Investir sans criser

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Description


Ce livre a pour ambition de ne pas se laisser atteindre par les discours pessimistes et d'affirmer haut et fort qu'il est encore et toujours possible d'investir en Bourse pour gagner.



Manuel du parfait investisseur, il offre le fruit de recherches et réflexions, ainsi que les meilleures clés pour :




  • Comprendre les marchés financiers à travers l'analyse fondamentale, qu'il invite aussi à dépasser pour mieux analyser les facteurs psychologiques inhérents au monde de la finance.


  • Interpréter la Crise et les enjeux à venir, notamment en ce qui concerne le capitalisme et la stagflation.


  • Élaborer sa propre boîte à outils pour décrypter la psychologie des foules, utiliser l'analyse technique, s'initier à l'analyse chartiste et déterminer les indicateurs techniques à observer.


  • Anticiper les retournements majeurs.


  • Se forger sa propre opinion sur les perspectives des marchés boursiers, du pétrole et de l'or.



Pédagogique, riche de références, de modèles et d'exemples, ce livre constitue un manuel anti-morosité pour tous les investisseurs qui veulent continuer à gagner en bourse !




  • Comprendre les marchés financiers : y a-t-il une logique derrière les mouvements en apparence aléatoires des cours boursiers ?


    • L'analyse fondamentale est incontournable


    • Méfiez-vous des fondamentaux


    • La psychologie récupère ses lettres de noblesse en finance


    • Bulles spéculatives et psychologie des foules


    • Crise financière et principaux enjeux du XXIe siècle


    • Les origines de la crise financière actuelle


    • Le capitalisme a-t-il encore un avenir ?


    • Sommes-nous entrés dans une ère de stagdéflation ?


    • Les principaux enjeux du XXIe siècle




  • Anticiper : la boîte à outils de l'investisseur


    • Décrypter la psychologie des foules


    • L'analyse technique, une méthode efficace ?


    • Initiation à l'analyse chartiste


    • Initiation aux indicateurs techniques


    • Anticiper les retournements majeurs en tendance




  • Quelles perspectives pour les marchés boursiers ?


    • Quelles perspectives pour le marché actions ?


    • Quelles perspectives pour le pétrole


    • Quelles perspectives pour l'or




Sujets

Informations

Publié par
Date de parution 07 juillet 2011
Nombre de lectures 290
EAN13 9782212865431
Langue Français

Informations légales : prix de location à la page 0,0142€. Cette information est donnée uniquement à titre indicatif conformément à la législation en vigueur.

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Investir sans criser

Éditions d’Organisation
Groupe Eyrolles
61, bd Saint-Germain
75240 Paris cedex 05

www.editions-organisation.com
www.editions-eyrolles.com

Directeur de collection : Thami Kabbaj

Dans la même collection :
Investir en Bourse : peut-on battre le marché ?,
Didier SAINT-GEORGES, 2007.

er
Le Code de la propriété intellectuelle du 1juillet 1992 interdit en
effet expressément la photocopie à usage collectif sans
autorisation des ayants droit. Or, cette pratique s’est généralisée
notamment dans l’enseignement provoquant une baisse brutale des
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aujourd’hui menacée.
En application de la loi du 11 mars 1957, il est interdit de reproduire
intégralement ou partiellement le présent ouvrage, sur quelque support que ce soit, sans
autorisation de l’Éditeur ou du Centre Français d’Exploitation du Droit de
copie, 20, rue des Grands-Augustins, 75006 Paris.

© Groupe Eyrolles, 2009

ISBN : 978-2-212-54339-1

Thami KABBAJ

Investir
sans criser

Pour tout contact avec Thami Kabbaj :
tkabbaj@hotmail.com

Sommaire

Introduction...........................................................................................................................................................1

Partie 1
Comprendre les marchés financiers :
Y a-t-il une logique derrière les mouvements
en apparence aléatoires des cours boursiers ?

Chapitre 1– L’analyse fondamentale est incontournable.................................7
La théorie de l’efficience des marchés financiers.......................................................8
Définition....................................................................................................................................................8
Les conditions d’un marché efficient....................................................................................9
Nul ne peut battre le marché......................................................................................................11
Les mesures mises en place pour améliorer l’efficience des marchés..12
Des conditions propices au développement des marchés financiers...........12
Les réformes structurelles menées dans les années 1980....................................13
L’analyse fondamentale dispose d’atouts de taille...................................................15
Un appui solide du monde académique et professionnel....................................16
L’analyse fondamentale cherche à valoriser au mieux
un actif financier...............................................................................................................................17
Les marchés financiers sont-ils efficients même en présence
d’investisseurs irrationnels ?....................................................................................................19
La spéculation est stabilisatrice..............................................................................................21
Comment mener une analyse fondamentale pertinente ?....................................22
Conclusion.....................................................................................................................................................23

Chapitre 2– Méfiez-vous des fondamentaux................................................................25
Un bilan en demi-teinte des experts financiers..........................................................25
Le bêtisier des experts financiers...........................................................................................25
Les experts financiers sont-ils malhonnêtes ?..............................................................27
Les fondamentaux sont parfois impuissants...............................................................31
© Groupe EyrollesLa permanence des délits d’initiés........................................................................................31

