La Gestion des Risques en Gestion d'Actifs

Description

La Gestion des Risques
en d’Actifs
Cours M2 de Gestion des Risques Financiers
Thierry Roncalli
Universit¶e d’Evry
D¶ecembre 2008Remarque g¶en¶erale
Ce document est un compl¶ement au livre \La Gestion des Risques
Financiers" publi¶e chez Economica, Paris.
Il aborde un aspect peu d¶evelopp¶e dans le livre concernant la
sp¶eciflcit¶e de la gestion des risques en gestion d’actifs.
La Gestion des Risques en Gestion d’Actifs 11 Sp¶eciflcit¶es de la gestion d’actifs
† La gestion pour compte de tiers s’oppose a la gestion pour
compte propre.
† Contrairement aux banques et ¶etablissements flnanciers, l’autorit¶e
de r¶egulation des soci¶et¶es de gestion est l’AMF (Autorit¶e des
March¶es Financiers) et non la CB (Commission Bancaire).
La Gestion des Risques en Gestion d’Actifs
Sp¶eciflcit¶es de la gestion d’actifs 1-11.1 La gestion pour compte de tiers
On distingue g¶en¶eralement :
1. La gestion collective
Celle-ci est plus connue sous le nom de gestion de fonds ou
gestion OPCVM. Dans ce cas-la, le client ou porteur d¶etient des
parts du fonds. C’est la notice d’information ou le prospectus
qui d¶eflnit les regles entre le g¶erant et le client.
2. La gestion sous mandat
C’est un contrat de d¶el¶egation de gestion entre un client et une
soci¶et¶e de gestion.
) Contrairement a la gestion pour compte propre, les risques de
cr¶edit et de march¶e sont pris par le client et non par la soci¶et¶e de
gestion qui supporte en revanche les risques op¶erationnels (pas
d’intermediation ...

Sujets

• Directive Services
• Risque de crédit
• Instrument financier
• Otchakov (homonymie)
• Calcul parasitaire
• Naves

Informations

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• Langue: Français

Extrait

sruoC LaGestiondesRisques 2M enGestiond’Actifs edGestiondesRisques ThierryRoncalli Universite´d’Evry De´cembre2008 Financiers

Remarquege´ne´rale Cedocumentestuncomple´mentaulivre“LaGestiondesRisques Financiers”publie´chezEconomica,Paris. Ilabordeunaspectpeude´veloppe´danslelivreconcernantla spe´cificite´delagestiondesrisquesengestiond’actifs. LaGestiondesRisquesenGestiond’Actifs1

1Spe´cificite´sdelagestiond’actifs •Lagestionpourcomptedetierss’opposea`lagestionpour comptepropre. •Contrairementauxbanquesete´tablissementsfinanciers,l’autorite´ dere´gulationdessocie´te´sdegestionestl’AMF(Autorite´des Marche´sFinanciers)etnonlaCB(CommissionBancaire). LaGestiondesRisquesenGestiond’Actifs Spe´cificite´sdelagestiond’actifs1-1

1.1Lagestionpourcomptedetiers Ondistinguege´ne´ralement: 1.Lagestioncollective Celle-ciestplusconnuesouslenomdegestiondefondsou gestionOPCVM.Danscecas-la`,leclientouporteurde´tientdes partsdufonds.C’estlanoticed’informationouleprospectus quide´finitlesre`glesentrelege´rantetleclient. 2.Lagestionsousmandat C’estuncontratdede´le´gationdegestionentreunclientetune socie´te´degestion. ⇒Contrairementa`lagestionpourcomptepropre,lesrisquesde cre´ditetdemarche´sontprisparleclientetnonparlasocie´te´de gestionquisupporteenrevanchelesrisquesope´rationnels(pas d’intermediationbilancielle). LaGestiondesRisquesenGestiond’Actifs Spe´cificite´sdelagestiond’actifs2-1

Lege´rantmetenplacelapolitiqued’investissementde´finieparla noticed’information.Ilestleseulresponsabledesprisesdede´cision degestion,etdoitagirdansl’inte´reˆtexclusifdesinvestisseurs. ⇒Lege´rantauneobligationdeloyaute´enversl’investisseuretobe´it auxprincipesde´ontologiquesdelaprofession.C’estladiffe´rence fondamentaleentreuntrader(ouunge´rantdeproptrading)etun ge´rant.Celui-cipeuteˆtresanctionne´parlesautorite´sdere´gulation etinterditdege´rerdefac¸ontemporaireoude´finitives’ilnerespecte pasleprocessusd’investissement. ⇒Lasocie´te´degestionauneobligationdemoyens(financiers, organisationnels,techniquesethumains).Voirparexempleleproce`s enoctobre2001entrelefondsdepensiond’UnileveretMercury AssetManagement. LaGestiondesRisquesenGestiond’Actifs Spe´cificite´sdelagestiond’actifs3-1

