LeGuide.com

Noël Hervé

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• Publié par: yviwypaf
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• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 1 Mo

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Internet / Média uGeL.edimoc G E G qui E ty & N Bo E nd S Res T earc A h Date de première diffusion : 26 octobre 2010 LeGuide.com Dans la bonne direction ! CommentairessurlechiffredaffairesT32010 LeGuide.com a publié, le 22 octobre dernier, un chiffre daffaires T3 2010 de 6,1 M€progression de +21,0 % à périodes comparables. Cette croissance, en accélérée au troisième trimestre permet au groupe dafficher une amélioration Opinion 2. Achat de ses revenus de +18,0 % sur les 9 premiers mois de lexercice 2010. Cette performance est ainsi le fruit : 1/ dune progression continue de laudience à Cours (clôture au 25 octobre 2010) 26,93€ 11,6 millions de VU (Comscore, juin 2010), en hausse de +16,0 % par rapport à Objectif de cours 31,81€(+18,1 %)et ce avec 2/ un taux de transformation amélioréla même période de 2009, suite à la mise en ligne mi 2009 de la v5 du site ; et 3/ le référencement graduel de nouveaux cybermarchands (64 000 environ en septembre 2010 vs. 57 000 Données boursières environ en décembre 2009). Code Reuters / Bloomberg ALGUI.PA / ALGUI:FP Des tendances de marché bi evraient erm Capitalisation boursière 91,9 M€ en orientées, qui d ettre p au Valeur d'entreprise 76,0 M€ g A r p o rè u s pe un d e e c ti r r o e is r sa p n a c r e ti d d e e + s 2 o 8 n ,0 po % sit a i u on p n re e m m ie e r nt se q m uali t t r a e ti 2 f 010 en France, le Flottant 31,3 M€(34,1 %) es Nombre d'actions 3 414 071 marché du e-commerce devrait rester très dynamique, la FEVAD prévoyant un Volume quotidien 115 501€ chiffre daffaires pour lindustrie de lordre 30 mds€en 2010 (vs. 25 mds en Taux de rotation du capital (1 an) 41,39 % 2009). Lenrichissement continu de loffre de biens et services commercialisés Plus Haut (52 sem.) 28,00€ via Internet, matérialisé notamment par laugmentation du nombre de Plus Bas (52 sem.) 16,03€ cybermarchands, justifie de façon accrue la pertinence des services daide à lachat online développés par les guides shopping. La qualité éditoriale et la richesse des produits référencés sur les sites de LeGuide.com, ainsi que Performances laudience, et ce avec un taux de transformationlaccroissement graduel de Absolue 1 mois 6 mois 12 mois encore amélioré, font du groupe un des acteurs incontournables du +7,7 % +31,5 % +48,0 % en Europe, et ce particulièrement en France.e-shopping 30 7 000 Valorisation En initiant la couverture du titre LeGuide.com, nous adoptons une opinion Achat. Nous anticipons pour lexercice 2010 un chiffre daffaires de 27,0 M€, en 25 6 500 +17,5 %. Compte tenu de la bonne maîtrise de lévolution descroissance de charges de personnel (99 personnes au 30 juin 2010 vs. 102 fin 2009) et des charges externes (charges administratives, dépenses marketing, etc.), nous prévoyons un résultat dexploitation de 9,4 M€soit une marge opérationnelle 20 6 000 de 34,7 % pour lexercice en cours. Le business model du groupe, dégageant des niveaux de rentabilité élevés, ainsi que les perspectives favorables de croissance du secteur du e-commerce confèrent à la valeur un profil très séduisant. Sur la 15 5 500 base de nos approches fondamentales de valorisation, notre objectif de cours oct. -09 déc.-09 févr.-10 avr.-10 uin-10 août-10 ressort à 31,81€un potentiel dupside de +18,1 %. De plus, lémulation, soit LeGuide.com CAC Mid & Small 190 actuelle sur le secteur Internet pourrait attribuer un attrait spéculatif supplémentaire au titre. Sur la base de la fourchette de multiples afférents aux récentes opérations sur le secteur Internet (Le Bon Coin, PriceMinister, Actionnariat Seloger.com), de 15 à 18 fois lEBITDA 2010, la valorisation de LeGuide.com Flottant : 34,1 % ; Institutionnels : 48,4 % ; Fondateurs et ressortirait entre 46€et 55€par action Dirigeants : 8,6 % ; Business Angels : 8,6 % ; Salariés : 2,3 % Pauline ROUX Analyste Financier Agenda [e-mail] 01.45.63.68.86 Chiffre daffaires 2010 publié le 27 janvier 2011 Chiffres Clés Ratios 2008 2009 2010E 2011E 2012E 2008 2009 2010E 2011E 2012E CA (M€ VE / CA 1,3 1,0 2,6 2,1 1,7) 18,0 23,0 27,0 29,9 32,1 Evolution (%) 43,4% 27,8% 17,5% 10,8% 7,4%VE / EBE 3,7 2,9 6,6 5,3 4,3 EBE (M€ 3,4 7,4 6,0 4,8 4,2 10,5 11,7 12,5 8,1 / REX VE) 6,4 REX (M€ 8,2 13,4 12,1 11,3 / E 7,8 10,4 11,2 P) 5,5 7,1 9,4 Marge d'expl. (%) 30,8% 30,8% 34,7% 34,9% 34,7% Res. Net. Pg (M€ -55% -65% -73% -80% -41% (%) Gearing 3,3 5,3 6,0 6,6) 3,5 Marge nette (%) 19,5% 14,3% 19,6% 20,2% 20,4%Dette nette / EBE -1,6 -2,0 -2,1 -2,5 -3,0 BPA 1,04 0,98 1,56 1,77 1,92 RCE (%) 16,9% 16,8% 20,0% 18,8% 17,2% Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de lAACIF (Numéro dagrément AMF : B000119). Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus dinformations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com. www.genesta-finance.com 1

