De l'action de la Banque centrale sur les taux de l'intérêt à court terme et à long terme ; n°5 ; vol.9, pg 793-814

Claude Ponsard

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Revue économique - Année 1958 - Volume 9 - Numéro 5 - Pages 793-814
22 pages

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• Sociologie, société et politique

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• Publié par: REVUE_ECONOMIQUE
• Publié le: 01 janvier 1958
• Nombre de lectures: 109
• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 1 Mo

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Claude Ponsard
De l'action de la Banque centrale sur les taux de l'intérêt à court
terme et à long terme
In: Revue économique. Volume 9, n°5, 1958. pp. 793-814.
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Ponsard Claude. De l'action de la Banque centrale sur les taux de l'intérêt à court terme et à long terme. In: Revue économique.
Volume 9, n°5, 1958. pp. 793-814.
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/reco_0035-2764_1958_num_9_5_407326DE ACTION DE LA BANQUE CENTRALE
SUR LES TAUX DE INTERET
COURT TERME ET LONG TERME
Les responsabilités qui ont été confiées aux banques centrales concer
nant le contrôle des taux de intérêt les ont autant plus embarrassées
que ces tâches étaient plus nouvelles Elles ont été aussi changeantes
et les banques centrales ont dû faire face des difficultés sans cesse
renouvelées
Sous le régime de étalon-or le rôle de la banque centrale était
simple Elle avait pour fonction de maintenir les taux de change
stables entre la monnaie nationale et les autres monnaies chacune étant
reliée or par une parité fixe La politique de la banque centrale avait
alors peu de liens avec les besoins financiers du gouvernement ni avec
la réalisation de la stabilité de économie intérieure Les budgets des Etats
étaient en règle générale 3) équilibrés une dette publique faible avait
pour conséquence que les obligations du Trésor court terme jouaient
un rôle mineur sur les marchés monétaires autre part les balances
extérieures étaient sensiblement en équilibre et les flux de crédits et de
capitaux obéissaient au pouvoir attraction exercé sur eux par les diffé
rents taux de intérêt pratiqués sur les principales places financières ces
mouvements étaient en eux-mêmes équilibrants Lorsque survenait un dés-
auteur tient remercier James professeur la Faculté
de droit et des sciences économiques de Paris et Dîeterlen directeur
de recherches au C.N.R.S. pour les critiques constructives dont ils ont
bien voulu lui faire part
Cf en ce sens New Approach to Credit Control The J.F
Bulletin Institute of International Finance no 196 23 avril 1056
Cette affirmation appelle une réserve pour-la France où équilibre
été le plus souvent réalisé que par artifice un budget extraordinaire
Revue Economique NO 1958 s3 REVUE CONOMIQUE 794
équilibre de la balance extérieure qui était jamais structurel la banque
centrale intervenait en modinant le taux de escompte et par là indi
rectement les taux de intérêt en général En cas de déficit de la balance
extérieure par exemple élévation du taux de escompte attirait les capi
taux étrangers et en provoquant une déflation augmentait les exporta
tions grâce au mécanisme des prix En bref action de la banque centrale
consistait régulariser les politiques de crédit afin empêcher les mou
vements or susceptibles de menacer le taux de change
Sous le régime actuel de inconvertibilité-or des monnaies deux consi
dérations différentes dominent la politique de argent une part elle
doit permettre la réalisation du plein-emploi faciliter la croissance sta
biliser les prix intérieurs et les revenus autre part elle doit assurer
la couverture des besoins accrus du Trésor
Après la deuxième guerre mondiale le double souci du financement
de la reconstruction économique et de celui des besoins du Trésor relance
la politique de crédit bon marché amorcée dans les années 1930 Tou
tefois les champions de cette politique les Etats-Unis et la Grande-Bre
tagne suivent des voies légèrement différentes
Aux Etats-Unis on désire supprimer rapidement les restrictions phy
siques On est donc conduit prendre des mesures coercitives en matière
de politique du crédit accent est ainsi mis sur le caractère anti-
inflationniste de la politique des taux de intérêt Dès 1946 les Banques
