TD1 - Corrigé

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Corrigé TD 1 Macroéconomie Monétaire Licence Sciences Economiques LS4 + MASS 3 & 10 Février 2014 1 La Chute des Taux Directeurs La BCE fixe trois taux : Un taux plafond, le taux des facilités de prêt marginal : elle peut prêter à toutes les banques à ce taux là (il est relativement haut). Un taux plancher, le taux des facilités de dépôt : elle peut prendre les dépôts des banques à ce taux là (il est relativement faible). Le taux directeur des opérations principales de refinancement (taux REFI) qui est celui pratiqué pour les appels d’offre. L’Eonia est lié à ces taux. (Eonia : moyenne des taux sur le marché monétaire interbancaire de l’Euro pendant la journée, calculé par un large échantillon de 57 grandes banques.) 1/ et 2/ Voir graphique 3/ Lorsque la BCE annonce une baisse du taux directeur, la majeure partie des fois l’Eonia varie de la même façon que ce taux directeur : il chute immédiatement, quasiment à la verticale. Cela démontre une absence d’anticipation de la part des banques : quand il y a anticipation, le marché prend en compte la nouvelle avant qu’elle soit annoncée. Ici, la courbe de l’Eonia ne varie pas vraiment avant la baisse des taux, mais s’effondre brutalement le jour de l’annonce de cette baisse des taux. 1 2 4/ Le corridor représente l’écart qui sépare le taux de la facilité de dépôt au taux de la facilité de prêt. Il a varié 3 fois : le 9 octobre 2008 il passe de 200 points de base à 100 points de base.

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• Publié par: LS4-Macro
• Publié le: 12 février 2014
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• Langue: Français

Extrait

1 La Chute

Corrigé TD 1 Macroéconomie Monétaire Licence Sciences Economiques LS4 + MASS

des

3 & 10 Février 2014

Taux Directeurs

La BCE fixe trois taux : Un taux plafond, le taux des facilités de prêt marginal : elle peut prêter à toutes les banques à ce taux là (il est relativement haut). Un taux plancher, le taux des facilités de dépôt : elle peut prendre les dépôts des banques à ce taux là (il est relativement faible). Le taux directeur des opérations principales de refinancement (taux REFI) qui est celui pratiqué pour les appels d’offre. L’Eonia est lié à ces taux. (: moyenne des taux sur le marché monétaire interbancaire de l’Euro pendant laEonia journée, calculé par un large échantillon de 57 grandes banques.)

1/et2/Voir graphique 3/Lorsque la BCE annonce une baisse du taux directeur, la majeure partie des fois l’Eonia varie de la même façon que ce taux directeur : il chute immédiatement, quasiment à la verticale. Cela démontre une absence d’anticipation de la part des banques : quand il y a anticipation, le marché prend en compte la nouvelle avant qu’elle soit annoncée. Ici, la courbe de l’Eonia ne varie pas vraiment avant la baisse des taux, mais s’effondre brutalement le jour de l’annonce de cette baisse des taux.

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4/Le corridor représente l’écart qui sépare le taux de la facilité de dépôt au taux de la facilité de prêt. Il a varié 3 fois : le 9 octobre 2008 il passe de 200 points de base à 100 points de base. C’est un changement historique, le corridor était fixé à 200 points de base depuis Janvier 1999, le mois de la mise en place de la BCE. Deuxième changement : le 21 Janvier 2009, il passe de 100 points de base à 200 points de base. Troisième changement : le 13 Mai 2009 il se réduit à 150 points de base, et reste comme ça jusqu’en Mai dernier. 5/ne peut pas sortir du corridor. Pourquoi une banqueEn théorie, le taux de l’Eonia irait-elle prêter à une autre banque avec un taux inférieur à celui qu’offre la BCE, c’est à dire le taux de la facilité de dépôt ? Pourtant dans la journée du 23 Octobre 2008, l’Eonia chute brutalement et sort du corridor, en franchissant la limite de la facilité de dépôt. Le lendemain, il revient à son niveau précédent. Comment expliquer un comportement aussi anormal en seulement une journée ? Une telle réaction de la part des banques résulte d’anticipations. En cette période où le taux directeur de la BCE reste très haut (3,75%), celui de la Fed a déjà chuté plusieurs fois et se trouve aux alentours de 1% (voir graphique fourni avec la question 5). Les banques européennes s’attendent alors à ce que la BCE abaisse son taux directeur au niveau de celui de la Fed, car le taux actuel est beaucoup trop élevé pour une période de crise. En imaginant que le taux va alors chuter, les banques s’échangent entre elles à un taux proche de celui qu’elles anticipent (c’est à dire proche de celui de la Fed, très bas). Mais comme aucune annonce de la BCE vient confirmer leurs anticipations, le taux Eonia remonte alors très vite. Ce comportement anormal des banques en l’espace d’une journée montre comment les rumeurs peuvent fortement influencer les marchés en période de crise. 6/taux de l’Eonia peut être très volatile (la moindreComme en période de crise le rumeur peut avoir un lourd impact sur ce taux), la BCE espère ainsi mieux encadrer les variations de l’Eonia. Avec un corridor plus étroit, l’Eonia a moins d’espace pour évoluer. Étant mieux encadrer, ce taux reste alors plus stable. Il est important pour le système bancaire que le taux auquel les banques s’échangent de la monnaie reste relativement stable et ne subisse pas de grandes variations chaque jour (à cause de simples rumeurs, par exemple) car les banques ont besoin de savoir à quel taux elles vont pouvoir emprunter dans un avenir proche. Avec ce nouveau corridor, la BCE espère éviter des trop grosses variations de l’Eonia qui paralyseraient le système bancaire. 7/Si la BCE laisse le corridor large de 200 points de base, on aurait eu une facilité de prêt supérieure de 100 pts au taux directeur, et une facilité de dépôt inférieure de 100 pts. Mais comme le taux directeur est égal à 1%, le taux de la facilité de dépôt aurait été nul : 0%. Il n’y aurait plus eu de facilité de dépôt, on aurait été dans un système identique à celui de la Fed aux USA : la banque centrale ne propose pas de facilité de dépôt, juste une limite supérieure (comparable à la facilité de prêt) pour éviter que le taux au jour le jour n’augmente trop, appelée guichet de l’escompte. Notons cependant que cette situation est

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arrivée un peu plus tard, le 11 Juillet 2012, et continue depuis.

