Henderson Horizon Industries of the Future Fund

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Gérant Tim Dieppe Patricia Kaveh Directeur du Développement France, Monaco, Genève + 33 1 5305 4480 Henderson Horizon Industries of the Future Fund Rapport d'investissement 3ème trimestre 2011
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Publié le : mardi 27 mars 2012
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Henderson Horizon Industries of





the Future Fund




Gérant
Rapport d’investissement
Tim Dieppe
Tim.dieppe@henderson.com
3ème trimestre 2011



Patricia Kaveh
Directeur du Développement France, Monaco, Genève
+ 33 1 5305 4480
Patricia.Kaveh@Henderson.com




Horizon Industries of the Future Fund 1
Sommaire



Introduction Sommaire

Bienvenue sur la dernière édition du rapport d’investissement. Nous nous
Sommaire................................................................................................................... 1
sommes efforcés de rendre ce rapport intéressant et informatif et avons
Caractéristiques ......................................................................................................... 2
détaillé notre point de vue sur l’évolution du marché au cours de la période,
Comosition – Horizon Industries of the Future Fund ................................................. 3
sur la façon dont nous avons modifié le portefeuille ainsi que sur les
Contexte économique ................................................................................................ 4
perspectives du fonds.
Analyse du marché mondial ....................................................................................... 5

Analyse de la performance - Horizon Industries of the Future Fund .......................... 6
En plus de présenter les traditionnelles mesures de performance financière,
Activité de recherche ISR........................................................................................... 8
ce rapport analyse également nos activités de recherche sociales et
Activité du portefeuille .............................................................................................. 10
environnementales et couvre nos engagements auprès des sociétés,
Engagement ISR et activité de la société................................................................. 11
responsables politiques et autres parties prenantes.
Perspectives pour le marché mondial – Horizon Industries of the Future Fund ....... 17
N’hésitez pas à nous faire part de vos commentaires ou suggestions afin de
Glossaire ......................................................................................................................

nous permettre d’améliorer ce rapport.



Les entreprises
 signalées par une * ne sont pas approuvées pour le fonds 
 en caractère gras si elles ont été approuvées et détenues dans votre
fonds au cours du trimestre  



Horizon Industries of the Future Fund 2
Caractéristiques



Actif net du fonds Performance au 30 septembre 2011

30 juin 2011 30 septembre 2011
Indice de
Fonds référence Ecart
EUR 4.31m EUR 2.63m

% % %

3 mois -14.24 -9.79 -4.45

6 mois -14.91 -11.11 -3.80

12 mois -7.60 -2.15 -5.45

Depuis création (30/01/2009) 20.78 35.58 -14.80



Source: MSCI. Les données produites par MSCI sont uniquement destinées à votre usage interne, toute reproduction
ou rediffusion, sous quelque forme que ce soit, n’est pas autorisée et toute utilisation comme élément de base de tout

instrument financier, produit ou indice est interdite. Aucune des informations produites par MSCI ne constitue un

conseil d’investissement ou une recommandation quant à la réalisation (ou la non réalisation) d’un investissement et

ne doit pas être interprétée comme telle. Les données et analyses historiques ne doivent pas être interprétées
comme une indication ou une garantie de toute analyse ou prévision de performance future. Les données sont
fournies par MSCI telles qu’elles et l’utilisateur de ces données assume l’entière responsabilité des risques liés à leur

utilisation. MSCI, ainsi que chacune de ses sociétés apparentées et toute autre personne impliquée dans ou

associée à la rédaction, au calcul et à la préparation des données produites par MSCI (collectivement, les ‘Membres

de MSCI’) déclinent toute garantie (y compris, mais non limitée à, toute garantie d’origine, de conformité, de
complétude, de délai, de non-contrefaçon, de qualité marchande et d’adaptation à une fin particulière) eu égard à

cette information. Sans limiter la portée des éléments mentionnés précédemment, en aucun cas les Membres de

MSCI ne peuvent être tenus responsable de tout dommage direct, indirect, spécifique, à valeur répressive, collatéral

(y compris, mais non limité à la perte de bénéfices) ou de tout autre dommage. (www.mscibarra.com)

Objectif d’investissement
Performance du fonds
L’objectif d’investissement du Horizon Industries of the Future Fund est la
réalisation d’une plus-value en capital sur le long terme par un investissement
160%
Henderson Horizon Inds of
dans des sociétés du monde entier qui œuvrent pour une économie
Future (OS) EUR
environnementale durable et socialement responsable
MSCI World GR USD (NX) EUR
150%
GIF OS Global Large-Cap Blend
Equity (PG) EUR
140%
130%
120%
110%
Dec 09 Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dec 10 Mar 11 Jun 11 Sep 11
% R
e
t
u
r
n
sHorizon Industries of the Future Fund 3
Composition du fonds - Horizon Industries of the Future Fund


