Taux de change et Inflation: une analyse en modèle VAR du canal ...

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1 Taux de change et Inflation: une analyse en modèle VAR du canal du taux de change : Cas de la Tunisie Samia Jebali1 Tahar Moulahi** Mohamed Slim Mouha*** Résumé La Tunisie connais depuis cinq ans une dépréciation quasi continue de sa monnaie nationale vis-à-vis de l'euro. Ainsi, l'objectif de ce papier est d'examiner empiriquement la réaction des prix domestiques à cette variation du taux de change.

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Extrait

Taux de change et Inflation: une analyse en modèle VAR
du canal du taux de change :
Cas de la Tunisie

1Samia Jebali
Tahar Moulahi**
Mohamed Slim Mouha***


Résumé
La Tunisie connais depuis cinq ans une dépréciation quasi continue de sa monnaie nationale
vis-à-vis de l’euro. Ainsi, l’objectif de ce papier est d’examiner empiriquement la réaction des
prix domestiques à cette variation du taux de change. Afin de prendre en compte les effets
réciproques entre inflation domestique et variation du taux de change, ainsi que les effets des
autres variables, nous adopterons une démarche en termes du modèle VAR avec quatre
variables à savoir, le taux du marché monétaire, le taux de change effectif nominal, l’indice
des prix à la consommation et l’indice de la production industrielle.
Les résultats empiriques montrent que tout choc sur le taux de change entraîne une réaction
rapide de l’inflation et que cette réaction semble traduire un degré faible du pass-through et
une rapidité relative dans l’ajustement aux chocs sur le taux de change.

Mots clés : canal du taux de change, inflation, modèle VAR
Abstract
Tunisia has experienced, for the five years ago, continual Dinar depreciation opposite to Euro.
Then, the objective of this paper is to examine empirically the pass-through of the exchange
rate changes on the domestic prices. In order to take into account of bi-directional effects, as
well as other macroeconomic factors, between domestic inflation and exchange rate changes,
a vector autoregression (VAR) analysis is used, with four variables that are: the monetary
market interest rate, nominal effective exchange rate, consumer price indices and industrial
production indices.
The empirical findings show that an exchange rate changes involve a rapid reaction to
inflation. This reaction seems reflect a low degree of pass-through and relative speed of
adjustment face exchange rate’s shock.

Keywords: pass-through, inflation, VAR

JEL classification : C22, E31, F41

*Laboratoire Prospective, de Stratégie et de Développement Durable
Faculté des Sciences Economiques et de Gestion de Tunis, Tunisie
E-mail : [e-mail]
**Unité de Recherche en Monnaie Finance et Banque
Faculté des Sciences Economiques et de Gestion de Tunis, Tunisie
E-mail : [e-mail]
***Cadre dans une banque tunisienne
E-mail :[e-mail]

1Taux de change et Inflation en Tunisie : une analyse
en modèle VAR du canal du taux de change
Cas de la Tunisie


