Etude Huis Clos finale 01 08 05

Epailler

Description

ARKEON FINANCE 1er Août 2005 HUIS CLOS Augmentation de capital Etape décisive du redressement Secteur d’activité : matériaux de construction Recommandation : Souscrire En K€ 2003 2004 2005e 2006e 2007e 2008e Chiffre d'affaires 108 549,4 88 577,7 95 700,0 114 907,0 129 861,0 142 847,1 Variation % -18,4% +8,0% +20,1% +13,0% +10,0% EBE 11 143,0 -4 317,9 439,0 6 747,0 9 868,0 10 854,8 Résultat d'exploitation 5 150,4 -9 133,9 -2 327,0 4 238,0 7 257,0 7 983,3 Résultat courant 4 684,7 -10 177,2 -2 836,0 3 769,0 6 767,0 7 681,3 Résultat net part du groupe 2 778,0 -7 091,5 -1 890,7 2 513,1 4 511,9 5 121,5 BNPA (en €) 2,90 -7,44 -1,30 1,73 3,11 3,53 Variation (%) -356,6% -82,5% -232,9% +79,5% +13,5% Marge d'exploitation (en %) 4,7% -10,3% -2,4% 3,7% 5,6% 5,6% Marge nette (en %) 2,6% -8,0% -2,0% 2,2% 3,5% 3,6% Capitaux propres 9 800,0 1 648,8 5 758,1 8 271,3 12 783,2 17 904,6 ROE (en %) 28,3% -430,1% -32,8% 30,4% 35,3% 28,6% PE (x) au cours d’augmentation de capital 4,1 ns -9,2 6,9 3,9 3,4 EV / CA (x) au cours d’augmentation de capital 0,10 0,22 0,21 0,13 0,05 0,00 EV / EBIT (x) au cours d’augmentation de capital 2,0 -2,1 -8,6 3,6 0,9 0,1 • Après deux exercices de forte dégradation de ses marges et de sa rentabilité, HUIS CLOS est engagée, depuis début 2005, dans un processus maîtrisé de redressement de ses comptes. Les premiers signes de retour à la croissance se confirment et le groupe anticipe un chiffre d’affaires ...

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Extrait

A R K E O N F I N A N C E       1er Août 2005  

 

HUIS CLOS      Augmentation de capital     Etape décisive du redressement      Secteur d’activité :matériaux de construction Recommandation :Souscrire        En K€ 2003 2004 2005e 2006e 2007e 2008e Chiffre d'affaires 108 549,4 88 577,7 95 142 861,0 847,1 114 700,0 129 907,0 Variation %  +8,0% -18,4% +13,0% +10,0% +20,1% EBE  -4 317,911 143,0 747,0 9 439,0 6 854,8 868,0 10 Résultat d'exploitation  -2 133,9 -95 150,4 7 238,0 4 327,0 983,3 7 257,0 Résultat courant 4 684,7 -10 177,2 -2 836,0 3 769,0 6 767,0 7 681,3 Résultat net part du groupe  -72 778,0 -1 091,5 2 890,7 4 513,1 5 511,9 121,5 BNPA (en €)  3,11 3,53 1,73 -1,302,90 -7,44 Variation (%)  -82,5% -232,9% +79,5% +13,5% -356,6% Marge d'exploitation (en %)  3,7% 5,6% 5,6%4,7% -10,3% -2,4% Marge nette (en %)  3,5% 3,6% -2,0% 2,2%2,6% -8,0% Capitaux propres  12 271,3 17 783,2 5 648,8 8 758,1 19 800,0 904,6 ROE (en %)  -32,8% 30,4% 35,3% 28,6%28,3% -430,1% PE (x) au cours d’augmentation de capital  3,9 3,4 6,9 -9,24,1 ns EV / CA (x) au cours d’augmentation de capital 0,10 0,22 0,21 0,13 0,05 0,00 EV / EBIT (x) au cours d’augmentation de capital  3,6 0,9 0,12,0 -2,1 -8,6     •   marges et de sa rentabilité, HUIS CLOS est engagée,Après deux exercices de forte dégradation de ses depuis début 2005, dans un processus maîtrisé de redressement de ses comptes. Les premiers signes de retour à la croissance se confirment et le groupe anticipe un chiffre d’affaires 2005 en augmentation de 8% après un recul de 18% en 2004. •   Le seuil de rentabilité opérationnelle qui est voisin de 8,5 M€ par mois est en passe d’être dépassé. En juin, le carnet de commandes a déjà atteint 8,5 M€. Fort de ces premiers résultats, le groupe anticipe un résultat d’exploitation positif dans le courant du second semestre 2005. Si l’exercice 2005 affichera encore une perte nette estimée à environ 2 M€ après une perte de 7,1 M€ en 2004, l’année 2006 devrait pouvoir atteindre un résultat d’exploitation de plus de 4 M€ et un résultat net de l’ordre de 2,5 M€. •La société devant faire face à des problèmes de trésorerie et les fonds propres de la société mère étant   négatifs, HUIS CLOS lance une augmentation de capital. Cette opération qui apportera 6 M€ va compléter le dispositif de redressement engagé depuis début 2005 et clairement assurer la pérennité de l’entreprise.  •   L’émission d’une action nouvelle pour deux anciennes à 12 € se fait sur les niveaux historiques les plus bas et la valorisation de HUIS CLOS apparaît extrêmement conservatrice. Nous recommandons de souscrire à l’augmentation de capital avec un objectif de cours supérieur à 20 €.     Analyste :Jean Louis Sempé   (+ 33 1 53 70 50 15)