Introduction
Le fonds investit exclusivement dans des sociétés mettant l’accent sur les questions de durabilité. Nous avons classé ces problématiques en dix thèmes : cinq de ces thèmes
couvrent les problématiques sociales, les cinq autres les questions environnementales. Vous trouverez ci-dessous le détail de l’exposition du fonds à chacun de ces thèmes. Le
fonds détient 80-100 positions, les 20 principales positions sont indiquées ci-dessous.


Exposition aux thèmes ‘Industries of the Future’ 20 principales positions


Le fonds est composé à 100% de sociétés « Industry of the future (IoF) ». Le fonds
est répartit sur dix thèmes d’investissement dans les proportions indiquées ci-
dessous*:

Education
Gestion
Energie verte
Services
5.48% (4.89%)
de l’eau
3.42% (5.39%) Sécurité 6.85%
environnementaux 9.68%

3.83% (5.87%) (5.57%)
(10.05%)

Accès à la propriété
et aux services
Efficiency
financiers 2.99%
22.33% (27.64%)
(2.81%)
Santé 28.84%
Transports (22.11%)
Qualité de vie
écologiques
2.46% (1.05%)
14.12% (14.62%)

Source: HGI
* Les pourcentages indiqués entre parenthèses sont ceux du 2ème trimestre 2011 Horizon Industries of the Future Fund 4
Contexte économique





La crise de la dette européenne a érodé la confiance au niveau mondiale
 La croissance économique mondiale s’est ralentie au cours du troisième
trimestre 2011, la crise de la dette souveraine au sein de la zone euro et
120 104
la chute des revenus réels ayant eu un impact négatif sur la confiance des
ménages et les sociétés au niveau mondial (voir graphique). La
110 102
croissance mondiale a reculé en dessous de son taux tendanciel, la
croissance des pays émergents s’est ralenti tout comme celle des pays
100 100
développés qui a chuté en dessous de son niveau moyen.
(%) (%)
90 98
 L’inflation a continué de grimper au cours du troisième trimestre dans la
plupart des pays développés et émergents, cependant son rythme de
80 96
progression s’est ralenti. Malgré certains facteurs liés à la fiscalité,
EU: ECONOMIC SENTIMENT INDICATOR
l’inflation devrait diminuer d’ici la fin de l’année suite à la chute du prix des
70 94
OECD: CONSUMER CONFIDENCE INDICATOR - R.H. SCALE
matières premières. .
60 92
 La plupart des banques centrales des pays développés et émergents se
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
sont orientées au cours du troisième trimestre vers un relâchement
Source: Datastream
monétaire, après une période où le renforcement monétaire était de mise,
L’indicateur du sentiment économique est composé de 15 éléments des indicateurs de confiance décrit au-préalable. Un coefficient de pondération explicite
est alloué à chacun des différents secteurs pour le calcul de l’indicateur composite : a) Industrie: 40%, b) Services: 30%, c) Consommation: 20%, d)
certaines banques centrales allant jusqu’à mettre en place des mesures Construction: 5%, e) Commerce de détail: 5%.

de relâchement pour faire face à la volatilité des marchés financiers et au

ralentissement de la croissance économique.

Horizon Industries of the Future Fund 5
Analyse du marché mondial




Rendements des marchés –à 3 mois au 30 septembre 2011 (%)
 Les marchés mondiaux ont fortement chuté au cours du trimestre et les
résultats depuis le début de l’année sont désormais négatifs.
8.3
7.8 6.0

1.6
0.1
1.9
 La note attribuée à la dette publique américaine a été abaissée pour la
première fois, ce qui pousse les gouvernements à trouver des solutions
-3.2
concrètes.
-11.8
-13.5
-20.1
-18.0
 Les premiers signes de ralentissement économique se sont fait sentir et les
-24.3
investisseurs se sont éloignés des secteurs cycliques pour s’orienter vers les
Royaume Europe Pacifique Gilts Immobilier
Japon Marchés Gilts Obligations
secteurs plus défensifs du marché.
Uni (horsUK) (hors indexés
Am. Obligations Liquidités
émergents sociétés
Japon)
du nord internationales
 La crise de la dette souveraine en Europe a de nouveau été au centre de
l’attention sur les marchés, en particulier vers la fin du trimestre. Les
principaux éléments influençant les mouvements du marché au jour le jour


