Etude Streamwide 20071024

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• Publié par: Zuim
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• Langue: Français

Extrait

ARKEON
FINANCE



Le 6 novembre 2007

StreamWIDE

Introduction sur Alternext

La nouvelle vague Telecom

Prix proposé : 14.92 / 17.34 € (milieu de fourchette : 16.13 €) Objectif : 19.00 €

Secteur d’activité : Editeur de logiciels télécoms Recommandation : Souscrire


erEn K€ 2006 1 semestre 2007 2007e 2008e 2009e
Chiffre d'affaires 3 241 2 906 7 342 14 109 26 449
EBE 356 913 1 244 3 161 8 136
Résultat d'exploitation 266 881 1 160 2 964 7 781
Résultat net publié 527 806 1 288 2 610 6 344
Résultat net corrigé 527 806 1 288 2 610 6 344
Nombre d'actions dilué 2 346 680 2 346 680 2 725 308 2 725 308 2 725 308
BNPA dilué (en €) 0,22 0,34 0,48 0,97 2,34
Marge d'exploitation 8,2% 30,3% 15,8% 21,0% 29,4%
Marge nette 16,3% 27,7% 17,5% 18,5% 24,0%
ROCE 50,7% - 53,5% 58,3% 94,1%
ROE 51,0% 43,8% 18,2% 26,9% 39,6%
PE dilué (x) - - 33,3 16,6 6,9
EV/CA (x) - - 5,3 2,7 1,3
EV / EBITDA (x) - - 31,5 12,2 4,2
EV / EBIT (x) - - 33,8 13,0 4,4

* Multiples calculés sur la base du milieu de fourchette de 16,13 € Source: ARKEON Finance
• Fondé en décembre 2000 par des ingénieurs spécialistes des télécoms, StreamWIDE est un équipementier, fournisseur de solutions
pour le déploiement et l’exploitation des services à valeur ajoutée (SVA). L’originalité et l’avance technologique de l’offre de la société
résident dans le fait que ses équipements sont 100% logiciels. Les solutions Steamwide sont destinées à l’ensemble des opérateurs de
réseaux, des opérateurs historiques jusqu’aux nouveaux entrants du marché que sont les fournisseurs d’accès qui proposent des offres
triple-play et quadruple-play.
• Fort d’une technologie radicalement novatrice développée en interne depuis 2001 et brevetée, StreamWIDE adresse un marché
extrêmement large, par nature mondial et en très forte croissance. Les services à valeur ajoutée constituent en effet le segment du marché
des télécoms qui connaît une explosion pour au moins deux raisons : 1/ le basculement des anciens réseaux TDM vers les nouveaux
réseaux IP et convergents, 2/ la modification profonde du modèle économique des opérateurs pour qui, dans ce nouvel environnement,
les SVA deviennent un cœur de marketing et d’innovation, facteur incontournable de différentiation pour leurs clients abonnés ou
utilisateurs.
• Le profil de croissance de StreamWIDE est celui d’un acteur BtoB en plein décollage avec un taux moyen de croissance annuelle du
chiffre d’affaires de plus de 100% sur les trois ans à venir, qui adresse un marché nativement mondial avec une offre radicalement
nouvelle car 100% logicielle, sensiblement moins chère que les solutions existantes en termes de coût d’installation (capex) et de charges
d’exploitation (opex), 100% compatible avec les réseaux existants et les réseaux de nouvelle génération.
• Le modèle économique est celui d’un éditeur de logiciel d’une nature particulière car la facturation de l’offre StreamWIDE va au delà
du modèle classique de tout éditeur de logiciel (licence, maintenance, service), car elle est indexée sur le volume traité par le client
opérateur télécom. Cette indexation du revenu sur la croissance du client se traduit par un très fort levier sur la croissance et procure une
capacité à dégager des marges élevées au delà du point mort essentiellement constitué des charges de personnel et de recherche et
développement.
• La valorisation de StreamWIDE se situe selon nous à 50M€ en prix d’équilibre. Nous estimons que l’investissement dans la société doit
se concevoir comme un pari déjà largement validé sur le plan technologique et dont la traduction commerciale et en résultats va se
confirmer dans les quelques années à venir. Le risque de réalisation réside principalement dans un éventuel décalage dans le temps des
réalisations qui pourraient découler de la difficulté à recruter les bons profils, ingénieurs et commerciaux. Pour autant, StreamWIDE est
en passe de devenir une référence mondiale dans son domaine de compétence. A ce titre, StreamWIDE fort de son statut d’acteur « pure-
player » et de ce potentiel devrait justifier d’une valorisation boursière élevée.
Analyste : Jean-Louis SEMPÉ (01 53 70 50 15) [e-mail] ARKEON
FINANCE


