Laboratorio Financiero Tutorial VI Valoración de TES clase B denominados en unidades de valor real UVR 1Por: Andrés Felipe Hincapié Este tutorial pretende ser una guía práctica para la valoración de TES clase B denominados en UVR (unidad de valor real) por medio de Bloomberg Professional. Para esto se hará una breve introducción a estos TES y se mostrarán dos formas de efectuar su valoración. Marco Conceptual Los Títulos de Tesorería (TES) fueron introducidos en 1990 con la ley 51 del mismo año con la finalidad de encontrar una importante fuente de financiación para la operación del Gobierno Nacional. Estos títulos pueden ser emitidos en pesos, en UVRs o en dólares; con tasa fija o tasa flotante indexada al IPC. Los TES se dividen en dos categorías: Clase A y B. Los TES clase A son utilizados para cubrir el pasivo corriente del Banco de la República y reemplazar la deuda 2contraída con las OMAS . Los TES clase B están destinados a la financiación de la Nación, entre estos se encuentran los TES emitidos en UVRs. La UVR fue creada por el Congreso de la República mediante la Ley 546 de 1999. La UVR, al igual que lo hizo la UPAC, se utiliza para la actualización de créditos a largo plazo; permitiendo ajustar el valor de los créditos de acuerdo con el costo de vida en el país (índice de precios al consumidor). Esta es una unidad de cuenta que refleja el poder adquisitivo de la moneda, con base en la variación del IPC ...
Tutorial VI Valoracinde TES clase B denominados en unidades de valor real UVR 1 Por: Andrs Felipe Hincapi Este tutorial pretende ser una gua prctica para la valoracin de TES clase B denominados en UVR (unidad de valor real) por medio de Bloomberg Professional. Para esto se har una breve introduccin a estos TES y se mostrarn dos formas de efectuar su valoracin. Marco Conceptual Los Ttulos de Tesorera (TES) fueron introducidos en 1990 con la ley 51 del mismo ao con la finalidad de encontrar una importante fuente de financiacin para la operacin del Gobierno Nacional. Estos ttulos pueden ser emitidos en pesos, en UVRs o en dlares; con tasa fija o tasa flotante indexada al IPC. Los TES se dividen en dos categoras: Clase A y B. Los TES clase A son utilizados para cubrir el pasivo corriente del Banco de la Repblica yreemplazar la deuda 2 contrada con las OMAS . Los TES clase B estn destinados a la financiacin de la Nacin, entre estos se encuentran los TES emitidos en UVRs. La UVRfue creada por el Congreso de la Repblica mediante la Ley 546 de 1999.La UVR, al igual que lo hizo la UPAC, se utiliza para la actualizacin de crditos a largo plazo; permitiendo ajustar el valor de los crditos de acuerdo con el costo de vida en el pas (ndice de precios al consumidor). Esta es una unidad de cuenta que refleja el poder adquisitivo de la moneda, con base en la variacin del IPC certificado por el DANE. La UVR comenz el primero de enero del ao 2000 con un valor de $103.3396 y su variacin desde esa fecha se ha comportado de acuerdo con la evolucin en el costo de vida. La Ley facult al Consejo de Poltica Econmica y Social (Conpes) para establecer la metodologa de clculo del valor de la UVR. El valor de la UVR es calculado, actualmente, por el Banco de la Repblica para cada uno de los das del ao.
TES clase B denominados en UVRs
Los TES denominados en UVRs presentan el principal y los cupones denominados en UVRs. La denominacin mnima del principal es de 10.000 UVRs y se puede incrementar en mltiplos de 1.000 unidades. Para el comprador de estos ttulos, ellos le permiten cubrir un monto de dinero de los efectos inflacionarios, es decir, de la prdida de poder adquisitivo. Bloomberg Professional presenta la valoracin de mercado de estos ttulos en UVRs y en pesos colombianos. Para encontrar estos precios se deben seguir los siguientes pasos: Al ingresar a la plataforma Bloomberg debe acceder a un listado de todos los ttulos TES emitidos por el Gobierno Nacional ingresando la clave <COLTES> <GO>, que lo llevar a la pantalla mostrada por la siguiente ilustracin. 1 Estudiante de Economa y Negocios Internacionales y Monitor del Laboratorio Financiero de la Universidad Icesi Este tutorial cont con la supervisin del profesor Luis Berggrun P. 2 Operaciones de mercado abierto.