 

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      ISIN Reuters Bloomberg Site internet Cours 1/08/2005 Cap boursière (M€) "Pre money" "Post money" Nbre de titres

   

                     

FR0000072357 HUIS.PA HCL FP htt ://www.huisclos.fr 16,5 16,5 22,5 1 500 000

A R K E O N F I N A N C E   Modalités de l’augmentation de capital  

Nombre, prix et caractéristiques des actions à émettre   Il est prévu d’émettre 500 000 actions au prix de 12 €, soit un montant total de 6 000 000 €.   La souscription des actions nouvelles est réservée, par préférence, aux propriétaires des actions anciennes ou aux cessionnaires de leurs droits préférentiels de souscription, qui auront le droit de souscrire à titre irréductible, à raison d’une action nouvelle pour deux   actions anciennes possédées, sans qu’il soit tenu compte des fractions.   Les actions nouvelles à provenir de la présente émission seront admises à la cote du marché Eurolist d’Euronext Paris. Leur cotation ne pourra toutefois intervenir qu’après l’établissement du certificat du dépositaire. Elles seront cotées sur la même ligne que les actions existantes.

Période de souscription   La période de souscription et de négociation du droit préférentiel sera ouvertedu 4 août au 17 août inclus.   La date de règlement livraison des droits est le22 août 2005, la date limite de dépôt des dossiers par les intermédiaires est le26 août 2005. Les résultats de l’opération feront l’objet d’un communiqué d’Euronext Paris en date du 26 août 2005.  

Répartition du capital avant augmentation de capital

Souscriptions prévues par les actionnaires institutionnels actuels Les sociétés Groupe Bertin Investissement, SFPP, Deceuninck et Cinindev ont fait connaître leur intention de souscrire à la présente augmentation de capital à hauteur des créances liquides et exigibles qu’elles détiennent actuellement dans la société Huis Clos. Ces souscriptions représentent un montant de 1 891 755 € et un nombre d’actions nouvelles de 157 648. Les actions nouvelles restant à souscrire représenteront donc un total de 342 352 titres pour un montant de 4 108 224 €.

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A R K E O N F I N A N C E       SOMMAIRE Argumentaire d’investissement ................................................................. 4   Un groupe en phase de reprise en main 4 Premières mesures de sauvegarde 4 Retour de la croissance du chiffre d’affaires en bonne voie 4 Augmentation de capital de 6 M€ 4 Souscription proposée sur des valorisations très conservatrices 5 Evaluation.................................................................................................... 6   Comparables boursiers 6 Actualisation des cash flow disponibles 10 Le secteur................................................................................................... 11   Le marché français de la menuiserie PVC 11 La structure générale du secteur 11 Typologie 12 Les réseaux de distribution 12 Perspectives du marché 13 Activité et métier de Huis Clos................................................................. 16   La fabrication 16 La vente 17 La pose de fermetures (portes, fenêtres, volets) en rénovation. 18 La clientèle 18 L’offre produits 19 Exercice 2004 ............................................................................................. 20   La déstabilisation du réseau de distribution principale cause des pertes de l’exercice 2004 20 Principaux évènements survenus sur les deux derniers exercices 20 Commentaires complémentaires 21 Analyse des comptes 2004......................................................................... 22   Analyse du bilan 22 Compte de résultats 24 Evolution et perspectives d’avenir........................................................... 28   Politique de fort recrutement et de reconstitution de la force commerciale 28 Mesures financières de sauvegarde pour redresser la trésorerie 28 Nouvelle organisation commerciale achevée 29 Activité début 2005 à nouveau en croissance séquentielle mensuelle de l’ordre de +7% 30 Budget prévisionnel à trois ans ................................................................ 33   Prévisions de résultats avant augmentation de capital 33 Tableau de financement avant augmentation de capital 33 Bilan prévisionnel avant augmentation de capital 34 Augmentation de capital........................................................................... 35   Opération proposée 35 Impact de l’augmentation de capital 35   3

