Structure par terme des taux d'intérêt et reprise économique - article ; n°1 ; vol.112, pg 87-99

Patrick Artus, Moncef Kaabi

Description

Économie & prévision - Année 1994 - Volume 112 - Numéro 1 - Pages 87-99
Estructura por término de los tipos de interés y reactivación económica,
por Patrick Artus y Moncef Kaabi.

Nos interrogamos acerca de la validez de la teoría según la cual una reactivación de la actividad económica va siempre precedida por un resurgimiento de la curva de estructura por término de los tipos de interés. Hemos procedido al examen de los hechospara los principales países y establecemos su comparación con las enseñanzas derivadas de un modelo teórico simple que introduce varias posibilidades de impactos que conducen a un aumento de la actividad real.
The Term-by-Term Structure of Interest Rates and Economic Recovery,
by Patrick Artus and Moncef Kaabi.

We examine the validity of the theory by which economic recovery is always preceded by an upturn in the term-by-term interest-rate structure curve. We study the data for the leading countries and compare them with information derived from a simple theoretical model, which introduces a number of possibilities for shocks leading to an increase in real activity.
Structure par terme des taux d'intérêt et reprise économique,
par Patrick Artus et Moncef Kaabi.

Nous nous interrogeons sur la validité de la théorie selon laquelle une reprise de l'activité économique est toujours précédée par un redressement de la courbe de structure par terme des taux d'intérêt. Nous examinons les faits pour les grands pays, et nous les confrontons aux enseignements d'un modèle théorique simple qui introduit plusieurs possibilités de chocs conduisant à une augmentation de l'activité réelle.
Terminstruktur der Zinssätze und Wiederbelebung der Wirtschaftstätigkeit,
von Patrick Artus und Moncef Kaabi.

In diesem Artikel werden Überlegungen über die Gültigkeit der Theorie angestellt, der zufolge einer Wiederbelebung der Wirtschaftstätigkeit immer ein Anstieg der Terminstrukturkurve der Zinssätze vorausgeht. Wir untersuchen die Gegebenheiten für die großen Länder und konfrontieren sie mit den Erkenntnissen eines einfachen theoretischen Modells, das mehrere Schockmöglichkeiten einbezieht, die zu einer Steigerung der realen Wirtschaftstätigkeit führen.
13 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

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• Publié par: ECONOMIE_-_PREVISION
• Publié le: 01 janvier 1994
• Nombre de lectures: 33
• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 1 Mo