Modalités de l’introduction sur ALTERNEXT


Nombre d’actions composant le capital social :
Avant introduction : 2 346 680
Après introduction : 2 656 780 (*).


Nombre d’actions proposées au marché : 310 100 actions
• Augmentation de capital : 310 100 actions
• Cession : Néant


Placement global : 248 080 actions soit 80% des titres mis à disposition du public

Offre à prix ouvert : 62 020 actions soit 20% des titres mis à disposition du public

Prix proposé : 14.92/17.34 € (milieu de fourchette : 16.13 €)


Répartition du capital avant introduction en bourse

Monsieur Thomas
BOUT ON
Monsieur Zakaria 4%
NADHIR
11%


Monsieur Lilian
GA I CH I E S Monsieur Pascal
25% BEGLIN
60%




Source : StreamWIDE


Répartition du capital après introduction en bourse (*)

Flottant
12%
Monsieur Thomas
BOUT ON
3%

Monsieur Zakaria
NADHIR
10%
Monsieur Pascal
BEGLIN
53%

Monsieur Lilian
GA I CH I E S
22%




(*) Hors actionnariat proposé aux salariés à l’occasion de l’introduction en bourse

Source :StreamWIDE
2 ARKEON
FINANCE


Sommaire


I- ARGUMENTAIRE D’INVESTISSEMENT .........................................................................4

II- RESUME CONCLUSION.....................................................................................................6

III- VALORISATION.................................................................................................................7
A- La méthode des comparables boursiers................................................................................7
1- Echantillon large de sociétés éditeurs de logiciels .....................................................................7
2- Echantillon restreint de sociétés comparables cotées.................................................................9
B- Valeurs de transaction..........................................................................................................11
1- Rachat de Netcentrex par Comverse (avril 2006)....................................................................11
2- Rachat d’Ubiquity par Avaya (janvier 2007) ..........................................................................11
3- Cession par Logica CMG de sa branche Telecom Product Business (février 2007)...............12
C-La méthode des Discounted Cash-Flows (DCF)..................................................................12
D-Synthèse..................................................................................................................................13

IV- StreamWIDE : UNE OFFRE INNOVANTE DANS UN MARCHE EN MUTATION.14
A- Le marché des télécoms en profonde mutation technologique .......................................14
1-Un changement de paradigme technologique….......................................................................14
2-…qui bouleverse les business model des opérateurs télécoms.................................................14
3-Emergence et foisonnement des Services à Valeur Ajoutée (SVA).........................................15
B- StreamWIDE fournisseur de solutions pour le déploiement des SVA...........................15
1-Une offre originale et unique…................................................................................................15
2-…qui s’adresse à l’intégralité des acteurs télécoms… .............................................................16
3-…sur un marché à fort potentiel de développement.................................................................16
C- L’Offre StreamWIDE : Un cœur logiciel qui se décline en applications multiples.......17
1-StreamWIDE Engine................................................................................................................17
2-Des applications verticales .......................................................................................................18

V- StreamWIDE DEVELOPPE UN BUSINESS MODEL ORIGINAL...............................19
A-Un équipementier télécom mais 100% éditeur de logiciels.........................