Etude sectorielle Jeux Vidéo 16 05 2007

Nrivau

Description

EuroLand Finance Cours au 14/05/07 : 3,20 € Fair Value : 4,90 € Expert en Valeurs Moyennes Potentiel : 53,1% Opinion : ACHAT Jeux Vidéo Guillemot Eurolist C CAC All Shares Recovery confirmée ED ITORIAL Créé en 1984 par les frères Guillemot, Guillemot Corporation (dirigé par Claude, l’aîné des frères Guillemot) est un groupe spécialisé dans la conception et la commercialisation de matériels et accessoires de loisirs pour ordinateurs et consoles. La société propose une large gamme de produits diversifiée sous les marques Hercules pour les produits audio et vidéo pour PC (webcams, accessoires Ipod, enceintes, Djing et Wifi), et Thrustmaster pour les accessoires pour ordinateurs et consoles (volants, manettes, joys-ticks,…). Le groupe se développe aujourd’hui au travers d’une combinaison d’investisse-ments ciblés en Marketing et en Recherche et Développement, mais également au travers de partenariats et signatures de licences (Ferrari, Top Gun,…). La société dispose de plu-sieurs entités de R&D basées en France et à l’étranger (Canada et Roumanie). Coté en Bourse depuis 1998, Guillemot Corporation est aujourd’hui présent dans 10 pays et diffuse ses produits dans vingt pays dont la France, l’Allemagne, la Grand-Bretagne, les Etats-Unis, le Canada et Italie. Après une année de recovery (+71%), le CA du groupe, por-té par un marché dynamique et le lancement de nouveaux produits, devrait, selon nous, progresser de 40% en 2007, à 51 M€ . Évolution du ...

Sujets

• ordinateur
• réseau
• réseaux

Informations

• Publié par: Ziom
• Nombre de lectures: 72
• Langue: Français

Extrait

Au 14 Mai 2007

Capitalisation : 46,9 M€

Nombre de titres : 15 668 644

Volume moyen / 6 mois : 45 014

Extrêmes / 6 mois : 2,27 / 3,76 €

Rotation du capital / 6 mois : 37,3%

Flottant : 24%

Bloomberg : GUIE : FP

Code ISIN : FR0000066722

Reuters : GTCN.PA

OVERVIEW

OVERVIEW

OVERVIEW

41,8 M€

0,8x

16,5x

34,1x

0,7x

9,2x

17,4x

Valeur d’entreprise

En 2007e

VE/CA

VE/REX

PER

En 2008e

VE/CA

VE/REX

PER

A noter !

Évolution du cours et des volumes sur 1 an

Jeux Vidéo

Recovery confirmée

EuroLand Finance

Cours au 14/05/07 : 3,20 €

Fair Value : 4,90 €

Potentiel : 53,1%

Opinion : ACHAT

Eurolist C

CAC All Shares

Expert en Valeurs Moyennes

Actionnariat

Famille Guillemot

Public

Autres

75%

24%

1%

Guillemot

15

EDITORIAL

EDITORIAL

EDITORIAL

Créé en 1984 par les frères Guillemot, Guillemot Corporation (dirigé par Claude, l’aîné des

frères Guillemot) est un groupe spécialisé dans la conception et la commercialisation de

matériels et accessoires de loisirs pour ordinateurs et consoles.

La société propose une large gamme de produits diversifiée sous les marques Hercules pour

les produits audio et vidéo pour PC (webcams, accessoires Ipod, enceintes, Djing et Wifi),

et Thrustmaster pour les accessoires pour ordinateurs et consoles (volants, manettes, joys-

ticks,…). Le groupe se développe aujourd’hui au travers d’une combinaison d’investisse-

ments ciblés en Marketing et en Recherche et Développement, mais également au travers

de partenariats et signatures de licences (Ferrari, Top Gun,…). La société dispose de plu-

sieurs entités de R&D basées en France et à l’étranger (Canada et Roumanie).