VI

Investir sans criser

La quasi-impossibilité d’obtenir une transparence parfaite
de l’information...................................................................................................................................33
Enron : un cas d’école en matière de délits d’initiés................................................35
Les fondamentaux sont souvent imprévisibles............................................................36
La Bourse, le meilleur placement à long terme ?........................................................38
Conclusion
.....................................................................................................................................................39

Chapitre 3– La psychologie récupère ses lettres de noblesse
en finance...............................................................................................................................................................41
Le sacre de la finance comportementale............. .............................42
................................
Le dogme néoclassique ébranlé...............................................................................................42
Une école dynamique.......................................................................................................................43
Les arguments de la finance comportementale..........................................................44
Les investisseurs sont victimes de biais psychologiques...................................45
Les biais émotionnels.....................................................................................................................45
Les biais cognitifs.............................................................................................................................46
Niederhoffer : victime de sonego ..........................................................................................47
Les marchés sont rarement efficients..................................................................................48
Un arbitrage risqué et limité.......................................................................................................49
Le risque fondamental....................................................................................................................49
La présence des investisseurs irrationnels.......................................................................50
Quelques anomalies..............................................................................................................................52
Tout ce qui brille attire..................................................................................................................52
Les actions jumelles..........................................................................................................................52
Conclusion....................................................................................................................................................53

Chapitre 4 – Bulles spéculatives et psychologie des foules..........................55
La théorie néoclassique incapable d’expliquer les bulles
spéculatives..................................................................................................................................................55
L’exubérance irrationnelle selon A. Greenspan............................................................55
Une expérience en laboratoire aux résultats surprenants...................................56
Keynes et le concours de beauté.............................................................................................57
La Bourse ne reflète pas systématiquement l’économie réelle...........................58
La finance peut influencer les fondamentaux..............................................................59
La présence de phénomènes de mode sur les marchés financiers..........61
Qu’est ce qu’une convention ?................................................................................................61
La mise en évidence d’une rationalité mimétique....................................................62
Les bulles spéculatives peuvent être rationnelles........................................................63
La formation d’une convention..............................................................................................65
Les modes ne sont pas éternelles...........................................................................................67
Les principales étapes d’une bulle spéculative............................................................68

© Groupe Eyrolles

Sommaire

Étude de plusieurs cas d’école : application de la théorie
des conventions aux marchés financiers.........................................................................70
La bulle technologique des années 1990 : un cas d’école.....................................70
Les statistiques économiques victimes de la mode : le cas de l’euro...........74

Partie 2
e
Crise financière et principaux enjeux duXXIsiècle

Chapitre 5– Les origines de la crise financière actuelle..................................81
Les origines de la crise.......................................................................................................................82
Des déséquilibres économiques difficilement tenables.........................................82
Rappel théorique.........................................................................................................................82
Étude chronologique des principaux déséquilibres..........................................84
Une dette pléthorique des États-Unis auprès du reste du monde.............86
Un déséquilibre difficilement tenable.........................................................................89
Pourquoi l’épargne est-elle massivement investie aux USA ?.......................90
Les États-Unis : l’économie la plus innovante de la planète............................91
Un taux d’épargne élevé des pays émergents.................................................................94
Des marchés financiers américains liquides et profonds.....................................95
Le dollar, monnaie de l’économie la plus puissante de la planète.................96
...................................................................................................................................99
Les conséquences
Une pression à la baisse sur les taux d’intérêts...........................................................99
Comment remédier au gâchis de l’épargne mondiale ?......................................100
.................................................................................................................................................102
Conclusion

Chapitre 6– Le capitalisme a-t-il encore un avenir ?.......................................103
Qu’est-ce que le capitalisme ?.................................................................................................103
Définition...............................................................................................................................................104
La main invisible d’Adam Smith.........................................................................................104
Le libéralisme, le système le plus performant ?.........................................................105
.....................................................................................106
Des mécanismes incitatifs pervers
Un accès asymétrique à l’information...........................................................................106
Qu’est-ce qu’une asymétrie d’information ?..........................................................106
Les dirigeants ne cherchent pas nécessairement l’intérêt
des actionnaires.......................................................................................................................107
Des solutions erronées................................................................................................................108
Des lois pour réduire les asymétries d’information........................................108
Motiver les dirigeants à l’aide desstock-options .................................................108
Le mécanisme des parachutes dorés..........................................................................110
© Groupe EyrollesLe scandale des parachutes dorés................................................................................111

VII

VIII

Investir sans criser

La myopie du court terme.................................................................................................112
Innovations financières et crise dessubprimes .......................................................114
Titrisation etsubprimes ...........................................................................................................114
Lessubprimesou l’art de prêter aux personnes peu solvables................114
Les banques se sont muées en superHedge Funds .........................................116
Et maintenant ?..............................................................................................................................117
La fin du capitalisme ?.........................................................................................................117
Vers une nouvelle régulation mondiale ?...............................................................117
La crise financière va-t-elle perdurer ?....................................................................119
Conclusion.................................................................................................................................................119

