Sélection de gérants : approches qualitative et quantitative Eric Tazé-Bernard Directeur d e la G e stion Invesco Asset Management
La ge stion est un métier difficile, mais… %
de fonds su fonds su rper for m ant ant l l eur eur
indice en tr e 20 20 01 01 e t 2007 60% …les gérants de talent, 50% susceptibles de battre 40% leur indice de référence US A 30% Ja p o n 20% sur longue période, Euro pe 10% existent… 0% 2 001 2 2 002 002 20 03 20 20 04 04 20 05 20 06 2 007 …et peuvent être ju ju s qu'au 30 /1 0 identifiés à t ravers la combinaison d’analyses qualitatives et quantitativesSommaire Table of contents 1. Objectifs et contenu de l’analyse qualitative 2. Les critères de sélection quantitative des fonds
Objectifs e t contenu d e l’analyse qualitative Les objectifs : — Comprendre les resso rts de la performance et évaluer sa pérennité ( talent ou chance) — Établir la confiance — Vérifier et étayer l’analyse quantitative Le contenu : — L’équipe de gestion — L’organisation de la société d e gestion — Philosophie et processus d’investissement — Contrôle des risques, transparence et qualité de l’information
L’équipe de gestion Les principaux critères : — Expérience — Stabilité (y.c. mode de rémunération) — Cohésion L’organisation de l’équipe : — Séparation ou intégration des équipes d’analystes et de gérants ? — Liens avec d’autres équipes ayant un impact sur la gestion (recherche, contrôle des risques…) — Mode de prise de ...
Sélection de gérants : approches qualitative et quantitative
Eric Tazé-Bernard Directeur de la Gestion Invesco Asset Management
La gestion est un métier difficile, mais… …les gérants de talent, susceptibles de battre leur indice de référence sur longue période, existent… …et peuvent être identifiés à travers la combinaison d’analyses qualitatives et quantitatives
60% 50% 40% 30% 20% 10%
0%
% de fonds surperformant leur indice entre 2001 et 2007
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007 jusqu'au 30/10
USA Japon Europe
Sommaire Table of contents
1.
Objectifs et contenu de l’analyse qualitative
2. Les critères de sélection quantitative des fonds
Objectifs et contenu de l’analyse qualitative
Les objectifs : Comprendre les ressorts de la performance et évaluer sa pérennité (talent ou chance) Établir la confiance Vérifier et étayer l’analyse quantitative
Le contenu : L’équipe de gestion gestion deL’organisation de la société Philosophie et processus d’investissement Contrôle des risques, transparence et qualité de l’information
L’équipe de gestion
Les principaux critères : Expérience Stabilité (y.c. mode de rémunération) Cohésion
L’organisation de l’équipe : Séparation ou intégration des équipes d’analystes et de gérants ? Liens avec d’autres équipes ayant un impact sur la gestion (recherche, contrôle des risques…) Mode de prise de décision
L’organisation de la société de gestion
Rating et solidité financière
Qualité de l’infrastructure (systèmes, conformité…)
Lien entre le gérant et l’organisation : Positionnement du gérant Comment réagir au départ d’un gérant ?
Privilégier les boutiques ou les grands gérants ? autonomieAvantages des boutiques : souplesse, itédelas:uqlascoéiétinmoedrquis,esdivrse,étiiusividindd’unard’lgéecàdnnaédepusedsegasednargntvaA conform Le modèle dominant : la collection de boutiques
Philosophie et processus d’investissement
Philosophie d’investissement : Pourquoi le gérant croit-il qu’il peut ajouter de la valeur sur le long terme ? Quels sont les principes qui guident son action ?
