Que peut-on attendre du système monétaire européen ? - article ; n°5 ; vol.30, pg 845-865

Gérard Vila

Description

Revue économique - Année 1979 - Volume 30 - Numéro 5 - Pages 845-865
What can one expect from the european monetary system?
This article attempts a rough assessment of the follawing issue : « What can one expect from the European Monetary System (E.M.S.) ? More specifically, do the means of intervention for thé European Stabilization Fund seem adequate ? The tentative conclusion is that while the E.M.S. may provide a useful framework to ce defend » a set of parities against « unwarranted » speculative attacks originating from within thé E.E.C., it could do Utile in the case of a renewed flight from the dollar into a single E.E.C. currency (selected as a « refuge », i.e. most likely the Deuschemark).
l'intérieur de la Communauté, il se révélerait impuissant en présence d'une fuite devant le dollar vers une devise européenne particulière sélectionnée comme « refuge » (c'est-à-dire le Deutschemark).
21 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

Sujets

• Sociologie, société et politique

Informations

• Publié par: REVUE_ECONOMIQUE
• Publié le: 01 janvier 1979
• Nombre de lectures: 42
• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 1 Mo

Extrait

Monsieur Gérard Vila
Que peut-on attendre du système monétaire européen ?
In: Revue économique. Volume 30, n°5, 1979. pp. 845-865.
Abstract
What can one expect from the european monetary system?
This article attempts a rough assessment of the follawing issue : « What can one expect from the European Monetary System
(E.M.S.) ? More specifically, do the means of intervention for thé European Stabilization Fund seem adequate ? The tentative
conclusion is that while the E.M.S. may provide a useful framework to ce defend » a set of parities against « unwarranted »
speculative attacks originating from within thé E.E.C., it could do Utile in the case of a renewed flight from the dollar into a single
E.E.C. currency (selected as a « refuge », i.e. most likely the Deuschemark).
Résumé
l'intérieur de la Communauté, il se révélerait impuissant en présence d'une fuite devant le dollar vers une devise européenne
particulière sélectionnée comme « refuge » (c'est-à-dire le Deutschemark).
Citer ce document / Cite this document :
Vila Gérard. Que peut-on attendre du système monétaire européen ?. In: Revue économique. Volume 30, n°5, 1979. pp. 845-
865.
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/reco_0035-2764_1979_num_30_5_408489QUE PEUT-ON ATTENDRE
DU SYSTÈME MONÉTAIRE EUROPÉEN ?
Depuis ce que Raymond Aron a appelé les « sommets ostenta
toires » de Brème et de Bonn l'été dernier, les discussions sur
la mise en place d'un système monétaire européen n'ont cessé
de susciter intérêt, espoir et... (bientôt peut-être) déception.
C'est que, comme le suggère l'article de M. Aglietta dans cette
revue, un « Système Monétaire Viable » est l'aboutissement d'un labeur
historique qui implique bien plus qu'une simple volonté politique,
même prolongée par des considérations (inutilement complexes) sur
les modalités administratives de fonctionnement d'un mécanisme
européen, calculé sur celui du Fonds Monétaire International.
Ainsi, les discussions sur la mise en place du SME ont porté jusqu'à
ce jour sur le problème des moyens d'intervention (montant des
réserves « transférées » au Fonds Européen, durée et « critères d'accès »
pour les crédits que se consentiraient les membres) et des règles et
modalités d'intervention (grille d'interparité à respecter, utilisation
de l'ECU comme outil de « diagnostic » d'un déséquilibre « fonda
mental »).
Or, sans doute à dessein, par « réalisme politique », cette manière
d'envisager la mise en œuvre d'un dispositif monétaire européen ne
part pas du problème clef : comment éviter que la sélection d'une
monnaie européenne particulière (c'est-à-dire le deutschemark (comme
« refuge » par des détenteurs de dollars en instance de diversifica
tion, n'entraîne une dislocation des interparités européennes ?
En effet, en cas d'afflux de dollars (contre deutschemark) sur le
marché des changes, la hausse du cours du DM contre dollar entraîne sa
* Nous tenons à remercier les professeurs M. Aglietta, A. Kervyn, F. Machlup
et R. Triffin, pour leurs critiques et remarques pendant la rédaction de cette note.
Etant bien entendu que les erreurs qui pourraient subsister incombent entièrement
à l'auteur.
845
Revue économique — N° 5, septembre 1979. Revue économique