 

A R K E O N F I N A N C E   Argumentaire d’investissement   Un groupe en phase de reprise en main   Le groupe HUIS CLOS aborde une phase de redressement après avoir connu deux années difficiles marquées par des problèmes de réorganisation de son réseau de distribution et une crise grave de management. Repris en main par son actionnaire principal, début 2005, les mesures engagées commencent à porter leurs fruits et le rythme de redressement des ventes est conforme au plan mis en place par René Bertin.     Premières mesures de sauvegarde   Compte tenu des problèmes de trésorerie à court terme, le groupe a finalisé une série de mesures visant, notamment, à étaler les charges sociales et à obtenir un certain nombre d’allègements de la part de l’administration fiscale afin de soulager l’entreprise et assurer la continuité de l’exploitation.     Retour de la croissance du chiffre d’affaires en bonne voie   Evoluant sur un marché dont les tendances positives se maintiennent (cf Perspectives du marché), le groupe ayant résolu les graves lacunes qui obéraient l’efficience de ses forces commerciales dont les effectifs sont actuellement fortement renforcés, les carnets de commandes sont en train de remonter et les facturations permettent de se rapprocher du point mort mensuel. La confirmation de cette tendance déjà perceptible à fin mai devrait être pleinement acquise au cours du troisième trimestre. L’exercice 2005 sera encore déficitaire d’environ 2 M€ mais le résultat net du second semestre sera à nouveau profitable dans les proportions connues par le passé. La poursuite du redressement devrait permettre à HUIS CLOS de dégager un résultat net estimé à 2,5 M€ en 2006 et à 4,5 M€ en 2007 après impact de l’augmentation de capital.     Augmentation de capital de 6 M€   HUIS CLOS envisage de procéder à une augmentation de capital de 6 M€ dont 1,9 M€ provenant de la conversion de comptes courants des actionnaires actuels Au total cette recapitalisation de l’entreprise permettrait à HUIS CLOS de retrouver rapidement une structure financière confortable caractérisée par un montant des fonds propres de 5,7 M€ estimé à fin 2005 et un taux d’endettement net qui serait ramené à 44% fin 2005 contre 463% à fin 2004.  

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A R K E O N F I N A N C E     Souscription proposée sur des valorisations très conservatrices   L’augmentation de capital proposée aux investisseurs se fait sur la base d’une valorisation selon nous très prudente qui intègre largement le risque encouru par l’entreprise dans la phase actuelle de redressement. En effet, selon le business plan à trois ans établi par la direction, et au vu de la forte probabilité de redressement et de retour sur les niveaux historiques de marge et de rentabilité de l’entreprise, le prix de l’augmentation de capital, fixé à 12 € par action reflète les données suivantes :     La valeur d’entreprise post money ressortirait à 20 M€ soit un ratio • VE/CA 2005e de 0,21x qui se compare très favorablement à la moyenne du secteur qui est de 0,70x ainsi qu’à la médiane qui est de 0,44x •   En termes de PER, celui ci serait de respectivement 6,9 fois 2006e et 3,9 fois 2007e soit des niveaux nettement inférieurs à la moyenne de notre échantillon de valeurs comparables, qui se situe à 9x 2006e et à 7,3x 2007e. Ajoutons enfin que notre évaluation de l’entreprise par la méthode des DCF (discounted cash flow) intégrant une forte prime de risque (le taux d’actualisation retenu est de 20%) donne une valorisation après augmentation de capital de HUIS CLOS de 33 M€ soit un cours de 22 € représentant un potentiel de valorisation du titre de plus de 80% par rapport à 12 €. Pour toutes ces raisons, nous conseillons fortement de souscrire à cette opération qui se fait sur les plus bas historiques de valorisation boursière de la société et qui intègre selon nous largement les risques qui pèsent actuellement sur la société.   Historique des cours de bourse – Huis Clos

