auFeminin.com - Genesta Finance

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auFeminin.com - Genesta Finance

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• Publié par: ygimuzoj
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• Langue: Français
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Extrait

                                                                                                                     Fua   eminin.com   nrte/ M nIet mants, mais actu se somed l epfrro ntmet  e buninusU    m op nitisenno auFe 010  n.comini s pe :03er2 etbmdie èrmin iousfftaD  aidé erp ed e nificatition sigmaléoiar 0201e  n S1s 01 2ff’areaiffihd er .evc eL ressprog (en  M€ 912, e àlévè 0’s armpcos deioér pà % 4,14+ ed noi olirés s C   moemtn ellement bien va tlus sta2 1S 010reaisus ler rés  éi ,uplb 2ujel2 miniauFem a n.colusér se 1S statdet leil dr,iern noitlno ummoacinnoaneunce ins de/2l  eédsr; e  tt  accélé ploiemen oitulos al ed ére  dleelcigilon  aupedl oi negtstAdsSmarité blic leab, s)tanoenmmit tp ér: ra /1     l’amélioration isngficitavi eednuveres icblpus ,seriati eétrop la rpar se depri péne se d   edc es s tsenempplovedé e d siarf sel ,% 0 38,e demargune io t,)s 0290S  1 ntsa  u  àro pesgrrg uepuoitnod untement cde recrufeoftr se  tel s tner aL  étilibarnteinl’l.naioatilrèituc t àmene r, eerve  par t ce v( €4 .sM 0,ua €ha e  seus 7 à M,3 i’snrctie  noftropérationnelle s errpet rhuia éosctivus ae plendr  aL ,stnemessits ncnoan a é étciso sep reps 0201 . D   prometteectives  ni stsevnemees taus 2  Sseisntme e d’iffriresaffaèr s .pAahgnelc methryn  snsoi mq unetuohc el eu 2010, qui a décaélc reatni sniev enemdet op t an   mmega tnej ne niu danses, envi un  eidtnd s tievsr  d reaiit lecifiif nemennorcilbup t xercice 2009 marqieu .pAèr snue   oteleu an lmece  éuq rap r  al nofe a sul iuartid ve2010 S2 , leture manyd ecnassiorce unr heicff   a sisèu  nrp 0201 A   rp r le S2 uses pou ennocaf  010b edstme 2reieemser  c sruellreunitnoerir t à ogpr a  l oi nerssarelégénl’ac de té. tivi d eLolpéemeid tn Sm e  tAarerdsr ve à’lnietnrtaoianl devrait par ai t  eéssspa s ntme étni’d niager udnceuannodes rêt be .elW uo rsrp  e upmbsele, ro geicied rb elfénérs fruits premieevtssies sed sni ieére urceà e ll ed na’l,eénfni , sur l’ensemble etofsi u   enm raeg entt ausou tnsdoibatner on ,étilEn tce. s deermett e recssnarciocaraeveh eiar p  tns,leev dr subimoepemtn sd vélepoV et leseminin TFua euq slet ,aiéd   m tsjero puxeaonvued srv e nuœse ea min, lEnfi ménini ,idpsso ed’un business  mo el ,redanom laide  dInl’rnte fet aretégén eacrud  uFem sh  a.cominin  ssenisuos ledomfo, delit enemrt s sur lerepoussé .     nUb  S  20201 s ins de certaeremes stnevnisitsant n’aytre emesoptrs puueà ap s 201  Saue gégadé s reimerp  ec ,01 Si notre valoris ponioi neNtuer . ausptdos one unmeFuninimoc.on ,  18,s de, no28 €tcfiboejocrud  esoes ritn  uirrtap noitaaf FCD r rt euaeFeul  eitndique qrsiers iselbuob moc arapheocar p e tr prap vesé zlésaesoi nisatalorde vaux evin sed rus etira   t sem con.nimi srevéifiel ,lôp Sme tAarerdsr veed losilede  ted plus en plus di  sed emè suneverupro gduta éete  séneerrp d   sé attn is uormanquin ci t  eujtomaa e,rgemetg tnsruorof  ablementnt favor tufià l c   nortbi  lntiaitinn    E on a’d erutrevuoc a  casr deateuénér asitolir     aV .h   eusstiesrrou prstrec  is  vni sniale cuer spécoté  toviane rojluior,eu ur   suttou  a talud fial elav  onnaire de référeragdrd  e’lcait UOR eniluaP    …étiéoc slae  dceen nesexug@p   or icreinante Falys X  An 8.86 654.1.36. .cce  0 om-ftaanin p ra ,neujtsit es paifiée  pr r un l ua emiI .redae, nefin gral met é’lfeefvrseeccne actuelle sur les euetc nI  r nret, ettrnovae rilonsèqntrion isatiéiéts co ealeud 306, 1 àrtsoes r L .noitca  rap €  est ainse titre n uo,sb ,is lenosériar pn ielova ,éhemêm el cram