Chapitre 7– Sommes-nous entrés dans une ère
de stagdéflation ?...... ..................................................................................................121
................................
Des banques centrales obsédées par le spectre de l’inflation...................121
L’incontournable courbe de Phillips.................................................................................121
Stagflation et inefficacité des politiques économiques......................................122
Toute politique monétaire expansionniste est vouée à l’échec....................124
La nécessaire autonomie des banques centrales......................................................127
Une politique monétaire à réinventer.............................................................................129
Une mondialisation désinflationniste ?..........................................................................130
Des politiques désinflationnistes menées dans les années 1980..................131
Le danger inflationniste a-t-il pour autant disparu ?.........................................132
La mondialisation source de désinflation....................................................................133
Sommes-nous entrés dans une ère de stagdéflation ?...................................135
Le cercle vicieux de la déflation............................................................................................136
La crise actuelle est-elle unremakede 1929 ?..........................................................137
Comment contrecarrer la spirale déflationniste ?...................................................138
Les conséquences possibles de la crise...........................................................................141
Conclusion..................................................................................................................................................142

e
Chapitre 8 – Les principaux enjeux duXXIsiècle.....................................................145
Un bouleversement démographique..................................................................................145
Les enseignements de la théorie du cycle de vie........................................................145
De nombreux problèmes liés au vieillissement rapide
de la population................................................................................................................................148
Quels financements pour les retraites ?........................................................................149
Quels impacts pour les marchés financiers ?...........................................................150
Capitalisme contre capitalisme.............................................................................................150
L’Europe et les États-Unis en perte de vitesse ?......................................................151
Une montée en puissance des BRIC................................................................................152

© Groupe Eyrolles

Sommaire

Les fonds souverains à la conquête des marchés boursiers
mondiaux...........................................................................................................................................153
Vers un nouveau capitalisme ?.............................................................................................154
La crise actuelle n’épargne pas les BRIC......................................................................155
Les inégalités mondiales..............................................................................................................157
Un accroissement des inégalités mondiales................................................................157
Une augmentation des inégalités au sein des pays riches...........................157
Un accroissement des inégalités entre pays..........................................................158
La solution du microcrédit..............................................................................................159
Les inégalités, un fléau mondial....................................................................................160
L’urgence alimentaire...................................................................................................................161
Une volatilité extrême des matières premières agricoles............................161
Comment répondre à cette urgence alimentaire ?.................................................162

Partie 3
Anticiper : la boîte à outils de l’investisseur

Chapitre 9 – Décrypter la psychologie des foules....................................................165
Y a-t-il une logique derrière les mouvements boursiers................................165
La réaction du marché surprend souvent les opérateurs..................................165
Le marché a souvent raison..............................................................................................165
Les déterminants des cours boursiers.......................................................................166
La réaction du marché peut être contraire aux nouvelles publiées......167
Le marché peut évoluer sans raison apparente..................................................168
Le point de vue des grandstraders ....................................................................................170
Keynes et les esprits animaux........................................................................................170
Comment les professionnels de marché décryptent-ils
l’information ?............................................................................................................................170
Quelles informations faut-il privilégier ?.......................................................................171
Les nouvelles de type institutionnel.................................................................................171
Les événements géopolitiques et les catastrophes naturelles..........................172
Les principales statistiques économiques.....................................................................172
L’analyse psychologique donne une cohérence au chaos
apparent qui règne sur les marchés....................................................................................173
Quelques concepts importants.............................................................................................173
L’analyse psychologique......................................................................................................173
LeTape Reading ........................................................................................................................175
Étude de quelques cas concrets...........................................................................................176
Le rebond deYahooen avril 2001................................................................................176
L’effondrement du yen malgré l’intervention de la banque du Japon....177
© Groupe EyroClloensclusion.................................................................................................................................................178

IX

X

Investir sans criser

Chapitre 10 – L’analyse technique, une méthode efficace ?........................179
Présentation de l’analyse technique ?...............................................................................179
Bref historique de l’analyse technique.............................................................................180
Les principes de base de l’analyse technique...............................................................181
La dimension stratégique de l’analyse technique....................................................183
Comment expliquer le succès actuel de l’analyse technique ?.................184
Une égalité de traitement pour tous les intervenants...........................................184
Une approche plébiscitée par les grandstraders ......................................................185
L’analyse technique est-elle efficace ?.............................................................................187
Un débat souvent virulent entre techniciens et fondamentalistes............187
Une complémentarité évidente..............................................................................................189
L’analyse technique est mieux acceptée par le monde académique..........190
L’efficacité de l’analyse technique repose-t-elle sur les prophéties
autoréalisatrices ?...........................................................................................................................191
La prise en compte de la dimension psychologique..............................................192
L’analyse technique n’est pas une méthode infaillible.......................................193
Conclusion.................................................................................................................................................194

Chapitre 11 – Initiation à l’analyse chartiste.................................................................195
Initiation à l’analyse chartiste..................................................................................................195
Les supports.......................................................................................................................................195
Les résistances...................................................................................................................................196
Les cours ont une mémoire..............................................................................................198
Les principales configurations du marché...................................................................199
L’importance de repérer l’état du marché...................................................................199
Le marché en tendance haussière........................................................................................200
Le marché en tendance baissière.........................................................................................202
Le marché sans tendance.........................................................................................................203
Comment se forme une tendance ?..................................................................................206
La théorie de Dow...........................................................................................................................206
Les principales leçons tirées de la théorie de Dow..................................................207
La première phase : accumulation par les mains fortes............................207
La deuxième phase : participation des professionnels et du public....207
La troisième phase : distribution des titres par les mains fortes
(astute investors) qui précède le retournement du marché.........................208