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A R K E O N F I N A N C E  

Evaluation   Comparables boursiers   Le secteur de la menuiserie industrielle en matière plastique et à la fois très atomisé et faiblement représenté en bourse. Selon Xerfi, trois principaux acteurs s’imposent comme des spécialistes des menuiseries en matières plastiques : Huis Clos, Bouvet et FPEE Industries. Huis Clos se distingue toutefois de ses homologues par un chiffre d’affaires plus élevé. Les autres acteurs présentent un degré de spécialisation moindre du fait d’une présence dans d’autres activités ou d’autres matériaux (menuiseries en bois / aluminium).  

  L'échantillon retenu pour nos comparaisons boursières comporte deux cas particuliers : (1) COMPOBAIE (encadrement d’ouvertures pour la maison au Marché Libre) n’est pas directement comparable à HUIS CLOS car elle vient de céder ses activités dédiées au marché de la rénovation des maisons individuelles qui est le métier directement comparable aux activités de HUIS CLOS. (2) Par contre, FPEE, qui était cotée au Second Marché, lui est très comparable. Cette société fabrique des fenêtres en PVC et en aluminium et les vend par le biais d’un réseau de concessionnaires, à destination du

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  Consensus (le 11/07/2005) Bénéfice Net par Action   Dividende par action  

A R K E O N F I N A N C E     marché du neuf ou de la rénovation. FPEE a été retirée de la cote en 2003. Une Offre Publique d’Achat Simplifiée a été lancée par Financière FPEE, à un prix de 47,8 € par action le 20 novembre 2003 sur les bases de valorisation suivante :   -   1,5 fois le chiffre d’affaires consolidé de FPEE Industries au 31 mars 2003, -   12,3 fois le résultat net consolidé au 31 mars 2003, -   et avec une prime de 46% par rapport à la moyenne des cours des 12 derniers mois et de 8,7% par rapport au dernier cours coté avant le communiqué du 23 juillet 2003 annonçant le retrait.     Compobaie Réalisé 2004 Estimation 2005 Estimation 2006 (1.75) EUR 1.30 EUR 2.10 EUR 0.00 EUR 0.00 EUR 0.00 EUR Source : Factset   Créé en 1989, Compobaie fabrique et commercialise des encadrements d'ouverture en béton monobloc, équipés de menuiserie et de fermetures pour les maisons individuelles. Le groupe, leader dans le grand Sud, dispose de 9 sites de production. Les équipements commercialisés sont les suivants : - fenêtres et portes fenêtres (plus de 70% du CA). Compobaie utilise trois types de matériaux : PVC, bois et aluminium ; - portes : portes d'entrée, de service et de garage; - menuiserie aluminium. Les activités de vente de menuiseries en direct pour la rénovation de maisons individuelles, à travers la filiale Espace Clarté (ex-Aluvision) ont été cédées fin 2004. Le groupe s'adresse à deux types de clientèle : les professionnels du bâtiment (64% du CA) et les particuliers (36%). La totalité du CA (31 M€ en 2004) est réalisée en France et se répartit comme suit : Midi-Pyrénées (36,8%), Languedoc-Roussillon (35,1%), Provence Alpes Côte d'Azur (11,2%), Aquitaine (10%) et Rhône Alpes/Auvergne (7%). Le résultat net 2004 est négatif de 879 K€.  

