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• Publié par: equzyzuq
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Industries vertes Theolia                                                                                                                              Date de première diffusion : 4 mai 2011   Theolia La visibilité accrue sur la qualité des actifs du groupe met en lumière une valorisation trop exigeante     Des résultats 2010 encore impactés par des éléments exceptionnels Pour le compte de l’exercice 2010, Theolia a publié un résultat d’exploitation de -34,5 M€, encore largement impacté par des charges exceptionnelles liées aux   Opinion 5. Vente Fort ulp m ,sepuoeD .es gontigrallaé evd  uonp orcait t uveau  ma el ,ailoehT ed det enemagngsedéon nét sitiv scaficis déenneéolies tair remeerapsstn s urgséd  nagemen Cours (clôture au 4 mai 11) 1,38 € n’est pas achevé et l’activité de trading de parcs en Allemagne semble dans une Objectif de cours 1,00 € (-27,5 %) impasse. Ainsi, de nouvelles charges exceptionnelles ne sont pas à exclure au cours des prochains exercices.       Des performances opérationnelles durablement faibles Données boursières    exceptionnels, Theolia affiche en 2010 des performancesAu-delà de ces éléments Code Reuters / Bloomberg TEO.PA / TEO:FP opérationnelles décevantes, dont le redressement ne saurait être rapide. En effet, Capitalisation boursière 155,54 M€ l’activité d’exploitation pour compte propre devrait durablement afficher une Valeur d'entreprise 384,33 M€ standards du secteur, compte tenu de la qualité dégradéerentabilité inférieure aux Flottant 129,6 M€ (83,2 %) du portefeuille d’actifs en Allemagne et au Maroc. L’activité d’exploitation pour   Nombre d'actions 112 710 902 compte de tiers devrait elle afficher une marge d’EBITDA structurellement faible en Volume quotidien 3 883 530 € raison notamment des garanties de rendement données aux propriétaires des parcs. Taux de rotation du capital (1 an) 702,55 %   Plus Haut (52 sem.) 2,87 € La réduction des subventions, malgré Fukushima, pénalise l’industrie    Plus Bas (52 sem.) 0,99 € éolienne, à l’heure d’une certaine stabilisation des coûts de production   Dans un contexte de crise des dettes souveraines européennes, au-delà des discours   tenus postérieurement à la catastrophe de Fukushima, les principaux états ciblés par Performances       pas avoir les moyens de leurs ambitions en termes deTheolia ne semblent     Absolue 1 mois 6 mois 12 mois développement des énergies vertes. A l’inverse, les mesures récemment prises par  -2,8 % +7,8 % -51,2 % et italien vont clairement dans le sens d’une réductionles gouvernements français     des subventions versées à la filière éolienne et/ou d’une limitation des projets     3,5 développés. Ceci est d’autant plus pénalisant pour cette filière que le coût de 3,0production du KWh éolien tend à se stabiliser, après deux décennies de forte 2,5 déflation, et ce, principalement en raison de la hausse du cours de l’acier.     2,0 les autres acteurs du secteur met en lumière uneLa comparaison avec 1,5 valorisation beaucoup trop élevée 1,0 La nouvelle stratégie adoptée par Theolia, privilégiant l’exploitation de parcs pour 0,5 compte propre et limitant les cessions de parcs à son activité de trading en e 0,0 aparc moéta ibilles vec es eautrnatiolpxap ed stliéos rcou Ts.enetofsi , gd  eivd vanaate, offreAllemagn éla ro eméliis as matureuf sevitcepsrep es sur stélibisi ement sa mai-10 juil.-10 sept.-10 nov.-10 janv.