L'évaluation et le financement des start-up Internet - article ; n°1 ; vol.52, pg 291-312

Ulrich Hege

Description

Revue économique - Année 2001 - Volume 52 - Numéro 1 - Pages 291-312
L'évaluation et le financement des start-up Internet
Cet article analyse quelques phénomènes de finance d'entreprise liés aux start-up Internet, apparus durant la « bulle » des années 1998-2000. À cette période, l'arrivée des start-up Internet a produit un impact majeur sur les flux d'investissement et sur le fonctionnement du secteur du capital-risque aux États-Unis et en Europe. Ces transformations s'expliquent en partie par des problèmes d'agence spécifiques aux start-up Internet, qui sont étudiés dans une première partie. On s'intéresse ensuite successivement à l'introduction et la cotation en bourse de sociétés sans bénéfices à court et moyen terme, à la structure de capital des start-up, marquée par une prédominance des fonds propres, puis au non-paiement de dividendes. Enfin, sont discutés différents modes d'évaluation des sociétés, notamment des méthodes récentes reposant sur la théorie des options réelles et visant à mieux prendre en compte certains caractères spécifiques des start-up.
The valuation and financing of internet start-ups
This paper discusses some phenomena in the corporate finance of internet start-ups that emerged during the internet buble between 1998-2000. The advent of nternet start-ups had a major impact on the investment flow and the operations of the venture capital industry in the US and in Europe. It is argued that some of these transformations could be explained by the potential for specific agency con­flicts in the financing of internet start-ups. The paper then turns to a discussion of initial public offerings and the listing of companies without near-term profitability, the capital structure of start-ups characterized by the dominance of equity, and the absence of dividend pay-outs. Finally, the valuation of companies and innovative techniques that supposedly can overcome obstacles in the accurate valuation of internet start-ups are discussed.
22 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

Sujets

• Sociologie, société et politique

Informations

• Publié par: REVUE_ECONOMIQUE
• Publié le: 01 janvier 2001
• Nombre de lectures: 188
• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 2 Mo

