La politique monétaire de la bce 2004
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LA POLITIQUE MONÉTAIRE
DE LA BCE
2004
BANQUE CENTRALE EUROPÉENNE LA POLITIQUE MONÉTAIRE DE LA BCE 2004 LA
POLITIQUE
MONÉTAIRE
DE LA BCE
2004 © Banque centrale européenne, 2004
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Kaiserstrasse 29
D-60311 Francfort-sur-le-Main
Allemagne
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Internet
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Télécopie
+49 69 13 44 60 00
Télex
411 144 ecb d
La présente publication a été préparée sous
la responsabilité du Directoire de la BCE.
La traduction a été effectuée par la Banque
nationale de Belgique et la Banque de
France.
Tous droits réservés. Les reproductions à
usage éducatif et non commercial sont
cependant autorisées en citant la source.
Les statistiques figurant dans cette
publication ont été arrêtées à fin juin 2003.
ISSN 92-9181-513-6 (version papier)
ISSN 92-9181-514-4 (internet) SOMMAIRE
AVANT-PROPOS 7
CHAPITRE 1
Le cadre institutionnel de la politique monétaire unique 9
CHAPITRE 2
Les structures économiques et financières de la zone euro 17
2.1 Les principaux traits de l’économie réelle 17
2.2 Le marché du travail 19
2.3 Le secteur public 21
2.4 Le commerce extérieur 24
2.5 La structure financière 25
2.6 Les marchés de capitaux 30
2.7 Les intermédiaires financiers 35
CHAPITRE 3
La stratégie de politique monétaire de la BCE 41
3.1 Le rôle de la politique monétaire
et les avantages de la stabilité des prix 41
3.2 Le mécanisme de transmission de la politique monétaire 44
3.3 La stratégie de politique monétaire de la BCE : principes généraux 50
3.4 La définition quantifiée de la stabilité des prix par la BCE 51
3.5 L’analyse des risques pesant sur la stabilité des prix
dans le cadre de la stratégie de politique monétaire de la BCE 56
3.6 La responsabilité, la transparence et la communication 69
CHAPITRE 4
La mise en œuvre de la politique monétaire 75
4.1 Les principes généraux et les objectifs à l’origine
de la définition du cadre opérationnel 75
4.2 Vue d’ensemble du cadre opérationnel de l’Eurosystème 77
4.3 Les réserves obligatoires 81
4.4 Les opérations d’open market 84
4.5 Les facilités permanentes 90
4.6 La liquidité de banque centrale et les besoins de refinancement
du système bancaire 91
4.7 Le fonctionnement du cadre opérationnel
de janvier 1999 à juin 2003 95
3 CHAPITRE 5
La conduite de la politique monétaire au cours des premières années
d’existence de la politique monétaire unique 97
5.1 Introduction 97
5.2 Les principales évolutions 98
5.3 Une évaluation de la politique monétaire au cours de cette période 105
ANNEXE
Résumé historique : les trois étapes
de l’Union économique et monétaire 107
GLOSSAIRE 111
BIBLIOGRAPHIE 129
INDEX 133
ENCADRÉS
1.1 Dispositions fondamentales du Traité et des statuts du SEBC 14
2.1 Dispositions institutionnelles pour des finances publiques saines
au niveau de l’UE 23
2.2 Les marchés de capitaux : quelques termes clés 30
2.3 Les agrégats monétaires 36
3.1 Résultats d’études empiriques sur la transmission
de la politique monétaire dans la zone euro 49
3.2 L’élaboration et les caractéristiques de l’IPCH 53
3.3 L’orientation à moyen terme de la politique monétaire de la BCE 55
3.4 Les autres stratégies de politique monétaire 58
3.5 Les statistiques relatives aux évolutions économiques et
financières dans la zone euro 60
3.6 La monnaie et les prix à long terme 65
3.7 La valeur de référence de la BCE pour la croissance monétaire 67
3.8 Les principaux canaux de communication de la BCE 72
4.1 Les contreparties et les garanties 79
4.2 Les modifications de la durée des opérations principales
de refinancement et du calendrier relatif à la période
de constitution des réserves à compter de mars 2004 86
4.3 Les différents types d’opérations d’open market 88
TABLEAUX
2.1 Principales caractéristiques de l’économie réelle
de la zone euro en 2002 18
2.2 Taux d’activité par sexes et par tranches d’âge dans la zone euro
et aux États-Unis en 2002 20
2.3 Échanges de biens de la zone euro en 2002 25
4 2.4 Placements financiers et financements des agents non financiers
de la zone euro à fin 2002 28
2.5 Encours de titres de créance à court terme libellés en euros
émis par les résidents de la zone euro 32
2.6 Encours de titres de créance à long terme libellés en euros 33
2.7 Encours de titres de créance libellés en monnaies nationales
émis par les résidents de la zone euro, des États-Unis et du Japon
à fin 2002 34
2.8 Capitalisation boursière dans la zone euro,
aux États-Unis et au Japon 34
2.9 Nombre de sociétés nationales ou étrangères cotées en bourse
dans la zone euro, aux États-Unis et au Japon 35
2.10 Nombre d’institutions financières monétaires dans la zone euro 36
2.11 Définition des agrégats monétaires de la zone euro 37
2.12 Dépôts et prêts bancaires dans la zone euro, aux États-Unis
et au Japon à fin 2002 39
3.1 Estimations de l’incidence sur le PIB en volume et les prix à
la consommation d’un relèvement de 1 point de pourcentage
des taux directeurs dans la zone euro 49