-11 mars-11 satilorie vaes dno  g tt eocmparabilité retrévuoem ene tmul reièes dul mplti ce Theolia CAC All Tradable (rebasé) autres acteurs, et ce, alors même queparticulièrement élevés par rapport à ces   ectives de croissance et de rent res    inférieu ,1/ Theolia affiche des persp abilité 2   / de nouvelles charges exceptionnelles ne sont pas à exclure et 3/ le groupe reste Actionnariat     au risque de remboursement de son OCEANE au 1exposé er  2015. Notre janvier Concert (Salik, Meeus, CRC Active Value) : 13,6 % ; objectif de cours ressort à 1,00 € par titre, impliquant un potentiel de baisse de Willi Balz : 3,2 % ; Autres investisseurs : 83,2% -27,5 %. Nous adoptons donc une opinion Vente Fort sur le titre.     Nicolas DAVID     l st Agenda    cce om ynaAe Financier  ndavdig@neseatf-nina . Non communiqué par la société  01.45.63.68.87       Chiffres Clés Ratios     2009 2010 2011E 2012E 2013E 2009 2010 2011E 2012E 2013E CA (M€)  294,4 154,5 56,1 60,8 68,0 VE / CA 1,8 2,5 7,5 7,1 6,3 Evolution (%)  320,8% -47,5% -63,7% 8,5% 11,8%  27,6 16,3 11,7 10,1 / EBE 23,7 VE EBE (M€)  22,2 13,9 25,8 36,6 42,5 VE / REX 20,2 -11,1 51,1 23,4 18,6 ROP (M€)  -20,7 22,0 32,5 17,0 P  18,4 23,1  -4,7 / E  8,223,4 -19,7 0% Marge d'expl. (%)  7,9% -12,7% 14,6% 30,2% 34,           Res. Net. Pg (M€)  -24,8 5,9 -7,5 4,8 9,2 Gearing (%) 263% 107% 114% 116% 111% -8,4% 3,4% 7,9% 13,5% Marge nette (%)  3,8% -1  Dette 17,1 9,5 7,0 6,0 nette / EBE 17,8 BPA -0,62 0,08 -0,07 0,04 0,08 RCE (%) 5,0% -7,9% 1,7% 3,6% 4,5%   Genesta dispose du statut de Conseiller en Investis sements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119). Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genes ta-finance.com.                                                            www.genesta-finance.com   1

                       

                                        .wegents-aifancn                ww                                                                        chéances à ses éiaer.sG o lbgita1020af, 0920t  e eriecafd niaf e a a eoli, Thièret re enutertupm rustrea    s  àcerâ cnanif noitarutc ilne sopruc motpe  propre, Theoli eppoe ruxe tiolpnttae  drcpaéos  xua bmer snetcfience urg tre  ,  en  été a aniartnocéd cdet noe  der e erà ts etpporpurpoom catitn ioL   e’pxol osicté én de la sentatio levéd tnemeuqirostHi a lieoThe  dgéeirttaals d  ecœur  au veau nou Thlieo   2    .eoc   m   réP    a e ulicéh   v unr su essitsevni-oc edaccén d’ afimentsiasc or raséler exe sipo e.nc Un     a etm xunoitrof ’Europe archés dts T   ehlo edl O’eu ed ertte erttem vier sens rè pce00M ed1 p ra Wed’icics d  201  fin p ,4 ruo nosporp creptom Pe. aarlielru,sT ehloai mise également  al , recP uorp.e prompter co pou enilepip nu rus iepuaps’ a lieoTh u enc patrna tteets impo de proj  iulmrepved    tna ncnareièitacfié  stru s  deces ctri c seemà isnoc se urjoaue à i hud’uelav edsiv te rgressivement  son erocsnitutrep or ar p ecsloxpésitrop efetlliued e roupau g dége deu  ngareuad inev iltae itque  clerep en i sap temnstitué de nombrue xapcr sedp te des he Tiaolan del s yap   se soc t  e’diulletefp roctifrodufs pactid 13 ua  erporp e Le. 1020e breméc M  Wxelpvace1 54ur comptoités poreimram  el n erp   olhe, iaé ch Tde tser engiol ed e, onticamaleAll’edd tn éisifvireertane cvoloine   te 2 ne 010 u  tepé oesrén  e0920seisno sedp rasces importantes c lrélgMa-  : c roaM ua te )eilatI et ance, Fragnellme tA(uOse  e ’l roEu dpeay pd’s ad s3 snoé sneildes parcurd’hui ti euaojaie pxol ceonrentne uar pmi ttropetna ud pipeline de projte sud g   orpu eva rictle’éon stécicitrap temerèiluttrant as.  