Février 2011 - N° 02

Amundi

Description

cap, Secondaire, CAP

• revision - matière potentielle : des comptes nationaux
• revision - matière potentielle : en hausse des profits des sociétés
• cours - matière potentielle : l' euro
• revision
• cours - matière potentielle : dans la zone euro
• cours - matière potentielle : des matières premières
• cours - matière potentielle : des dernières semaines
• cours - matière potentielle : des derniers mois

Document à usage professionnel exclusif Février 2011 - N° 02 page 20 L'assouplissement quantitatif et les actifs risqués page 19 Marchés émergents : quid des profits ? page 18 Marchés d'actions : pourquoi le Japon ? Pourquoi maintenant ? page 16 Quel poids accorder aux actions des financières européennes ? page 12 Page 13 Page 15 5.1 Le marché du crédit : excellent début d'année 5.2 Relations entre les spreads et les rendements obligataires 5.3 Tier 1 : sélection rigoureuse des titres dans un environnement volatil page 11 Les obligations convertibles ont de nouveau le vent en poupe page 10 Les obligations indexées sur l'inflation demeurent attractives page 8 Le rebond de l'économie américaine et le

• négociations sur le futur du fonds européen de stabilité financière
• financières européennes
• financière européenne
• sélection rigoureuse de titres
• sélection rigoureuse des titres
• investisseurs étrangers
• inflation
• dette publique
• dettes publiques
• crise des dettes souveraines
• crise de la dette souveraine
• crises de la dette souveraine
• taux
• marché
• marchés
• pays

Sujets

• CAP
• Révision

Informations

• Publié par: mifeng
• Nombre de lectures: 28
• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 2 Mo

