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Description
Informations
Publié par | karlsruher_institut_fur_technologie |
Publié le | 01 janvier 2011 |
Nombre de lectures | 43 |
Langue | Deutsch |
Extrait
Financial Markets
and Public Information
Zur Erlangung des akademischen Grades eines
Doktors der Wirtschaftswissenschaften
(Dr. rer. pol.)
von der Fakultät für
Wirtschaftswissenschaften
am Karlsruher Institut für Technologie (KIT)
genehmigte
DISSERTATION
von
Dipl.-Inform.Wirt Andreas Storkenmaier
Tag der mündlichen Prüfung: 26. Mai 2011
Referent: Prof. Dr. Ryan Riordan
Korreferent: Prof. Dr. Rudi Studer
2011 KarlsruheContents
List of Figures iii
List of Tables v
List of Abbreviations vii
1 Introduction 1
1.1 Motivation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
1.2 Structure of the Thesis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
2 High-Frequency Market Dynamics and Public Information 7
2.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
2.2 Related Work . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
2.3 Institutional Details . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
2.4 Data and Sample Selection . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
2.4.1 Stock Market Data . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
2.4.2 News Data . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
2.4.3 Sample Selection . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
2.5 Research Design . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
2.5.1 Information . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
2.5.2 Trading Intensity, Liquidity, and Volatility . . . . . . . . . . . . . . . . 27
2.5.3 Returns and Profitability . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
2.6 Results and Interpretation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
2.6.1 Information . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
2.6.2 Trading Intensity, Liquidity, and Volatility . . . . . . . . . . . . . . . . 45
2.6.3 Robustness . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
2.6.4 Returns and Profitability . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
2.7 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
3 Fragmented Markets and Public Information 61
3.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
3.2 Related Work . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
3.3 Institutional Details . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
3.4 Data and Sample Selection . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
3.4.1 Stock Market Data . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
3.4.2 News Data . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
3.4.3 Sample Selection . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71ii Contents
3.5 Measures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
3.5.1 Spreads and Trading Activity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
3.5.2 Information Shares . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
3.5.3 Trade and Quote Correlated Information . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
3.6 Results and Interpretation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
3.6.1 Descriptive Statistics . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
3.6.2 The Effect of Public Information . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
3.7 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
4 Comovement in International Equity Markets and Public Information 107
4.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
4.2 Related Work . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
4.3 Data and Sample Selection . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
4.3.1 Market Data . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
4.3.2 News Data . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
4.3.3 Cross-Sectional Data . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
4.3.4 Sample Selection . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120
4.4 Measures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
4.4.1 Stock Market Comovement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
4.4.2 News Comovement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
4.5 Results and Interpretation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
4.5.1 Descriptive Statistics . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
4.5.2 Influence of News Comovement on Stock Market Comovement . . 130
4.5.3 Cross-Country Analysis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136
4.5.4 US Specific Analysis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147
4.6 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148
5 Conclusion 149
5.1 Summary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 149
5.2 Outlook . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151
A Sample Firms LSE/Chi-X 153
B Sample Data 157
C RNSE File Format 163
References 165List of Figures
2.1 Novel Intraday News Per Year and Month on the TSX 2005 to 2008 . . . . . 20
2.2 Novel Intraday News Per Weekday on the TSX 2005 to 2008 . . . . . . . . . 21
2.3 Novel Intraday News Per Time of Day on the TSX 2005 to 2008 . . . . . . . 22
2.4 Novel Intraday News Per Year and Month on the TSX 2003 to 2006 . . . . . 50
2.5 Novel Intraday News Per Weekday on the TSX 2003 to 2006 . . . . . . . . . 51
2.6 Novel Intraday News Per Time of Day on the TSX 2003 to 2006 . . . . . . . 52
3.1 Consolidated Order Book . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
3.2 News Per Month for LSE Listed Stocks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
3.3 News Per Associated Trading Day of the Week . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84List of Tables
2.1 SampleNews ........................................ 32
2.2 Descriptive Statistics Sample Companies . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
2.3 Descriptive Statistics Market Measures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
2.4 Information Estimations Around News . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
2.5 Trading Intensity and Liquidity Estimations Around News . . . . . . . . . . 43
2.6 Realized Volatility Estimations Around News . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
2.7 Likelihood Ratio Tests . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
2.8 Information Estimations Around News – Control Period . . . . . . . . . . . 53
2.9 Trading Intensity and Liquidity Estimations Around News – Control Period 55
2.10 Likelihood Ratio Tests – Control Period . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
2.11 Profitability Analysis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
3.1 SampleNews ........................................ 85
3.2 Descriptive Statistics Spreads . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
3.3 Descriptive Statistics Spreads by Trade Size . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
3.4 Descriptive Statistics Trading Activity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
3.5 Descriptive Statistics Price Discovery . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
3.6 Descriptive Statistics News . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
3.7 Spreads and Public Information . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
3.8 Spreads in the Consolidated Order Book and Public Information . . . . . . 95
3.9 Effective Spread by Trade Size and Public Information . . . . . . . . . . . . . 97
3.10 Realized Spread by Trade Size and Public Information . . . . . . . . . . . . . . 98
3.11 Price Impact by Trade Size and Public Information . . . . . . . . . . . . . . . . 99
3.12 Trading Activity and Public Information . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
3.13 Price Discovery and Infor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
4.1 Descriptive Statistics Thomson Reuters Business Classification . . . . . . . . 119
4.2 Market Summary Statistics . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
4.3 Descriptive Statistics Monthly Comovement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
4.4 Regression of Country Comovement on World Comovement . . . . . . . . 129
4.5 Influence of News Comovement on Stock Market Comovement . . . . . . . 134
4.6 of Newsv on Stock Marketv – ‘Senti-
ment’ Only . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135
4.7 Descriptive Statistics Countries . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
4.8 Influence of News Comovement on Stock Market Comovement – Subsam-
ples 1