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Ilustracin 1. Listado de ttulos TES
Fuente: Bloomberg Professional De este listado se selecciona el ttulo que se desea valorar. Despus de seleccionar el ttulo ingrese la funcin <DES> <GO> que le mostrar datos bsicos del bono seleccionado. Esta funcin lo llevar a la pantalla que muestra la ilustracin 2. En esta pantalla adems de datos bsicos del ttulo se muestran en la parte superior los precios 3 4 bid y asklimpios que para este caso son 109,6282% y 109,6982% del valor nominal respectivamente. Estos ltimos datos corresponden al 25 de abril de 2007. Tambin se muestra, en la parte inferior, el precio del bono al momento de la emisin el cual equivali al 95,4580% del valor nominal del bono.
3 El precio bid corresponde a el precio al cual se est comprando el ttulo en ese momento y el precios ask corresponde al precio de venta del ttulo en el momento. 4 Elvalor nominal corresponde al valor del principal (o facial) del ttulo. Se utiliza como base para la liquidacin de intereses.
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Ilustracin 2. Descri
cin del ttulo
Despus de estar en esta pantalla se ingresa la funcin <YA> <GO>, la cual lo llevar al anlisis 5 de rendimiento del ttulo (ver ilustracin 3). En esta pantalla se muestra el precio suciodel bono, es decir, el valor de mercado al momento de la valoracin tanto en UVRs como en pesos. Para este ttulo se ha calculado un precio sucio de 11.083,02 UVRs o $1.821.575,89 para el da 25 de abril de 2007. Ilustracin 3. Anlisis de rendimiento
5 Precio porcentual con tres decimales, al cul se adjudica, calza o registra una operacin, el cual incluye los intereses causados y pendientes sobre el ttulo, desde la fecha de emisin o ltimo pago de intereses hasta la fecha de cumplimiento de la operacin de compraventa.
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Mtodo de valoracin Con el siguiente ejemplo se pretende encontrar el precio sucio o valor de mercado actual del mismo ttulo presentado porBloombergen la Ilustracin 3 tanto en UVRs como en pesos. La valoracin de los TES UVR se realiza hallando el valor presente de cada uno de los flujos restantes del ttulo conuna tasa de descuento especfica para cada flujo. Esta tasa de descuento 6 (TD) est compuesta por el margen(M) del ttulo y por la tasa de referencia (TR) 7 correspondiente a la CECUVRde acuerdo con la siguiente ecuacin:
Ecuacin 1. Tasa de descuento
TR M TD=1+*1+−1 100 100 Una vez obtenido el resultado de las tasas de descuento de cada flujo (F) se hace uso de la expresin bsica para hallar el valor presente o precio de mercado (P) del ttulo: Ecuacin 2. Ecuacin de descuento de flujos F FF 1 2k P=+ +........ n1/ 365n2/ 365nK/ 365 [(1+TR)(1+MARGEN)] [(1+TR)(1+MARGEN)][(1+TR)(1+MARGEN)] El margen del ttulo es publicado en la pgina Web de INFOVAL (www.infoval.com.co). Para consultarlo se debe ingresar al link Mrgenes y Precios y llenar el formulario que muestra la Ilustracin 4.
6 Refleja los diferentes riesgos del ttulo no incorporados en la tasa de referencia. Esta tasa es publicada por INFOVAL. 7 Curva Cero Cupn en UVR.