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   Consensus (le 11/07/2005) Bénéfice Net par Action   Dividende par action    

 

A R K E O N F I N A N C E  

Arbel L’activité du groupe Arbel (284 M€ en 2004) se répartit autour des pôles suivants : - bâtiment et équipement de la maison (78,8% du CA) : conception, fabrication et commercialisation de menuiseries PVC, de fermetures et de stores (Franciaflex et Fermoba) ; - ferroviaire (19,9%) : construction et réparation de matériels ferroviaires (Arbel Fauvet Rail) ; - mécanique (4,3%) : distribution de composants mécaniques et hydrauliques, conception et fabrication de centrales de lubrification (à travers Nauder Industries acquis en septembre 2000). - Effectif : 3 038     Le résultat net de l’entreprise est déficitaire depuis l’exercice 2000 (perte nette 2004 : 32,2 M€) et les fonds propres 2004 sont négatifs de 72,2 M€ pour un endettement de 76 M€.La capitalisation boursière de la société est voisine de 20 M€     VM Matériaux Réalisé 2004 Estimation 2005 Estimation 2006 8.22 EUR 9.66 EUR 11.49 EUR 2.20 EUR 2.71 EUR 3.57 EUR Source : Factset VM Matériaux exerce trois métiers :  négoce de matériaux (77% du CA) : distribution de matériaux de - construction et de produits pour l'aménagement de la maison par le biais de 77 agences dont 7 Outre Mer ; - fabrication et distribution de bétons (13% du CA) : béton industriel, préfabriqué et prêt à l'emploi (22 centrales pour une production annuelle de 500 000 m3) ; - menuiserie industrielle (10% du CA) via sa filiale ATLANTEM INDUSTRIES (CA : 49 M€ en 2004) : gamme complète de menuiseries pour l'extérieur (fenêtres en PVC, aluminium ou bois, volets roulants, portes d'entrée) Les produits sont destinés à l'industrie du gros oeuvre, du second oeuvre, de la décoration et de la rénovation. La totalité du CA est réalisée en France et dans les DOM-TOM. Effectif : 2 000 Le résultat net 2004 est de 11,1 M€ (+82%) pour un chiffre d’affaires de 433,5 M€ (+10.2%)

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      02/08/2005 FPEE (2003) Compobaie Arbel VM Materiaux Moyenne Mediane HUIS CLOS pre money   HUIS CLOS post money

A R K E O N F I N A N C E     Tableau des comparables CB CA 05 VE 05 BPA 05 BPA 06 BPA 07 PE 05 PE 06 PE 07 CB/CA 05 VE/CA 05 M€ M€ M€ € € € x x x x x   12,3 1,5 4,9 33 9 14,9 1,2   1,4 1,9 8,1 6,7 5,1 0,14 0,44 , 19,3 298,2 374,2 -    - - -- - 0,06 1,25 164,2 476,9 202,2 8,2    2 0,34 0,9,7 11,5 12,5 10,5 14,7 4   11,7 9,6 7,8 0,51 0,71    0,24 0 4412,3 9,6 7,8 ,   11,4 95,7 19,8 ,89    0,12 0,21 4,6 2,6 -2,58 4,68 -1 17,4 95,7 20,0 -1,30 1,73 3,11 - 6,9 3,9 0,18 0,21   Source :Arkeon   Selon le tableau récapitulatif ci-dessus il ressort les points suivants :   L’échantillon de valeurs comparables à HUIS CLOS affiche des PE 2006 et 2007 de respectivement 9,6x et 7,8x alors que HUIS CLOS aurait, sur la base du cours de 12 € des PE 2006 et 2007 de respectivement 6,9x et 3,9x (calculs effectués après augmentation de capital). La décote de HUIS CLOS par rapport à cet échantillon de comparables serait donc de 28% sur 2006 et de 50% sur 2007.   HUIS CLOS étant encore en perte sur 2005 nous avons comparé les ratios Capi/CA et VE/CA. Là aussi la décote de HUIS CLOS est très significative : en termes de Capi/CA elle est de 25% par rapport à la médiane de notre échantillon ; en termes de VE / CA, plus significative selon nous, la décote est de 52%.   Ces éléments de comparaison qui montrent une sous évaluation significative de HUIS CLOS sont confirmés par notre évaluation par les DCF.      

 

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DCF HUIS CLOS CAF ¯ % - Inv Industriels % ¯ - var BFR  FCF = ¯ % Taux actualisation OAT Prime de risque Coefficient d'actualisation FCF actualisé Somme des FCF actualisés Valeur de sortie 2015 Valeur de sortie actualisée Sous Total - Intérêts minoritaires +Actifs hors exploitation Total Nombre d'actions valo/action