de Réserve fédérales franchissent la première étape en supprimant le taux
de faveur pour les avances sur les fonds Etat court terme Il en
résulte une hausse des taux intérêt court terme et la cessation du
recul du rendement sur le marché des capitaux long terme Toutefois
les autorités monétaires prennent soin affirmer il ne agit aucune
ment abondonner la politique de cheap money Selon elles il con
vient surtout de stabiliser les taux aux niveaux acquis notamment des
niveaux qui ne soient pas supérieurs ceux fixés par le Trésor Cependant
des voix élèvent pour demander abandon de cette politique obligation
faite aux Banques de Réserve fédérales de reprendre des banques com
merciales des taux fixes les bons du Trésor et les certificates of indeb-
La Politique de argent bon marché Crédit suisse Bulletin
financier juillet 1947 pp 43-54 F.W PAISS Cheap Money Policy
Economica vol XIV no 55 août 1947 pp 167-179
BALOGH Note on Federal Reserve Policy Bulletin of the
Osrford University Institute of Statistics vol 13 nog 11 et 12 nov et dèe
1951 pp 373-378 CENTRALE ET TAUX WT 795 BANQUE
tednes5 12 mois émis par Etat constitue la cible principale des cri
tiques Grâce aux importants paquets de ces titres elles détiennent
les banques commerciales peuvent se procurer les réserves leur permettant
de procéder une forte expansion de crédit quant aux Banques fédérales
de Réserve elles ne peuvent plus contrôler la masse des moyens de paie
ment en circulation On suggère alors de revenir la liberté des taux
de intérêt court terme et long terme les Banques fédérales se réser
vant de régulariser les marchés et éventuellement de lutter contre les
tensions inflationnistes Une telle politique affirme-t-on est pas incom
patible avec le respect des taux désirés par le Trésor ou du taux de
25 qui constitue le rendement moyen des capitaux prêtés long terme
Dès 1947 les autorités monétaires américaines suppriment le taux intérêt
fixe pour les effets de change 90 jours émis par le Trésor
En Grande-Bretagne au contraire la politique travailliste va dans le
sens une plus grande rigueur dans la de cheap money La
conception du Chancelier de Echiquier Dalton repose sur idée il est
possible de stimuler les investissements grâce un loyer de argent aussi
bas que possible sans déclencher une inflation pourvu que des contrôles
stricts soient maintenus en matière de consommation de prix et de revenus
Les taux de intérêt doivent donc être aussi bas que possible est ainsi
que le taux des certificats de dépôt du Trésor est ramené de
1/8 5/8 celui des bons du Trésor de 05 De plus
une pression croissante est exercée sur les taux de intérêt pratiqués sur
le marché financier grâce la création de monnaie nouvelle et des
achats de la Banque Angleterre sur le marché ouvert Cependant
cette politique se solde par un échec La situation économique de après-
guerre est plus celle des années 1930 il ne agit plus de combattre
des encaisses oisives et de porter les investissements au niveau de épargne
Il faut au contraire faire apparaître une épargne nouvelle et porter cette
épargne au niveau des investissements nécessaires En élevant les cours
au Stock Exchange on incite le public réaliser les titres acquis en vue
en utiliser le produit pour élever la dépense ce qui augmente non
épargne mais la consommation Enfin Etat se trouve dans obligation
de veiller ce que tout possesseur de titres Etat pût réaliser ses valeurs
sans par là exercer une pression la baisse des cours Il convient donc
que Etat soit toujours prêt créer de nouveaux signes monétaires pour
la contre-valeur des titres que le public désire réaliser La dette devient
aussi liquide que de la monnaie et la menace inflation se trouve renforcée REVUE CONOMIQUE 796
De fait dès 1947 on assiste une tendance la hausse des taux
de intérêt Celle-ci accroît partir de 1951 date partir de laquelle
le gouvernement conservateur abandonne officiellement la politique de
argent bon marché Mais le taux du court terme restera le plus bas de
tous les pays Europe tandis que le taux du long terme élèvera Alors
imposera idée suivant laquelle la politique de la banque centrale doit
contribuer ajuster investissement et épargne était mettre en
relief la nécessité équilibrer le compte capital de la nation Cette
nouvelle conception entraînera la poursuite de surplus budgétaires systéma