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Ilustracin 4. Formulario de bsueda de mrenes
Fuente: Infoval 8: Valoracin del TES UVRA continuacin se resumen la informacin relevante para la valoracin de este TES en UVRs con tasa cupn fija: Nemotcnico: TUVT12250215 Tasa Cupn: 7% fijo anual en UVR Fecha de Vencimiento: 25 de febrero de 2015 Fecha de Valoracin: 25 de abril 2007 Flujos por cumplirse: 8 (25/02/08, 25/02/09, 25/02/10, 25/02/11, 25/02/12, 25/02/13, 25/02/14 y 25/02/15) Valor Nominal: 10.000 UVR 9 Valor UVR 25/04/07: 164,3574 Precio Estimado Encontrado (25/04/07): 11.083,02 UVR Margen Histrico Encontrado (25/04/07): 0.041% Con los datos encontrados se procede a calcular la tasa de descuentos de cada flujo para traer a presente cada uno de los flujos como lo muestra laEcuacin 3: Ecuacin 3. Tasa de descuento TD=(1+CECUVR)×(1+Margen)−1TD F1=(1+CECUVR308das)×(1+Margen)−1 TD F1=(1+1,983%)×(1+0,041%)−1=2,025%
8 El margen y las tasas de referencia utilizadas en la valoracin de este ttulo son supuestos. 9 Corresponde al valor de la UVR al da de la valoracin.
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Este procedimiento se debe repetir para cada uno de los flujos. Posteriormente se calcula el factor de descuento (FD) tal como lo muestra laEcuacin 4: Ecuacin 4. Factor de Descuento Das al vencimiento 365 FD=(1+TD) 308 365 FD F1=(1+2,025%)=1,017 Este procedimiento se repite para cada uno de los flujos para calcular su valor presente. Despus de realizar todo el procedimiento se suman los valores presentes de todos los flujos y se encuentra el valor actual de mercado del ttulo en UVRs, as como lo muestra la siguiente tabla: Tabla 1. Valoracin de TES en UVRs DAS ALMARGEN VALORFACTOR DE FECHA FLUJOVP FLUJO VENCIMIENTO DELTTULO CECUVR DESCUENTO 25/2/2008 700 308 0,041%1,983% 1,017688 25/2/2009 700 673 0,041%2,564% 1,049668 25/2/2010 7001038 0,041%3,469% 1,103635 25/2/2011 7001403 0,041%4,025% 1,166601 25/2/2012 7001768 0,041%4,784% 1,257557 25/2/2013 7002133 0,041%5,245% 1,351518 25/2/2014 7002498 0,041%5,457% 1,443485 25/2/2015 10.7002863 0,041%5,647% 1,5446.932
Precio estimado11.083,02 Este precio estimado es el valor de mercado en UVRs que se presenta en la Ilustracin 3, el cual es calculado automticamente por Bloomberg Professional. Posteriormente se procede a expresar este valor (en UVRs) a pesos colombianos (COP), para lo cual se utiliza laEcuacin 5: Ecuacin 5. Valor del ttulo en pesos COP V=Valor enUVRs×( )UVR En este caso el valor en UVRs fue de 11.083,02 y el valor de la UVR en el da de la 10 valoracin iguala $164,3574. V=(11.083,02UVR)×(164,3574COP/UVR) V=$1.821.575,89 Este valor en pesos corresponde al valor actual de mercado del ttulo y corresponde al valor publicado por Bloomberg Professional para el da 25 de abril de 2007 mostrado en la Ilustracin 3 . De esta forma se ha calculado el precio sucio o valor actual de mercado de un ttulo TES en UVR con tasa cupn fija.
10 25 de abril de 2007.
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BIBLIOGRAFA BANCO DE LA REPBLICA,www.banrep.gov.coBIBLIOTECA LUIS ANGEL ARANGO, www.lablaa.org BLOOMBERG PROFESSIONAL BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA,www.bvc.com.coINFOVAL,www.infoval.com.coMINISTERIO DE HACIENDA Y CRDITO PBLICO,www.minhacienda.gov.coSERFINCO, Comisionista de bolsa,www.serfinco.com