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Description

Sélection de gérants :
approches qualitative
et quantitative
Eric Tazé-Bernard
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qualitatives et
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Table of contents
1.
Objectifs et contenu de l’analyse qualitative
2.
Les critères de sélection quantitative des fonds

Objectifs
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d
e l’analyse
qualitative
Les objectifs :

Comprendre les resso
rts de la performance et
évaluer sa pérennité
(
talent ou chance)

Établir la confiance

Vérifier et étayer l’analyse quantitative
Le contenu :

L’équipe de gestion

L’organisation de la société
d
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Philosophie et processus d’investissement

Contrôle des risques, transparence
et qualité
de l’information

L’équipe
de gestion
Les principaux critères :

Expérience

Stabilité
(y.c. mode de rémunération)

Cohésion
L’organisation de l’équipe :

Séparation ou intégration des équipes d’analystes
et de gérants ?

Liens avec d’autres équipes ayant un impact sur
la gestion (recherche,
contrôle des risques…)

Mode de prise de ...

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Langue Français

Exrait

Sélection de gérants : approches qualitative et quantitative
Eric Tazé-Bernard Directeur de la Gestion Invesco Asset Management
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La gestion est un métier difficile, mais… …les gérants de talent, susceptibles de battre leur indice de référence sur longue période, existent… …et peuvent être identifiés à travers la combinaison d’analyses qualitatives et quantitatives
60% 50% 40% 30% 20% 10%
0%
% de fonds surperformant leur indice entre 2001 et 2007
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007 jusqu'au 30/10
USA Japon Europe
Sommaire Table of contents
1.
Objectifs et contenu de l’analyse qualitative
2. Les critères de sélection quantitative des fonds
Objectifs et contenu de l’analyse qualitative
ƒ
ƒ
Les objectifs : —Comprendre les ressorts de la performance et évaluer sa pérennité (talent ou chance) —Établir la confiance —Vérifier et étayer l’analyse quantitative
Le contenu : —L’équipe de gestion — gestion deL’organisation de la société —Philosophie et processus d’investissement —Contrôle des risques, transparence et qualité de l’information
L’équipe de gestion
ƒ
ƒ
—
Les principaux critères : Expérience Stabilité (y.c. mode de rémunération) Cohésion
—
—
L’organisation de l’équipe : —Séparation ou intégration des équipes d’analystes et de gérants ? —Liens avec d’autres équipes ayant un impact sur la gestion (recherche, contrôle des risques…) —Mode de prise de décision
L’organisation de la société de gestion
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Rating et solidité financière
Qualité de l’infrastructure (systèmes, conformité…)
Lien entre le gérant et l’organisation : —Positionnement du gérant —Comment réagir au départ d’un gérant ?
Privilégier les boutiques ou les grands gérants ? — autonomieAvantages des boutiques : souplesse, — itéde la s :uqlas coéiétinmoe drquis, esd ivr se,étiius ivid inddunard lgéecà dnnaédepused segasednarg ntvaA conform —Le modèle dominant : la collection de boutiques
Philosophie et processus dinvestissement
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Philosophie d’investissement : —Pourquoi le gérant croit-il qu’il peut ajouter de la valeur sur le long terme ? —Quels sont les principes qui guident son action ?
Les différents types de processus d’investissement —Quantitatif / qualitatif — une approche pragmatique ouBasé sur un process
Les objectifs de l’analyse du process —Conviction —taicnoiffiDneré —Cohérence entre principes et pratique
Contrôle des risques, transparence et qualité de l’information
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Les outils de suivi de risque du portefeuille
L’o isation , l danrsg laan sociétédu contrôle des risques : moyenspace 
Les autres facteurs de risque : —Liquidité (de produit, des sous-jacents) —Taille du fonds Frais de et accessibilit de cotat igoen,s tqiounalitédu dépositéai(rteype)s de parts, fréquence 
Qualité et régularité des reportings
Pdronxsi lmitédu gérant / de léquipe, et communication    a es situations de crise
Exemple de fiche d'analyse de fonds
 