Coté en Bourse depuis 1998, Guillemot Corporation est aujourd’hui présent dans 10 pays et

diffuse ses produits dans vingt pays dont la France, l’Allemagne, la Grand-Bretagne, les

Etats-Unis, le Canada et Italie. Après une année de recovery (+71%), le CA du groupe, por-

té par un marché dynamique et le lancement de nouveaux produits, devrait, selon nous,

progresser de 40% en 2007, à 51 M€ .

Forces

Faiblesses

•

Un département R&D performant et

reconnu.

•

Un vaste réseau international de distri-

bution.

•

Un

bon

positionnement

produit

(rapport : qualité/prix).

•

Une

marge

d’exploitation

encore

faible (4% en 2006).

Opportunités

Menaces

•

Arrivée sur le marché des nouvelles

consoles next génération (PS3, Wii,

Xbox360).

•

Développement du multimédia à la

maison et de la clientèle concernée.

•

De nombreux pays restent à conqué-

rir.

•

Concurrence de qualité (Microsoft,

Logitech, NetGear...) qui nécessite un

haut niveau de R&D et Marketing.

Autre

1%

Pub lic

24%

Fa mille

G uillemot

75%

Autre

Europe

51%

Autre

10%

France

39%

11,2

9,5

21,9

16,9

12,2

14,4

2 0 0 4

2 0 0 5

2 0 0 6

Thrustma ster

H ercules

2006 a été une année de recovery pour Guillemot. Le groupe a

retrouvé la rentabilité opérationnelle (ROP 06 : 1,4 M€ vs –5,8 M€ en

2005). Cette dynamique a été confirmée par la publication d’un

CA T1 2007 en croissance de plus de 64% à 10,2 M€. Ces bons résul-

tats s’expliquent principalement par la montée en puissance des

ventes des produits de la gamme Hercules (Wifi, Webcams, acces-

soires Ipod…) et du lancement des consoles de jeux de nouvelle

génération (Wii et PS 3) qui dynamisent le CA de la gamme Thrus-

master.

Pour les 2 prochaines années, la stratégie du groupe s’articule au-

tour de 2 axes : 1/ la création de nouveaux produits et 2/ le déve-

loppement européen du groupe.

EuroLand Finance

Actualité

Actualité

Actualité

Perspectives

Perspectives

Perspectives

16

•

Nouveaux produits : effet attendu en 2007 et 2008

La principale force du groupe est son équipe de R&D innovante.

Elle a permis au groupe de sortir des « blocks busters » en 2006

(Table de mixage Djing, Webcam HD, clé Wifi PSP…), et a dévelop-

pé de nombreux produits qui seront commercialisés en 2007 et

2008 : Enceintes out door Ipod (Juillet 2007), MP3 Mobile DJ (Avril

2007), Manettes « Run’N Drive » (Mars 2007)… Ces produits, ont tous

reçus de nombreuses récompenses, qui avant même leur sortie en

magasin, leur promettent des succès commerciaux.

•

Développement européen : effet attendu en 2007 et 2008

En juin 2003, le mode de commercialisation du groupe a changé

avec le passage par des grossistes spécialisés qui fournissent la plu-

part des grandes chaînes de magasins, hypermarchés, magasins

spécialisés… Toutefois, la société a conservé la plupart de ses filiales

à l’étranger et a même renforcé ses équipes de vente et de marke-

ting en 2006, qui assurent la promotion, le marketing et la relation

commerciale directe avec ces grossistes et clients grands comptes.

L’objectif du groupe est de devenir l’un des 3 acteurs principaux sur

ses marchés.

•

Croissance du marché : effet attendu en 2007 à 2009

A l’instar de la croissance de ses marchés (Webcam : +50%, Spea-

ker : +35%...) sur lesquels le groupe est très bien positionné (mix :

technologie-prix), les principaux marchés de Guillemot devraient

continuer à bénéficier d’une dynamique porteuse jusqu’en 2009

(Selon GFK, les ventes de produits Wifi devraient passer de 140 mil-

lions d’unités en 2005 à 430 millions en 2009).

Recommandations

Recommandations

Recommandations

Notre fair value issue de notre modèle de valorisation (DCF et com-

parables boursiers) ressort à 4,90 €, soit au cours actuel un potentiel

de plus de 50%. Nous recommandons en conséquence le titre à

l’achat.

