Incohérence temporelle de la politique monétaire optimale. Un argument en faveur des zones cibles. - article ; n°1 ; vol.48, pg 5-22

Daniel Laskar

Description

Revue économique - Année 1997 - Volume 48 - Numéro 1 - Pages 5-22
The paper considers the problem faced by a central bank which wants to sta­bilize both the exchange rate and the interest rate. In the absence of commitment the equilibrium policy (the time consistent policy) is not optimal. It is shown that a commitment to an exchange-rate target zone system may be beneficial for two reasons. First, by stabilizing the exchange rate this makes the solution closer to a commitment to the optimal linear stationary rule. Second, through the honey­moon effect a commitment to a target zone shares some additional property with the optimal policy under commitment.
Le texte considère le problème que doit résoudre une Banque centrale qui veut stabiliser à la fois le taux de change et le taux d'intérêt. En l'absence de pos­sibilité d'engagement, la politique d'équilibre (la politique « temporellement cohé­rente ») n'est pas optimale. On montre que s'engager à maintenir le taux de change à l'intérieur d'une zone cible peut être bénéfique pour deux raisons. En premier lieu, parce que stabiliser le taux de change permet de se rapprocher de la solution linéaire stationnaire optimale. En second lieu, à travers l'effet de « lune de miel » une zone cible possède une propriété additionnelle commune avec la poli­tique qui est optimale lorsqu'il est possible de s'engager sur la politique future.
18 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

Sujets

• Sociologie, société et politique

Informations

• Publié par: REVUE_ECONOMIQUE
• Publié le: 01 janvier 1997
• Nombre de lectures: 118
• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 1 Mo

