Risk & New Technologies Technologies, Telecom and Media are investment sectors that are people and idea F&V : What are the criteria for successful will understand the critical need for risk capital to « driven and are ideally suited for risk capital technology investements? Tunisia's economic future, and will put in place the right legislation and support for it to get established G.B.O : At a macro level, the criteria for successful investing ». in Tunisia.technology investements are: Interview with Ghazi Ben Othman, Head of Asset Management, Malaz Capital, Riyadh a) identifying a strong customer need, Co-Founder of TechWadi (Arab Technology Executives)* b) developing a unique solution for it, « The types of SMEs that we need in Tunisia is more of c) addressing a global market. the innovation and technology focused than the shoe In practice however, for technology investments to Finance & Vous: Malaz and the MENA region ? options especially for SMEs should have the same thrive, Tunisia needs to develop an ecosystem that will manufacturing type » effect that venture capital had on the US economy in support entrepreneurship in the long-term. For that, Ghazi Ben Othman : The MENA region is THE focus the early 70s when it was institutionalized. we need to have great universities, multiple sources TechWadi (www.techwadi.org) is a Silicon Valley-of Malaz Capital. Our firm was founded by investors As a small country with moderate capital requirements of risk capital, lawyers who understand intellectual based non-profit organization building bridges who strongly believe in the potential of the region but unlimited potential, the Tunisian economy is property, entrepreneurs who want to conquer the between the United States and the MENA region as the next rapidly emerging economy of the perfectly suited for risk capital financing. world, public equity markets that are dynamic and to promote entrepreneurship, support innovation, world, like Brazil, Russia and China before it. From a an Tunisian economy that values technology. All of and foster economic development. From its early demographic and business perspective, the region is F&V : Do you think that Technologies, Telecom these elements will take time to develop, but the beginnings as a gathering of Arab American still in its adolescence. From infrastructure to energy and Media are interest sectors for risk capital time to develop them is now. technology professionals in Silicon Valley, TechWadi to technology, the MENA region offers unparalleled in Tunisia? has evolved into a powerful global platform for opportunity for investors for the next 50 years. F&V : What is the future of risk capital in G.B.O : Tunisia is a country where our best and only cooperation and collaboration – with members and F&V : Risk capital and Tunisia ? Tunisia? natural resource is the brain capacity of our citizens. events spanning across the US and MENA. G.B.O : Risk capital, which is a concept pioneered by So investing in the creative and innovative ideas of G.B.O : In my view, the Tunisian economy will not With deep roots in California’s technology community, early Muslim traders in the 7th century, is a critical the next generation of Tunisians should yield the achieve its full potential or its employment goals if TechWadi is playing a unique role: in Silicon Valley, we and necessary financial tool for the New Tunisia. best risk adjusted returns. Technologies, Telecom the SME sector is not dynamic and successful and the bring together the technology community through Without it, a country liike Tunisia will not be able to and Media are investment sectors that are people types of SMEs that we need in Tunisia is more of the conferences, networking events, workshops, and achieve its potential. and idea driven and are ideally suited for risk capital innovation and technology focused than the shoe mentorship programs. In the MENA region, we work Risk Capital ensures that investors (Tunisian or investing. In that regard, Tunisia should be able to manufacturing type. And for technology focused with leading regional and international organizations foreign) are partners with Tunisian business leaders, achieve similar levels of innovation to Singapore, SMEs to emerge and succeed in Tunisia, they will to empower high impact entrepreneurs and help in success and in failure, instead of being adversaries Eastern Europe, Scandinavia and other innovation absolutely need risk capital, not bank lending. So I build a sustainable infrastructure for entrepreneurship (debtor vs lender). Adding this tool to the financing centers around the world. am optimistic that any new Tunisian government to thrive and succeed * About TechWadi FINANCE & VOUS Novembre 2011 Novembre 2011 FINANCE & VOUS18 19La Newsletter électronique gratuite des décideurs financiers tunisiens La Newsletter électronique gratuite des décideurs financiers tunisiens www.aiefbt.org www.aiefbt.org BULLETIN d’ABONNEMENT PRIVILÉGIÉAbonnez-vous gratuitement A compléter et à retourner à à notre newsletter mensuelle abonnement@aiefbt.org Oui, je souhaite bénéficier de votre offre spéciale de lancement et m’abonner à:FINANCE & VOUS Revue Tunisienne de Banque, Finance & Gouvernance 4 numéros hors numéros spéciaux (160 dinars – 120 € / an au lieu de 240 dinars- 160€/ an) Revue Tunisienne de Droit des Affaires Pour recevoir votre newsletter mensuelle en PDF, 4 numéros hors numéros spéciaux (160 dinars – 120 € / an au lieu de 240 dinars- 160€ /an ) merci de nous envoyer un email à l’adresse newsletter@aiefbt.org en indiquant en objet Abonnement Je choisi le mode de règlement suivant : Chèque ci-joint à l’ordre de l’AIEFBT Virement bancaire Chers annonCeurs , M. 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