Essays on the real effects of exchange rate based stabilizations [Elektronische Ressource] / von Bettina Krois

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• Publié par: humboldt-universitat_zu_berlin
• Publié le: 01 janvier 2003
• Nombre de lectures: 25
• Langue: English
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Extrait

Essays on the Real Effects of Exchange
Rate-Based Stabilizations
D I S S E R T A T I O N
zur Erlangung des akademischen Grades
doctor rerum politicarum
(dr. rer. pol.)
im Fach Volkswirtschaftslehre
eingereicht an der
Wirtschaftswissenschaftlichen Fakult¨at
Humboldt-Universit¨at zu Berlin
von
Frau Dipl.-Volkswirtin Bettina Krois
geboren am 26.04.1971 in Munc¨ hen
Pr¨asident der Humboldt-Universit¨at zu Berlin:
Prof. Dr. Jurg¨ en Mlynek
Dekan der Wirtschaftswissenschaftlichen Fakult¨at:
Prof. Michael C. Burda, Ph.D.
Gutachter:
1. Prof. Michael C. Burda, Ph.D.
2. Prof. Dr. Albrecht Ritschl
eingereicht am: 24. Juli 2002
Tag der mundlic¨ hen Prufung:¨ 17. Januar 2003Abstract
ExchangeratecrisesinLatinAmericarecentlyputaspotlightontheperilsof
ExchangeRate-BasedStabilizations(ERBS),whichusethenominalexchange
rate as the main policy target for stabilizing inflation. This dissertation do-
cuments the effects of ERBS in high inflation economies and develops models
to explain these stylized facts.
ThefirstchapterassessestheempiricalregularitiesassociatedwithERBS.
Based on a sample of 13 stabilization episodes, typical real and monetary dy-
namics are investigated in Burns-Mitchell diagrams. Stylized facts of ERBS
are the initial increases in consumption and GDP, the real appreciation and
the current account deterioration. Moreover, consumption and output are
found to follow a boom-slowdown cycle, where slowdown means reduced or
zero growth if the ERBS is still in effect, and negative growth rates for failed
ERBS. Capital inflows follow a similar boom-bust cycle: Their increase at
the stabilization’s inception is followed by a sharp reversal three to six years
later, very often coinciding with the program’s collapse. This transitoriness
of ERBS constitutes an additional stylized fact: 70 % of the programs under
consideration failed within 10 years after their implementation.
The origin of the initial real exchange rate appreciation during ERBS has
been subject to controversy: Most models assume an increase in the relative
price of non-traded goods. Empirical findings, in contrast, emphasize the
contribution of traded goods’ cross-country prices. Chapter 2 sheds light on
this issue by applying Engel’s (1995) method of variance decomposition on
Brazilian-US real exchange rate fluctuations. The results confirm both the
models and the empirical findings: When considering the full sample (from
January 1981 to May 2001), changes in traded goods’ prices and the nomi-
nal exchange rate account for almost all of the observed real exchange rate
movements. During periods of pegged exchange rates, however, non-traded
goods’ prices are equally important for real exchange rate fluctuations. Thus,
changes in relative non-tradables’ prices are incorporated as a determinant of
real exchange rate fluctuations during ERBS in the theoretical frameworks
presented in chapters 3 and 4. These explain the stylized facts in models
of small, open economies populated by a utility-maximizing representative
agent endowed with perfect foresight. Money matters due to cash-in-advance
constraints. Further important features are the existence of market imperfec-
tions – price stickiness or imperfect capital mobility – and the stabilization’s
deficient credibility. In chapter 3, the latter is due to the anticipation of
a Krugman (1979)-style currency crisis. The initial real appreciation duringERBS can then be explained with forward-looking price setting by monop-
olistic non-tradable goods’ producers: These are subject to staggered price
setting and incorporate the peg’s anticipated termination – i.e. higher future
devaluationrates–byincreasingtheircurrent prices. Astradables’pricesare
determined by the law of one price, this implies higher relative non-tradables’
prices and thus a real exchange rate appreciation. Furthermore, due to inter-
temporalconsumptionsubstitution,theobservedinitialconsumptionboomis
reproduced. Econometric evidence confirms the proposed price setting mech-
anism: Using the Mexican-US interest rate differential as an indicator for
devaluation rate expectations, OLS regressions with monthly Mexican data
find a significant positive relation between relative non-tradables’ prices and
the interest rate spread during periods of pegged exchange rates.
Inthepreviousmodel,thestabilizationeffortcollapsesduetoafundamen-
tal inconsistency between the exchange rate target and government finance.
Chapter 4 shows that the collapse can also result from self-fulfilling expec-
tations. Thisisachievedbyintroducingpartialinternationalcapitalmobility.
Given this constraint, both the initial consumption boom and the stabiliza-
tion’s collapse can be shown to result from expectations about the duration
of the peg and post-stabilization monetary policy.
