Politique monétaire et information hétérogène - article ; n°1 ; vol.23, pg 117-163

Camille Cornand, Romain Baeriswyl

Description

Revue française d'économie - Année 2008 - Volume 23 - Numéro 1 - Pages 117-163
Ce papier propose une analyse de la politique monétaire dans une économie où la non-neutralité monétaire est issue de deux principales hypothèses : la connaissance commune imparfaite et l'existence de complémentarités stratégiques entre les agents économiques. L'attrait pour ce type de modélisation repose sur sa capacité à reproduire des propriétés dynamiques réalistes. Lorsque l'information hétérogène est la friction qui génère la non-neutralité monétaire, il est naturel de s'intéresser à la politique de communication des banques centrales. Nous montrons dans ce contexte que la politique monétaire de la banque centrale ne se limite pas à son action mais englobe également sa stratégie de communication, l'une et l'autre étant interdépendantes.
Monetary Policy under Heterogeneous Information
This paper analyses the conduct of monetary policy in an economy where money non-neutrality arises from imperfect common knowledge and strategic complementarities. The appeal for modelling non-neutrality this way consists in its power to replicate realistic dynamic properties. When heterogeneous information is the friction that genrates money non- neutrality, it seems natural to focus on central banks' communication strategy. In this context, we show that central bank's monetary policy should not be reduced to its sole action purpose, but should include its communication policy, both being intertwined.
47 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

Informations

• Publié par: REVUE_FRANCAISE_D-ECONOMIE
• Publié le: 01 janvier 2008
• Nombre de lectures: 18
• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 2 Mo