Extrait

Monsieur Ulrich Hege
L'évaluation et le financement des start-up Internet
In: Revue économique. Numéro Hors Série, 2001. pp. 291-312.
Résumé
Cet article analyse quelques phénomènes de finance d'entreprise liés aux start-up Internet, apparus durant la « bulle » des
années 1998-2000. À cette période, l'arrivée des start-up Internet a produit un impact majeur sur les flux d'investissement et sur
le fonctionnement du secteur du capital-risque aux États-Unis et en Europe. Ces transformations s'expliquent en partie par des
problèmes d'agence spécifiques aux start-up Internet, qui sont étudiés dans une première partie. On s'intéresse ensuite
successivement à l'introduction et la cotation en bourse de sociétés sans bénéfices à court et moyen terme, à la structure de
capital des start-up, marquée par une prédominance des fonds propres, puis au non-paiement de dividendes. Enfin, sont
discutés différents modes d'évaluation des sociétés, notamment des méthodes récentes reposant sur la théorie des options
réelles et visant à mieux prendre en compte certains caractères spécifiques des start-up.
Abstract
The valuation and financing of internet start-ups
This paper discusses some phenomena in the corporate finance of internet start-ups that emerged during the "internet buble"
between 1998-2000. The advent of nternet start-ups had a major impact on the investment flow and the operations of the venture
capital industry in the US and in Europe. It is argued that some of these transformations could be explained by the potential for
specific agency con-flicts in the financing of internet start-ups. The paper then turns to a discussion of initial public offerings and
the listing of companies without near-term profitability, the capital structure of start-ups characterized by the dominance of equity,
and the absence of dividend pay-outs. Finally, the valuation of companies and innovative techniques that supposedly can
overcome obstacles in the accurate valuation of internet start-ups are discussed.
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Hege Ulrich. L'évaluation et le financement des start-up Internet. In: Revue économique. Numéro Hors Série, 2001. pp. 291-
312.
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/reco_0035-2764_2001_hos_52_1_410291évaluation et le financement
des start-up Internet
Ulrich Hege
Cet article analyse quelques phénomènes de finance entreprise liés aux
start-up Internet apparus durant la bulle des années 1998-2000 cette pé
riode arrivée des start-up Internet produit un impact majeur sur les flux inves
tissement et sur le fonctionnement du secteur du capital-risque aux tats-Unis et en
Europe Ces transformations expliquent en partie par des problèmes agence
spécifiques aux start-up Internet qui sont étudiés dans une première partie On
intéresse ensuite successivement introduction et la cotation en bourse de
sociétés sans bénéfices court et moyen terme la structure de capital des
start-up marquée par une prédominance des fonds propres puis au non-paiement
de dividendes Enfin sont discutés différents modes évaluation des sociétés
notamment des méthodes récentes reposant sur la théorie des options réelles et
visant mieux prendre en compte certains caractères spécifiques des start-up
THE VALUATION AND FINANCING OF INTERNET START-UPS
This paper discusses some phenomena in the corporate finance of internet
start-ups that emerged during the internet buble between 1998-2000 The advent
of nternet start-ups had major impact on the investment flow and the operations
of the venture capital industry in the US and in Europe It is argued that some of
these transformations could be explained by the potential for specific agency con
flicts in the financing of internet start-ups The paper then turns to discussion of
initial public offerings and the listing companies without near-term profitability the
capital structure of start-ups characterized by the dominance of equity and the
absence of dividend pay-outs Finally the valuation of companies and innovative
techniques that supposedly can overcome obstacles in the accurate valuation of
internet start-ups are discussed
Classification JEL Q31 G32 G35 L86
INTRODUCTION
Entre 1998 et 2000 emportés par euphorie puis par la déception tour
tour engendrée la nouvelle économie les marchés financiers ont suivi une
évolution assez contrastée New York le NASDAQ indice boursier phare de
ESSEC Business School CENTER et CEPR Adresse ESSEC Business School Dep
Finance B.P 105 avenue Bemard-Hirsch 95021 Cergy-Pontoise Cedex E-mail
[e-mail]
Je tiens remercier Eric Brousseau Nicolas Curien Robert Hauswald Roland Portait
Mohamed Rezzouk Armin Schwienbacher pour des discussions précieuses et leurs sug
gestions pour cet article ainsi que arbitre anonyme et les participants au colloque
conomie de Internet Université Paris Je remercie tout particulièrement Nicolas
Curien qui est beaucoup investi dans la mise en forme de cet article
297
Revue économique vol 52 numéro hors série octobre 2001 291-312 Revue économique
la haute technologie plus que tnpié en dix-huit mois entre octobre 1998 et
mars 2000 avant de perdre plus de 60 de sa valeur au cours des douze mois
qui ont suivi La chute rapide des valeurs de Internet et de la haute technologie
pas épargné le reste du monde durant année 2000 les secteurs des télé
communications et de informatique ont ainsi perdu plus de 41 au CI World
Index contre une baisse moyenne de seulement 14 pour ensemble des titres
de cet indice Depuis le début de année 2001 il semble acquis pour la quasi-
totalité des commentateurs que envol des valeurs boursières était une
bulle spéculative la bulle de Internet
Cet article la prétention ni de prédire avenir court et moyen terme des
valeurs de la nouvelle économie ni de prévoir évolution financière et indus
trielle de économie de Internet notamment quant aux poids respectifs des
start-up et des sociétés établies Nous cherchons plutôt ici éclairer la fa on
dont Internet changé le mode de financement des nouvelles entreprises en
examinant plus particulièrement cinq aspects impact Internet sur le
fonctionnement et le rôle du secteur du capital-risque en Europe ii la spéci
ficité des problèmes agence entre financiers et entrepreneurs des start-up In
ternet iii les introductions en bourse de ces sociétés iv la particularité de
leur structure de capital les techniques utilisées pour leur valorisation
INTERNET ET LE CAPITAL-RISQUE
Aux tats-Unis de loin le marché le plus ancien et le plus vaste du capital-
risque les investissements de ce type ont été quintuplés entre 1998 et 2000 En
espace de quelques années également les montants investis dans les start-up
Internet ont été largement supérieurs ceux observés dans les autres secteurs
bénéficiant du capital-risque 95 des fonds investis dans le capital-risque
américain élevant plus de 50 milliards de dollars en 2000 ont été canalisés
vers des start-up de la haute technologie dont plus de 80 vers les start-up
Internet PricewaterhouseCoopers 2001] Cependant une nette décrue est
constatée depuis été 2000 et en 2001 il est encore trop tôt pour dire si les
investissements se stabiliseront un niveau plus élevé avant la dernière
envolée instar de ce que on pu constater après les revers successifs des
dernières vingt-cinq années ou ils tomberont au contraire plus bas
En Europe les chiffres annuellement publiés par la European Venture Capital
Association EVCA 2000] révèlent que le secteur du capital-risque est beau
coup moins développé aux tats-Unis De plus une correction doit être
effectuée les chiffres de EVCA étant pas directement comparables aux chif
fres américains parce ils incluent pas seulement le venture capital au sens
strict est-à-dire le financement des start-up mais également le financement
entreprises plus matures travers des management buy-out MBO ou des
restructurations opérations appelées private equity aux tats-Unis Si on ne
comptabilise que les de financement des start-up de la haute tech-
Qui devrait sur le long terme offrir moins de prise la spéculation et se conformer
hypothèse efficience des marchés financiers
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Revue économique vol 52 numéro hors série octobre 2001 291-312 Ulrich Hege
Figure Investissements du capital-risque aux tats-Unis et part de Internet
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Ql Q2 Q3 Q4 Ql Q2 Q3 Q4 Ql Q2 Q3 Q4 Ql Q2 Q3 Q4 Ql Q2 Q3 Q4
1996 1997 1998 1999 2000
Source PricewaterhouseCoopers 200l]
nologie chiffre alors