L'action des Organismes de Capital Investissement sur le marché de ...

Sylvie Cieply

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L'action des Organismes de Capital Investissement sur le marché de ...

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• Publié par: ygimuzoj
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• Langue: Français

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Les modes de gouvernance des organismes de capital-investissement sur le marché de la transmission : un essai empirique sur cinq pays européens Auteurs : ABDESSELAM Rafik et BASTIE Françoise, U.F.R. de Sciences Economiques et de Gestion, CREM UMR CNRS 6211, UFR de SciencesĒconomiques et de Gestion, Université de Caen, 14032 Caen Cedex, Tél : [phone] et 02 31 56 61 89, Courriels :[e-mail] CIEPLY Sylvie, IUP Banque Assurance, CREM UMR CNRS 6211, Université de Caen, 14032 Caen Cedex, Téléphone : 02 31 56 61 91, Fax : [phone], Courriel :[e-mail]

Résumé : Cet article met en évidence, à partir d’une enquête réalisée auprès d’un échantillon représentatif d’organismes de capital-investissement, la pluralité des pratiques des organismes qui travaillent sur le segment de la transmission d’entreprises. Trois modèles de gouvernance qui articulent différemment lescreeninget lemonitoringont pu être distingués et l’opposition entre la pratique des OCI français et britanniques soulignée. La recherche des facteurs qui discriminent les pratiques selon la nationalité des OCI souligne également la forte homogénéité de la pratique des organismes des autres pays européens. The Governance of European Private Equity Firms on the Market of Buy-Outs Abstract : A survey on a representative sample of private equity funds which manage buy-outs show the plurality of governance models. More precisely, three distinct models of governance, which combine differently screening and monitoring, are distinguished. The opposition of private equity funds from France to those from United Kingdom are noticed whereas the practices of the other funds appear rather homogeneous.

* Nous remercions l’Observatoire de l’Epargne Européenne pour son soutien financier.

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1.- Introduction Selon un rapport d’experts de la Commission Européenne (2002), environ 30% des P.M.E. vont connaître un problème de transmission en Europe dans les 10 prochaines années. Un des principaux obstacles à la reprise concerne l’accès difficile des repreneurs aux financements externes. Les financements exclusivement bancaires restent limités en raison du faible apport en capital des repreneurs. L’intervention des banques dans les opérations de reprise s’inscrit ainsi généralement dans le cadre de montages à effet de levier, lesLeverage Buy-Outs(LBO), qui « désignent des opérations financières dans lesquelles une entreprise est achetée par des investisseurs financiers associés à ses dirigeants dans le cadre d’un montage financier comportant une proportion plus ou moins importante d’emprunts, dont le remboursement est prévu par un prélèvement sur lescash flowsde l’entreprise futurs achetée » (Cherif, 2003, p.28). Afin de maximiser l’effet de levier, ces opérations reposent sur l’intervention en fonds propres d’organismes de capital-investissement (OCI) dont l’activité sur le segment de la transmission a connu, ces dernières années, une très forte croissance. Les volumes investis en capital-transmission par les OCI français ont augmenté de 83% entre 2003 et 2004. Ils s’élèvent, pour l’année 2003, à 3688 millions d’euros et représentent 71% des investissements totaux réalisés par les OCI français (AFIC, 2005) L’essor remarquable des L.B.O., qui concerne aussi bien les Etats-Unis que l’Europe, a motivé une importante littérature en finance d’entreprise sur l’incidence de ces financements à fort effet de levier sur la politique d’investissement de la firme acquise et sa performanceex postexemple, Kaplan, 1989 et Smith, 1990). La théorie de l’intermédiation financière, (par qui étudie le rôle des institutions financières et caractérise leur activité, a en revanche peu pris en compte la spécificité de l’intervention des OCI sur le segment de la transmission. En effet, parmi les études réalisées, les unes excluent de leur champ d’analyse la transmission et considèrent uniquement les phases les plus à l’amont du cycle de vie des firmes, ce qui correspond à la notion deventure capital;les autres considèrent de façon globale l’activité des OCI quel que soit leur domaine d’intervention, ce qui correspond à la notion deprivate 1 equity. S’il existe de nombreux points communs entre les OCI spécialisés dans le capital risque et ceux qui traitent des opérations de transmission, des spécificités doivent aussi être

relevées (Bastié et Cieply, 2005). Parmi les points communs, on peut noter leur importante capacité d’évaluation et de contrôle ; les OCI s’imposent comme les investisseurs externes les 1  Meggison (2005) souligne la prédominance de la première approche dans les pays anglo-saxons et de la seconde en Europe.

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