Extrait

Romain Baeriswyl
Camille Cornand
Politique monétaire et information hétérogène
In: Revue française d'économie. Volume 23 N°1, 2008. pp. 117-163.
Résumé
Ce papier propose une analyse de la politique monétaire dans une économie où la non-neutralité monétaire est issue de deux
principales hypothèses : la connaissance commune imparfaite et l'existence de complémentarités stratégiques entre les agents
économiques. L'attrait pour ce type de modélisation repose sur sa capacité à reproduire des propriétés dynamiques réalistes.
Lorsque l'information hétérogène est la friction qui génère la non-neutralité monétaire, il est naturel de s'intéresser à la politique
de communication des banques centrales. Nous montrons dans ce contexte que la politique monétaire de la banque centrale ne
se limite pas à son action mais englobe également sa stratégie de communication, l'une et l'autre étant interdépendantes.
Abstract
Monetary Policy under Heterogeneous Information
This paper analyses the conduct of monetary policy in an economy where money non-neutrality arises from imperfect common
knowledge and strategic complementarities. The appeal for modelling non-neutrality this way consists in its power to replicate
realistic dynamic properties. When heterogeneous information is the friction that genrates money non- neutrality, it seems natural
to focus on central banks' communication strategy. In this context, we show that central bank's monetary policy should not be
reduced to its sole action purpose, but should include its communication policy, both being intertwined.
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Baeriswyl Romain, Cornand Camille. Politique monétaire et information hétérogène. In: Revue française d'économie. Volume 23
N°1, 2008. pp. 117-163.
doi : 10.3406/rfeco.2008.1662
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/rfeco_0769-0479_2008_num_23_1_1662Romain
BAERISWYL
Camille
CORNAND
Politique monétaire
et information hétérogène
monétaire requiert une compréhension oute tentative des d'analyse mécanismes de la politique de trans
mission desquels résulte la non-neutralité de la monnaie dans l'éc
onomie. Alors que les économistes s'accordent aujourd'hui à recon
naître le rôle ambivalent de la monnaie - en tant que quantité
Revue française d'économie, n° 1/vol XXIII 118 Romain Baeriswyl et Camille Cornand
nominale déterminant le niveau des prix mais influençant néan
moins l'économie réelle - il existe encore un débat quant à l'h
ypothèse frictionnelle la plus plausible pour générer un modèle en
accord avec l'évidence empirique. L'optimalité de la politique
monétaire dépend de manière cruciale de la façon dont la monn
aie est supposée influencer l'économie réelle.
Une littérature récente s'appuie sur l'hypothèse d'info
rmation hétérogène pour rendre compte de la non-neutralité
monétaire. Les théories du cycle économique (business cycle)
fondées sur l'hypothèse d'information hétérogène partent du
point de vue selon lequel les principales décisions économiques
seraient prises dans un contexte d'incertitude fondamentale
quant aux conditions économiques agrégées ainsi que d'in
certitude stratégique quant à la perception des autres partici
pants au marché de ces mêmes conditions économiques. Par
l'intermédiaire de ce mécanisme, les décisions tendent à s'ajus
ter lentement aux changements dans les fondamentaux écono
miques, et des chocs légers ou temporaires peuvent avoir d'im
portants effets, durables, sur les agrégats macro-économiques.
Tandis que cette nouvelle classe de modèles en information
incomplète tend à réhabiliter l'idée de Phelps et Lucas1 - la
connaissance commune imparfaite est la source de la non-
neutralité monétaire - ils ne conduisent pas nécessairement
aux mêmes conclusions en termes de politique monétaire2.
Toutefois, les implications des complémentarités stratégiques
dans un contexte de connaissance commune imparfaite demeur
ent largement inexplorées, notamment pour la conduite de la
politique monétaire optimale.
L'objectif principal de cet article est précisément de pro
poser une analyse de la politique monétaire dans une économie
où la non-neutralité monétaire provient de l'hypothèse de comp
lémentarités stratégiques en connaissance commune imparfaite.
L'attrait pour ce type de modélisation repose sur sa capacité à
reproduire des propriétés dynamiques réalistes3. Lorsque l'info
rmation hétérogène est la friction qui génère la non-neutralité
monétaire, la communication des banques centrales devient
essentielle, non seulement par son caractère informationnel mais
Revue française d'économie, n° 1/vol XXIII Romain Baeriswyl et Camille Cornand 119
également du fait de son rôle de point focal. Nous montrons dans
ce contexte que la politique monétaire de la banque centrale ne
se limite pas à son action mais englobe également sa stratégie de
communication, l'une et l'autre étant interdépendantes.
La première section présente une analyse historique de la
non-neutralité monétaire et montre l'émergence de l'hypothèse
d'information hétérogène en politique monétaire. La deuxième
section donne les implications de ce type de modélisation de la
non-neutralité monétaire pour la conduite de la politique monét
aire. En troisième section, nous nous appuyons sur un exemple
particulier de modélisation de l'information hétérogène en poli
tique monétaire pour mettre en évidence l'interaction entre stra
tégie optimale de communication et action de la banque centrale.
Non-neutralité de la monnaie et
émergence de l'hypothèse d'informa
tion hétérogène
propos II existe du aujourd'hui rôle de la monnaie. un large Tandis consensus qu'ils parmi reconnaissent les économistes les résul à
tats classiques de la neutralité monétaire dans le long terme, ils
s'accordent parallèlement sur l'existence d'effets réels de la poli
tique monétaire à court terme mis en évidence notamment par
Phillips [1958]. Friedman [1968] et Phelps [1970] ont été les pre
miers à exprimer ce rôle ambivalent de la politique monétaire4.
Il est intéressant de se rappeler que de nombreux économistes de
l'époque ont considéré ce rôle dual de la monnaie comme para
doxal5. Construire des modèles qui rendent simultanément
compte de la courbe de Phillips à court terme et de la neutral
ité de la monnaie à long terme avec des agents rationnels est dès
lors devenu un important défi pour les économistes.
Revue française d'économie, n° 1/vol XXIII 1 20 Romain Baeriswyl et Camille Cornand
II est aisé de comprendre pourquoi la politique monétaire
affecte les grandeurs nominales de l'économie : comme l'expérience
ricardienne le suggère, une expansion monétaire annoncée et
parfaitement anticipée aura un effet proportionnel sur les gran
deurs nominales, laissant l'économie réelle non affectée. Il est par
contre beaucoup plus difficile de comprendre pourquoi les varia
tions dans la quantité nominale de monnaie ne conduisent pas
à des variations proportionnelles de toutes les grandeurs nomin
ales comme les salaires et les prix, mais affectent également les
grandeurs réelles comme l'emploi. Afin de résoudre une telle
énigme, les économistes ont introduit certaines frictions qui
empêchent le secteur privé de réagir instantanément à des varia
tions dans les grandeurs nominales, frictions à même de rendre
compte de la non-neutralité de la politique monétaire observée
dans la réalité.
Il existe deux approches fondamentales distinctes pour
modéliser la courbe de Phillips dans la littérature des dernières
décennies : l'hypothèse d'information incomplète versus l'hypo
thèse de prix rigides. La première est fondée sur l'intuition de
Phelps selon laquelle les imperfections informationnelles jouent
un rôle essentiel dans les mécanismes de transmission monét