  Opinion 3. Neutre Cours (clôture au 29 septembre 10) 17,02 € Objectif de cours 16,30 € (-4,2 %)     Données boursières    Code Reuters / Bloomberg OFMN.PA / FEM:FP Capitalisation boursière 152,7 M€ Valeur d'entreprise 131,4 M€ Flottant 27,0 M€ (17,7 %) Nombre d'actions 8 971 938 Volume quotidien 47 963 € Taux de rotation du capital (1 an) 9,59 % Plus Haut (52 sem.) 18,36 € Plus Bas (52 sem.) 10,20 €     Performances       Absolue 1 mois 6 mois 12 mois  +6,4 % +32,4 % +35,3 %   19 7 000   18 17   16 6 500   15   14     13 6 000   12   11    50010 5 sept.-09 nov.-09 janv.-10 mars-10 mai-10 juil.-10   Aufeminin.com CAC Mid & Small 190              Actionnariat     Flottant : 17,7 % ; Axel Springer : 82,3 %     Agenda    Résultats T3 2010 publié le 19 octobre 2010     Chiffres Clés Ratios     2008 2009 2010E 2011E 2012E 2008 2009 2010E 2011E 2012E CA (M€) 24,7 28,8 39,3 43,6 47,2 VE / CA 3,0 2,9 3,2 2,6 2,2 Evolution (%) 9,8% 16,5% 36,3% 11,0% 8,3% 8,3 8,1 6,5 5,4 7,0 VE / EBE EBE (M€) 10,6 10,2 15,4 17,8 19,3 VE / REX 7,8 9,6 9,4 7,5 6,2 REX (M€) 9,5 8,8 13,3 15,4 16,7 P / E 14,0 18,7 17,8 15,2 13,9 Marge d'expl. (%) 38,5% 30,4% 33,8% 35,3% 35,4%                Res. Net. Pg (M€) 6,4 5,6 8,6 10,0 11,0 Gearing (%) -42% -48% -54% -60% -66% Marge nette (%) 26,1% 19,6% 21,9% 23,0% 23,2% Dette -1,5 nette / EBE -2,1 -1,8 -2,1 -2,5 BPA 0,74 0,63 0,96 1,12 1,22 RCE (%) 17,0% 12,8% 16,3% 16,0% 14,9%   Genesta dispose du statut de Conseiller en Investis sements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119). Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genes ta-finance.com.                                                            www.genesta-finance.com   1