1.2Lare´gulationdessocie´te´sdegestion •Auniveaueurope´en •LeCESR(CommitteeofEuropeanSecuritiesRegulators) Cre´e´le6juin2001parlaCommissioneurope´enne,c’estun comite´inde´pendantcompose´de30membresquiapour missionsprincipalesde: 1.renforcerlacoordinationdesre´gulateursdemarche´sde valeursmobilie`reseurope´ens; 2.conseillerlaCommissioneurope´ennepourl’e´laborationdes directivesdansledomainedesvaleursmobilie`res; 3.travaillera`unemiseenœuvrepluscohe´rentedela re´glementationcommunautairedanslesE ´ tatsmembres ⇒UCITSIII(2001/108/EC) LetermeUCITSIIIfaitre´fe´rencea`ladirective85/611/CEE modifie´eparlesdirectives2001/107/ECet2001/108/EC,dontles dispositionssontentre´esenvigueurle13fe´vrier2004. LaGestiondesRisquesenGestiond’Actifs Spe´cificite´sdelagestiond’actifs4-1

UCITS=UndertakingsforCollectiveInvestmentsinTransferable Securities •Auniveaunational •L’AMF(Autorite´desMarche´sFinanciers,France) •LeCSSF(CommissiondeSurveillanceduSecteurFinancier, Luxembourg) •LaFSA(FinancialServicesAuthority,Royaume-Uni) •LaBaFin(Bundesanstaltfu¨rFinanzdienstleistungsaufsicht, Allemagne) •L’IFSRA(IrishFinancialServicesRegulatoryAuthorityou FinancialRegulator,Irelande) ⇒Danscertainspays,iln’existequ’uneseuleautorite´dere´gulation e´quivalenteauxactivite´sdelaCBetl’AMF(ex:laFSA). LaGestiondesRisquesenGestiond’Actifs Spe´cificite´sdelagestiond’actifs5-1

1.3L’Autorite´desMarche´sFinanciers C’estunorganismepublicinde´pendantquiapourmissionsdeveiller (ArticleL.621-1duCMF): 1.a`laprotectiondel’e´pargneinvestiedanslesinstruments financiersettoutautreplacementdonnantlieua`appelpublica` l’e´pargne; 2.a`l’informationdesinvestisseurs; 3.aubonfonctionnementdesmarche´sd’instrumentsfinanciers. L’AMFestlegendarmedesmarche´sfinanciers.Ilcomprend: 1.uncolle`gede16membres; 2.unecommissiondessanctionsde12membres; 3.descommissionsspe´cialise´esetdescommissionsconsultatives 4.diffe´rentsservicesrattache´sausecre´tariatge´ne´ral(350personnes fin2007). LaGestiondesRisquesenGestiond’Actifs Sp´ecificite´sdelagestiond’actifs6-1

LeRe`glementG´ene´raldel’AMFouRGAMF •LivreI-L’Autorite´desmarche´sfinanciers •LivreII-E ´ metteursetinformationfinancie`re •LivreIII-Prestataires •LivreIV-Produitsd’e´pargnecollective •LivreV-Infrastructuredemarche´ •LivreVI-Abusdemarche´:ope´rationsd’initie´setmanipulations demarche´ LaGestiondesRisquesenGestiond’Actifs Spe´cificite´sdelagestiond’actifs7-1

⇒C’estlelivreIVquinousinte´resse: •ValidationetcontroˆledesOPCVMs(Article411-5) •Informationdupublic •Leprospectuscompletcompose´duprospectussimplifie´,dela notede´taille´ede´crivantlesre`glesd’investissementetde fonctionnementdel’OPCVMetdure`glementdel’OPCVM (Article411-45-1) •Publicationdesvaleursliquidativesetdesrapportsdegestion •Respectdesprincipesdelagestionpourcomptedetiers •Principedel’e´galite´desporteurs •Legestionnaired’OPCVMnedoitagirquedansl’inte´reˆt exclusifduporteur,toutenrespectantl’inte´grite´dumarche´. •Codede´ontologique(UCITSProfessionalEthics,AFG) •Sanctions LaGestiondesRisquesenGestiond’Actifs Spe´cificite´sdelagestiond’actifs8-1

2Lagestiond’actifsetBaˆleII Apriori,lessocie´te´sdegestionn’ontpasderisquesdecre´ditoude marche´.Ellesn’ontdoncpasbesointhe´oriquementdefondspropres pourcouvrircesrisques.Enrevanche,ellessontsoumisesa`une exigencedefondspropresautitredurisqueope´rationnel. Remarque1MeˆmesileratioCookeneconcernaitpasaprioriles socie´te´sdegestion,leRGAMF(A.312-3)imposeuneexigencede fondsproprese´galeaumaximumentre125000eurosplus0.02% desAUM(sisupe´rieura`250ME)et25%desfraisge´ne´rauxannuels (parexemple,lasocie´te´degestionXXXae´te´sanctionne´ele11 juillet2005pourinsuffisancedefondspropres). LaGestiondesRisquesenGestiond’Actifs Lagestiond’actifsetBaˆleII1-2