Guillemot

Source : Euroland Finance

Source : Euroland Finance

Source : Euroland Finance

Source : Euroland Finance

Répartition du CA en 2006

Évolution du chiffre d’affaires

en M€

Répartition du Capital

2005

2006

2007e

2008p

CA (K€)

21 209

36 344

50 882

61 058

ROC (K€)

-5 836

1 448

2 533

4 541

RNPG (K€)

-3 580

4 357

1 457

2 856

Var CA (%)

ns

71,4%

40,0%

20,0%

Marge opérationnelle courante (%)

ns

4,0%

5,0%

7,4%

Marge nette (%)

ns

12,0%

2,9%

4,7%

VE / CA

ns

1,2

0,8

0,7

VE / ROC

ns

28,9

16,5

9,2

PER

ns

10,8

34,1

17,4

OPPORTUNITES & CONCURRENCE

OPPORTUNITES & CONCURRENCE

OPPORTUNITES & CONCURRENCE

Guillemot

17

Source : Euroland Finance

EuroLand Finance

Positionnement commercial des marques Hercules et Thrustmaster

Hercules

Thrustmaster

Cible

commerciale

Produits destinés au grand public (Wifi), plus

particulièrement aux 15-25 ans plus férus en

technologies numériques (Webcams, acces-

soires Ipod, Djing, enceintes PC) que leurs

aînés.

Joueurs de jeux vidéos sur consoles et PC : les

nouveaux jeux étant plus intuitifs et plus ac-

cessibles au grand public, actuellement l’uni-

vers du jeux connait un élargissement de la

population concernée (femmes, enfants, pa-

rents).

Caractéristique

de l’offre

Large gamme de produits numériques inno-

vants, vidéo, audio et Wifi pour ordinateurs.

5 familles de produits :

•

Wifi : routeur, USB, carte PC...

•

Djing : tables de mixage, MP3...

•

Ipod : enceintes, télécommandes...

•

Webcams : dédiées aux blogs…

•

Enceintes pour PC : 5.1, 2.1...

•

Accessoires ludiques et audio pour consoles

et ordinateurs.

•

Gamepads : Manettes, volants, Joystick,

pochette protection pour la télécommande

Wii pour jeux vidéos.

•

Pack Fashion pour la console portatif DS lite.

•

Enceintes pour consoles.

Concurrence

Microsoft est présent sur le segment des Web-

cams, mais d’autres grands noms occupent

également des positions de référence :

•

Sur les gammes Enceintes, accessoires Ipod

et Webcams : Logitech et Philips.

•

Sur la gamme DJing : Berhinger.

•

Sur les produits Wifi : Netgear, Linxys, DLink,

Belkin.

•

Produits fabriqués par les créateurs des

consoles : Microsoft, Nintendo et Sony

•

Thrustmaster partage le marché avec 4 au-

tres grands groupes : Logitech, Bigben, Mad

Catz et Saitek.

Opportunités

•

Les secteurs de l’Internet et des technolo-

gies numériques devraient continuer à se

développer à un rythme élevé jusqu’en 2009

selon GFK.

•

Une croissance supportée par le respect

d’une norme mondiale.

•

Produits qui touchent de plus en plus le

grand public.

•

Lancement des consoles nouvelles généra-

tion (Wii, PS 3 et Xbox 360).

•

Élargissement de la cible (jusqu’ici garçons

adolescents) : clientèle devient plus âgée et

plus féminine.

•

Nombreuses opportunités à l’international,

notamment aux US.

CA potentiel

Le chiffre d’affaires de la gamme Hercules a

progressé de 82% au premier trimestre de

l’exercice 2007 et devrait, selon nous, conti-

nuer sur un rythme élevé sur le restant de

l’année. En 2007, la gamme Hercules bénéfi-

ciera à la fois d’un marché porteur et de la

sortie

de

nouveaux

produits.

Dans,

ce

contexte, nous anticipons un CA 2007 en

croissance de plus de 60% à 35 M€.

