Taux d'intérêt, financement et performances des entreprises - article ; n°1 ; vol.239, pg 19-35

Jacky Fayolle

Description

Economie et statistique - Année 1991 - Volume 239 - Numéro 1 - Pages 19-35
La structure de financement des entreprises s'est déformée depuis vingt ans : si l'endettement s'est accru par rapport aux fonds propres au cours des années soixante- dix, l'évolution inverse s'observe depuis une dizaine d'années. On peut mettre en relation cette structure de financement et le ratio q de Tobin, qui mesure la valeur de marché d'une entreprise détenant une unité de stock de capital : la valeur de marché des entreprises n'apparaît pas indépendante du partage de leur passif entre endettement et fonds propres ; les entreprises endettées sont moins appréciées par les marchés.
L'amélioration de la rentabilité et l'allégement de la contrainte d'endettement contribuent largement à expliquer le dynamisme de l'investissement industriel depuis le milieu des années quatre-vingt, bien au-delà du redressement des perspectives de demande. Cependant, pour garder la maîtrise de leur taux d'endettement dans un contexte de taux d'intérêt réels élevés, les entreprises peuvent être amenées à limiter leur investissement ou encore à recourir à des hausses de prix. Si la persistance de tels niveaux en France est incontestablement un handicap, l'harmonisation des taux en Europe est susceptible de produire des effets différents sur les balances commerciales de la France et de l'Allemagne. La capacité des flux de capitaux à susciter une offre compensatrice de ces effets dépend du dynamisme et de l'efficacité des programmes d'investissement au sein d'un marché européen unifié.
Interest Rates, Financing and Firms' Performance -The structure of the financing of firms has changed over the last twenty years: indebtedness increased in relation to share capital in the seventies, but the trend has reversed itself in the last ten years. This financing structure can be related to Tobin's q ratio which measures the market value of a firm holding a unit of capital stock: the market value of firms does not seem to be independant from the way they divide their liabilities into indebtedness and share capital. Indebted firms are less appreciated by the markets.
The improvement of productivity and the easing of the constraints of indebtedness contribute greatly to explaining the dynamism of industrial investment since the mid eighties, well above and beyond the upswing of predicted demand. However, to hold in check their indebtedness rate when there are high real interest rates, firms can be led to limit their investment or to resort to price increases. The continuation of such levels in France is undoudtedly a handicap, but the harmonization of rates in Europe is likely to have different effects on the French and West German balance of trade. The capacity of capital flows to produce a supply which compensate for these effects depends on the dynamism and efficiency of the investment programs within a single European Market.
Tasas de interés, financiamiento y resultados de las empresas - La estructura de financiamiento de las empresas se deformó desde hace veinte años : si el endeudamiento se acrecentó con relación a los fondos propios en el transcurso de los añios setenta, desde hace diez años, se registra, en cambio, una evolución inversa. Se puede relacionar esta estructura de financiamiento con el ratio q de Tobin que mide el valor de mercado de una empresa que cuenta con una unidad de stock de capital : el valor de mercado de las empresas no es independiente del reparto de su pasivo entre endeudamiento y fondos propios ; los mercados aprecian menos a las empresas endeudadas.
La mejora de la rentabilidad y el aligeramiento del peso de la deuda contribuyen amphamente a explicar el dinamismo de la inversion industrial desde mediados de la
decada de los ochenta, que va más alla del restrablecimiento de las perspectivas de la demanda. No obstante, para mantener el control de su tasa de endeudamiento en un contexto caracterizado por tasas de interés reaies elevadas, las empresas pueden verse conducidas a limitar su inversion o bien, a recurrir a alzas de precio. Si la persistencia de tales nivelés en Francia constituye, si duda alguna, un handicap, la harmonización de las tasas en Europa es susceptible de producir efectos diferentes en las balanzas comerciales de Francia y Alemania. La capacidad de los flujos de capitales para suscitar una oferta compensadora de tales efectos, depende del dinamismo y de la eficacidad de las programas de inversión en el seno de un mercado europeo unificado.
17 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