ont été de savoir si, et comment, le risque de défaut de la Grèce pourrait être

s
évité et de déterminer quelles en seraient les conséquences. Rendements des marchés – à 12 mois au 30 septembre 2011 (%)
 Le prix de l’or a progressé de 26% pour atteindre son plus haut niveau au
7.8
13.6 8.8
6.2
cours du trimestre, avant de chuter de nouveau de 15% en fin de trimestre. 2.0
1.9
1.5 0.6
 Le retour vers des actifs moins risqués signifie également que les indices de
-4.4
-8.6
grandes capitalisations ont réalisé une meilleure performance que les indices
-13.6
-14.9
de moyennes et petites capitalisations au cours de la période.
Japon Liquidités
Obligations
 Les secteurs industriels ont réalisé des performances moyennes suite aux
Royaume Am. Immobilier
Europe Marchés
Gilts
Gilts
Pacifique sociétés
Uni du nord
(horsUK) émergents
inquiétudes soulevées par le ralentissement économique. Les secteurs plus Obligations
indexés
(hors
internationales
Japon)
défensifs ont surperformé le reste du marché.

Les rendements sont en livre sterling et incluent le revenue brut.
Actions Obligations Autre
Source: Datastream, Henderson Global Investors
Indices: Royaume-Uni- FTSE All Share Gilts- FTA All Stocks
Etats-Unis- FTSE W North America Index Linked- FTA Brit Gov Over 5 years
Europe- FTSE W Europe Ex UK Obligations sociétés- iBoxx £ Non Gilt Index
Japon- FTSE W Japan Obligations internationales- JPM Global Ex UK
Pacifique- FTSE W Asia Pacific Ex Japan Immobilier- UK IPD (one month lagged)
MSCI Emerging Markets Liquidités- 7 Day Libor

Horizon Industries of the Future Fund 6
Analyse de la performance - Horizon Industries of the Future Fund



Analyse de la performance
Daiseki ont réalisé de bons résultats avec des perspectives de
 Le fonds a sous-performé son indice de référence au cours du trimestre.
reprise des bénéfices post-séisme.
 Notre sous-exposition aux grandes capitalisations, comparée à l’indice de  La société de traitement des eaux, Nalco a reçu une offre de rachat
référence, a affecté la performance, les grandes capitalisations réalisant une de Ecolab et a ainsi vu son titre progresser de 28% ce qui a
meilleure performance au cours de la période. Le FTSE World Mid Cap Index largement contribué à la performance de notre thème Gestion de
a sous-performé le MSCI World de 3% au cours du trimestre. l’eau au cours de la période. Suite aux spéculations de rachat, la
société de signalisation ferroviaire Ansaldo STS a vu son titre
 Notre thème Efficience est celui qui a le plus affecté la performance au cours
progresser de 40% après son niveau le plus bas atteint au cours de
du trimestre, les valeurs de ce thème ayant souffert de l’aversion au risque
la période.
des investisseurs pour les secteurs industriels suite aux inquiétudes soulevées
Meilleures/moins bonnes contributions à la performance
par le ralentissement économique. La situation actuelle est fréquemment
* (3ème trimestre 2011)
comparée à celle de 2009, bien que les sociétés soient mieux placées à
l’heure actuelle qu’à cette époque – elles sont moins endettées et ont réduit
0.45
Nalco Holding Co
leurs coûts de façon significative. Veeco, Johnson Controls, ABB et
Benesse Holdings Inc 0.32
Schneider ont été affectées alors que leurs activités n’ont connu aucun
0.30
Intuitive Surgical Inc
ralentissement. Les cessions d’actifs du secteur industriel ont été exagérées et
Nuance Communications Inc 0.30
ces titres devraient se reprendre avec les annonces de résultats au cours des
0.24
East Japan Railw ay Co
prochains mois.
Secom Co 0.23
0.22
 Nous avons cédé les titres du thème Transports écologiques pour les mêmes Quanta Services Inc
raisons. La société de vidéoconférence Polycom a réalisé des résultats
Shimano Inc 0.21
moyens suite aux offres promotionnelles offertes par ses concurrents. Nous
Daiseki Co 0.21
avons cédé la société de catalyseurs automobiles, Umicore ainsi que nos
0.20
NxStage Medical Inc
autres titres du secteur industriel.
-0.32
Zhuzhou CSR Times Electric Co
Umicore -0.32
 Le thème Energie Verte a continué d’évoluer dans un contexte difficile suite
-0.35
ABB
aux préoccupations relatives à la surproduction de panneaux solaires et à la
Schneider Electric -0.36
chute des prix. Nous avons réduisons notre exposition, déjà faible, à ce
-0.40
thème. Apple Inc
-0.40
Johnson Controls Inc
 Les sociétés de notre thème Santé ont contribué à la performance, notamment
-0.42
Yingli Green Energy Holding Co
Nuance, Intuitive Surgical et NxStage Medical. Leurs bonnes performances
Agilent Technologies Inc -0.45
ont cependant été contre balancées par les mauvais résultats de Agilent,
Veeco Instruments Inc -0.53
malgré le fait que la société ait présenté des résultats supérieurs aux attentes.
-0.61
Polycom Inc
 Les titres japonais tels que Benesse, Secom, East Japan Railway et
-0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6