Introduction
Etant donné le degré élevé d’ouverture de l’économie tunisienne, le canal taux de
change semble avoir un rôle important entant que mécanisme de transmission de la politique
monétaire. En outre, ce canal s’avère intéressant dans la mesure où la Tunisie transite vers un
régime de changes flottant et une politique monétaire axée sur le ciblage d’inflation. La
compréhension des canaux de transmission de la politique monétaire est donc, un préalable
pour la conduite d’une politique monétaire efficiente. La Tunisie connais depuis cinq ans une
dépréciation quasi continue de sa monnaie nationale vis-à-vis de l’euro. Cette dépréciation
peut être soit une évolution normale initiée par les forces de marché pour que le dinar regagne
sa valeur d’équilibre, soit une politique active de dépréciation nominale et réelle du Dinar
dans le but de préserver la compétitivité de ses produits sur les marchés extérieurs. Or, la
recherche systématique de la compétitivité de l'économie par la dépréciation de la valeur de la
monnaie nationale risque de conduire l'économie à une inflation incontrôlable (Calvo,
Reinhart et Vegh, 1995).
Par ailleurs, il est crucial d’évaluer la réaction des prix domestiques au taux de change
nominal (pass-through) vu ses implications importantes pour la politique monétaire. Le pass-
through mesure l’effet d’une variation du taux de change nominal sur les prix à travers les
fluctuations des prix des produits importés.
En effet, le taux de change affecte l’inflation soit indirectement, du fait que le taux de
change réel affecte le prix relatif entre les biens domestiques et les biens étrangers et par
conséquent affecte la demande domestique, soit directement, dans la mesure où le taux de
change exerce une influence sur les prix des biens importés inclus entant qu’une composante
de l’indice des prix à la consommation, et par conséquent sur l’ensemble des biens
domestiques.
L’objectif de ce papier est d’estimer la réaction des prix domestiques à une variation
du taux de change nominal pour le cas de la Tunisie. Afin de tenir en compte les effets
réciproques entre inflation domestique et variation du taux de change, ainsi que les effets des
2chocs monétaires, il semble utile de faire recours à un modèle VAR incluant quatre variables
en utilisant des données mensuelles pour une période s’étalant entre 1999 et 2006.
Ce travail est organisé de la manière suivante. La section 1 discute les déterminants du
pass-through et résume les résultats de certaines études empiriques dans des pays émergents et
des pays en développement. La section 2 décrit et analyse les fluctuations du taux de change
effectif nominal en Tunisie, les facteurs sous-jacent et ses effets sur l’inflation. La section 3
énonce la méthodologie économétrique choisie et les résultats trouvés seront présentés dans la
section 4. La section 5 est consacré à la conclusion et offre certaines recommandations.

1. Revue de la littérature
1.1 Les facteurs explicatifs du pass-through
Maintes études empiriques ont montré que, dans une économie ouverte, les variations
du taux de change se transmettent dans la plupart des cas de façon partielle et différée dans le
2temps aux prix domestiques . Cette hypothèse du pass-through partiel a reçu une réflexion
importante dans la littérature et dans les politiques des banques centrales vu sa conséquence
sur la transmission des chocs extérieurs et intérieurs à l’économie nationale.
En effet, le degré de pass-through établit un lien entre la variation du taux de change et
celle des prix domestiques. Autrement, cela renvoie à la capacité des entrepreneurs à modifier
leurs prix à la suite d’une variation du taux de change. Dans cette perspective, le degré de
3pass-through est influencé par les facteurs suivants :
• la structure et le degré de concurrence sur les marchés des biens : la théorie du
« pouvoir du marché » stipule que le pass-through n’est que partiel. Si la demande locale est
très élastique, les entreprises étrangères, en cherchant à préserver leur part de marché, sont
obligées d’absorber les fluctuations du taux de change et acceptent ainsi des profits marginaux
faibles. Dans une structure non concurrentielle du marché, bien que la dépréciation du taux de
change fait augmenter le coût des produits importés intermédiaires, les firmes non
compétitives peuvent choisir d’absorber partialement ou totalement la hausse du coût de
production, et réduire ainsi le degré de pass-through aux prix à la consommation. Dans un
modèle d’oligopole de Cournot, Dornbusch (1987) suggère que l’ampleur du pass-through est

2 Par exemple, Krugman (1987), en traitant des données sur les importations des Etats-Unis pour la période de
1980-1983, a trouvé que 35-40% de l’appréciation du dollar n’a pas été reflétée par une baisse des prix des
produits importés. Knetter (1989) a montré que les exportations des Etats-Unis sur la période 1977-1985 sont
insensiblent aux fluctuations du taux de change. Récemment, l’estimation réalisée pour la période 1975-1999 et
pour le cas des pays de l’OCDE par Campa et Goldberg (2002) défend l’hypothèse du pass-through partiel pour
le long terme mais pas pour le cours terme.
3 Voir Goldfajn et Werlang, 2000
3déterminée par la proportion des firmes étrangères présentes sur le marché local par rapport
aux entreprises locales ;
• l’environnement inflationniste : Taylor (2000) montre que le degré de pass-through
augmente avec le niveau d’inflation. En se basant sur le modèle de comportement de la firme,
Taylor (2000) montre que les entrepreneurs auront d’autant plus tendance à répercuter dans
leurs prix les variations du taux de change que