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• Publié par: ECONOMIE_ET_STATISTIQUE0
• Publié le: 01 janvier 1991
• Nombre de lectures: 56
• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 2 Mo

Extrait

Monsieur Jacky Fayolle
Taux d'intérêt, financement et performances des entreprises
In: Economie et statistique, N°239, Janvier 1991. pp. 19-35.
Citer ce document / Cite this document :
Fayolle Jacky. Taux d'intérêt, financement et performances des entreprises. In: Economie et statistique, N°239, Janvier 1991.
pp. 19-35.
doi : 10.3406/estat.1991.5514
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/estat_0336-1454_1991_num_239_1_5514Résumé
La structure de financement des entreprises s'est déformée depuis vingt ans : si l'endettement s'est
accru par rapport aux fonds propres au cours des années soixante- dix, l'évolution inverse s'observe
depuis une dizaine d'années. On peut mettre en relation cette structure de financement et le ratio "q" de
Tobin, qui mesure la valeur de marché d'une entreprise détenant une unité de stock de capital : la
valeur de marché des entreprises n'apparaît pas indépendante du partage de leur passif entre
endettement et fonds propres ; les entreprises endettées sont moins appréciées par les marchés.
L'amélioration de la rentabilité et l'allégement de la contrainte d'endettement contribuent largement à
expliquer le dynamisme de l'investissement industriel depuis le milieu des années quatre-vingt, bien au-
delà du redressement des perspectives de demande. Cependant, pour garder la maîtrise de leur taux
d'endettement dans un contexte de taux d'intérêt réels élevés, les entreprises peuvent être amenées à
limiter leur investissement ou encore à recourir à des hausses de prix. Si la persistance de tels niveaux
en France est incontestablement un handicap, l'harmonisation des taux en Europe est susceptible de
produire des effets différents sur les balances commerciales de la France et de l'Allemagne. La capacité
des flux de capitaux à susciter une offre compensatrice de ces effets dépend du dynamisme et de
l'efficacité des programmes d'investissement au sein d'un marché européen unifié.
Abstract
Interest Rates, Financing and Firms' Performance -The structure of the financing of firms has changed
over the last twenty years: indebtedness increased in relation to share capital in the seventies, but the
trend has reversed itself in the last ten years. This financing structure can be related to Tobin's "q" ratio
which measures the market value of a firm holding a unit of capital stock: the market value of firms does
not seem to be independant from the way they divide their liabilities into indebtedness and share capital.
Indebted firms are less appreciated by the markets.
The improvement of productivity and the easing of the constraints of indebtedness contribute greatly to
explaining the dynamism of industrial investment since the mid eighties, well above and beyond the
upswing of predicted demand. However, to hold in check their indebtedness rate when there are high
real interest rates, firms can be led to limit their investment or to resort to price increases. The
continuation of such levels in France is undoudtedly a handicap, but the harmonization of rates in
Europe is likely to have different effects on the French and West German balance of trade. The capacity
of capital flows to produce a supply which compensate for these effects depends on the dynamism and
efficiency of the investment programs within a single European Market.
Resumen
Tasas de interés, financiamiento y resultados de las empresas - La estructura de financiamiento de las
empresas se deformó desde hace veinte años : si el endeudamiento se acrecentó con relación a los
fondos propios en el transcurso de los añios setenta, desde hace diez años, se registra, en cambio, una
evolución inversa. Se puede relacionar esta estructura de financiamiento con el ratio "q" de Tobin que
mide el valor de mercado de una empresa que cuenta con una unidad de stock de capital : el valor de
mercado de las empresas no es independiente del reparto de su pasivo entre endeudamiento y fondos
propios ; los mercados aprecian menos a las empresas endeudadas.
La mejora de la rentabilidad y el aligeramiento del peso de la deuda contribuyen amphamente a
