Tutorial VI Valoracion TES UVR

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Laboratorio Financiero Tutorial VI Valoración de TES clase B denominados en unidades de valor real UVR 1Por: Andrés Felipe Hincapié Este tutorial pretende ser una guía práctica para la valoración de TES clase B denominados en UVR (unidad de valor real) por medio de Bloomberg Professional. Para esto se hará una breve introducción a estos TES y se mostrarán dos formas de efectuar su valoración. Marco Conceptual Los Títulos de Tesorería (TES) fueron introducidos en 1990 con la ley 51 del mismo año con la finalidad de encontrar una importante fuente de financiación para la operación del Gobierno Nacional. Estos títulos pueden ser emitidos en pesos, en UVRs o en dólares; con tasa fija o tasa flotante indexada al IPC. Los TES se dividen en dos categorías: Clase A y B. Los TES clase A son utilizados para cubrir el pasivo corriente del Banco de la República y reemplazar la deuda 2contraída con las OMAS . Los TES clase B están destinados a la financiación de la Nación, entre estos se encuentran los TES emitidos en UVRs. La UVR fue creada por el Congreso de la República mediante la Ley 546 de 1999. La UVR, al igual que lo hizo la UPAC, se utiliza para la actualización de créditos a largo plazo; permitiendo ajustar el valor de los créditos de acuerdo con el costo de vida en el país (índice de precios al consumidor). Esta es una unidad de cuenta que refleja el poder adquisitivo de la moneda, con base en la variación del IPC ...

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Tutorial VI  Valoracinde TES clase B denominados en unidades de valor real UVR 1 Por: Andrs Felipe Hincapi Este tutorial pretende ser una gua prctica para la valoracin de TES clase B denominados en UVR (unidad de valor real) por medio de Bloomberg Professional. Para esto se har una breve introduccin a estos TES y se mostrarn dos formas de efectuar su valoracin. Marco Conceptual Los Ttulos de Tesorera (TES) fueron introducidos en 1990 con la ley 51 del mismo ao con la finalidad de encontrar una importante fuente de financiacin para la operacin del Gobierno Nacional. Estos ttulos pueden ser emitidos en pesos, en UVRs o en dlares; con tasa fija o tasa flotante indexada al IPC. Los TES se dividen en dos categoras: Clase A y B. Los TES clase A son utilizados para cubrir el pasivo corriente del Banco de la Repblica yreemplazar la deuda 2 contrada con las OMAS . Los TES clase B estn destinados a la financiacin de la Nacin, entre estos se encuentran los TES emitidos en UVRs. La UVRfue creada por el Congreso de la Repblica mediante la Ley 546 de 1999.La UVR, al igual que lo hizo la UPAC, se utiliza para la actualizacin de crditos a largo plazo; permitiendo ajustar el valor de los crditos de acuerdo con el costo de vida en el pas (ndice de precios al consumidor). Esta es una unidad de cuenta que refleja el poder adquisitivo de la moneda, con base en la variacin del IPC certificado por el DANE. La UVR comenz el primero de enero del ao 2000 con un valor de $103.3396 y su variacin desde esa fecha se ha comportado de acuerdo con la evolucin en el costo de vida. La Ley facult al Consejo de Poltica Econmica y Social (Conpes) para establecer la metodologa de clculo del valor de la UVR. El valor de la UVR es calculado, actualmente, por el Banco de la Repblica para cada uno de los das del ao.

TES clase B denominados en UVRs

Los TES denominados en UVRs presentan el principal y los cupones denominados en UVRs. La denominacin mnima del principal es de 10.000 UVRs y se puede incrementar en mltiplos de 1.000 unidades. Para el comprador de estos ttulos, ellos le permiten cubrir un monto de dinero de los efectos inflacionarios, es decir, de la prdida de poder adquisitivo. Bloomberg Professional presenta la valoracin de mercado de estos ttulos en UVRs y en pesos colombianos. Para encontrar estos precios se deben seguir los siguientes pasos: Al ingresar a la plataforma Bloomberg debe acceder a un listado de todos los ttulos TES emitidos por el Gobierno Nacional ingresando la clave <COLTES> <GO>, que lo llevar a la pantalla mostrada por la siguiente ilustracin. 1 Estudiante de Economa y Negocios Internacionales y Monitor del Laboratorio Financiero de la Universidad Icesi Este tutorial cont con la supervisin del profesor Luis Berggrun P. 2 Operaciones de mercado abierto.