Chapitre 12 – Initiation aux indicateurs techniques...............................................209
Quelques concepts essentiels...................................................................................................210
Les indicateurs de surachat-survente...............................................................................210
Zone de neutralité et équilibre du marché...................................................................211
La notion de divergence haussière et baissière..........................................................213

© Groupe Eyrolles

Sommaire

Étude du RSI......................................................................................................................................214
Description...................................................................................................................................214
Déterminer la tendance du marché à l’aide du RSI...........................................216
Détecter les retournements majeurs à l’aide du RSI.........................................218
Description...........................................................................................................................................218
Illustration............................................................................................................................................219

Chapitre 13 – Anticiper les retournements majeurs en tendance.........223
La tendance en cours est-elle encore saine ?
............................................................223
Abby Cohen : le gourou désavoué par les marchés................................................224
Le krach larvé des années 2000.............................................................................................225
Peut-on anticiper un krach boursier ?.............................................................................227
Étude des principaux krachs boursiers..........................................................................228
Le krach de 1929......................................................................................................................228
Le krach de 1998......................................................................................................................229
Le krach de mars 2000.........................................................................................................230
11 septembre et effondrement des cours boursiers........................................233
La crise des subprimes était-elle prévisible ?...........................................................236
Préambule..............................................................................................................................................236
Configuration graphique avant le krach..................................................................237
Le plan Paulson boudé ?..................................................................................................240
Conclusion.................................................................................................................................................242

Partie 4
Quelles perspectives pour les marchés boursiers ?

Chapitre 14 – Quelles perspectives pour le marché actions ?...................245
À quel moment la Bourse va-t-elle repartir ?.............................................................246
Les principaux cycles économiques.................................................................................246
Les différentes phases du cycle d’affaires.....................................................................247
Des cycles exacerbés avec la mondialisation..............................................................249
Adapter sonstyle à la configuration des marchés modernes........................250
Quelles évolutions possibles pour le marché actions ?....................................251
Un départ immédiat ?.................................................................................................................252
Étude historique.......................................................................................................................252
Quelle stratégie privilégier ?...........................................................................................254
Un marché sans tendance.........................................................................................................255
Étude historique......................................................................................................................255
Quelle stratégie privilégier ?...........................................................................................256
© Groupe EyrollesUn krach larvé....................................................................................................................................257

XI

XII

Investir sans criser

Étude historique.......................................................................................................................257
Quelle stratégie privilégier ?.........................................................................................258
Un krach boursier d’une ampleur inégalée ?.............................................................259
Étude historique......................................................................................................................259
Perspectives du Dow Jones..............................................................................................260

Chapitre 15 – Quelles perspectives pour le pétrole ?..........................................263
Brève étude des fondamentaux............... ................263
................................................................
Les déterminants des cours du pétrole à court terme..........................................263
Une bulle spéculative sur le pétrole ?...............................................................................265
Le pétrole peu cher posera-t-il des problèmesà l’avenir ?.................................267
Pétrole et croissance économique......................................................................................268
Les risques géopolitiques majeurs......................................................................................269
Évolutions possibles du marché pétrolier.................................................................271
Étude du pétrole à long terme...............................................................................................271
Le pétrole ne fait rien....................................................................................................................272
Le pétrole reprend le chemin de la hausse...................................................................273

Chapitre 16 – Quelles perspectives pour l’or ?...........................................................275
L’or, une valeur refuge ?...........................................................................................................275
L’or, le grand oublié des années 1980 et 1990...........................................................276
Le retour en grâce de l’or.........................................................................................................278
Quelles perspectives pour le métal précieux ?..........................................................279
er
1 scénario: essoufflement....................................................................................................280
e
2 scénario: poursuite du mouvement ascendant..............................................281

Bibliographie...................................................................................................................................................283

© Groupe Eyrolles

Introduction

Après la forte baisse des marchés, entamée en 2007, j’ai reçu
un nombre important de sollicitations de la part de collègues,
amis, membres de ma famille, etc. A partir de mars 2008,
beaucoup souhaitent savoir si la période est idéale pour se
positionner à l’achat. Il faut rappeler qu’à l’époque de
nombreux «experts financiers» militaient dans ce sens,
expliquant que le marché était sur des niveaux
historiquement bas. Une anecdote me vient à l’esprit pour illustrer
cette période. Un collègue ouvre un PEA début 2008. Il
souhaite à tout prix investir sur les marchés et vient me voir
pour me demander conseil. Il avait jeté son dévolu sur les
valeurs bancaires. Je lui fais part de mon scepticisme et
l’incite à ne rien faire. Il décide malgré tout de ne pas suivre
mon conseil et achète plusieurs actions bancaires.
Apparemment, il ne recherchait pas un conseil mais avant tout une
confirmation de sa conviction. Malheureusement pour lui le
marché s’effondre… Par la suite, je le surprends
régulièrement en train de scruter l’effondrement des cours boursiers
et sa déprime est palpable… Il me confiera par la suite que sa
confiance dans les fondamentaux reste solide et que son
investissement est réalisé dans une optique de long terme et
ne manquera pas de mentionner la célèbre croyance: « Àlong
terme, la bourse est le placement le plus rentable». Depuis
mars 2008, les valeurs bancaires ont encore perdu du
terrain…

C’est sans doute l’une des raisons qui m’ont incité à écrire ce
© Groupel iEvyrrolele.sJ’ai exercé le métier d’analyste avec un certain succès et

2

Investir sans criser

j’ai conseillé un grand nombre de professionnels. Toutefois, il
est délicat pour moi de prodiguer des conseils à une personne
ne maîtrisant pas suffisamment les marchés. Il m’est
moimême arrivé d’avoir un point de vue sur l’évolution des
marchés et d’en changer radicalement quelques jours après.