A R K E O N F I N A N C E   Actualisation des cash flow disponibles   Hypothèses retenues :   Les prévisions sont celles qui ont été établies par HUIS CLOS pour la période 2005/2007, au-delà nous avons prolongé le prévisionnel avec une hypothèse de croissance de la CAF qui ralentirait progressivement. Le taux d’actualisation est fixé à 20% pour tenir compte de la situation très dégradée de l’entreprise à fin 2004 et du fait que la reprise des ventes n’est pas encore complètement validée à ce stade. L’évaluation est réalisée « post augmentation de capital » supposée se réaliser sur la base de 12 € pour une levée de fonds de 6 M€.     2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 -70 6 280 8 299 7 028 7 692 8 429 9 103 9 832 10 618 11 149 11 706 -9071,4% 32,1% -15,3% 9,4% 9,6% 8,0% 8,0% 8,0% 5,0% 5,0% 1 000,0 1 500,0 1 500,0 1 500,0 1 500,0 1 500,0 1 620,0 1 749,6 1 889,6 1 984,0 2 083,2 50,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 8,0% 8,0% 8,0% 5,0% 5,0% -164,0 -42,0 -2 160,0 -382,0 -432,0 -510,4 -551,2 -595,3 -643,0 -675,1 -708,9 -906 4 822 8 959 5 910 6 624 7 439 8 035 8 677 9 372 9 840 10 332 -632,3% 85,8% -34,0% 12,1% 12,3% 8,0% 8,0% 8,0% 5,0% 5,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 3,1% 3,1% 3,1% 3,1% 3,1% 3,1% 3,1% 3,1% 3,1% 3,1% 3,1% 16,9% 16,9% 16,9% 16,9% 16,9% 16,9% 16,9% 16,9% 16,9% 16,9% 16,9% 0,50 1,50 2,50 3,50 4,50 5,50 6,50 7,50 8,50 9,50 10,50 -827 3 668 5 679 3 122 2 916 2 729 2 456 2 211 1 990 1 741 1 523 25 686 54 243 6 664 32 350 0 620 32 970 1 500,000 22,0   Source :Arkeon     L’évaluation de HUIS CLOS ressort à 33 M€ après augmentation de capital. Après augmentation de capital et sur la base de 1 500 000 actions, cette évaluation correspond à un cours de bourse objectif de 22€.

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A R K E O N F I N A N C E  

  Le secteur   Le marché français de la menuiserie PVC   Le PVC est majoritaire dans l’assemblage des fenêtres (63% contre 17% pour l’aluminium et 18% pour le bois), mais c’est le bois qui reste prépondérant pour les portes (57% contre 22% pour le PVC). La construction et la rénovation de bâtiment constituent le principal débouché des menuiseries en PVC. Le marché de la rénovation capte plus de 69% des menuiseries PVC. Les fenêtres PVC sont destinées à 94% à la construction et la rénovation de logements.  Le marché de la fenêtre PVC : - Rénovation : 74% du marché - résidentiel : 69% du marché - non résidentiel : 5% du marché - construction neuve : 26% du marché - résidentiel : 25% du marché - non résidentiel : 1% du marché L’essentiel des fabricants de PVC se chargent eux-mêmes de la commercialisation de leurs produits. Près de 50% des fenêtres PVC fabriquées sont commercialisées directement par les industriels et menuisiers. Le service « fourni-posé » représente 56% des ventes directes. Depuis la décennie 90, des réseaux de magasins de commercialisation de menuiserie PVC (K par K, Tryba, Huis Clos …) se multiplient. Aujourd’hui, ce circuit capte 17% de la commercialisation des fenêtres PVC. Les négociants en matériaux de construction réalisent 27% des ventes de fenêtres PVC. Les grandes surfaces de bricolage ne génèrent que 5% des ventes.     La structure générale du secteur   La majorité des entreprises appartient encore à des familles ou des personnes individuelles à l’image de Millet, Bouvet ou Duval. Parmi les leaders du secteur, Tryba, Grosfillex ou Bubendorff sont devenus des spécialistes industriels du secteur grâce notamment à des opérations de croissance externe. Toutefois la part des entreprises ouvrant leur capital à des investisseurs tend à s’accroître, à l’image de SMPA et plus récemment de Créal. Certains leaders sont parvenus à s’imposer comme des valeurs sûres sur les marchés boursiers comme Huis Clos, FPEE (retiré de la cote) et Compobaie. Arbel : un nouveau major de la fenêtre PVC A l’origine spécialisé dans la construction et la maintenance ferroviaire, le groupe industriel Arbel s’est diversifié depuis le début de la décennie dans

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