30 septembre 2010  auFeminin.com                                                                                                          Présentation de la société SWOT     Le leader mondial des sites féminins  Forces Faiblesses auFeminin.com, créé en 1999, est le leader mondial des sites féminins, et agrège aujourd’hui une audience plus de 36 millions de visiteurs - laidnomtrop sed nt   I lsai fét neeriminsn  der Lea-   - Fant lott à d’Europe 7, 1% 8 duré :it h ec srorPnesé uniques dans le monde. Véritable portail Internet sur plus d’une dizaine -  développer Audience ciblée et qualifiée de thématiques, auFeminin.com bénéficie de sa position de premier entrant sur le segment féminin au sein de l’industrie Internet. La société  pour les annonceurs a développé son leadership européen sur la base du site aufeminin.com -Internalisation de la fonction décliné dans les principaux pays d’Europe, mais également via 7 autres  de régie publicitaire et sites sur un univers thématique cohérent et proche de son audience commercialisation du logiciel (mode, beauté, cuisine, enfance, voyages). L’ensemble des sites en  d’adserving développé en propre du groupe sont rassemblés sous le pôle auFeminin Brand.  propre   Plus récemment, la société a choisi d’élargir son audience en créant auFeminin Partners, pôle qui regroupe une quarantaine de sites et de blogs partenaires, pour lesquels auFeminin prend en charge les activités de régie publicitaire. Cette démarche volontariste a pour avantage 1/ d’accroître le trafic global du groupe, grâce à une audience complémentaire ciblée et qualifiée, et ainsi augmenter son attractivité    auprès des annonceurs ; 2/ de mettre au service de ce réseau de partenaires le savoir-faire du groupe en matière de gestion publicitaire, Opportunités Menaces et, au titre de ces prestations de services, de générer un surcroît de -Croissance du taux de-Revenus dépendants de la revenus pour la société, à un niveau de rentabilité jugé satisfaisant.  pénétration d’Internet dans cyclicité du marché    publicitairela population féminine Du développement d’un logiciel interne de gestion -Avènement des nouvelles-Concurrence des groupes de publicitaire à sa commercialisation : SmartAdserver plateformes média, et presse papier, évoluant L’un des atouts d’auFeminin.com, au-delà de la richesse de son offre  tendance vers la graduellement vers le digital éditoriale et de la qualification de son audience, réside dans son savoir-  convergence numérique :   faire de gestion publicitaire. auFeminin a très tôt internalisé les  Internet TV (lancement d’une fonctions de régie, grâce au développement en interne d’une solution  Web TV en septembre 2010),   logicielle propre, SmartAdserver. En 2003, le groupe a débuté la  Internet mobile (application   commercialisation de sa solution in-house auprès de régies publicitaires  iPhone)   et d’éditeurs de sites tiers. Ce segment d’activité a su progressivement   monter en puissance et représente aujourd’hui environ 20 % des revenus du groupe. La poursuite du déploiement de la solution à   l’international devrait continuer à dynamiser ce pôle.       Méthode de valorisation Synthèse et Opinion    DCF Un leadership sur le segment féminin affirmé Compte tenu des résultats prometteurs du premier semestre 2010, Malgré la concurrence des grands groupes de presse féminins faisant nous sommes confiants dans les capacités du groupe à poursuivre sa évoluer leur positionnement papier vers le digital, auFeminin.com a su stratégie de croissance, et ce sur des niveaux de rentabilité toujours asseoir sa position de leader indépendant sur l’Internet féminin. Le élevés. Nous anticipons pour l’ensemble de l’exercice un chiffre groupe, dont l’offre éditoriale se différencie par sa richesse thématique d’affaires de 39,3 M€. Cette croissance de +36,3 % devrait provenir à la et son interactivité, continue de devancer assez largement ses fois de la reprise des investissements publicitaires des annonceurs sur concurrents en termes d’audience. Internet, mais aussi de la montée en puissance des ventes de   erspectives prometteuses pou le S2 2010 SmartAdserver, en particulier à l’international. Notre prévision de  rDes p marge, intégrant une reprise plus marquée des investissements au S2  Après un premier semestre 2010 de bonne facture, le S2 2010 devrait 2010, ressort à 33,8 %, (vs. 30,4 % en 2009). L’actualisation des flux de  lui aussi afficher une croissance dynamique. Après un exercice 2009 trésorerie d’exploitation disponibles avec un coût moyen pondéré des  marqué par la refonte ou le lancement de divers sites, dans un ressources de 12,05 % valorise le titre à 18,28 € par action.  environnement publicitaire difficile, le groupe est parvenu, sur cette   à maximiser le regain d’intérêt despremière moitié de l’année 2010, Comparables annonceurs pour le Web. Le déploiement de SmartAdserver à auFeminin.com, leader indépendant des sites féminins dans le monde,  l’international devrait par ailleurs continuer à tirer la progression opère sur deux lignes de métier : l’édition de sites en propre, la prise en  générale de l’activité. Enfin, la mise en œuvre des nouveaux projets régie du réseau de sites partenaires et la commercialisation de son  média, tels que auFeminin TV et les développements sur mobiles,    logiciel de gestion publicitaire SmartAdserver. Aufeminin.com ne  pourraient constituer des relais de croissance intéressants. disposant pas de comparable direct sur l’ensemble de son portefeuille   d’activités, nous avons constitué notre échantillon de comparables de : Opinion : Neutre   1)    initiant la couverture du titre auFeminin.com, nous adoptons une En sites Internet cotés, développant des thématiques connexes au portail auFeminin : Notrefamille.com, Adenclassifieds,  opinion Neutre. Nous anticipons pour l’ensemble de l’exercice un LeGuide.com, Senior Planet, Sporever, et Gourmet  chiffre d’affaires de 39,3 M€, pourtant en croissance de +36,3 %. Notre Navigator ;  prévision de marge, intégrant une reprise plus marquée des 2)   deux sociétés Internet spécialistes de la monétisation  au  investissementsS2 2010, ressort à 33,8 %, en amélioration sensible d’audience, pour le compte de tiers mais aussi pour compte  par rapport à 2009 (30,4 %). Si notre valorisation par DCF fait ressortir propre sur leurs sites édités en interne : Hi-Media et  un objectif de cours de 18,28 €, notre approche par comparables Rentabiliweb. boursiers indique que le titre auFeminin.com se traite sur des niveaux   L’approche par les multiples boursiers nous conduit à une valorisation  de valorisation assez élevés en partie justifiés par une prime au leader. de l’action Aufeminin.com de 14,33 € par action.  In fine, et malgré l’effervescence actuelle sur le secteur Internet, notre   intrinsèque de la société ressort à 16,30 € par action. Levalorisation Notre objectif de cours, résultant de la moyenne des résultats obtenus  titre est ainsi, selon nous, bien valorisé par le marché, même si certains par les méthodes DCF et comparaison boursière, ressort à 16,30 € par  investisseurs pourraient vouloir jouer le coté spéculatif de la valeur, action. surtout  au re ard de l’actionnaire de référence de la société…                                                             www.genesta- nance.com   2  