Conseiller un investisseur novice est donc une tâche délicate
et comporte un risque non négligeable. En effet, comment
l’investisseur va-t-il appliquer le conseil et sera-t-il
suffisamment prudent lors de sa mise en application ? C’est pour
cette raison que je refuse généralement de donner des
conseils sur les marchés. Pour le grand public, les marchés
financiers sont un monde mystérieux et opaque. Il y a une
véritable méconnaissance des déterminants des cours
boursiers et des comportements qui animent les opérateurs. La
crise actuelle rend encore plus difficile la tâche qui consiste à
décrypter l’évolution des marchés financiers. Elle suscite
également de multiples interrogations sur l’évolution future
des marchés. Certains analystes expriment l’idée d’un retour
imminent de la hausse du marché actions. D’autres militent
pour un scénario beaucoup plus pessimiste notamment une
situation catastrophique pour les marchés boursiers.

Avec cet ouvrage, mon objectif est avant tout de vous fournir
une grille de lecture et non de vous livrer des prévisions
gravées dans le marbre. Il s’agit avant tout de vous imprégner
de l’idée selon laquelle le marché constitue un indicateur
puissant qui intègre des informations capitales extrêmement
utiles pour les personnes qui savent en tirer profit.

Le livre est scindé en quatre grandes parties :
• Lapremière partie constitue une critique de l’analyse
fondamentale traditionnelle. Nous reviendrons tout
d’abord sur les limites de l’analyse fondamentale. Nous
verrons que cette approche, prisée par les investisseurs,
présente plusieurs limites. Elle néglige la dimension

© Groupe Eyrolles

Introduction

psychologique, capitale à notre sens, et se révèle
totalement inefficace dans certaines situations de
marché(délits d’initiés, anticipation des retournements
majeurs, etc.). Cette partie sera également l’occasion de
revenir sur les inefficiences des marchés et par ricochet sur
les nombreuses anomalies existantes. Nous étudierons
également la formation des bulles spéculatives et les
mouvements de panique comme les krachs boursiers.
Enfin, nous montrerons l’importance des phénomènes de
mode sur le plan boursier.
• Ladeuxième partie se propose de donner une lecture
critique de la crise actuelle qui, à notre sens, trouve ses
origines dans un déséquilibre marqué : la plupart des pays
de la planète y ont contribué en prêtant massivement aux
ménages américains. Par ailleurs, le principe de base du
capitalisme, selon lequel le profit constitue la contrepartie
d’une prise de risque assumée, a été totalement détourné
de son but originel. Dans cette partie, nous reviendrons
également sur les principaux enjeux économiques du
e
XXIsiècle et nous insisterons sur les risques majeurs en
matière de démographie, d’inégalités économiques, de
bouleversement de la hiérarchie des puissances
économiques avec l’émergence de puissances du sud comme la
Chine et l’Inde...
• Latroisième partie révèle l‘importance de la psychologie
pour anticiper l’évolution des cours boursiers. Plusieurs
études de cas permettent à l’investisseur de mieux
décrypter la psychologie dominante au sein de la
communauté des investisseurs à un moment donné. Dans cette
partie, nous aborderons également une approche prisée
par les investisseurs et les traders à savoir «l’analyse
technique ».Nous démontrerons en quoi cette approche
est indispensable dans la boîte à outils de tout investisseur
© Groupe Eyroslléersieux mais également comment elle s’est révélée efficace

3

4

Investir sans criser

pour anticiper les principaux krachs boursiers, notamment
celui entamé en 2007.
La quatrième et dernière partie se focalise sur les
perspectives des principaux marchés boursiers. Dans cette
optique, nous avons réalisé une étude historique de
l’évolution des marchés financiers et nous en avons tiré des
leçons instructives pour l’avenir. Notre point de vue est le
suivant :l’évolution des marchés est par nature aléatoire
mais la lecture du passé comporte de nombreuses leçons
pour décrypter l’avenir. Il faut éviter de tomber dans le
piège classique qui consiste à privilégier un scénario plutôt
qu’un autre. L’investisseur doit avoir l’esprit ouvert et
laisser le marché lui dicter la marche à suivre. Nous avons
donc envisagé plusieurs scénarios possibles pour chaque
marché.

© Groupe Eyrolles

Partie 1

Comprendre les marchés
financiers :
Y a-t-il une logique
derrière les mouvements
en apparence aléatoires
des cours boursiers ?

Les marchés boursiers semblent totalement aléatoires pour le
commun des mortels. Or, il y a une logique propre à ces
mouvements boursiers qu’il s’agit de comprendre et que nous
tenterons de révéler dans cette partie.