Les différents types de processus d’investissement Quantitatif / qualitatif une approche pragmatique ouBasé sur un process
Les objectifs de l’analyse du process Conviction taicnoiffiDneré Cohérence entre principes et pratique
Contrôle des risques, transparence et qualité de l’information
Les outils de suivi de risque du portefeuille
L’o isation , l danrsglaansociétéducontrôledesrisques:moyenspace
Les autres facteurs de risque : Liquidité (de produit, des sous-jacents) Taille du fonds Frais de et accessibilit decotatigoen,stqiounalitédudépositéai(rteyp…e)sdeparts,fréquence
Qualité et régularité des reportings
Pdronxsilmitédugérant/del’équipe,etcommunicationa es situations de crise
Exemple de fiche d'analyse de fonds
Nom du fonds Société de gestion Classe d actifs ’ Indice de référence Style de gestion Code ISIN
Type de fonds
CPR Euroland : « Quicksheet » oût 2007
CPR Euroland de création Date CPR Asset Management du fonds Devise Actions Euroland VL au 31/08/07 MSCI EMU net (m) Actif Quantitatif Performance sur 3 mois FR0000284424 Performance sur 1 an SICAV (Coordonnée & PEA) sur 3 ans Performance
Le fonds est caractérisé par : L équipe de gestion : ’ ¾approche quantitative purement « bottom-up »,Une gestion quantitative actions de CPR Asset La sans biais de style a priori. Managementrepose sur une équipe basée à ortefeuille e re Paris de 10 gérants-analystes et 5 ingénieurs 1¾ondlet10sripruelnesyomenne00et150va(tntaormpiephdcueernttisreehveirdcsneoliittaactiofUne7,5milprèsdee’ruso.ilrasddesalipnc représentent actuellement 25% de l’actif). Bien que le processus de décision soit collégial, de r e modéré if de la gestion quotidienne de ce produit est assurée ¾urdeCloeltD(riceetontiarpyrClqeuiilsbeodntscieujpvaas,auércecegtbdunUtnesir t¾lagestionsereldseesiuqntaeetrgx--raénreuxigouipuapl’pctoee%u1nde’rsnUoi%t.ca3rcôenvtaco,n)acking-ernaetcmorrroe-x Caroline Canard. (système APT). BoîtedeStyleLaperforman’cedufondsCPREurolandcom arée Top-Down Bottom-Up l indice MSCI EMU (3 ans aup à Fund&Index Perf+Quaterly Rel. Perf. Quantitativ Qualitative2 101,2 1 1900,8 Concentré Diversifié1700,6 0,4 1500,2 Typé1300 -0,2 110-0,4 -0,6 90-0,8 Notre recommandation : Le processus d’investissement repose sur une approche quantitative de sélection de valeurs, développée en interne, qui débute par la constitution de l’univers d’investissement (filtre de liquidité et de capitalisation sur les 2000 valeurs de la zone euro). La deuxième étape consiste à évaluer quotidiennement les sociétés retenues par rapport à leur secteur d’activité (à partir de critères de valorisation, de rentabilité et de croissance), pour leur attribuer une notation discriminante. L’équipe de gestion procède ensuite à une validation des notations (cohérence des ratios calculés et prise en compte de données exogènes). Enfin, la construction du portefeuille est optimisée par l’utilisation du système APT. La stabilité du processus d’investissement, la consistance des performances passées et la forte transparence de l’équipe de gestion (notamment lors de notre visite in situ) nous conduisent à recommander ce véhicule, surtout dans des phases de marchés agités (faible tracking-error et contrôle des risques quotidien).
Opportuni
Les limites de l’analyse qualitative
Ce travail d’analyse approfondie n’est possible que sur un nombre de fonds limité
Qualité du gérant ou de sa communication ?
Le processus d’investissement décrit est-il effectivement appliqué ?
L’analyse initiale doit faire l’objet d’un suivi dans le temps
Besoin de disposer d’indicateurs d’analyse plus systématiques
Les critères de sélection quantitative des fonds
Quelle capacité à ajouter de la valeur par la sélection de titres ?
La performance d’un fonds (ou d’un titre) se décompose en : une composante systématique : capacité du fonds (ou du titre) à amplifier ou amortir les évolutions du mar ché sous-jacent (effet bêta) Une composante spécifique : excès de rentabilité du fonds (ou du titre) par rapport à sa composante systématique Influence de la détention de cash : si un gérant détient systématiquement 5% de cash et si sa performance est en ligne avec celle de son indice, c’est (dans l’hypothèse d’un marché haussier sur le long terme) qu’il a ajouté de la valeur par sa sélection de valeurs La formule Rp−rf=βp.(Rm−rf)+αp
* AvecRp du portefeuille,: rendementRm : rendement du marché,rf : taux sans risque, Rb du benchmark,: rendementsp: volatilité du portefeuille