oissanceaufildesrtmisertseedlxe uieG.cdepaomiervaàtnléccreré rc as ash D rdec nmaransueionhcbéétL,irne tratiloffot,anaygtnemetruetaréné rahcnasdedycebmrplusnombtoujours cerflpmourecfoen taliveti eeèt ua t q s,auoepudrgentnérenàréfhantttac sopeL.0102ecicre tier t p enemnnioit uanr.setamaLirtîatesnttedeesteinanéduqtaoianevlc tinctes,savère e ohssehcrsidgnippntdaonépmadéesàdiset sr edrersdsvi ,etcreuxraveeaut isarà B etséliàPesec(sartnqéseepiugestiondquesetdehconolig epsnse et dédet,enemncreféérederèitamnetnetamms,nonnelatioporé ecsspsoresed ceanssoirélécéacsiortuaemirtemèieperestrugrometa aff pu d e urencieh 1M6, en €, girerestpenurgorisseedno+21,0%parrapportua3T0290C.teet rc feltseecnamrofre ogpr neu/d:1itru undenoitoicnerss11,6nceàudieela noitesedlémaaroi+1de0%8,evsrusen erimrems uslrse p90.Cettepoisde201 ev2cctaeuadxu/tn iodeepér 09,e de 20séroilémmalàetiufonsraetnaioatrm csro,e ujni0201,) millionsdeVU(Com rrapoppalàtrmêmahaenseus+1de0%6, mbreepte0ens6400dn(scrahreamcxby prUn ).0920rembceéd ne00075.sv0102 site;et3delav5duenim0290 si e e lngi ou e nauve adgrldueecnetnemrel/réfé uellnactatioémulIrtntcueelesseru dedesiupdeltien l,sulpeD.%1,81+ fsupplémpéculatitutier.neatriae airr tt t a neeroutp rttastiaubirnure meerlatàlier,pn)géderegaicosdétébilité(hunerentamene)t lé siotiruq erérénegtd,eéeevopmiswolfhsacsed on:Apini ts. O rtan tnaltiainEni hcta vuocutreuderrtiteGeLdeuiom.cou,nasodtpnousen poniionAchat.Nousantpsnopiciexelruo01e2icrcffhinc0ufaaferd ed72 rise ,enc,0M€sancroispxoltitaluatdte%etunrésede+17,5 arépnoitamenoegr,sM€tuoi ndio ,4 e 9 poré cnseroamepfr.Les4,7%ede3nell epseleuqisniasetenécsrleelnnioatblessurle secteur sreptcviseafovar enèrlatàlevaunur-eudmmocecrefnoc Notr ant. ectieobj lirtrpfoudsisèés ,s1€,831otnptuoisruocedfàtrosser

