CONVICTIONS

Description

• cours - matière potentielle : l' année
• cours - matière potentielle : des matières premières
• cours - matière potentielle : du pétrole
• cours - matière potentielle : actuel de l' action par rapport
• cours - matière potentielle : du cuivre
• exposé

CONVICTIONS Selon nous, en ce début de deuxième trimestre, les performances des marchés d'actions devraient rester satisfaisantes du fait des taux d'intérêt toujours très bas, de la solide croissance bénéficiaire des entreprises, de l'assainissement des bilans, des valorisations attractives et, dans certains pays, de la reprise des fusions/acquisitions. Qu'est ce qui pourrait « gâcher la fête » ? Cinq facteurs pourraient, à notre avis, jouer les trouble-fête.

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Sujets

• Exposé
• Clisson
• Fresenius

Informations

• Publié par: urmu
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Extrait

A l’attention des investisseurs professionnels - AVRIL 2011
CONVICTIONS
Cinq sujets à surveiller de près
SOMMAIRE avant l’été
MARCHÉS & EXPERTISES Selon nous, en ce début de deuxième trimestre, les performances des marchés d’actions
devraient rester satisfaisantes du fait des taux d’intérêt toujours très bas, de la solide Perspectives économiques 2
croissance bénéfciaire des entreprises, de l’assainissement des bilans, des valorisations Que prépare la Réserve fédérale
attractives et, dans certains pays, de la reprise des fusions/acquisitions. Qu’est ce qui américaine ?
pourrait « gâcher la fête » ? Cinq facteurs pourraient, à notre avis, jouer les trouble-fête. Risques et allocation d’actifs 3
En premier, les cours du pétrole ; une hausse du prix du baril de dix USD ampute la Retour sur les actifs émergents
croissance mondiale de 0,3 %. Un prix légèrement plus élevé ne serait pas la fn du Dette internationale 4
monde mais il devient évident que les investisseurs sont de plus en plus sensibles à Les obligations à haut rendement offrent
toute nouvelle hausse.actuellement des opportunités
Deuxième facteur à surveiller : la rhétorique de M. Trichet. Un nouveau durcissement Actions européennes 5
de ton donnerait un coup de fouet supplémentaire à l’euro mais aurait également pour Le ciment de notre portefeuille
effet de relancer le débat sur les conséquences asymétriques du « serrage de vis » de Actions japonaises 6
la BCE, dont les pays périphériques seraient les plus impactés.
Le Japon se rétablira, c’est sûr ; la
Troisième facteur : les futurs débats sur les mécanismes de fnancement dans la zone question est quand ?
euro, de nombreuses questions étant restées sans réponse après le sommet européen Marches émergents 7
des 24 et 25 mars. Quatrième facteur particulièrement brûlant, la fn du QE2 : le retrait
Brésil : quelles perspectives ?
de la Fed du marché des bons du Trésor américain se traduira par une intensifcation
Multigestion 8
de la compétition pour les liquidités, ce qui devrait entraîner un regain de nervosité sur
Matières premières : des gisements les marchés d’actions, de bons du Trésor et d’obligations d’entreprise.
d’alpha à exploiter
Enfin, cinquième facteur : l’évolution de l’inflation dans les pays émergents,
particulièrement en Chine : tout signe donnant à penser que la bataille contre l’infation
est gagnée suscitera un regain d’appétit pour le risque.SPOTLIGHT
IRD 9
Comme toujours, n’hésitez pas à contacter nos chargés de clientèle pour toute Le recyclage : une mine d’or dans nos
information complémentaire.déchets ?
Vue d’Expert 10
L’attrait des obligations convertibles
dans le cadre de Solvabilité II Achevé de rédiger le 12 avril 2011
Entretien 12
Les obligations émergentes sont le refet
de la nouvelle réalité du marché
William De Vijlder
CIO Strategy & Partners 2 - BNP Paribas Investment Partners - CONVICTIONS - Avril 2011
Nathalie Benatia
Stratégiste - BNPP AM
Que prépare la Réserve fédérale américaine ?
Une Fed affaiblie ? Comme dans ces vieux westerns où un jeune challenger cherche à faire tomber une légende
de l’Ouest, la BCE (du haut de ses 13 ans) a dégainé la première alors qu’il est plutôt d’usage que la Fed donne
le signal du cycle de resserrement au sein du G4. Il n’est pas impossible que la politique monétaire soit arrivée
dans une phase plus originale (comparable aux westerns spaghettis ou aux relectures plus modernes de la
conquête de l’Ouest) : le temps est aux explications, moins à l’action.
En surface, rien ne change, et surtout pas la politique monétaire. communiqué habituel ne permette pas de bien piloter les anticipations
1A l’issue de la réunion du FOMC du 15 mars, le taux objectif des fonds de marché en raison d’un manque de précision et annonçait que la