Extrait

Février 2011 - N° 02
Trajectoires de dette publique des pays de la zone euro. Le transfert de risques qui s’opère
1 entre le cœur et la périphérie de la zone ne doit pas masquer des dynamiques nationales Trajectoires de dette publique des
divergentes, avec d’un côté la Grèce et l’Irlande qui font face à de réels problèmes de solvabilité 1 pays de la zone euro page
et, de l’autre, l’Espagne et le Portugal qui sont solvables mais qui pourraient néanmoins
Encadré 1 : Négociations sur le futur du 5rencontrer des difficultés à se financer sur les marchés.
Fonds Européen de Stabilité Financière
Le rebond de l’économie américaine profitera-t-il au dollar ? Rien n’est moins sûr !
2 Certains pensent que les bonnes nouvelles sur l’économie américaine devraient générer une
hausse du billet vert, mais c’est oublier que les États-Unis font face à une contrainte de Le rebond de l’économie américaine
page2financement plus dure que par le passé. Il leur sera moins facile d’attirer des capitaux étrangers et le dollar
8pour financer la dérive des finances publiques que cela ne l’était, à la fin des années 1990, pour
Encadré 2 : La mutation du RMBfinancer un boom de l’investissement privé.
Les obligations indexées sur l’inflation demeurent attractives. Les anticipations d’inflation
de marchés – telles que mesurées par les points-morts d’inflation – ont retrouvé des niveaux page3 Les obligations indexées sur l’inflation 3
plus en ligne avec nos anticipations. A 5 ans, les points-morts demeurent toutefois en deçà de demeurent attractives 10
leur moyenne observée entre 2003 et 2006 aux États-Unis et, en Allemagne, en deçà de la cible
d’inflation de la BCE. Même si les conditions macroéconomiques ne plaident pas pour une
accélération de l’inflation totale, un changement de régime nous semble se profiler à l’échelle
pageLes obligations convertibles ont de mondiale ; nous tablons sur la poursuite de la montée des points-morts d’ici la fin de l’année. 4
nouveau le vent en poupe 11
Les obligations convertibles ont de nouveau le vent en poupe. Dans un environnement de
taux d’intérêt faibles, les investisseurs (fonds de pension, assureurs, gérants de portefeuille, 4
etc.) sont d’autant plus incités à capter l’alpha des marchés d’actions qu’un risque de correction page5.1 Le marché du crédit : excellent 5pèse sur les emprunts d’État et que les profits des entreprises sont soutenus. Avec un delta de
début d’année 12
quelque 40% en moyenne en Europe, leur profil de convexité est aujourd’hui idéal.
Page5.2 Relations entre les spreads et les
Excellent début d’année 2011 pour le marché du crédit. Après une très belle année 2010, rendements obligataires 135 2011 a très bien commencé, avec une nette surperformance des financières subordonnées et
5.3 Tier 1 : sélection rigoureuse des Pagedu haut-rendement. Les fondamentaux et les facteurs techniques restent favorables, et le haut-
titres dans un environnement volatil 15rendement et les financières offrent le plus de valeur. Miser sur le cycle des défaillances à
travers un choix de valeurs industrielles et miser sur les créances de premier rang et de type
LT2 parmi les titres Fonds propres de base Tier 1. Ces derniers ont beaucoup évolué entre
2005 et 2009. Les recommandations de Bâle III devraient permettre de mieux comprendre les pageQuel poids accorder aux actions des 6implications du remboursement anticipé des divers types de dette hybride bancaire. Ces financières européennes ? 16
dernières restent attractives pour certains émetteurs de qualité, mais une sélection rigoureuse
des titres s’impose plus que jamais compte tenu des incertitudes qui persistent.
pageMarchés d’actions : pourquoi le Réaction à la hausse des financières européennes en ce début d’année. Après leur rebond 7
Japon ? Pourquoi maintenant ? 18de 2009, les financières américaines sont revenues dans les indices à leur poids pré-Lehman. 6
Les financières européennes ont eu le même comportement avant de s’effondrer avec la crise
souveraine. Les avancées pour résoudre cette crise sont un prétexte pour corriger cet excès à la
baisse et ouvrent un potentiel de rattrapage des financières difficile à ignorer dans la gestion du pageMarchés émergents : quid des 8risque d’un portefeuille. Au-delà, leurs perspectives cycliques ne sont pas attrayantes. profits ? 19
Pourquoi le Japon ? Pourquoi maintenant ? A long terme, le Japon fait certes face à
7 d’importants problèmes (vieillissement de la population, dette publique…). Mais les créances
pagedouteuses ont bien diminué et l’endettement privé est plus contenu qu’ailleurs. La baisse du yen L’assouplissement quantitatif et les 9
sur laquelle nous tablons devrait contribuer à mettre fin à plusieurs années de sous-performance actifs risqués 20
de la Bourse nippone. Plus de 60% des actions locales se négocient aujourd’hui en dessous de
leur valeur comptable, ce qui fait du marché japonais l’un des moins chers au monde !
30% des profits des sociétés européennes proviennent désormais des marchés
émergents. Si le thème de la contribution à la croissance des marchés émergents est de plus 8
en plus documenté, celui de l’origine des profits l’est beaucoup moins. Il apparaît pourtant que
ces marchés sont significativement plus profitables que la moyenne. Un message fort, compte
tenu de leur rapide montée en puissance.
L’étude des flux par catégories d’actifs confirme l’intérêt accru en faveur des placements 9 à risque depuis l’annonce du QE2. Ces mouvements de flux n’étant pas neutres sur le plan de
la performance, comme le montrent les évolutions par secteur du MSCI Monde, il convient de
les analyser en tant que tels, et plus encore en intégrant les facteurs fondamentaux susceptibles
d’en changer le cap.
Document à usage professionnel exclusifFévrier 2011 - N° 02
CLASSE
THEMES d’INVESTISSEMENT et PERSPECTIVES STRATEGIES d’INVESTISSEMENT d’Amundi
d’ACTIFS
• Surpondérer les classes d’actifs risqués.
• Normalisation de la croissance mondiale à un rythme soutenable mais politiques monétaires encore
• Au sein des actifs risqués, poursuivre le
accommodantes, ce qui favorise les actifs risqués.
mouvement de repondération des actions aux
• Accélération de la hausse des prix des matières premières, conduisant les pays émergents à
dépens du crédit.
renforcer le durcissement cyclique de leurs politiques monétaires. Ce mouvement pèse sur les actifs
Allocation • Au sein des actifs moins risqués, préférer les
émergents.
d’actifs obligations indexées sur l’inflation.
• Soulagement du marché sur les perspectives de la résolution de la crise européenne mais la route
• Nous sommes plus sereins à court terme sur les
sera longue et passera par de fortes restrictions budgétaires.
actifs des pays développés mais à plus long
• Les actifs américains, moins volatils, sont toujours portés par un QE2 dont il faudra bien sortir et une
terme le balancier reste en faveur du monde
politique de croissance qui se traduit par un déficit budgétaire intenable à terme.
émergent.
• Dans la zone euro, les taux monétaires de toutes
• Les progrès enregistrés dans les discussions sur l’amélioration de la gouvernance européenne ont maturités ont nettement remonté. L’Eonia
ouvert la porte à un changement de ton de la BCE, qui a ancré les anticipations d’une première connait un profil heurté mais s’apprécie
remontée de ses taux directeurs avant la fin de l’année. La BCE n’a pas de raison de monter
tendanciellement (0,67% depuis le début de
Marchés agressivement ses taux. l‘année). Dans les faits, la normalisation a
monétaires • En revanche, aux États-Unis, la Fed conserve une approche accommodante en précisant que ses
commencé… toutefois la hausse des taux ne va
taux resteront inchangés pendant une période prolongée. Dans ces conditions, les taux monétaires pas se poursuivre au même rythme.
bougent peu. Mais avec l’approche de la fin du QE2 (juin 2011), la Fed pourrait modifier son • Aux États-Unis, nous tablons sur un mouvement
communiqué de politique monétaire dès le printemps.
du même acabit à compter du printemps...
• Les taux longs vont graduellement remonter tout
• Avec le changement de ton de la BCE, un « bear flattening » marqué s’est produit dans les pays du
au long de l’année. Nous n’avons pas de vision
cœur de la zone euro. La probable montée en puissance du FESF se tra