In conclusion, the dissertation points to the perils of ERBS in high in-
flation countries: Contrary to what is commonly believed, even relatively
successful and long-lived exchange rate pegs are associated with a late slow-
down; only very few ERBS are successful at stabilizing inflation rates in the
mediumandlongrun. Themodelsshowthatstabilizations’deficientcredibil-
ity – regardless if justified by fundamentals or not – engenders real dynamics
which distort economic activity and jeopardize the stabilization effort: The
miracle of ERBS turns into a mirage.
Keywords:
Exchange Rate Based-Stabilization, Currency Crises, Inflation Stabilization,
Emerging Economies
iiZusammenfassung
DielateinamerikanischenWahrungskrisenlenktenerstkurzlichwiederdas¨ ¨
Augenmerk auf die Gefahren wechselkursbasierter Stabilisierungen (WKBS).
DiessindInflationsstabilisierungsprogramme,diedennominalenWechselkurs
als vorrangiges geldpolitisches Instrument einsetzen. Die vorliegende Disser-
tation dokumentiert die Wirkung der Stabilisierungen und prasen¨ tiert Er-
klarungsmodelle fur deren stilisierte Fakten.¨ ¨
Das erste Kapitel untersucht anhand von Burns-Mitchell-Diagrammen
typische reale und monetare Effekte von 13 Stabilisierungsepisoden. Der an-¨
f¨angliche Anstieg des Konsums und des BIPs, die reale Aufwertung und die
Verschlechterung der Leistungsbilanz sind dabei die auffalligsten stilisierten¨
Fakten. Auf die Expansion folgt eine wirtschaftliche Abschw¨achung, d. h.
niedrigeres oder Nullwachstum, falls die Stabilisierung noch andauert, und
negative Wachstumsraten, falls das Programm bereits aufgegeben wurde. Die
Kapitalimporte folgen einem ahnlichen Zyklus: Dem Anstieg zu Beginn der¨
Stabilisierung folgt drei bis sechs Jahre spater eine drastische Umkehr, die¨
haufig¨ mit dem Zusammenbruch des Programms einhergeht. Die Kurzlebig-
keit von WKBS ist ein weiterer stilisierter Fakt: 70 % der betrachteten Sta-
bilisierungen scheiterten innerhalb von 10 Jahren.
Die anfangliche reale Aufwertung wahrend WKBS wird meist als Anstieg¨ ¨
desrelativenPreisesnicht-handelbarerGuter¨ modelliert;empirischeErgebnis-
sehingegenunterstreichendieBedeutungderinternationalenPreisunterschie-
dehandelbarerGuter.¨ Kapitel2untersuchtdieseUrsachendurchdieAnwen-
dung von Engels Methode der Varianzzerlegung auf den realen Wechselkurs
zwischen Brasilien und den USA. Die Ergebnisse bestatigen dabei sowohl¨
die Modelle als auch den empirischen Befund: Bei Betrachtung der gesamten
Stichprobe (von Januar 1981 bis Mai 2001) bestimmen Veranderungen der¨
PreisehandelbarerGuter¨ unddesnominalenWechselkursesnahezudiegesam-
tenBewegungendesrealenWechselkurses.WahrendPeriodenfesterWechsel-¨
kurse hingegen sind die Preise nicht-handelbarer Guter¨ von ahnlic¨ her Bedeu-
tung.AufgrunddiesesErgebnisseswirdindeninKapitel3und4prasentierten¨Modellen der reale Wechselkurs in Abhangigkeit des relativen Preises nicht-¨
handelbarer Guter¨ dargestellt. Diese Modelle bilden kleine, offene Volkswirt-
schaften ab, die von nutzenmaximierenden reprasentativen Agenten mit per-¨
fekter Voraussicht bev¨olkert sind. Monetar¨ e Gr¨oßen sind aufgrund von cash-
in-advance-BeschrankungenvonBedeutung.WeiterewichtigeModellelemen-¨
te sind die Existenz von Marktimperfektionen (Preisstarrheiten und unvoll-
st¨andige Kapitalmobilitat¨ ) sowie die mangelnde Glaubwurdig¨ keit der Stabili-
sierung. InKapitel 3 ist diese durch die Antizipation einer Wahrungskrise `a¨
la Krugman (1979) begrundet.¨ Die reale Aufwertung kann dann mit voraus-
blickender Preissetzung der monopolistischen Produzenten nicht-handelbarer
Guter¨ erkl¨art werden: Aufgrund von Preisstarrheiten erhohen¨ diese ihre Prei-
se in Erwartung der Wahrungsabwertung. Da die Preise handelbarer Guter¨ ¨
durch das Gesetz des einheitlichen Preises bestimmt werden, folgt daraus ein
Anstieg des relativen Preises nicht-handelbarer Guter und eine reale Auf-¨
wertung. Zudem wird aufgrund intertemporaler Konsumsubstitution der an-
¨fangliche Konsumboom reproduziert. Okonometrische Evidenz bestatigt den¨ ¨
Preissetzungsmechanismus: KQ-Schatzungen mit monatlichen mexikanischen¨
Daten zeigen fur¨ Perioden fester Wechselkurse einen signifikanten positiven
Zusammenhang zwischen dem relativen Preis nicht-handelbarer Guter und¨
de