Extrait

Monsieur Daniel Laskar
"Incohérence temporelle" de la politique monétaire optimale. Un
argument en faveur des zones cibles.
In: Revue économique. Volume 48, n°1, 1997. pp. 5-22.
Abstract
The paper considers the problem faced by a central bank which wants to sta-bilize both the exchange rate and the interest rate.
In the absence of commitment the equilibrium policy (the "time consistent policy") is not optimal. It is shown that a commitment to
an exchange-rate target zone system may be beneficial for two reasons. First, by stabilizing the exchange rate this makes the
solution closer to a commitment to the optimal linear stationary rule. Second, through the "honey-moon effect" a commitment to a
target zone shares some additional property with the optimal policy under commitment.
Résumé
Le texte considère le problème que doit résoudre une Banque centrale qui veut stabiliser à la fois le taux de change et le taux
d'intérêt. En l'absence de pos-sibilité d'engagement, la politique d'équilibre (la politique « temporellement cohé-rente ») n'est pas
optimale. On montre que s'engager à maintenir le taux de change à l'intérieur d'une zone cible peut être bénéfique pour deux
raisons. En premier lieu, parce que stabiliser le taux de permet de se rapprocher de la solution linéaire stationnaire
optimale. En second lieu, à travers l'effet de « lune de miel » une zone cible possède une propriété additionnelle commune avec
la poli-tique qui est optimale lorsqu'il est possible de s'engager sur la politique future.
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Laskar Daniel. "Incohérence temporelle" de la politique monétaire optimale. Un argument en faveur des zones cibles. In: Revue
économique. Volume 48, n°1, 1997. pp. 5-22.
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/reco_0035-2764_1997_num_48_1_409861.
« Incohérence temporelle »
de la politique monétaire optimale
Un argument en faveur des zones cibles
Daniel Laskar*
Le texte considère le problème que doit résoudre une Banque centrale qui
veut stabiliser à la fois le taux de change et le taux d'intérêt. En l'absence de poss
ibilité d'engagement, la politique d'équilibre (la politique « temporellement cohé
rente ») n'est pas optimale. On montre que s'engager à maintenir le taux de
change à l'intérieur d'une zone cible peut être bénéfique pour deux raisons. En
premier lieu, parce que stabiliser le taux de change permet de se rapprocher de la
solution linéaire stationnaire optimale. En second lieu, à travers l'effet de « lune de
miel » une zone cible possède une propriété additionnelle commune avec la poli
tique qui est optimale lorsqu'il est possible de s'engager sur la politique future.
« TIME INCONSISTENCY » OF THE OPTIMAL MONETARY POLICY :
A CASE FOR TARGET ZONES
The paper considers the problem faced by a central bank which wants to sta
bilize both the exchange rate and the interest rate. In the absence of commitment
the equilibrium policy (the "time consistent policy") is not optimal. It is shown that
a commitment to an exchange-rate target zone system may be beneficial for two
reasons. First, by stabilizing the exchange rate this makes the solution closer to a to the optimal linear stationary rule. Second, through the "honey
moon effect" a commitment to a target zone shares some additional property with
the optimal policy under commitment.
Classification JEL : F33, F41
INTRODUCTION
À la suite de Krugman [1991], il existe actuellement une littérature plutôt
abondante qui développe des modèles formels de zones cibles pour le taux de
change, et qui teste leur adéquation à la réalité1. Alors que cette littérature ne
::: CNRS et CEPREMAP, 142, rue du Chevaleret - 75013 Paris.
L'auteur remercie deux rapporteurs anonymes pour leurs commentaires.
1 Un résumé de cette littérature se trouve dans Svensson [1992].
cconomique — Vol. 48. N° I, janvier 1997. p. 5-22. Revue économique
s'est pas véritablement posé la question de savoir pourquoi un système de zone
cible existe, certains travaux plus récents essaient de répondre à une telle ques
tion1.
Ainsi Svensson [1994] développe l'argument qu'une bande de fluctuations du
taux de change permet de maintenir, dans le court terme du moins, une certaine
indépendance du taux d'intérêt par rapport au taux d'intérêt étranger lorsqu'il
existe une tendance de retour à la moyenne des chocs. À partir de valeurs numér
iques données aux paramètres du modèle, il peut alors quantifier le trade-off
entre variabilité du taux de change et variabilité du taux d'intérêt. Afin de sim
plifier l'analyse, qui se ramène ainsi à un problème d'optimisation linéaire qua
dratique, il approxime une zone cible par un système de change géré. Toutefois,
un tel argument ne permet pas de comprendre pourquoi un pays aurait besoin de
s'engager à maintenir le taux de change à l'intérieur d'une bande explicite,
comme c'est le cas par exemple dans le Système monétaire européen.
Un aspect complémentaire de l'analyse de Svensson [1994] sur lequel nous
mettrons l'accent ici, car il apparaîtra en fait relié à cette question de l'engage
ment sur un système de zone cible, vient de l'existence d'un problème de « cohé
rence temporelle » de la politique monétaire optimale. C'est pourquoi Svensson
examine deux types de solutions au problème d'optimisation des autorités
monétaires : d'une part, la solution optimale lorsqu'un engagement sur la polit
ique monétaire future est possible ; et, d'autre part, la solution « temporellement
cohérente » {time consistent) lorsqu'un tel engagement est impossible, ce der
nier cas, appelé en général politique « discrétionnaire » dans la littérature, étant
considéré comme le plus proche de la réalité. L'auteur remarque qu'en l'absence
d'engagement le trade-off entre variabilité du taux de change et variabilité du
taux d'intérêt est biaisé dans le sens d'une plus grande variabilité du taux de
change, le taux de change étant plus variable alors que le taux d'intérêt est, au
contraire, moins variable". Cependant aucune démonstration analytique for
melle de ce résultat n'est donnée. En outre, ses implications sur le choix d'un
régime de change ne sont pas développées. On pourrait en effet se demander s'il
1 . Dans cette introduction, on présente de manière plus détaillée certains travaux
récents qui sont directement reliés aux arguments spécifiques développés dans le texte
présent. D'autres travaux existants qui portent sur la question de savoir pourquoi une
zone cible existe comprennent Krugman et Miller [1993] qui soulignent que la raison
principale pour laquelle les décideurs politiques veulent mettre en place des zones cibles
est la peur de spéculations déstabilisantes. Cukierman, Kiguel et Leiderman [1994] exa
minent aussi le rôle de l'engagement dans un cadre d'analyse proche de celui de Barro et
Gordon et considèrent qu'une bande de fluctuations du taux de change est un système
d'engagement partiel qui effectue un compromis entre un accroissement de la crédibilité
et une réduction de la flexibilité.
2. Svensson [1994] indique également à ce sujet que le trade-off entre variabilité du
taux de change et variabilité du taux d'intérêt est moins favorable dans le cas de la polit
ique discrétionnaire que dans le cas de la politique optimale avec engagement. Nous ne
mettrons pas l'accent sur ce dernier résultat ici, notre but n'étant pas, a priori, d'approfond
ir l'article de Svensson mais d'utiliser une version simplifiée de son modèle pour déve
lopper analytiquement des arguments en faveur d'un engagement sur un système qui, tel
une zone cible, permet de réduire les fluctuations du taux de change (voir cependant plus
loin, p. 12, note 1).
Revue économique — Vol. 48: N° I. janvier 1997, p. 5-22. [
I
.
Daniel Laskar
est possible de faire mieux que la politique discrétionnaire en s'engageant sur un
système de change.
Ce dernier point a en fait été souligné par Miller et Zhang [1994] en ce qui
concerne les zones cibles. À partir du modèle monétaire habituellement utilisé
dans la littérature, ces auteurs analy