© Groupe Eyrolles

Chapitre 1

L’analyse fondamentale
est incontournable

« Les économistes font rarement de bons spéculateurs, ils
réfléchissent mal. »

1
Paul Krugman

Les marchés financiers modernes doivent tout à la théorie de
l’efficience des marchés :
• lacomptabilité en juste valeur ,
• lesstock-options,
• lalibéralisation des marchés financiers,
• mêmel’analyse fondamentale s’inspire fortement des
principes établis par cette théorie.

Il est donc indispensable, pour comprendre les marchés
2
modernes et certains enjeux actuels , de revenir sur les
principales thèses de cette école. Nous aborderons l’importance de
l’analyse fondamentale dans cet édifice.

1.L’Amérique dérape, éditions Flammarion, 2004.
2. Lacrise financière actuelle s’explique pour beaucoup par certaines hypothèses
fausses avancées par ce paradigme dominant comme l’hypothèse de la parfaite
rationalité des investisseurs.
© Groupe Eyrolles

8

Investir sans criser

La théorie de l’efficience des marchés
financiers

La victoire idéologique des économistes néoclassiques a mis
en avant la nécessité sur un plan économique d’avoir des
marchés efficients. Dans cette partie, nous définirons tout
d’abord l’efficience des marchés, puis nous montrerons son
importance dans un second temps.

Définition
1
Pour Pierre Vernimmen, un marché est efficient si le prix des
titres financiers reflète à tout moment toute l’information
disponible. Le prix est un condensé de toutes les anticipations
sur les événements futurs. Ainsi, il est totalement impossible
de prévoir les variations à venir d’un titre financier puisque
tous les éléments connus ou anticipés sont déjà intégrés dans
les prix actuels.

L’économiste Eugène Fama (1965) confirme :« Sur un marché
financier où interviennent un grand nombre d’opérateurs, le
prix d’un actif financier intègre en temps réel toute l’information
disponible et ne peut s’éloigner durablement de sa juste valeur
ou valeur fondamentale. Sur un marché efficient, les prix sont
les meilleures estimations possibles de la valeur des entreprises. »
Pour l’analyse fondamentale, les cours boursiers tendent à
long terme vers leur valeur fondamentale, et les économistes
orthodoxes vont défendre l’idée selon laquelle l’analyse
fondamentale va contribuer à l’efficience des marchés. De
nombreuses mesures seront mises en place dans les années
1980 pour améliorer cette efficience.

1.Finance d’entreprise, éditions Dalloz, 2002.

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L’analyse fondamentale est incontournable

Les conditions d’un marché efficient

La théorie de l’efficience repose sur deux hypothèses de la
théorie néoclassique, à savoir la rationalité des individus et la
concurrence pure et parfaite. Un marché efficient doit
respecter les conditions suivantes :
•les intervenants sont rationnels(ils sont bien informés et
disposent de toute l’information nécessaire au même
moment que les autres intervenants). Ils réagissent de
façon appropriée aux informations qu’ils reçoivent et
prennent les bonnes décisions ;
•la concurrence est pure et parfaiteavec des intervenants
nombreux, une information parfaite, des marchés liquides
et des coûts de transaction minimes :
1) l’information doit être transparente. Elle doit circuler
librement, être gratuite et disponible simultanément
pour tous les opérateurs, ce qui leur permet de la traiter
en temps réel. Nul ne peut tirer profit d’une information
privilégiée. Ce comportement est sévèrement banni par
la loi (cas des délits d’initiés) ;
2) l’atomicité ou la présence de nombreux intervenants sur
le marché. La théorie de l’efficience des marchés justifie
la présence de spéculateurs qui favorisent la liquidité du
marché. Cette hypothèse importante souligne qu’aucun
intervenant ne peut et ne doit influencer les cours, et
ainsi accaparer une rente de monopole ;
3) la présence de nombreux intervenants sur les marchés
améliore également la liquidité du marché, à savoir la
possibilité d’y rentrer et d’en sortir très rapidement. La
liquidité est d’autant plus forte que les coûts de
transaction sont nuls ou très faibles. Dans ce cas, les frais de
courtage doivent être négligeables et l’impôt de bourse
© Groupe Eyrollesréduit au minimum.

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Investir sans criser

Selon les économistes, un marché efficient permet une
allocation optimale des ressources. Sur un marché financier
efficient, le prix des actifs cotés offre une information précieuse
aux apporteurs de capitaux, et permet ainsi une allocation
optimale des ressources financières au coût le plus faible
possible. Pour la théorie néoclassique, le prix joue le rôle de
signal. Il fournit toute l’information dont ont besoin les
agents économiques pour leur prise de décision. Les prix
fournis par les marchés financiers permettent aux
investisseurs de connaître les secteurs porteurs, donc de s’y investir.
Pour cette approche, il est important que les prix reflètent la
réalité économique, qu’ils ne soient pas fixés par l’État ou par
une autre institution.