%



*Les écarts de rendements sont déterminés en utilisant le MSCI World comme référence. Horizon Industries of the Future Fund 7
Analyse de la performance - Horizon Industries of the Future Fund




Attribution par theme Industries of the Future (3ème trimestre 2011)


Pondération moyenne
8.92
Services environnementaux 0.19
Santé 0.18
3.98
Gestion de l’eau 0.18
26.74
Sécurité 0.10
6.12
Accès à la propriété et aux
-0.06
services financiers
2.85
Qualitré de vie -0.14
2.00
-0.29
Education
5.31
Energie verte -0.82
4.13
Transports écologiques -1.10
14.43
Efficience
-2.74
22.95
-3.5 -3.0 -2.5 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5
%




Horizon Industries of the Future Fund 8
Activité de recherche ISR


Au cours de l’année nous analysons en détail chacun des 10 thèmes « Industries
 Les points positifs: la baisse des prix et la consolidation du secteur semblent
of the Future ». Vous trouverez ci-dessous un résumé de la recherche effectuée
positives à long terme. Certains marchés devraient, grâce à la baisse des
par l’équipe pour le fonds au cours du dernier trimestre, ainsi que nos
prix, atteindre un stade où le prix de production de l’électricité solaire est
conclusions.
équivalent à celui de la production électrique –parité réseau. De nombreux

facteurs viennent influencer la mise en place de cette parité et il est donc
Etude du thème Industries of the Future : Energie verte – dernières
difficile de déterminer précisément quand elle surviendra mais certaines
nouvelles du secteur solaire
prévisions estiment que la parité réseau devrait être atteinte en Allemagne,
 Nous avons mis l’accent sur le secteur du solaire, une forme d’énergie propre en Italie et dans certains états des Etats-Unis en 2013. Cependant, la parité
et renouvelable. réseau n’est pas une fin en soi, il s’agit du moment à partir duquel le secteur
pourra rivaliser d’un point de vue économique – un point de départ qui sera
 La demande dans le secteur solaire a augmenté considérablement et les
une source d’opportunités et de défis.
volumes sont passés de 1.6 gigawatt (GW) en 2006 à 18.8 GW en 2010.
Alors que les sociétés ont accru leur capacité, la concurrence a été rude et le  Autres points positifs : il existe deux tendances qui pourraient aider à réduire
coût des panneaux solaires a chuté d’environ 60% depuis 2006. La baisse la volatilité qui a fait du secteur un investissement difficile: 1) à l’approche de
des prix semble positive pour le secteur dans son ensemble mais elle est la parité réseau, le secteur va s’affranchir de sa dépendance envers les FITS,
également à l’origine d’une chute du cours des actions du secteur. La fuir l’arène politique, l’incertitude et la volatilité.qui y sont rattachés ; 2) le
majeure partie de la demande a été encouragée par les FITS (mécanisme secteur est de plus en plus diversifié géographiquement – l’Allemagne et
politique visant à favoriser l'adoption de sources d'énergie renouvelable.) qui, l’Italie représentaient environ 60% de la demande en 2010 mais d’ici 2013 il
tout en encourageant la demande, ont également contribué à la volatilité, les sera impossible pour deux marchés d’atteindre plus de 50%.
FITS ayant été revus à la baisse, l’incertitude a dominé.
 Conclusion: la situation continuera d’être difficile pour le secteur au cours des
 L’objectif de cette analyse était d’évaluer la situation actuelle de ce secteur et deux prochaines années alors que le secteur se consolide et approche une
de déterminer si une amélioration de ces conditions difficiles viendrait à certaine stabilité. Il existe des tendances positives mais celles-ci sont plus
changer. axées sur le long terme et il reste donc beaucoup de chemin à parcourir
avant que la situation ne s’améliore. Par conséquent, nous continuerons dans
 Les points négatifs: la situation continuera d’être difficile au cours des
l’immédiat d’être prudents dans notre approche du secteur et d’investir
prochaines années – l’accroissement des capacités réalisée au cours des
uniquement dans des sociétés de qualité propices à résister aux difficultés à
deux dernières années va entrainer un surplus dans l’offre et selon certaines
venir.
estimations l’offre pourrait dépasser la demande de 43% en 2012.
 Positions du fonds: Centrotherm Photovoltaics (cédé au cours du
 Cet excédent exercera une pression à la baisse à la fois sur le prix des
trimestre); Yingli Green Energy
panneaux solaires et sur le prix des titres. En temps normal, de telles baisses

