L'instabilité financière selon Minsky : l'incertitude et la liquidité au fondement du cycle ? - article ; n°2 ; vol.49, pg 407-435

Olivier Brossard

Description

Revue économique - Année 1998 - Volume 49 - Numéro 2 - Pages 407-435
L'instabilité financière selon Minsky : l'incertitude et la liquidité au fondement du cycle ?
La théorie de l'instabilité financière telle que H. P. Minsky la conçoit ne donne pas entièrement satisfaction. En particulier, il apparaît nécessaire d'approfondir le lien entre les comportements vis-à-vis de la liquidité en économie d'incertitude et les dynamiques de la dette. C'est donc le rôle du concept keynésien de préférence pour la liquidité qui sera accentué ici, en liaison avec l'utilisation des innovations financières comme moyen d'accroître la vitesse de circulation de la monnaie. Une analyse des bilans permettra de montrer dans quelles conditions la liquidité des agents peut se dégrader, lors de l'utilisation de certaines de ces innovations. Les anticipations de prix d'actifs et les ratios de liquidité sont alors les variables clés qui doivent être mises en relation avec l'endettement, de manière à éclairer le pro­cessus de la fragilisation financière. On peut ainsi formuler un enchaînement dans lequel celle-ci apparaît comme un phénomène endogène.
Minsky's 'financial instability hypothesis' : uncertainty and liquidity at the basis of the business cycle ?
H.P. Minsky's conceiving of the theory of financial instability is not entirely satisfactory. In particular, it appears necessary to improve the formulation of the link between behaviours that are motivated by liquidity preoccupations in an economy with uncertainty and debt dynamics. Thus it is the importance of the keynesian concept of liquidity preference which will be underlined, in relation to the use of financial innovations as a way to increase the velocity of money. An analysis of balances will show in which conditions agents' liquidity can be undermined when some of those innovations are used. Anticipated asset prices and liquidity ratios will be considered as the key-variables which are to be related to indebtedness, so that the financial fragilisation process can be understood. It is then possible to express this process as endogenous in some special circumstances.
29 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

Sujets

• Sociologie, société et politique

Informations

• Publié par: REVUE_ECONOMIQUE
• Publié le: 01 janvier 1998
• Nombre de lectures: 462
• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 2 Mo