Les fonds s’orientent vers les activités les plus productives et
contribuent ainsi au développement économique. Cette thèse
est vraie aussi bien au niveau national qu’international. Un
pays en retard sur le plan économique devrait rattraper les
autres en raison d’une productivité marginale supérieure. Les
investisseurs vont spontanément y investir, car la rentabilité
est supérieure. Ceci explique l’engouement des investisseurs
internationaux pour certaines places boursières émergentes.
Néanmoins, le rattrapage n’est jamais total. La théorie de la
croissance endogène, popularisée par les travaux du prix
Nobel Lucas, explique l’importance des externalités positives
dégagées par certains secteurs. Dans ses travaux, il montre
que certains pays en développement ont du mal à émerger,
car ils n’investissent pas suffisamment dans les secteurs
porteurs que sont la recherche et le développement,
l’éducation et les infrastructures. L’Europe, décimée après la
deuxième guerre mondiale, a rattrapé son retard par rapport
aux États-Unis en partie grâce au plan Marshall...

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L’analyse fondamentale est incontournable

Nul ne peut battre le marché

Pour les économistes néoclassiques, il est impossible de
battre les marchés financiers, donc de prédire l’évolution des
cours boursiers avec précision. Il n’est pas possible de se
baser sur des historiques de cours ou sur une information
quelconque pour battre le marché. Seules les informations
non anticipées sur un marché efficient provoquent un
décalage du cours des titres. L’arrivée d’informations
imprévisibles et sans aucune régularité est à l’origine des fluctuations
boursières. Dans ces conditions, l’investisseur ne peut réaliser
une performance supérieure à celle du marché et doit se
contenter de dupliquer la performance de l’indice boursier.
Cette propriété a fortement encouragé la gestion indicielle qui
vise à composer un portefeuille dont l’objectif principal est de
réaliser des performances similaires à celles de l’indice
boursier de référence. Ainsi, un gérant de portefeuille sur le
marché français constituera son portefeuille avec des valeurs
du CAC 40, ou d’un autre indice boursier, et utilisera les
mêmes pondérations. Son objectif principal sera avant tout
de faire légèrement mieux que le marché, mais pas forcément
de réaliser une performance positive.

En résumé

Sur un marché efficient, le cours d’un actif financier doit
avoisiner sa valeur fondamentale. Les économistes néoclassiques
sont favorables aux mesures prises pour accroître l’efficience
des marchés, car cette dernière permet une meilleure
allocation des ressources et un accroissement du bien-être de
© Groupe Eyrollesl’ensemble de la société.

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Investir sans criser

Les mesures mises en place
pour améliorer l’efficience des marchés

Les nombreuses réformes entreprises durant les années 1980
ont permis de libéraliser les marchés financiers et d’accroître
leur efficience. Elles ont été fortement influencées par les
travaux des économistes néoclassiques.

Des conditions propices au développement
des marchés financiers

Au lendemain de la deuxième guerre mondiale, l’État a joué un
1
rôle important en matière de politique économiquecomme par
exemple la politique des grands travaux. Cependant, la crise des
années 1970 a remis au goût du jour les idées d’inspiration
libérale. De nombreuses réformes structurelles ont été menées,
favorisant le développement et la libéralisation des marchés
financiers. Deux facteurs permettent d’expliquer cette montée en
puissance des marchés financiers :
•le premier facteurest la hausse de l’endettement des pays
développés à économie de marché (PDEM) suite à la crise
des années 1970 qualifiée de stagflation. Durant les Trente
Glorieuses (période de l’après-guerre), la croissance
économique était élevée (en moyenne 5% par an) et l’inflation
maîtrisée. Les politiques d’inspiration keynésienne avaient
une efficacité certaine, et permettaient de contrer les
situations de sous régime et de surchauffe. La période des
années 1970 marque une rupture, qualifiée de stagflation,
puisqu’elle combine une faible croissance et une inflation
élevée. Cette crise va obliger les États à trouver des sources

1. Lespolitiques économiques d’inspiration keynésienne ont été dominantes.

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L’analyse fondamentale est incontournable

de financement auprès des marchés internationaux, et
notamment à l’époque, auprès des pays de l’OPEP qui
disposaient de ressources financières en abondance ;
le deuxième facteurexplicatif est la montée en puissance
de la doctrine libérale. Cette dernière a fragilisé les thèses
1
keynésiennes etexercé une influence déterminante sur les
hommes politiques. Parmi les préconisations de cette école
de pensée, on trouve : l’introduction de la concurrence, une
diminution de la présence de l’État dans l’économie et la
libéralisation des marchés financiers. Pour les
néoclassiques, l’efficience des marchés est considérée comme un
objectif prioritaire pour toute économie cherchant à devenir
performante. L’efficience permet une allocation des
ressources financières vers les secteurs les plus porteurs
(ceux dont le potentiel de croissance est le plus élevé). Elle
joue donc un rôle important dans la compétitivité des
économies, permet d’attirer les capitaux du monde entier et
de financer les investissements les plus prometteurs. De
nombreuses réformes d’inspiration libérale ont été menées
dans les années 1980, essentiellement en Grande-Bretagne
et aux États-Unis, (dirigées respectivement par le Premier
ministre Margaret Thatcher et le président Ronald Reagan.

