Ausy - Août 2010 - Etude Semestrielle - V2

F. Hervé

Description

G E N E S T ASSII / R&D Externalisée Ausy30 août 2010 G Equity &BondResearchDate de première diffusion : lundi 30 août 2010AusyAusy au Top !Une marge opérationnelle S1 2010 supérieure à nos attentesAusy a publié, le 26 août après bourse, des résultats S1 2010 faisant ressortir unemarge opérationnelle de 6,8 % (nous attendions une marge opérationnelle de6,0 %), en progression de +2,3 points par rapport au S1 2009. Au-delà des facteurserd’amélioration de la rentabilité qui étaient attendus par rapport au 1 semestreOpinion 2. Achat2009, tels que 1/ l’effet jours ouvrés favorable, 2/ la baisse du salaire moyen grâceCours (clôture au 27 août 10) 19,90 € à la poursuite des recrutements en 2009, 3/ le redressement du Belux etObjectif de cours 23,00 € (+15,6 %) 4/ l’amélioration du taux d’intercontrat, la société réussi cette excellenteperformance grâce notamment :- à l’accélération plus importante que prévue du recours à des ressourcesDonnées boursières offshore et nearshore ;Code Reuters / Bloomberg OSI.PA / OSI:FP - à l’industrialisation de ses prestations structurées, industrialisationCapitalisation boursière 73,0 M € permettant à Ausy de réduire le temps de réalisation de certains projets etValeur d'entreprise 85,6 M € d’augmenter ainsi le tarif réel de ses prestations ;Flottant 19,1 M € (26,2 %)- à une diminution des dotations aux provisions d’exploitation, diminutionNombre d'actions 3 667 486liée à un contexte social plus favorable qu’en 2009.Volume ...