3.2 Pondérations des principales composantes de l’IPCH
de la zone euro applicables pour 2003 53
4.1 Opérations d’open market et facilités permanentes de l’Eurosystème 77
4.2 Exigibilités des établissements de crédit incluses
dans l’assiette des réserves 82
4.3 Structure du bilan d’une banque centrale 93
4.4 Contributions à la liquidité du système bancaire 94
GRAPHIQUES
1.1 Les organes de décision de la BCE 10
2.1 Ventilation par tranches d’âge de la population totale en 2002 17
2.2 Chômage dans la zone euro, aux États-Unis et au Japon 19
2.3 Déficit et dette des administrations publiques dans la zone euro 22
2.4 Pondérations des vingt principaux partenaires commerciaux
de la zone euro 25
2.5 Fonctions des systèmes financiers 26
2.6 Part respective des différentes composantes de M3 à fin 2002 38
2.7 Ventilation du bilan consolidé des IFM de la zone euro
(Eurosystème inclus) à fin 2002 39
3.1 Illustration du mécanisme de transmission des taux d’intérêt
aux prix 45
3.2 La stratégie de politique monétaire axée sur la stabilité de la BCE 69
4.1 Taux d’intérêt directeurs de la BCE et Eonia 81
4.2 Fonctionnement du système de réserves obligatoires
de l’Eurosystème 83
4.3 Recours aux facilités permanentes de janvier 1999 à juin 2003 90
4.4 Recours aux facilités permanentes au cours d’une période
de constitution des réserves 91
5 4.5 Opérations principales de refinancement et opérations de
refinancement à plus long terme, en volume 95
4.6 Réserves obligatoires et facteurs autonomes de la liquidité 96
5.1 Inflation mesurée par l’IPCH 98
5.2 Taux de change effectif nominal de l’euro et cours du pétrole 99
5.3 M1 et concours au secteur privé 99
5.4 Croissance de M3 et valeur de référence 100
5.5 PIB en volume, production industrielle et indice de confiance
des chefs d’entreprise dans la zone euro 101
5.6 Indicateurs d’anticipations d’inflation à long terme
dans la zone euro 102
6 AVANT-PROPOS
erDepuis le 1 janvier 1999, la Banque l’ampleur des chocs défavorables,
centrale européenne (BCE) assure la tandis que les indicateurs des
conduite de la politique monétaire anticipations d’inflation à long terme
unique dans la zone euro. Le traité sont restés conformes à la définition de
instituant l’Union européenne assigne la stabilité des prix de la BCE.
à l’Eurosystème un objectif principal,
à savoir le maintien de la stabilité des Parallèlement, l’Eurosystème a
prix, qui reflète un consensus également accompli ses missions,
largement accepté selon lequel la conformément aux normes techniques
stabilité des prix est la meilleure les plus élevées. Le cadre opérationnel
contribution que la politique monétaire mis en place pour la politique
puisse apporter à la croissance monétaire unique fonctionne de
économique, à la création d’emplois et manière tout à fait satisfaisante depuis
à la cohésion sociale. le lancement de l’euro en 1999 et, par
conséquent, les taux d’intérêt à court
En octobre 1998, le Conseil des terme n’ont affiché qu’une faible
gouverneurs a adopté sa stratégie de volatilité.
politique monétaire et l’a présentée au
public, bien avant l’introduction de la Ce livre fournit une vue d’ensemble
monnaie unique. Cette stratégie a exhaustive de la politique monétaire de
permis d’élaborer un cadre solide pour la BCE et de son contexte économique
la prise de décision, tout en constituant et institutionnel afin d’expliquer les
le fondement de la responsabilité de la aspects importants de la politique
BCE vis-à-vis du public. Cette monétaire unique à un plus large
condition était essentielle pour asseoir, public. La première édition, publiée en
dès le début, la crédibilité de la BCE 2001, a été traduite dans la plupart des
et la confiance dans l’euro. langues officielles de la Communauté,
ainsi qu’en chinois, en japonais et en
Au cours de ses premières années coréen. Étant donné le vif intérêt
d’existence, la politique monétaire suscité par cette publication en Europe
unique a dû faire face à un certain et dans le reste du monde, et à la
nombre de défis importants. La BCE a lumière des nouvelles évolutions
été confrontée à la fois au observées au cours des deux dernières
quadruplement des prix du pétrole et à années, la BCE a décidé d’en réaliser
des fluctuations prononcées sur les une version mise à jour.
marchés des changes et des actions.
Il lui a également fallu gérer la période La présentation de la deuxième édition
d’incertitude dans laquelle l’économie de cette publication reflète celle de la
mondiale est entrée en 2001, au précédente et fournit une actualisation
lendemain des attentats du de la structure économique et
11 septembre, ainsi que les tensions financière de la zone euro. Cette
géopolitiques qui ont suivi. En dépit de édition est également conforme à la
ce contexte difficile, la BCE a réussi à confirmation et à la clarification de la
gagner et à conserver la confiance du stratégie de politique monétaire de la
public et des marchés. L’inflation a été BCE, effectuées par le Conseil des
maintenue à de faibles niveaux, malgré gouverneurs en mai
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