Extrait

Monsieur Olivier Brossard
L'instabilité financière selon Minsky : l'incertitude et la liquidité
au fondement du cycle ?
In: Revue économique. Volume 49, n°2, 1998. pp. 407-435.
Résumé
L'instabilité financière selon Minsky : l'incertitude et la liquidité au fondement du cycle ?
La théorie de l'instabilité financière telle que H. P. Minsky la conçoit ne donne pas entièrement satisfaction. En particulier, il
apparaît nécessaire d'approfondir le lien entre les comportements vis-à-vis de la liquidité en économie d'incertitude et les
dynamiques de la dette. C'est donc le rôle du concept keynésien de préférence pour la qui sera accentué ici, en liaison
avec l'utilisation des innovations financières comme moyen d'accroître la vitesse de circulation de la monnaie. Une analyse des
bilans permettra de montrer dans quelles conditions la liquidité des agents peut se dégrader, lors de l'utilisation de certaines de
ces innovations. Les anticipations de prix d'actifs et les ratios de liquidité sont alors les variables clés qui doivent être mises en
relation avec l'endettement, de manière à éclairer le pro-cessus de la fragilisation financière. On peut ainsi formuler un
enchaînement dans lequel celle-ci apparaît comme un phénomène endogène.
Abstract
Minsky's 'financial instability hypothesis' : uncertainty and liquidity at the basis of the business cycle ?
H.P. Minsky's conceiving of the theory of financial instability is not entirely satisfactory. In particular, it appears necessary to
improve the formulation of the link between behaviours that are motivated by liquidity preoccupations in an economy with
uncertainty and debt dynamics. Thus it is the importance of the keynesian concept of preference which will be underlined,
in relation to the use of financial innovations as a way to increase the velocity of money. An analysis of balances will show in
which conditions agents' liquidity can be undermined when some of those innovations are used. Anticipated asset prices and
liquidity ratios will be considered as the key-variables which are to be related to indebtedness, so that the financial fragilisation
process can be understood. It is then possible to express this process as endogenous in some special circumstances.
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Brossard Olivier. L'instabilité financière selon Minsky : l'incertitude et la liquidité au fondement du cycle ?. In: Revue
économique. Volume 49, n°2, 1998. pp. 407-435.
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/reco_0035-2764_1998_num_49_2_409985instabilité financière selon Minsky
incertitude et la liquidité
au fondement du cycle
Olivier Brossard*
La théorie de instabilité financière telle que Minsky la con oit ne donne
pas entièrement satisfaction En particulier il apparaît nécessaire approfondir le
lien entre les comportements vis-à-vis de la liquidité en économie incertitude et
les dynamiques de la dette est donc le rôle du concept keynésien de préférence
pour la liquidité qui sera accentué ici en liaison avec utilisation des innovations
financières comme moyen accroître la vitesse de circulation de la monnaie Une
analyse des bilans permettra de montrer dans quelles conditions la liquidité des
agents peut se dégrader lors de utilisation de certaines de ces innovations Les
anticipations de prix actifs et les ratios de liquidité sont alors les variables clés
qui doivent être mises en relation avec endettement de manière éclairer le pro
cessus de la fragilisation financière On peut ainsi formuler un enchaînement dans
lequel celle-ci apparaît comme un phénomène endogène
FINANCIAL INSTABILITY HYPOTHESIS UNCERTAINTY
AND LIQUIDITY AT THE BASIS OF THE BUSINESS CYCLE
H.P conceiving of the theory of financial instability is not entirely
satisfactory In particular it appears necessary to improve the formulation of the
link between behaviours that are motivated by liquidity preoccupations in an eco
nomy with uncertainty and debt dynamics Thus it is the importance of the keyne-
sian concept of liquidity preference which will be underlined in relation to the use
of financial innovations as way to increase the velocity of money An analysis of
balances will show in which conditions agents liquidity can be undermined when
some of those innovations are used Anticipated asset prices and liquidity ratios
will be considered as the key-variables which are to be related to indebtedness so
that the financial fragilisation process can be understood It is then possible to
express this process as endogenous in some special circumstances
Classification JEL E12 E32 E41 E44 E51
M.I.N.I FORUM Université Paris X-Nanterre UFR de Sciences économiques
200 avenue de la République 92001 Nanterre
Cet article bénéficié des remarques de ensemble des membres du M.I.N.L-
FORUM Je remercie André Orlean qui accepté être le discutant de cet article lors
un séminaire ROME de Nanterre Enfin je remercie les deux rapporteurs anonymes de
la Revue économique pour les réels progrès ils ont permis accomplir Je reste
néanmoins seul responsable des éventuelles erreurs
407
Revue éc iit iiinc/iK vol 49 mars 1998 407-435 Revue économique
La portée critique de la Financial Instability Hypothesis FIH dévelop
pée par Minsky peut se caractériser en deux points essentiels
Tout abord elle met en cause la confusion entre efficience microéconomi
que et stabilité macroéconomique qui caractérise nombre analyses du rôle de
la finance Pour cela Minsky propose une analyse véritablement systémique des
dynamiques financières dans laquelle il montre que les réactions individuelles
des agents aux différents chocs ils per oivent peuvent amplifier ces chocs au
lieu de les amortir et conduire ainsi des dynamiques divergentes sur les prix
actifs ainsi une grande instabilité des taux intérêt Pour Minsky le libre
jeu des comportements individuels est particulièrement susceptible de générer
cette fragilité systémique dans un contexte de déréglementation de la finance
Ensuite cette théorie inscrit en faux contre la neutralité financière qui
résulte dans le paradigme walrassien de hypothèse efficience des marchés
financiers et dont expression la plus célèbre se trouve dans article de Modi
gliani et Miller 1958 Pour Minsky la structure financière exerce une influence
déterminante tant sur amplitude que sur la fréquence des cycles et cette
influence ne peut être pleinement comprise par les analyses qui se fondent sur
les asymétries information Ces dernières en effet sont incapables expliquer
comment des marchés de plus en plus efficients au sens microéconomique du
terme peuvent néanmoins générer une instabilité qui si on en croit les nom
breuses crises se succédant depuis le krach octobre 1987 ne semble pas devoir
se réduire notablement La raison en est peut-être que ces explications ne se sont
pas suffisamment écartées dans leurs hypothèses de idéal du marché autoré
gulateur De fait dans ce courant de pensée influence du financier sur le réel
passe soit par existence de coûts agence qui ajoutent aux coûts ordi
naires du crédit et amplifient les effets une récession lorsque les bilans des
emprunteurs sont dégradés soit par imparfaite substituabilité entre les diffé
rentes formes de financement qui résulte des asymétries information3 et qui
permet de renforcer les multiplicateurs keynésiens par le canal du crédit Ber
nanke et Blinder 1988] ou de la contrainte financière
Les premiers modèles sont issus de la théorie des contrats financiers opti
maux et ce titre leur portée se limite la mise en évidence un effet procycli
que de la finance qui ne saurait être par elle-même origine du cycle De plus
ils aboutissent la conclusion une amélioration de efficience de la relation
prêteur/emprunteur basée sur la définition de contrats financiers permettant de
une manière générale ce sont ensemble des coûts qui sont liés aux imperfections
de marché justifiant existence intermédiaires financiers collectant de information pour
le compte des prêteurs Ils regroupent les coûts dits de monitoring ou coûts de contrôle qui
résultent du fait que les banques peuvent dans certains cas avoir intérêt menacer les
emprunteurs un contrôle ex post pour les inciter révéler leur vraie situation financière
les coûts de faillite et les coûts de transaction On peut aussi les définir comme la différence
entre la valeur de la firme sous