de prix entraineraient une forte hausse de la demande. Cependant, la

faiblesse de l’économie mondiale et les problèmes auxquels sont confrontés

les particuliers et les promoteurs en termes d’accès au financement, ont

empêché la demande de progresser normalement. Par conséquent, les prix

devraient continuer de diminuer et de nombreuses sociétés devraient faire

faillite.
Horizon Industries of the Future Fund 9
Activité de recherche ISR

Recherche sur des sociétés pour approbation au sein du fonds - Résumé d’entreprise, en particulier en ce qui concerne le manque de contrôles mis en
place afin de garantir l’indépendance du conseil d’administration.
 Au cours du trimestre nous avons analysé 37 sociétés afin de déterminer si
elles représentaient des investissements potentiels pour le fonds.
 A la fin du troisième trimestre 2011, nous avons réalisé une analyse ESG et
RSE sur 799 sociétés. Sur ces sociétés, 764 ont été approuvées pour
 Sur ces 37 sociétés, 29 étaient des sociétés que nous étudions pour la
investissement et 35 n’ont pas été approuvées car leurs pratiques de RSE
première fois et huit étaient des sociétés que nous avons déjà analysées
étaient insuffisantes.
dans le passé.

 19 de ces sociétés ont été approuvées, En termes de notation de la RSE,

auncune n’a reçu la note ‘Leading’, 5 ont reçu une note ‘Integrating’, 6 ont

été classées ‘Developping’ et 8 étaient « Proactives ».


 Les cinq sociétés ayant reçu une note ‘Integrating’ que nous avons étudiées

au cours du trimestre sont les sociétés pharmaceutiques AstraZeneca, GSK

et Novartis, qui sont désormais approuvées au sein de notre thème Santé
suite à l’analyse de ce thème au cours du deuxième trimestre et Agilent, une
société qui fournit des équipements pour le secteur de la santé notamment,
détenue dans notre thème Santé. La dernière société à avoir reçu une note
‘Integrating’ au cours du trimestre est Zumtobel, l’entreprise d’éclairage
autrichienne, qui a été approuvée au sein de notre thème Efficience.
 13 sociétés n’ont pas été approuvées, la majorité d’entre elles se situant dans
le secteur pharmaceutique, ces résultats étant la conséquence de l’analyse
du secteur pharmaceutique que nous avons réalisée au deuxième trimestre.
Sept de ces sociétés n’ont pas été approuvées car leurs pratiques de RSE
étaient insuffisantes et les six autres n’étaient pas suffisamment exposées
aux thèmes (et il n’était donc pas nécessaire de les analyser en détail). En ce
qui concerne les sociétés pharmaceutiques, plusieurs d’entre elles n’ont pas
été approuvées car elles ne sont pas suffisamment exposées au thème
Santé. Parmi ces sociétés on retrouve Johnson & Johnson*, Abbot
Laboratories*, Astella Pharma* et Eli Lilly*. Les six autres sociétés
pharmaceutiques étaient suffisamment exposées au thème Santé mais leurs
standards de RSE n’étaient pas suffisamment bons. Parmi ces sociétés on
retrouve Sanofi-Aventis*, Roche*, Merck*, BMS*, Takeda* et Pfizer*. Les
trois dernières sociétés (non- pharmaceutiques) n’ayant pas été approuvées
sont Caretech*, Harsco* et KEC International*. Harsco et KEC International
n’étaient pas suffisamment exposées à nos thèmes pour être approuvées
comme investissement. Nous avons retiré Caretech de la liste des sociétés
approuvées suite à la détérioration significative de sa gouvernance

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