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Extrait

2 ROC (M €) 10,6 8,7 13,8 16,6 18,3 P / E 8,2 10,8 8,8 7,2 6,4 7,7% 5,7% 7,2% 8,0% 8,2%Marge sur ROC (%) 6,2 4,6 8,2 10,1 11,4 Gearing (%) -58% -22% -33% -47% -57%Res. Net. Pg (M €) 4,5% 3,0% 4,3% 4,9% 5,1% Dette nette / EBE -1,5 -0,8 -1,0 -1,4 -1,9Marge nette (%) BPA Dilué 1,38 0,96 1,71 2,10 2,36 RCE (%) 16,9% 8,4% 13,2% 15,3% 16,2% Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119). Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com. www.genesta-finance.com 1 G E ETUDE SEMESTRIELLEG E N E S T AAusy30 août 2010 G Equity &BondResearch Présentation de la société SWOT Forces FaiblessesUn acteur majeur du conseil en ingénierie en France - Une offre complète, - Présence internationaleAvec un chiffre d'affaires de 153,8 M € en 2009, dont 137,8 M € dans particulièrement adaptée à la encore faiblel’hexagone, et un effectif de plus de 2 000 personnes, Ausy figure demande actuelle desaujourd'hui parmi les principaux acteurs français du conseil en - Faible présence sur certains donneurs d’ordresingénierie. La société intervient de façon équilibrée sur deux métiers marchés importants du que sont le conseil en R&D et en ingénierie des systèmes industriels - Un niveau de maturité conseil en ingénierie, tels (51 % de son chiffre d'affaires 2009) et le conseil en ingénierie des important en termes de que l’automobile et systèmes d'information (49 % de son chiffre d'affaires 2009). prestations structurées l’administration publique - Une taille critique en France De la contreperformance à la surperformance lui permettant d’obtenir de opérationnelle nombreux référencements Alors qu’elle affichait au début des années 2000 des performances grands comptes opérationnelles mitigées, comparativement aux autres leaders du marché du conseil en ingénierie, la société est parvenue entre les années 2005 et 2009 à opérer un redressement significatif de son Opportunités Menaces activité. Aujourd’hui, Ausy est l’un des meilleurs performeurs de son - Ausy a les moyens pour être - Un effet de pincement marché, grâce notamment à une offre complète particulièrement un acteur majeur de la prix / salaire encore fort en adaptée à la demande actuelle des donneurs d’ordres et à une consolidation du marché 2010 dynamique commerciale soutenue. - Contribution croissante des - Un risque quant à la prestations structurées, réalisation des opérations deUn développement international qui devrait s’accélérer permettant à la société croissance externeSuite à l’acquisition de la société Data Flow Consultancy en août 2009, d’accroître sa rentabilité, nécessaires à la validation dul’activité d’Ausy au Belux bénéficie d’une nouvelle dynamique notamment en ayant recours plan AVENIRopérationnelle ainsi que d’une certaine taille critique lui permettant de à des ressources nearshore etrenouer avec la croissance organique et de ne plus être une source de offshoredilution pour la rentabilité du groupe. A présent, Ausy va pouvoir accélérer son développement européen, notamment en capitalisant sur - Présence naissante sur le ses référencements européens (EADS, Thales, Safran, etc.). marché allemand, marché présentant un fort potentiel Doubler de chiffre d’affaires en 3 ans - Possibilité de capitaliser sur Après avoir largement validé le plan CAP 2009, Ausy a lancé en début ses référencements afin d’année 2010 un nouveau plan de développement triennal ambitieux. d’accroître sa présence en Ce plan de développement AVENIR vise un chiffre d’affaires de 300 M € Europe et un effectif de 4 000 collaborateurs à horizon 2012. Méthode de valorisation Synthèse et Opinion DCF La remontée dans la chaîne de valeur comme levier sur erAprès avoir publié un chiffre d’affaires au 1 semestre 2010 en les marges et la croissance croissance organique de +12,4 %, Ausy devrait continuer à surperformer La société affiche aujourd’hui un niveau de maturité particulièrement son marché en affichant une croissance organique de l’ordre de +12,5 % élevé en termes de prestations structurées (workpackage et sur l’ensemble de l’exercice 2010. engagement de résultat) lui permettant de gagner régulièrement d’importants référencements. Ausy souhaite à présent poursuivre cetteMalgré un effet de pincement prix / salaire encore important dynamique de remontée dans la chaîne de valeur afin 1/ d’accroître ses(-1 point selon nos estimations), la société a démontré lors de la leviers sur la rentabilité, notamment en ayant recours à davantage depublication de ses résultats S1 2010 sa capacité à accroître sa ressources nearshore et offshore, mais également 2/ de protéger sesrentabilité, et ce, notamment grâce à son expertise forte en matière de tarifs, en apportant davantage de valeur ajoutée.prestations structurées. Ainsi, nous relevons notre prévision de marge opérationnelle pour l’exercice 2010 de 6,6 % à 7,2 %. Un plan de développement ambitieux mais réalisteA moyen terme, 1/ le potentiel lié à l’utilisation accrue de ressources Le plan de développement lancé par le groupe en début d’année 2010,nearshore et offshore et au gain de productivité sur les prestations plan visant un doublement du chiffre d’affaires en trois ans, apparaitstructurées, 2/ la réussite de la stratégie de remontée dans la chaîne de réaliste dans la mesure où la société bénéficie de multiples leviers afinvaleur ainsi que 3/ le potentiel de rentabilité de l’activité au Belux de générer une croissance organique soutenue de son chiffre d’affairespermettent d’espérer une progression de la rentabilité opérationnelle dans les années à venir. En effet, Ausy bénéficie 1/ d’un mix sectoriel etcourante du groupe vers un niveau supérieur à 8 %. métier favorable sur un marché du conseil en ingénierie La valorisation d’Ausy par la méthode des DCF, en appliquant un taux structurellement porteur, 2/ d’un important potentiel de d’actualisation de 12,77 %, ressort à 27,44 € par action. développement européen, avec la volonté de s'implanter en propre en Allemagne et au Royaume-Uni, et ce, en s'appuyant sur ses partenairesComparables locaux et le besoin de ses clients existants dans ces pays, ainsi que 3/ duNous avons retenu un échantillon de sept sociétés small et midcaps resserrement des panels fournisseurs, resserrement lui permettant defrançaises directement comparables à Ausy, que cela soit au niveau de gagner des parts de marché aux dépens d’acteurs plus petits. De plus,leurs activités ou de leur couverture géographique. Ausy bénéficie d’importants moyens financiers devant lui permettre de- Quatre sociétés opérant principalement sur le marché de la R&D réaliser plusieurs acquisitions de tailles significatives à horizon 2012.externalisée : Alten, Assystem, Akka Technologies et SII ; - Trois sociétés opérant principalement sur le marché de l’ingénierie Opinion Achat réitéréedes systèmes d’information : Devoteam, Aubay et ITS Group. Suite à cette excellente publication, nous revoyons en hausse nos La valorisation d’Ausy par la méthode des comparables boursiers prévisions de rentabilité pour 2010 et 2011 et notre objectif de cours ressort à 18,56 € par action. ressort en hausse à 23,00 €. Malgré la forte progression du titre suite à cette publication (+10,56 %), le potentiel d’upside reste important, àNotre objectif de cours, correspondant à la moyenne de ces deux +15,6 %. Nous maintenons donc notre opinion Achat sur la valeur.approches, ressort à 23,00 €, soit un potentiel d’upside de +15,6 % par rapport au cours de 19,90 € à la clôture du 27 août 2010. www.genesta-finance.com 2 G EG E N