A ctif  ,’lniiseic tIla ocuas pusim eb e dyss an curpae  set rafieluqlel hat de ls de rac iloé crap reimer po , iealItn  een naeciussenp ruu  MW,e 15te d net  . -   T ehloai ,uq 31 décembre 2010 e ec02 ns 01p noa i s mi senvier te srpjouosrnec de 4 et  de 5 MW  el snad ua syapalré e  d n ioatis e de   73 i disposloai ,uqopruT eh pre reop curptométioop s WM lpxe rancLa F    -  evé. élélititnba eer é clé char muni uh’druojua tse e e  d’affaires de evtn e’dlécertci aninunt nee e ttsuahd eshc urffi la  surode péri2-100211tnar,4e  éos rcpapos enlitpmoc ru erporp  e ti é’dxel a’tcvion pour ploitatiel éiop m ,irglaanstdet  pdssier ilétatibr ne àal Ainspe. grou  du rt étivitca ,étie ivutibtron cès  snirexeecic    .surcodes prs haocgr e’dBETIADa  u  améliorer sa  ma snes tiatnemelbieoTh, tévrdea liasr us ribilneatte dcompers e ti     .  mmSo acr onti 12,ap €erti1 à ise le t%, valored6 8, 0 nuW CA Ct anqulipp aen, sna 02 rus slennatioopérFCF des oi nsitautla’Lca osspdie emalége 5 ed tnepxe WM 0és ploitcompour orrpetp  M   ra  eua  necamotntme9  9d WMep esimrbil res de tout recoru.s    -eLg orpu -suos al te  noit e  dtévitiucodprettnilimra cecp u seur avale sa   seldnocm co siatrontuacioit cnsd févaroleelemtnexploitaables d’ sies eabv ned sen deaisofort la el ,sneierffihc  pdes teol écsar el d    ehToeil.a M   in du portefeuil itas    no  FCD r nE hoét ddevae rilo ponstici s  an  nouio,stufe .oT0211 e  dMW3  9dee icvres ne esim al  evrait àheolia d er s edT  d a’ffia ntmen  e freteorcéd tîoruon uaev risavaloune  ant  avelet( n teitno coe  disrmpen ’uhciffa ,eriurtsn 0,6 M€/M r MW de   eap rel,Wp roét dsonro p dur fesnneyap eserpom ) ocpme  nsea etd s acutretés tivi nilepip eilati e pr   A ; n  seri pès et ,alv larositaion par somme de g udpuorte esed ha cesrg or   crapo oN  sreisruob selabarmpCo     n.ioctraa € p ,029 t àssors rerties pa porunneéaclle spésétma s4 e cisoitllnod nué hcna retenu us avons ou pnsietempcor p ed noiloé scra l’edansitatxploépic se s   eé slasi gier RasovenleabwoPn ,resreFnE att, Alerion Clea p orrp e : eAoraw iert No s dee Pas  agé emela susnovu la somnt retenraitse ,emd sep   p duu en ttempco ég tnemennoitisoultiue mphiqograaie ehloedT lp eed tnos sub seni mo s  ledèri otéenp orejst .oNsua vons principalemolav tne el ésireuefrtpo e    d leil  sxeapcrét slpio compourproppte  - 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Faiblesses -La gestion de l’ancienne équipe dirigeante pénalise encore la société -Un portefeuille de parcs de qualité moyenne, suite aux cessions opérées en 2009 et en 2010 -Situation financière toujours fragile et laissant peu de marge de manœuvre -Manque de diversification géographique      Menaces -Remboursement potentiel de l’OCEANE à partir du 1 er janvier 2015 -Risque de baisse sensible, à court terme, des tarifs de rachat en Italie -Evolution à la baisse de l’ensemble des tarifs de rachat éoliens à moyen et long termes -Durcissement des critères de délivrance des permis de construire    

4 mai 2011      

SWOT   Forces -Savoir-faire intégré, allant du développement, à la mise en service, jusqu’à l’exploitation d’un parc éolien -151 MW de permis obtenus et purgés de tout recours -Pipeline de projets important en Italie, pouvant bénéficier de tarifs avantageux     Opportunités -Possibilité de repowering au niveau de certains parcs sous- productifs, permettant d’améliorer le load factor moyen du portefeuille d’actifs -Développement de parcs en co-investissement, avec d’autres acteurs de la filière, afin d’accélérer la croissance