Gestion obligataire passive

Priauletph

Description

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Sujets

• Patrimoine (finance)
• Loi des rendements décroissants
• Tracking error
• Matrice de variance-covariance
• Optimisation (mathématiques)
• Composition de l'être dans l'Égypte antique

Informations

• Publié par: Nuthir
• Nombre de lectures: 106
• Langue: Español

Extrait

Finance 1 –Université d’Evry Gestion Séance 7 obligataire Philippe Priaulet passive

• • • • • • • • • • • • Sommaire L’efficiencedes marchés Stratégiespassives Qu’est-cequ’unbon benchmark ? Réplicationsimple Réplicationpar échantillonnagestratifié Réplicationpar minimisationde la “Tracking Error” Estimation de la covariance de l’échantillon Estimation de la covariance pondéréeexponentiellement Réplicationfactorielle Réplicationà l’aidede produitsdérivés Performance “Out-Of-Sample” EchantillonnagevsMinimisationde la TE

L’efficience des marchés Selon la théories des marchés efficients, les prix des actifs financiers reflètent l’ensemble de l’information sdpionible sur le marché. Mais ce n’est pas toujours le cas de façonp arfaite. On distingue alors quatre grands types de marché: -le marchéefficient au sens fort: les cours reflètent, àtout instant, toutes les informations disponibles sur le marché. Il est impossible dans ce cas de prévoir leur évolution. -le marchéefficient au sens semi-fort: les cours reflètent, àtout instant, toutes les informations publiques disponibles sur le marché. Il est impossible dans ce cas de prévoir leur évolution par une approche fondamentale ou technique.

L’efficience des marchés -le marchéefficient au sens faible: les cours tiennent compte à chaque instant de l’information disponible sur lesc ours passés. Tous les opérateurs disposant de ces informations, la prévision des cours par l’analyse technique est inefficace. -le marchéinefficient : les cours n’intègrent pas otutes les informations disponibles sur les cours passés. Il est alors possible de faire de la prédiction de façon efficace (analyse technique, analyse fondamentale).

Stratégies Passives •Un résultatnaturelde la croyanceen l’efficienced emsarchésest d’utiliserunestratégiepassive de gestionde portefeiulles. •Les stratégiespassives n’ontpas pour but de surpfeorrmerle marchémaisde faire aussibienquele marché. –L’accentestportésurla minimisationdes coûtsde transaction –Les bénéficesescomptésd’unegestionactive sontcenssé êtreplus faiblesqueles coûtsassociés •Les investisseurspassifsagissentcommesile marchéétait efficient. En particulier, ilsconsidèrentle prix de marchédes actifs financiers commele meilleurestimateurde leurvaleur. •Si le marchéesttotalementefficient, aucunestratégeiactive ne peutbattrele marchépour un risquecomparable.

Qu’est-ce qu’un bon benchmark ? •La réussited’unegestionpassive suppose le choixdn’ buon indicede référenceou“benchmark”. •Qualitésd’un bon benchmark: –Renommée: Utilisationdiffuse par les investisseursinternationaux –Représentativité: Bonne représentationdes caractéristiquesdu marchéqu’ilestcenséincarner –Réplicabilité: L’indicedoitpouvoirêtrerépliquéave cune“tracking error” minimaleet êtrecomposéde titressuffisammentliquides –Transparence: Explication clairedes règlesd’incluiosnd’un titre, des changementsde composition de l’indiceainsiquedes es méthodesde calcul –Disponibilité: Accessibilitéfacile de la composition et des performances de l’indice –Qualitédes prix des titresservant à calculerl’incdie –Stabilité: la composition de l’indicenedoitpas chagner trop souvent et doitêtrecompréhensibleet prédictible.

Réplication simple •La technique de réplicationla plus simple impliquede –Dupliquerl’indicecibleprécisément –Détenirtousles titresde l’indicedansleurexacteprooprtion •Unefoisla réplicationachevée, ilestnécessairede procéderà des transactions dansle portefeuille, quandla composition de l’indicechange. •Cetype d’approcheconvientmieuxaux actions qu’aux obligations. •Par exemple, l’indiceEuro Aggregate de Lehman Brhoters contient2557 titres(au 02/01/2006). –Beaucoup des titresde l’indicesontinsuffisammentqliuides. –La composition de l’indicechange régulièrementauu fr et à mesurequeles titresarriventà maturité.

Réplication par échantillonnage stratifié •Unealternative naturelleestl’échantillonnagestrfaitéi (réplicationdes attributsde l’indice). •Pour répliquerun indiceseloncetteméthode, ilfautpouvoir représentertoutessescaractéristiquesimportantesavec peude titres. –Primo, diviserl’indiceen cellules, chaquecellule représentantunecaractéristiquedifférente. –Secundo, acheterun ouplusieurstitrespour reproduireces caractéristiqueset représenterla cellule entière. •Exemplesde caractéristiques: –Duration (<5 ans, > 5 ans) –Secteurs(dettepublique, detteprivée, dettehypothécaire) –Notation (AAA, AA, A, BBB) –Nombrede cellules danscetexemple: 2 x 3 x 4 = 24

Réplication par minimisation de la «trackingerror» •Les modèlesde risquenouspermettentde répliquerdesi ndices en créantdes portefeuillesde “tracking error” miniamle(réplication des rendementsde l’indice). •Cesmodèlesreposentsurles volatilitéset corrélations historiquesentreles rendementsdes différentesclasses d’actifs. •Habituellement, les gérantsde portefeuillestablentsurune corrélationentrele fondset l’indicede l’ordrede 05,.9 •Cettetechnique de réplicationimpliquedeuxétapesséparées: –Estimation de la matricede covariance des rendementsdes titres –Utilisationde cettematricepour l’optimisationde l a“tracking error”.

Procédure d’optimisation • Le problèmeconsisteà: –Créerun portefeuillesde N titresindividuels(ouproduits dérivés) –Choisirles poidsde cestitresdansle portefeuillede façonà répliqueraussiétroitementquepossible le rendementde l’indicecible. R N P 1 ∑ w i R i 1 1i NN 2 MinVar ( R P - R B ! 1 ∑ w i w j s ij - 2 ∑ w i s iB #s B w 1 ,...,w N i,j 1 1i 1 1

Estimation de la matricede covariance des rendementsdes titres c • ov L a e r   i p a o n i c nt e -   c d lé es d  r e e  c n e de pr m o e b n l t è s m d e es e   s ti t t l r a e   s m . atricede variance- c • ov P a r r o i b a l n è c m e  e à  d e ’ st e i s m ti e m r a e ti s o t n é :  g l a e l  n à o  N m ( b N r - e 1) d / e 2 s différentstermsede  l • ’ D e i s ff ti é m re a n ti t o e n s d m e é  l t a h   o m d a e t s ric p e eu d v e e  v nt ar ê i t a r n e c u e t - il c i o s v é a e r s ia p n o c u e r .  améliorer •Exemple: répliqueren 2001 l’indiceJP Morgan T-Bon advec : –6.25%, 31-Jan-2002 –4.75%, 15-Feb-2004 –5.875%, 15-Nov-2005 –6.125%, 15-Aug-2007 –6.5%, 15-Feb-2010 –5%, 15-Aug-2011 –6.25%, 15-May-2030 –5.375%, 15-Feb-2031