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Ilustracin 1. Listado de ttulos TES

Fuente: Bloomberg Professional De este listado se selecciona el ttulo que se desea valorar. Despus de seleccionar el ttulo ingrese la funcin <DES> <GO> que le mostrar datos bsicos del bono seleccionado. Esta funcin lo llevar a la pantalla que muestra la ilustracin 2. En esta pantalla adems de datos bsicos del ttulo se muestran en la parte superior los precios 3 4 bid y asklimpios que para este caso son 109,6282% y 109,6982% del valor nominal respectivamente. Estos ltimos datos corresponden al 25 de abril de 2007. Tambin se muestra, en la parte inferior, el precio del bono al momento de la emisin el cual equivali al 95,4580% del valor nominal del bono.

3 El precio bid corresponde a el precio al cual se est comprando el ttulo en ese momento y el precios ask corresponde al precio de venta del ttulo en el momento. 4  Elvalor nominal corresponde al valor del principal (o facial) del ttulo. Se utiliza como base para la liquidacin de intereses.

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Ilustracin 2. Descri

cin del ttulo

Despus de estar en esta pantalla se ingresa la funcin <YA> <GO>, la cual lo llevar al anlisis 5 de rendimiento del ttulo (ver ilustracin 3). En esta pantalla se muestra el precio suciodel bono, es decir, el valor de mercado al momento de la valoracin tanto en UVRs como en pesos. Para este ttulo se ha calculado un precio sucio de 11.083,02 UVRs o $1.821.575,89 para el da 25 de abril de 2007. Ilustracin 3. Anlisis de rendimiento

5 Precio porcentual con tres decimales, al cul se adjudica, calza o registra una operacin, el cual incluye los intereses causados y pendientes sobre el ttulo, desde la fecha de emisin o ltimo pago de intereses hasta la fecha de cumplimiento de la operacin de compraventa.

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Mtodo de valoracin Con el siguiente ejemplo se pretende encontrar el precio sucio o valor de mercado actual del mismo ttulo presentado porBloombergen la Ilustracin 3 tanto en UVRs como en pesos. La valoracin de los TES UVR se realiza hallando el valor presente de cada uno de los flujos restantes del ttulo conuna tasa de descuento especfica para cada flujo. Esta tasa de descuento 6 (TD) est compuesta por el margen(M) del ttulo y por la tasa de referencia (TR) 7 correspondiente a la CECUVRde acuerdo con la siguiente ecuacin :

Ecuacin 1. Tasa de descuento

   TR M     TD=  1+  *  1+  −1    100   100     Una vez obtenido el resultado de las tasas de descuento de cada flujo (F) se hace uso de la expresin bsica para hallar el valor presente o precio de mercado (P) del ttulo: Ecuacin 2. Ecuacin de descuento de flujos   F FF 1 2k P=  + +........  n 1 / 365n 2 / 365n K / 365  [ ( 1+TR )( 1+MARGEN ) ] [ ( 1+TR )( 1+MARGEN ) ] [ ( 1+TR ) ( 1+MARGEN ) ]    El margen del ttulo es publicado en la pgina Web de INFOVAL (www.infoval.com.co). Para consultarlo se debe ingresar al link Mrgenes y Precios y llenar el formulario que muestra la Ilustracin 4.

6 Refleja los diferentes riesgos del ttulo no incorporados en la tasa de referencia. Esta tasa es publicada por INFOVAL. 7 Curva Cero Cupn en UVR.