hausse contre les autres monnaies européennes (ce qui, le cas échéant,
déclenche d'autres mouvements spéculatifs dérivés, amplifiant le mouv
ement).
De fait, on peut considérer que depuis la mise en flottement génér
alisé l'ensemble européen a subi de ce fait un processus de dislocation
analogue à celui qu'avait induit en d'autres temps la scission entre
les pays du bloc or et ceux qui étaient restés en dehors 1.
Or, en l'état actuel des arrangements monétaires internationaux,
l'expérience suggère qu'en cas de crise il n'y a pas d'autre issue que
la poursuite — à un rythme accéléré — de la dislocation entre le
« bloc deutschemark » et le reste de la CEE, ou une explosion —
éventuellement sans plafond — de la masse monétaire allemande,
gonflée à concurrence des achats de dollars que la Bundesbank effectue.
En quoi un dispositif monétaire européen pourrait-il donc briser
ce cercle vicieux ?
A la question formulée en ces termes généraux, on peut apporter
une panoplie des réponses théoriques. Ainsi, a priori, un système monét
aire européen pourrait mettre un terme au processus de dislocation :
— en instaurant un relais qui, en diminuant l'autonomie de la
Bundesbank, aboutirait à réduire les écarts d'inflation à l'intérieur de
la CEE par alignement sur le taux d'inflation mondial déterminé par
le rythme de création de dollars qui servent à financer non seulement
les déficits des Etats-Unis mais encore toutes sortes de déséquilibres
(entre l'OPEP et les pays en voie de développement par exemple) ;
— en consolidant un dispositif de coordination des politiques
économiques entre pays européens propres à persuader les détenteurs
de dollars que les monnaies membres sont désormais des refuges
équivalents ;
— en marquant un saut qualitatif vers une monnaie européenne
qui seule serait convertible. (Par convention on utilisera ici la notion
de convertibilité au sens de possibilité d'échanger librement sur le
marché des changes des balances monétaires sans restriction administ
rative d'aucune sorte, en monnaies tierces).
En gros, la hausse du prix du pétrole (et des autres matières pre
mières) en dollars et le rythme de croissance de la demande intérieure
1. G. Vila, « Au-delà du dollar, les investissements dans l'impasse », Economie
et statistique, 97, février 1978.
846 Gérard Vila
aux Etats-Unis déterminent l'essentiel des déséquilibres de balance
courante qui sont alors « monetises en dollars ».
Cette création de dollars induit des ventes sur le marché des
changes qui mettent la Bundesbank et la Banque du Japon dans
l'obligation, soit de créer des deutschemarks et des yens (et ce
faisant d'aligner le rythme de leur création monétaire sur celui de
la création de dollars), soit de laisser s'apprécier leurs devises.
Si elles choisissent la seconde solution comme cela a été le cas
de 1976 au 1er novembre 1978, elles accentuent l'écart d'inflation
par rapport à la zone dollar (non pas tellement du fait d'une plus
grande discipline, mais surtout de par l'effet mécanique de la baisse
du prix de leurs importations exprimées en yens ou en deutschemark).
A contrario, on peut supposer que la résistance de la Bundesbank
(et de la Banque du Japon) à l'appréciation de leur monnaie, aurait
grosso modo conduit à un taux d'inflation voisin de celui de la zone
dollar (avec éventuellement une simple modification de la répartition
entre dollars, yens et deutschemarks d'une création monétaire mondiale
progressant à un rythme aligné sur celui de la création de dollars).
En ce sens donc l'autonomie monétaire qu'ont exercée la Bundesbank
et la Banque du Japon dans le système de l'étalon-dollar, peut être
considérée comme la cause principale des mouvements de parités et de
l'existence de divergences des taux d'inflation par rapport au taux
moyen mondial que déterminerait la création de dollars dans un
système d'étalon-dollar avec changes fixés.
A cet égard, dans la mesure où le mécanisme de « crédit » envisagé
dans le SME peut receler l'obligation implicite pour la Bundesbank
d'imprimer des deutschemarks « automatiquement » on peut consi
dérer que le SME marque une étape vers le premier type de solution.
C'est d'ailleurs la conclusion qu'en ont tirée — peut-être un peu
hâtivement — les milieux financiers les plus conservateurs de la
zone deutschemark qui n'ont voulu voir dans le SME qu'une brèche
dans le cordon sanitaire contre l'inflation que maintenait la Bundesbank
et ses satellites du Benelux, de Suisse et d'Autriche.
En revanche, la dernière solution instaurerait cet « écran » entre les