Les réformes structurelles menées
dans les années 1980

Durant les décennies 1970 et 1980, les idées libérales sont
défendues par d’éminents économistes, dont de nombreux prix
Nobel comme Milton Friedman, la nouvelle école classique
(Lucas, Barro, Romer), l’école des choix publics (Buchanan et
Tullock), etc. Ces économistes influenceront considérablement
les réformes mises en place dans les pays développés à

1. Prônantla nécessaire intervention de l’État.
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Investir sans criser

économie de marché pour libéraliser les marchés financiers.
Elles ont été qualifiées de 3D (déréglementation,
décloison1
nement, désintermédiation) par Henri Bourguignat:
2
•le décloisonnementa provoqué une déspécialisationdes
activités financières, l’ouverture des marchés à tout
opérateur, l’abolition du contrôle des changes et du
monopole des agents de change dans les années 1980 ;

la déréglementationa favorisé la liquidité du marché,
c’est-à-dire la possibilité de rentrer et de sortir rapidement
d’une position, donc une forte baisse de la prime de
3
risque .En effet, un investisseur peut désormais se défaire
rapidement d’un actif financier s’il n’est pas satisfait par la
gestion de l’entreprise en question. Un marché liquide est
plus facilement efficient, puisque toute l’information
disponible est intégrée rapidement dans les cours
boursiers. La spéculation est jugée stabilisatrice par l’approche
néoclassique et contribuerait à la liquidité du marché ;

la désintermédiationpermettra aux agents ayant un
besoin de financement important (entreprises, États) de se
financer directement auprès des marchés financiers sans
passer par le système bancaire. Cette désintermédiation
accroît également la concurrence en exerçant une pression
sur les banques qui seront incitées à accorder des
condi4
tions de crédit beaucoup plus favorables .

1. HenriBourguignat,Finance internationale, éditions PUF, 1992.
2. Parexemple, le Glass Steagall Act établi aux États-Unis en 1933 avait imposé
une séparation entre les banques commerciales et les banques d’investissement.
Cette spécialisation n’a plus cours aujourd’hui.
3. Unmarché peu liquide est risqué au sens où l’on peut se retrouver avec des titres
dont personne ne veut.
4. Dansles faits, de nombreuses banques interviennent dans ce processus de
désintermédiation notamment à travers les opérations de conseil mais aussi les
activités de courtage.

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L’analyse fondamentale est incontournable

Ces réformes favoriseront l’efficience des marchés financiers.
1
L’État n’est plus maître de la fixation des taux d’intérêt
devant résulter de l’égalisation entre l’offre et la demande de
capitaux sur les marchés financiers. Ces réformes ont permis
de coller au mieux aux préceptes néoclassiques :
• accroîtrela rationalité des opérateurs en leur permettant
d’accéder à l’information la plus complète possible
(transparence de l’information et diffusion à tous, délits d’initiés
sévèrement réprimés, etc.) ;
• favoriserla liquidité et la concurrence sur les marchés
financiers avec, en ligne de mire, l’élimination des
situations de monopole.

Paradoxalement, malgré ces réformes, on a assisté à un
accroissement important de la volatilité dans les années
récentes. Les réformes entamées n’ont pas réussi à éliminer
totalement les inégalités d’accès face à l’information comme
les délits d’initiés par exemple. Toutefois, l’analyse
fondamentale reste l’approche de référence, car elle contribuerait à
l’efficience des marchés.

L’analyse fondamentale
dispose d’atouts de taille

L’analyse fondamentale est extrêmement suivie par de
nombreux opérateurs (gérants, traders, analystes, etc.), car
elle dispose d’un appui solide au sein du monde académique
et professionnel.

1. Aumoins à long terme car à court terme c’est la banque centrale qui fixe les taux
d’intérêt.
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Investir sans criser

Un appui solide du monde académique
et professionnel

La plupart des gérants de portefeuille et analystes financiers ont
été formés aux méthodes classiques d’analyse économique et
d’analyse financière sur les bancs de l’université. L’analyse
financière permet par exemple d’estimer la solvabilité d’une
entreprise, donc pour une banque de jauger sa capacité de
remboursement dans le cas où un prêt lui serait accordé. Par
ailleurs, les banquiers d’affaires ont recours aux principales
méthodes de valorisation mises en avant par l’analyse financière
pour estimer la valeur d’une entreprise, l’opportunité d’un rachat
ou d’une fusion. Enfin, les dirigeants d’un pays vont se baser sur
certains indicateurs économiques pour mettre en œuvre des
politiques économiques appropriées. L’analyse fondamentale
s’impose donc naturellement car elle est indispensable.

Pour la théorie de l’efficience des marchés, l’analyse
fondamentale joue un rôle informationnel important. Elle permet une
évaluation des principaux actifs financiers et favorise l’efficience
des marchés financiers en permettant un retour des cours
boursiers vers leur valeur fondamentale. Les fondamentalistes jouent
un rôle déterminant, car leur travail d’analyse permet de
contribuer à la vérité des prix, donc à l’efficience des marchés.

En outre, l’analyse fondamentale exige une maîtrise des
mécanismes économiques et financiers, et requiert un certain
degré de technicité et de nombreuses années d’études. Son
utilisateur peut donner l’illusion d’être «brillant»
intellectuellement. Ceci est important sur le strict plan du marketing
et de la communication. Le gérant de portefeuille doit être
capable de justifier ses positions, mais également ses
perfor1
mances (surtout ses contre-performances). Il doit défendre

1. Lesinvestisseurs lui demanderont des comptes et risquent de retirer leur argent
s’ils ne sont pas satisfaits par la manière dont il est géré.

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