Nom du fonds Société de gestion Classe d actifs Indice de référence Style de gestion Code ISIN
Type de fonds
CPR Euroland : « Quicksheet » oût 2007
CPR Euroland de création Date CPR Asset Management du fonds Devise Actions Euroland VL au 31/08/07 MSCI EMU net (m) Actif Quantitatif Performance sur 3 mois FR0000284424 Performance sur 1 an SICAV (Coordonnée & PEA) sur 3 ans Performance
10/07/1998 EUR 266,69 172 -4 78% , 20,20% 85,63% Source Bloomberg au 31/08/07
Le fonds est caractérisé par : L équipe de gestion :   ¾approche quantitative purement « bottom-up »,Une  gestion quantitative actions de CPR Asset La sans biais de style a priori. Management repose sur une équipe basée à ortefeuille e re Paris de 10 gérants-analystes et 5 ingénieurs 1¾on dlet 10s ri pruelne syom enne00 et 150 va(tntaormp i ephdcueer ntti s reehveirdc sneoliittaactiof Une 7,5 mil près deeruso.ilrasdd  esalipnc représentent actuellement 25% de l’actif). Bien que le processus de décision soit collégial, de r e modéré if de la gestion quotidienne de ce produit est assurée ¾ur de C loel tD(riceetontiar pyr Clqeuiilsbeod ntscieujpv aa s, aué rceceg tb du nUtne sir t¾la gestionser eld see siuqntaee trgx--raénreuxi goui puaplpctoee  %u1n ders nU oi%t.c a3  rcôenvtac o,n) acking-ernaetc morrroe -x  Caroline Canard. (système APT).    Boîte de Style La performance du fonds CPR Euroland com arée Top-Down Bottom-Up l indice MSCI EMU (3 ans aup à Fund&Index Perf+Quaterly Rel. Perf.  Quantitativ Qualitative2 101,2 1 1900,8 Concentré Diversifié1700,6 0,4 1500,2 Typé1300 -0,2 110-0,4  -0,6 90-0,8   Notre recommandation :  Le processus d’investissement repose sur une approche quantitative de sélection de valeurs, développée en interne, qui débute par la constitution de l’univers d’investissement (filtre de liquidité et de capitalisation sur les 2000 valeurs de la zone euro). La deuxième étape consiste à évaluer quotidiennement les sociétés retenues par rapport à leur secteur d’activité (à partir de critères de valorisation, de rentabilité et de croissance), pour leur attribuer une notation discriminante. L’équipe de gestion procède ensuite à une validation des notations (cohérence des ratios calculés et prise en compte de données exogènes). Enfin, la construction du portefeuille est optimisée par l’utilisation du système APT. La stabilité du processus d’investissement, la consistance des performances passées et la forte transparence de l’équipe de gestion (notamment lors de notre visite in situ) nous conduisent à recommander ce véhicule, surtout dans des phases de marchés agités (faible tracking-error et contrôle des risques quotidien).
Opportuni
Les limites de l’analyse qualitative
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Ce travail d’analyse approfondie n’est possible que sur un nombre de fonds limité
Qualité du gérant ou de sa communication ?
Le processus d’investissement décrit est-il effectivement appliqué ?
L’analyse initiale doit faire l’objet d’un suivi dans le temps
Besoin de disposer d’indicateurs d’analyse plus systématiques
Les critères de sélection quantitative des fonds
Quelle capacité à ajouter de la valeur par la sélection de titres ?
La performance d’un fonds (ou d’un titre) se décompose en : ƒune composante systématique : capacité du fonds (ou du titre) à amplifier ou amortir les évolutions du mar ché sous-jacent (effet bêta) ƒUne composante spécifique : excès de rentabilité du fonds (ou du titre) par rapport à sa composante systématique ƒInfluence de la détention de cash : si un gérant détient systématiquement 5% de cash et si sa performance est en ligne avec celle de son indice, c’est (dans l’hypothèse d’un marché haussier sur le long terme) qu’il a ajouté de la valeur par sa sélection de valeurs ƒLa formule Rprf=βp.(Rmrf)+αp
* AvecR  p du portefeuille,: rendementR  m : rendement du marché,r f : taux sans risque, Rb du benchmark,: rendements  p: volatilité du portefeuille
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