La performance des fonds " éthiques "

Sciences Economiques

Description

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Extrait

La performance des fonds «éthiques Philippe GILLET CEREGE – » IAE Université Poitiers

Problématique Les fonds dits «éthiques» ont-ils de meilleures performances  que les fonds traditionnels ? 
Qu’est ce qu’un fonds «éthique» ?
Y-en-a-t-il différentes formes ?
Quelles sont leurs spécificités ?
Qu’est ce qu’un fonds non-éthique ?
Quelle mesure de performance utiliser ?
Ratio de sharpe, de Treynor, ratio d’information ?
Quel benchmark utiliser ?
Méthodologie à utiliser ?
Comparaison fonds éthiques/fonds traditionnels ?
Autre méthode ?
Conséquences
Sur l’industrie de l’Asset management
Sur la théorie financière

Les fonds éthiques: description ISR: Investissement Socialement Responsable : ensemble des  approches qui intègrent des critères sociaux, environnementaux ou plus largement de responsabilité vis-à-vis de la société, dans les  décisions de placement et de gestion d’un portefeuille de titres, en  complément des critères financiers 3 principales formes:
Les fonds de développement durable
Les fonds de partage
Les fonds éthiques 3P
Planet: critères environnementaux
People : critères sociaux
Profit : critères pseudo-financiers : bonne gouvernance…

Les fonds éthiques: le marché
Le marché de l’ ISR représente environ 0,50% du total du marché des fonds collectifs européens contre 10% aux États-Unis
Montant des encours 2005: > 500milliards d’€
En France : 10 milliards (+40% en 2005)
Au Royaume Uni : 160 milliards d’euros.
Il est en constante et forte augmentation
Entre  +20 % et +50% annuel en France sur les 5 dernières  années.
La demande est forte, en particulier pour ce qui concerne les fonds d’épargne salariaux.

Encours au 31/03/06 en millions  d’euros(France) Offreurs françaisOffreurs étrangers Actions Diversifiés Obligations et monétaires ( F s o o n li d d s a   i 9 r 0 e / s 1 ) 0 Fonds de fonds Ttola 4540 368 2120 291 67 6126 4381 927 6631 0 0 4839 talTo 5978 6147 8652 192 76 10056 Source: Novethic

Hypothèses sous-jacentes (I) Les fonds éthiques excluent de fait un certain nombre d’entreprises de leur univers d’investissement :
La diversification est sous-optimale : les performances doivent  être plus faibles que celles des fonds traditionnels. En acceptant de sacrifier une partie de la rémunération d’un portefeuille d’investissement, les investisseurs privilégiant les fonds éthiques remettent en cause la contrainte de la maximisation de la rentabilité.
Les hypothèses de base sur la maximisation de l’utilité sont modifiées.
La maximisation de l’utilité ne se résume pas seulement à la  maximisation de l’espérance de rentabilité

Hypothèses sous-jacentes (II)
Les entreprises éthiques surperforment de manière  générale les firmes traditionnelles, car le respect des  règles éthique est un moyen de rendre la gestion plus  rigoureuse donc plus efficace
Les performances des fonds éthiques doivent être plus importantes que celles des fonds traditionnels.
La performance de fonds «vicieux» est inférieure à la  performance des fonds éthiques et des fonds traditionnels.
La performance des entreprises «éthiques» est plus importante que celles des entreprises traditionnelles

«L’éthicité» des fonds
Comment définir l’éthicitédes fonds ?
«Screening négatif» : on exclut du fonds les entreprises dont  les activités sont jugées amorales (Pionner fund, 1928)
Qu’est ce que l’amoralité ?
«Screening positif» : des agences de notation éthiques déterminent des listes d’entreprises «socialement  responsables». (Novethic)
Critères de choix obscurs de la part de ces agences
Screening «best in Class»
Définition des entreprises les plus «éthiques», secteur par secteur

Travaux antérieurs (I)
Comparaisons entre fonds éthiques et fonds  traditionnels
Statman(2000) : 31 fonds + Un indice vs SP 500
Une très légère sous-performance des fonds éthiques
Scholtens(2004) : 12 fonds éthiques vs 15 indices
Une différence non significative entre fonds éthiques et fonds traditionnels
Goldreyer(2005) : 49 fonds éthiques vs des  échantillons aléatoires de fonds traditionnels
Pas de différence de rentabilité

Travaux antérieurs (II)
Comparaisons entre fonds éthiques et fonds  traditionnels
Bauer, Koedjik& Otten (2002): 103 fonds vs indices  utilisant le modèle APT
Une différence non significative entre fonds éthiques et fonds traditionnels
Reyes et Grieb(1998) : Tests de cointégrationde 15  fonds éthiques vs fonds traditionnels
Pas de différence de rentabilité
Différence de comportement