explicar el dinamismo de la inversion industrial desde mediados de la
decada de los ochenta, que va más alla del restrablecimiento de las perspectivas de la demanda. No
obstante, para mantener el control de su tasa de endeudamiento en un contexto caracterizado por
tasas de interés reaies elevadas, las empresas pueden verse conducidas a limitar su inversion o bien, a
recurrir a alzas de precio. Si la persistencia de tales nivelés en Francia constituye, si duda alguna, un
handicap, la harmonización de las tasas en Europa es susceptible de producir efectos diferentes en las
balanzas comerciales de Francia y Alemania. La capacidad de los flujos de capitales para suscitar una
oferta compensadora de tales efectos, depende del dinamismo y de la eficacidad de las programas de
inversión en el seno de un mercado europeo unificado.ENTREPRISES
Taux d'intérêt, financement
et performances des entreprises
Jacky Fayolle* partage soixante-dix, endettées capital mesure si La mettre V structure endettement en : la de sont relation valeur leur de révolution moins passif financement sfest de cette marché appréciées accru entre structure inverse par endettement d'une des rapport par s'observe entreprises de entreprise financement les marchés. aux et depuis fonds s n détenant 'est 'apparaît propres une déformée et le dizaine ratio une pas ; au les unité depuis indépendante "q" d'années. cours entreprises de vingt stock Tobin, des On ans années de du peut qui :
L'amélioration de la rentabilité et l'allégement de la contrainte d'endettement
contribuent largement à expliquer le dynamisme de l'investissement industriel
depuis le milieu des années quatre-vingt, bien au-delà du redressement des
perspectives de demande. Cependant, pour garder la maîtrise de leur taux
d'endettement dans un contexte de taux d'intérêt réels élevés, les entreprises
peuvent être amenées à limiter leur investissement ou encore à recourir à des
hausses de prix. Si la persistance de tels niveaux en France est incontestablement
un handicap, l'harmonisation des taux en Europe est susceptible de produire des
effets différents sur les balances commerciales de la France et de l'Allemagne.
La capacité des flux de capitaux à susciter une offre compensatrice de ces effets
dépend du dynamisme et de l'efficacité des programmes d'investissement au sein
d'un marché européen unifié.
Une économie financière mixte cessus d'endettement des "trente glorieuses", voit
* Cet article reprend sa pertinence aujourd'hui mise en cause (encadré pour partie une étude Les agents économiques vivent désormais au sein p.20). Dans ce schéma, l'organisation du système élaborée à la demande d'une économie financière mixte : celle-ci combine de crédit est adaptée à la satisfaction des besoins du Sénat, par une équipe
animée par Jacky les relations classiques d'endettement entre les ban de financement exprimés par le système productif
Fayolle et composée de quiers et leur clients avec le rôle des marchés finan au taux d'intérêt en vigueur, sans problème partiJean Bensaid, Bruno ciers, c'est-à-dire des relations directes entre créan culier d'équilibre monétaire ni rôle actif des marCrépon, Marc Fleur- ciers et débiteurs primaires. Les banques distribu chés de titres. Ceux-ci ne jouent qu'un rôle d'adjubaey, Jean-Pierre Rif-
fard, Catherine Zaid- trices de crédit s'alimentent sur ces marchés et les vant à des relations financières centrées sur le cré
man, tous membres, au clients arbitrent entre la banque et le marché pour dit. "L'économie d'endettement" a favorisé une moment de la rédaction se financer. De son côté la politique monétaire a croissance rapide mais s'est avérée vulnérable par de cet article, du Départ maintenant pour attribution principale d'assurer la manque de garantie de l'efficacité des investisseement des études écono
miques d'ensemble. stabilité et la liquidité de ces marchés financiers. ments financés à crédit. Dans la théorie comme dans
Cette étude a été présent la pratique, elle a été bousculée par l'ampleur des ée au colloque organisé Dans ces conditions, la représentation de "l'éc dérèglements des années 1970 : la gestion des detpar la Délégation du onomie d'endettement", qui avait pu servir tes devient problématique dans une situation de Sénat pour la Planifica