fédéraux a été maintenu dans la fourchette en vigueur depuis décembre Fed allait réféchir à ce problème. A cette époque, il s’agissait d’avertir
2008 (0 % - 0,25 %) et la Fed a indiqué que les achats de titres du Trésor les observateurs d’un assouplissement supplémentaire (le QE2) mais
dans le cadre du QE2 (seconde vague d’assouplissement quantitatif) se on peut aisément imaginer que le problème est réversible et qu’il est
poursuivaient et atteindraient, fn juin, le montant annoncé en novembre tout aussi important −peut-être plus− de préparer le terrain pour un
dernier (600 milliards d’USD). La Fed prend en compte l’amélioration resserrement. Juste après l’annonce du QE2, Ben Bernanke avait publié
de l’activité et de l’emploi en indiquant que « la reprise s’affrme » dans la presse un article dans lequel il mettait notamment en avant
mais souligne que l’investissement reste faible et l’immobilier déprimé. l’impact attendu sur les taux longs et sur les marchés boursiers. La
Invoquant son double mandat, elle juge toujours que le taux de chômage politique non conventionnelle (même si la Fed présente les achats de
est élevé (8,8 % en mars) et que l’infation sous-jacente (1,1 % en titres comme la suite naturelle de la baisse des taux directeurs lorsque
février) reste un peu trop basse par rapport à l’objectif de stabilité des ceux-ci sont très bas) exige une communication adaptée. La situation
prix. Elle n’en omet pas pour autant de prendre en compte la récente économique actuelle aussi. En effet, même en prenant une hypothèse
accélération des prix de l’énergie en rappelant que ses effets devraient de remontée des taux très lointaine (fn 2012 à titre d’exemple), le taux
être transitoires mais qu’il convient de surveiller l’évolution des prix et de chômage restera élevé (entre 7,6 % et 8,1 % selon les prévisions de
des anticipations d’infation. Ces dernières sont pour l’instant jugées la Fed). Il serait diffcile de justifer devant le Congrès un relèvement
« stables » et le développement assez détaillé sur l’infation était des taux dans ces circonstances sans avoir eu l’occasion de commenter
probablement nécessaire pour rassurer les plus orthodoxes et obtenir longuement cette décision auparavant.
un vote unanime. Les données économiques récentes illustrent le
dilemme de la Fed, qui doit composer avec des pans encore fragiles Nous ne manquerons pas de sujet pour nos chroniques dans les
de l’économie (immobilier et, dans une moindre mesure, emploi), des prochains mois. Fin avril, Ben Bernanke aura tenu sa première
indicateurs avancés toujours solides et une accélération de l’infation. Le conférence de presse qui devrait donner les grandes lignes de la
4 avril, Ben Bernanke a évoqué ce point une nouvelle fois en précisant stratégie de sortie de la politique monétaire ultra-accommodante. De
que si la hausse des prix n’était pas transitoire, la Fed devrait apporter l’autre côté de l’Atlantique, Jean-Claude Trichet observera les premiers
une réponse. effets de la hausse du ref annoncée le 7 avril tandis que les chefs d’Etat
et de gouvernements s’attarderont sans doute sur le sort du Portugal.
La communication va devenir de plus en plus cruciale.
La Fed a annoncé que son président tiendrait désormais une conférence
1 FOMC : Federal Open Market Committee
de presse quatre fois par an après les réunions du FOMC afn de renforcer 2 ”A potential drawback of using the FOMC’s post meeting statement to influence market
expectations is that, at least without a more comprehensive framework in place, it may be et de clarifer la communication des décisions de politique monétaire. diffcult to convey the Committee’s policy intentions with suffcient precision and conditionality”
Ben S.Bernanke, The Economic Outlook and Monetary Policy, 24 août 2010.La première aura lieu le 27 avril prochain. Cette annonce nous rappelle
que dans le courant de l’année dernière, Ben Bernanke avait mis en
avant le rôle de la communication comme outil de politique monétaire
2à part entière. En août, lors du colloque Jackson Hole , il déplorait que le
Estimations : croissance & infation
Avril 2011 PIB % CPI %
M= Mean; H= High; L=Low 2010 2011 2012 2010 2011 2012
Économies développées M H L -1M M H L -1M M H L -1M M H L -1M
États-Unis 2,9 3,1 3,5 2,3 [3,2] 3,3 4,3 2,5 [3,3] 1,6 2,3 2,9 1,6 [1,9] 2,0 3,6 1,3 [1,9]
Canada 3,1 2,9 3,3 2,0 [2,6] 2,7 3,1 2,4 [2,7] 1,8 2,4 3,4 1,9 [2,3] 2,1 2,4 1,9 [2,1]
Zone Euro 1,7 1,7 2,2 1,2 [1,6] 1,7 2,2 1,2 [1,7] 1,6 2,3 2,7 2,0 [2,0] 1,8 2,2 1,4 [1,8]
Royaume-Uni 1,3 1,9 3,1 1,3 [1,9] 2,1 3,0 1,5 [2,2] 3,3 3,9 4,8