Faiblesses -Potentiel à linternational pouvant encore être maximisé

26 octobre 2010

Présentation de la société Parmi les leaders européens des guides e-shopping LeGuide.com, pionnier sur le segment des guides shopping online en France, figure aujourdhui parmi les acteurs incontournables des comparateurs e-commerce. Le groupe est leader incontesté en France et se place au 2 ème rang au niveau européen. Le réseau de sites du groupe agrège une audience de 11,6 millions de visiteurs uniques en Europe (+16 % sur un an glissant), dont environ 5 millions en France. LeGuide.com référence près de 60 000 e-commerçants, et propose à ses internautes plus de 135 millions doffres. Une démarche originale et une qualité de services reconnue LeGuide.com a choisi daxer sa stratégie de conquête daudience autour dun réseau de sites répondant aux différentes démarches dachat des internautes : comparateur de prix, moteur de recherche, annuaire marchands, avis consommateurs. Cette approche « multi-sites » permet au groupe de capter une audience large et qualifiée. Par ailleurs, LeGuide.com développe une activité en marque blanche, pour le compte de sites et portails généralistes à fort trafic (ex : Léquipe.fr, Orange.fr, etc.). Cette activité, qui compte pour environ 10-13 % des revenus du groupe, lui permet de tirer profit dun surcroît daudience. Unbusinessmodelperformant,bénéficiantdunbon référencement naturel Dès sa création, LeGuide.com a fait le choix dun modèle de rémunération au CPC (Coût par Clic). Ainsi, les e-marchands, qui investissent dans une logique de ROI, associent leurs dépenses marketing à lapport dinternautes ciblés et qualifiés. A charge ensuite pour les e-marchands de confirmer la vente. Ce business model est dautant plus performant que LeGuide.com sattache à travailler son référencement auprès des moteurs de recherche généralistes (naturel et payant). Grâce à son statut de premier entrant en France, LeGuide.com dispose dun atout concurrentiel important et parvient à dégager une rentabilité historiquement élevée.

Menaces -Environnement concurrentiel intense : développement du moteur shopping de Google en France, etc.

Opportunités -Croissance dynamique du e-commerce et besoin grandissant pour les cyberacheteurs de guides online, pour les accompagner dans leur process dachat -Momentum favorable sur le secteur Internet suite aux récentes opérations de consolidation : Seloger.com Priceminister, Meetic) -M-commerce en développement graduel sur mobiles et tablettes -Potentiel de diversification des revenus via lexploitation des bases de données du groupe : e-mailing, cashback, etc.

SWO Forces -Position de leader en France et de n°2 en Europe -Approche multi-sites favorisant la génération daudience -Forte génération de cash flows