Extrait

Patrick Artus
Moncef Kaabi
Structure par terme des taux d'intérêt et reprise économique
In: Économie & prévision. Numéro 112, 1994-1. pp. 87-99.
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Artus Patrick, Kaabi Moncef. Structure par terme des taux d'intérêt et reprise économique. In: Économie & prévision. Numéro
112, 1994-1. pp. 87-99.
doi : 10.3406/ecop.1994.5654
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/ecop_0249-4744_1994_num_112_1_5654Resumen
Estructura por término de los tipos de interés y reactivación económica,
por Patrick Artus y Moncef Kaabi.
Nos interrogamos acerca de la validez de la teoría según la cual una reactivación de la actividad
económica va siempre precedida por un resurgimiento de la curva de estructura por término de los
tipos de interés. Hemos procedido al examen de los hechospara los principales países y establecemos
su comparación con las enseñanzas derivadas de un modelo teórico simple que introduce varias
posibilidades de impactos que conducen a un aumento de la actividad real.
Abstract
The Term-by-Term Structure of Interest Rates and Economic Recovery,
by Patrick Artus and Moncef Kaabi.
We examine the validity of the theory by which economic recovery is always preceded by an upturn in
the term-by-term interest-rate structure curve. We study the data for the leading countries and compare
them with information derived from a simple theoretical model, which introduces a number of
possibilities for shocks leading to an increase in real activity.
Résumé
Structure par terme des taux d'intérêt et reprise économique,
par Patrick Artus et Moncef Kaabi.
Nous nous interrogeons sur la validité de la théorie selon laquelle une reprise de l'activité économique
est toujours précédée par un redressement de la courbe de structure par terme des taux d'intérêt. Nous
examinons les faits pour les grands pays, et nous les confrontons aux enseignements d'un modèle
théorique simple qui introduit plusieurs possibilités de chocs conduisant à une augmentation de l'activité
réelle.
Zusammenfassung
Terminstruktur der Zinssätze und Wiederbelebung der Wirtschaftstätigkeit,
von Patrick Artus und Moncef Kaabi.
In diesem Artikel werden Überlegungen über die Gültigkeit der Theorie angestellt, der zufolge einer
Wiederbelebung der Wirtschaftstätigkeit immer ein Anstieg der Terminstrukturkurve der Zinssätze
vorausgeht. Wir untersuchen die Gegebenheiten für die großen Länder und konfrontieren sie mit den
Erkenntnissen eines einfachen theoretischen Modells, das mehrere Schockmöglichkeiten einbezieht,
die zu einer Steigerung der realen Wirtschaftstätigkeit führen.Selon une théorie souvent développée dans la période
récente, la reprise économique doit être précédée d'un Structure
redressement de la courbe de structure par terme des
taux d'intérêt. Tant que la des taux est par terme des taux inversée, on ne doit pas s'attendre à un retour de la
croissance dans le futur proche. Les travaux
d'intérêt et reprise économétriques montrent effectivement que l'écart
entre les taux d'intérêt à long terme et à court terme
est un prédicteur de la croissance future (Harvey, économique
1988 ; Stock et Watson, 1989 ; Artus et Kaabi, 1993)
ou de l'inflation future (Fama, .1990 ; Frankel et
Lown, 1991 ; Mishkin, 1990). Estrella et
Hardouvelis, 1991 présentent une revue des
explications avancées ; la plus raisonnable semble la Patrick Artus(*)
suivante : l'anticipation de politiques
expansionnistes ou de la reprise de l'activité conduit Moncef Kaabi(*)
à une hausse des anticipations d'inflation ; donc à une
hausse des taux d'intérêt à long terme. Au contraire,
l'observation d'une reprise présente de l'inflation
peut affecter plus les taux courts que les taux longs,
et conduire à une inversion de la structure des taux
(Campbell et Ammer, 1991).
Quand on réfléchit à cette question d'un point de vue
théorique, on s ' aperçoit que la réponse de 1 ' écart entre
taux courts et taux longs à une variation du niveau
d'activité réelle est en fait ambiguë. Elle dépend,
comme le montrera le modèle que nous développons
plus loin, de la nature du choc qui provoque cette
variation (choc de demande, d'offre, portant sur les
objectifs des autorités...), de son caractère anticipé ou
non...
L'objet de cet article est d'essayer d'examiner, par
des méthodes très simples, si effectivement le
redressement de la courbe de structure par terme des
taux est, dans les grands pays, un prédicteur d'une
accélération de la croissance (ou de l'inflation) ; puis
de confronter les faits aux enseignements d'un
modèle théorique simples qui décrit la dynamique des
taux d'intérêt face à différents chocs.
Le point important qui sera obtenu est le suivant : ce
n'est que dans une situation particulière
(prédominance des chocs de demande, et inertie de la
politique monétaire) que le redressement de la
structure des taux précède effectivement la reprise.
Pour d'autres types de chocs (portant sur l'offre de
biens, sur les préférences des autorités) ou en cas de
réaction instantanée de la politique monétaire,
d'autres configurations peuvent être obtenues.
Le type d'explication retenu dans cet article n'est pas
le seul possible. Nous nous concentrons sur les
mécanismes d'anticipation de la politique monétaire
future. On pourrait avancer une explication d'une
nature très différente, basée sur les primes de risque,
et qui impliquerait qu'avant une reprise, pour une (*) Caisse des dépôts et consignations.
raison quelconque (volatilité, offre de titres...) la
prime de risque de taux s'accroît. Nous ne ferons
Économie et Prévision n°112 1994-1 jouer dans cet article aucun rôle au risque.
87 et l'écart de taux varie finalement peu. Enfin,
l'évolution de l'inflation est très peu liée à celle de Examen des données
l'activité : elle est très forte lors des chocs pétroliers,
puis recule très nettement pendant la phase
d'ajustement du SME (1983 à 1986), est stable depuis Les graphiques ci-après montrent, sur données à un niveau bas. trimestrielles, le taux de croissance réelle du PIB, le
Au Royaume Uni enfin, on trouve quelques signes, taux d'inflation (tous les deux lissés sur 4 trimestres),
assez brouillés, d'une relation entre pente de la et l'écart entre le taux d'intérêt à 10 ans et le taux à
structure des taux et croissance. Durant certaines trois mois pour les grands pays.
périodes cependant aucune relation claire n'apparaît : Aux États-Unis, l'écart de taux semble bien être un structure des taux très pentue de 1975 à 1978 avec indicateur avancé de la croissance réelle. Les une croissance faible ; plate de 1985 à 1988 avec une mouvements de l'écart de taux précèdent ceux de la activité assez soutenue. Un lien entre inflation, taux croissance de 1 an environ. et apparaît en 1980 (poussée des prix,
courts élevés et recul ultérieur de l'activité) et à la La relation avec l'inflation est aussi assez claire : dans fin des années quatre vingt. les poussées d'inflation, l'écart taux long-taux court
devient négatif, parce que les politiques monétaires
courantes sont restrictives, et ceci conduit, avec un Au total, quelle impression retire-t-on de l'examen décalage analysé plus haut, à un recul de l'activité. Il des évolutions historiques ?
apparaît d'ailleurs que l'inversion de la structure des
- au Japon, le lien entre pente de la structure par terme taux est en avance sur l'inflation (de 2 à 3 trimestres),
des taux et croissance semble accidentel, et lié à la qui est elle-même en avance sur le recul de l'activité
simultanéité de l'inflation et de la récession lors des et est très en retard sur la pointe précédente de
chocs pétroliers ; l'activité.
- en France, de façon assez imparfaite, l'écart de taux Au Japon, les relations entre écart de taux, croissance annonce les évolutions futures de l'activité, sans et inflation sont très floues, perturbées par les pointes grand lien avec l'inflation. Ceci peut être dû à ce que du taux d'inflation. la politique monétaire réagit