La gamme Thrustmaster a bénéficié au pre-

mier trimestre du lancement de la console Wii

de Nintendo et du lancement de la PS 3 de

Sony. Le groupe a notamment démarré la

commercialisation d’une nouvelle manette

pour PC et PlayStation et d’accessoires pour

la console Wii. Néanmoins, compte tenu d’un

effet base défavorable, nous tablons sur une

croissance de 10% en 2007, soit 16 M€ de CA.

Une trésorerie nette de

5,1 M€ (inclus : VMP :

15,9 M€, comptes courants

des associés : 8,1 M€ et

l’OC : 7,5 M€).

+

++

Guillemot

Source : Euroland Finance.

Une marge d’exploitation

qui devrait tendre vers 10%

d’ici 2 ans.

Une forte croissance de l’activi-

té en 2006 de +71%, qui devrait

se poursuivre en 2007 +40%

+

EuroLand Finance

18

En K€

2005

2006

2007e

2008p

2009p

Chiffre d'affaires

21 209

36 344

50 882

61 058

70 217

Résultat opérationnel courant

-5 836

1 448

2 533

4 541

7 538

Résultat opérationnel

-16 638

1 948

2 533

4 541

7 538

Résultat Financier

13 170

2 680

- 347

- 257

- 147

Résultat net part du groupe

-3 580

4 357

1 457

2 856

4 928

Actifs non courants

11 870

9 528

9 028

8 528

8 028

dont goodwill

888

888

888

888

888

Actifs courants

9 519

19 274

24 910

29 892

34 376

Trésorerie

9 055

5 723

3 645

4 465

7 092

VMP

10 858

15 948

15 948

15 948

15 948

Total bilan

41 302

50 473

53 531

58 833

65 444

Capitaux propres part du groupe

12 635

19 759

21 729

24 585

29 513

Emprunts et dettes financières*

8 779

8 433

6 262

5 010

3 757

Dettes d'exploitation**

8 432

17 246

20 505

24 203

27 139

Capacité d'autofinancement

-2 655

3 293

2 257

3 656

5 728

Variation du BFR

70

2 470

2 377

1 284

1 548

Investissements opérationnels

1 352

532

300

300

300

Free Cash Flows opérationnels

-4 077

291

- 420

2 072

3 880

Marge opérationnelle courante

ns

4,0%

5,0%

7,4%

10,7%

Marge opérationnelle

ns

5,4%

5,0%

7,4%

10,7%

Marge nette

ns

12,0%

2,9%

4,7%

7,0%

ROE

-28,3%

22,1%

6,7%

11,6%

16,7%

ROCE hors goodwill

-50,1%

10,9%

15,7%

26,2%

39,9%

ROCE y compris goodwill

-45,0%

9,9%

14,5%

24,3%

37,2%

Gearing net

-2,6%

-26,0%

-24,1%

-29,7%

-37,9%

BFR / CA

5,1%

5,6%

8,7%

9,3%

10,3%

Effectif

97

132

145

160

176

Charges de personnel / CA

16,8%

16,9%

16,0%

16,0%

16,0%

BNPA (en €)

-0,24

0,30

0,10

0,19

0,34

Taux de croissance des BNPA

ns

ns

ns

96,0%

72,5%

BNPA dilué (en €)

-0,24

0,30

0,10

0,19

0,34

*Dont Obligations Convertibles

**Dont 8,1 M€ de compte courant

VE/CA 07 VE/CA 08 VE/CA 09

VE/Ebit 07

VE/Ebit 08

VE/Ebit 09

PER 07*

PER 08*

PER 09*

BbigBen

0,9

0,9

0,8

20,7

12,5

9,2

24,2

14,6

10,8

NetGear

1,4

1,2

1,1

12,0

10,4

10,8

22,7

19,7

20,3

Logitech

2,0

1,7

1,5

17,7

15,1

12,9

30,0

25,7

21,9

Moyenne comparables

1,4

1,3

1,2

16,8

12,7

10,9

25,6

20,0

17,7

Guillemot

0,8

0,7

0,6

16,5

9,2

5,5

29,0

16,2

9,7

Comparables

Comparables

Comparables

Comptes Historiques

Comptes Historiques

Comptes Historiques

*PER retraité, taux IS normatif 33%.

Sources : Euroland Finance, jcf.