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Refinancement : la Fin des Appels d’ Offres à Taux Variable

1/27 milliards d’euros aux banques les plus offrantes. On est dansLa BCE distribue ces un système d’enchères où la mise à prix est ici de 2,5%. Les banques proposant les meilleurs taux sont servies en premier.

Les 27 milliards disponibles sont totalement prêtés après que Nordea soit servie. La BCE a donc prêté à la Caisse d’Épargne, BNP Paribas, CommerzBank, Deutsche Bank, UniCredit, Société Générale, Banco Santader et Nordea. 2/Parmi les huit banques servies, c’est Nordea qui proposait le plus petit taux : 2,68%. C’est donc le taux minimal auquel la BCE va prêter, car 8 banques sont prêtes à emprunter les 27 milliards proposés à un taux au moins égal à 2,68%. Les banques proposant un taux plus faible n’ont pas accès aux 27 milliards disponibles. 3/Sous ce système où les appels d’offres sont à taux fixe, toutes les banques désirant emprunter à partir de 2,5% peuvent le faire. Il n’y a pas juste 8 banques privilégiées. Toutes les banques sont financées sauf Dexia, qui ne peut emprunter qu’avec un taux trop bas pour la BCE. Dexia devra attendre que le taux directeur baisse pour pouvoir être servie. 4/L’ancien système permettait juste de prêter aux banques les plus solides. Les banques en bonne santé vont pouvoir emprunter en proposant un gros taux à la BCE. Même lorsque le taux directeur basé sur des appels d’offres à taux variable est bas, si les huit premières banques du tableau continuent de proposer les mêmes taux, le taux minimal pour emprunter restera à 2,68%. Les autres banques proposant des taux plus bas ne seront pas servies, même si le taux qu’elles proposent est au dessus du taux directeur de départ.

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En temps normal, il n’est pas gênant que quelques banques ne puissent pas se financer. Mais en temps de crise, cela peut leur être fatal. Un système qui permet ici de financer 14 banques au lieu de 8 est alors préférable, car il peut sauver plusieurs banques qui ne l’auraient pas été avec un système d’appels d’offres à taux variable. Le montant emprunté passe alors de 27 à 46 milliards d’euros. 5/Avec ce système, toutes les banques trouvent un financement à 2,5%, c’est à dire égal au taux directeur. La facilité marginale de prêt sert à prêter à n’importe quelle banque à un taux précis. Mais maintenant que toutes les banques peuvent emprunter à 2,5%, plus aucune banque ne va emprunter à un taux supérieur. Donc aucune banque n’emprunte au taux de la facilité de prêt. La valeur du taux directeur remplace donc celle de la facilité de prêt, et le corridor est alors "virtuellement" compris entre le taux directeur et la facilité de dépôt.

3 La Méfiance des Banques

1/la BCE sont rémunérées au taux deLes sommes déposées par les banques auprès de la facilité de dépôt.

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2/On voit que la plupart du temps, quand le taux est haut, le montant déposé est faible. En revanche, les montants peuvent être très haut quand le taux est très faible. Cette situation est contradictoire : plus le dépôt peut rapporter, moins il y en a ; et quand le dépôt rapporte presque rien (0,25% fin 2012) les banques déposent un maximum. Pourtant les banques pourraient se prêter entre elles à un taux beaucoup plus haut, comme avant l’automne 2008 où les banques se prêtaient entre elles au point que les montants déposés à la BCE étaient quasiment nuls. Mais à ce stade là, alors que la crise bancaire se transforme petit-à-petit en crise de la dette souveraine, les banques peuvent preter à d’autres banques à un taux relativement haut, mais elles préfèrent plutôt placer leur argent en sécurité auprès de la BCE.

Voila pourquoi il est important de ne pas avoir un corridor trop réduit : cela incite les banques à déposer à la BCE. En effet un corridor étroit signifie que le taux de la facilité de dépôt est relativement haut, donc placer de la monnaie à la BCE va rapporter davantage. Et comme le taux de la facilité de prêt est remplacé par le taux directeur avec le système des appels d’offre à taux fixe (voir exercice précèdent), alors si ce taux n’est pas beaucoup plus haut que celui de la facilité de dépôt les banques seront encore moins incitées à prêter aux autres banques. Dans ce contexte de méfiance entre banques, plus le corridor est étroit, plus les banques sont encouragées à placer leur dépôts à la BCE.

À la fin de l’année 2011, la facilité de dépôts était très basse (0,25%) mais les banques continuaient de déposer. La quantité placée était bien plus haute que celle qui était placée quand on était en plein coeur de la crise des subprimes, alors que pourtant le taux était alors au plus bas niveau qu’il a pu atteindre durant cette crise. Cette attitude montre l’extrême méfiance des banques durant cette période.

C’est un gros problème pour l’économie car les banques préfèrent placer de telles sommes auprès de la BCE plutôt que d’en faire autre chose, comme l’investir pour financer des projets. Cette attitude méfiante et pessimiste bloque alors l’offre de crédit, et l’argent qui n’est alors pas prêté ne sert pas à financer l’économie et la croissance.

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