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Ilustracin 4. Formulario de bsueda de mrenes

Fuente: Infoval 8: Valoracin del TES UVR A continuacin se resumen la informacin relevante para la valoracin de este TES en UVRs con tasa cupn fija: Nemotcnico: TUVT12250215 Tasa Cupn: 7% fijo anual en UVR Fecha de Vencimiento: 25 de febrero de 2015 Fecha de Valoracin: 25 de abril 2007 Flujos por cumplirse: 8 (25/02/08, 25/02/09, 25/02/10, 25/02/11, 25/02/12, 25/02/13, 25/02/14 y 25/02/15) Valor Nominal: 10.000 UVR 9 Valor UVR 25/04/07: 164,3574 Precio Estimado Encontrado (25/04/07): 11.083,02 UVR Margen Histrico Encontrado (25/04/07): 0.041% Con los datos encontrados se procede a calcular la tasa de descuentos de cada flujo para traer a presente cada uno de los flujos como lo muestra la Ecuacin 3 : Ecuacin 3. Tasa de descuento TD=(1+CECUVR)×(1+Margen)−1 TD F1=(1+CECUVR308das)×(1+Margen)−1 TD F1=(1+1,983%)×(1+0,041%)−1=2,025%

8 El margen y las tasas de referencia utilizadas en la valoracin de este ttulo son supuestos. 9 Corresponde al valor de la UVR al da de la valoracin.

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Este procedimiento se debe repetir para cada uno de los flujos. Posteriormente se calcula el factor de descuento (FD) tal como lo muestra la Ecuacin 4 : Ecuacin 4. Factor de Descuento Das al vencimiento 365 FD=(1+TD) 308 365 FD F1=(1+2,025%)=1,017 Este procedimiento se repite para cada uno de los flujos para calcular su valor presente. Despus de realizar todo el procedimiento se suman los valores presentes de todos los flujos y se encuentra el valor actual de mercado del ttulo en UVRs, as como lo muestra la siguiente tabla: Tabla 1. Valoracin de TES en UVRs DAS ALMARGEN VALORFACTOR DE FECHA FLUJOVP FLUJO VENCIMIENTO DELTTULO CECUVR DESCUENTO 25/2/2008 700 308 0,041%1,983% 1,017688 25/2/2009 700 673 0,041%2,564% 1,049668 25/2/2010 7001038 0,041%3,469% 1,103635 25/2/2011 7001403 0,041%4,025% 1,166601 25/2/2012 7001768 0,041%4,784% 1,257557 25/2/2013 7002133 0,041%5,245% 1,351518 25/2/2014 7002498 0,041%5,457% 1,443485 25/2/2015 10.7002863 0,041%5,647% 1,5446.932

Precio estimado11.083,02 Este precio estimado es el valor de mercado en UVRs que se presenta en la Ilustracin 3, el cual es calculado automticamente por Bloomberg Professional. Posteriormente se procede a expresar este valor (en UVRs) a pesos colombianos (COP), para lo cual se utiliza la Ecuacin 5 : Ecuacin 5. Valor del ttulo en pesos COP V=Valor enUVRs× ( ) UVR En este caso el valor en UVRs fue de 11.083,02 y el valor de la UVR en el da de la 10 valoracin iguala $164,3574. V=(11.083,02UVR)×(164,3574COP/UVR) V=$1.821.575,89 Este valor en pesos corresponde al valor actual de mercado del ttulo y corresponde al valor publicado por Bloomberg Professional para el da 25 de abril de 2007 mostrado en la Ilustracin 3 . De esta forma se ha calculado el precio sucio o valor actual de mercado de un ttulo TES en UVR con tasa cupn fija.

10 25 de abril de 2007.

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BIBLIOGRAFA BANCO DE LA REPBLICA,www.banrep.gov.co BIBLIOTECA LUIS ANGEL ARANGO, www.lablaa.org BLOOMBERG PROFESSIONAL BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA,www.bvc.com.co INFOVAL,www.infoval.com.co MINISTERIO DE HACIENDA Y CRDITO PBLICO,www.minhacienda.gov.co SERFINCO, Comisionista de bolsa,www.serfinco.com