Méthode de valorisation DCF Compte tenu des performances prometteuses enregistrées sur les neuf premiers mois de lannée 2010, nous sommes confiants dans les capacités du groupe à délivrer un exercice en croissance dynamique de chiffre daffaires comme de marge. Nous anticipons pour 2010 un chiffre daffaires de 27,0 M€en progression de +17,5 %. La maîtrise des, charges de personnel (effectif assez stable, voire en très légère augmentation) ainsi que la capacité du groupe à contenir ses charges externes (administratives, marketing, reversements aux sites partenaires des contrats en marque blanche, etc.) devraient permettre au groupe de dégager une marge élevée à 34,7 % des ses revenus. Lactualisation des flux de trésorerie dexploitation disponibles avec un coût moyen pondéré des ressources de 12,5 % valorise le titre à 30,97€. Comparables Les sociétés comparables à LeGuide.com, que cela soit au niveau européen ou mondial, sont pour la plupart des entités rachetées et intégrées à des grands groupes Internet ou média, LeGuide.com figurant parmi les derniers acteurs cotés indépendants sur le segment des guides shopping online. Nous avons donc choisi de constituer notre échantillon de comparables de : 1) Entreparticuliers.com, positionné sur le segment des annonces web ; 2) Eniro, société suédoise opérant sur le segment des annuaires de recherche ; 3) sociétés du secteur du e-tourisme, avec notamment des comparateurs de prix de séjours touristiques : Orbitz, Travelzoo et Webjet. Lapproche par les multiples boursiers nous conduit à une valorisation de laction LeGuide.com de 32,65€par action. Notre objectif de cours, résultant de la moyenne des résultats obtenus par les méthodes DCF et comparaison boursière, ressort à 31,81€par action.

h 2 rceaytiuqE AT seRdnoB& GeiuLmoedc. esen-ftaw.gww G G mo SENE nanic.ec leelcéacraléonti hceLrffiadeiaffresT32010publiépraeLuGdi.eoc,med thèsSynpinieetO 3T02 no nUonvu01ne

26 octobre 2010

LeGuide.com

G G Eq E uity N &B E nod S R T seea A crh

Sommaire 1Présentationdelasociété.............................................................................................................................................................4 1.1Unpionnierfrançaisdesguidesshoppingonline....................................................................................................................4 1.2 figurant aujourdhui parmi les acteurs incontournables en Europe.......................................................................................... 8 1.3Commentairessurlesderniersrésultats..................................................................................................................................10 2 Un environnement de marché ultra-porteur, mais aussi très concurrentiel ...................................................................................12 2.1Retoursurlacroissanceaccéléréedue-commerceenEurope..................................................................................................12 2.2...quisuscitelémulationetlaconvoitise.................................................................................................................................16 3Desatoutsconcurrentielspourexisterparmilesplusgrands........................................................................................................18 3.1 Une approche multi-sites pour répondre aux différentes démarches de shopping online..........................................................18 3.2 Une exhaustivité reconnue de loffre de contenus et des services aux e-marchands .................................................................18 3.3 Une optimisation de lacquisition daudience : la part belle au référencement naturel et à la politique de marque blanche .......20 4Perspectivesetenjeux.................................................................................................................................................................20 4.1 Le marché français décolle, et devrait rattraper son retard par rapport au Royaume-Uni ..........................................................20 4.2Quellestratégiesurmobilesetsurtablettes?.........................................................................................................................22 4.3 Un potentiel de développement des revenus publicitaires/emailing/liens sponsorisés..............................................................22 5Prévisions....................................................................................................................................................................................23 5.1Chiffredaffairesetmarges.....................................................................................................................................................23 5.2Santéfinancière......................................................................................................................................................................24 6Valorisation.................................................................................................................................................................................24 6.1DCF.........................................................................................................................................................................................24 6.2Comparables...........................................................................................................................................................................26 7Synthèsedescomptes.................................................................................................................................................................30 7.1Comptederésultatssimplifié..................................................................................................................................................30 7.2Bilanprincipauxagrégats......................................................................................................................................................30 7.3Tableaudesfluxdetrésorerieprincipauxagrégats................................................................................................................30 7.4Ratiosfinanciers......................................................................................................................................................................31 8Avertissementsimportants..........................................................................................................................................................32 8.1 Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research.................................................................................32 8.2Détectiondeconflitsdintérêtspotentiels...............................................................................................................................32 8.3 Historique des opinions et objectifs de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois .................................................32 8.4Répartitiondesopinions.........................................................................................................................................................32 8.5Avertissementcomplémentaire...............................................................................................................................................33

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