 

   

Sommaire 1 Présentation de la société ...................................................................................................................................................................... 4  1.1 La success story de l’édition Internet ................................................................................................................................................5 1.2 Commentaires sur les résultats S1 2010 ...........................................................................................................................................8 2 Le cercle vertueux d’un positionnement judicieux adressant une audience massive et qualifiée.........................................................9 2.1 La force du premier entrant ..............................................................................................................................................................9 2.2 Une offre de contenus riche, diversifiée et interactive… ..................................................................................................................9 2.3 Un positionnement profitant de l’augmentation des dépenses de communication des annonceurs sur Internet.........................12 3 Les atouts de la déclinaison des savoir-faire d’édition et de gestion publicitaire ................................................................................13 3.1 L’opportunité de commercialisation de SmartAdserver, solution logicielle in-house de gestion des espaces publicitaires ...........13 3.2 auFeminin Partners : agrégation de l’audience de tiers afin de maximiser la force de frappe du groupe auprès des annonceurs 16 3.3 Une expansion géographique prudente mais ininterrompue .........................................................................................................17 4 Perspectives et enjeux .........................................................................................................................................................................18 4.1 Rester solide face à la concurrence et à la concentration du secteur .............................................................................................18 4.2 Le développement des services et contenus payants .....................................................................................................................20 4.3 La question Springer : opportunité ou menace ? ............................................................................................................................20 5 Prévisions ............................................................................................................................................................................................. 21  5.1 Chiffre d’affaires et marges .............................................................................................................................................................21 5.2 Santé financière. .............................................................................................................................................................................. 22  6 Valorisation .......................................................................................................................................................................................... 22  6.1 DCF .................................................................................................................................................................................................. 22  6.2 Comparables....................................................................................................................................................................................24 7 Synthèse des comptes..........................................................................................................................................................................28 7.1 Compte de résultats simplifié..........................................................................................................................................................28 7.2 Bilan – principaux agrégats..............................................................................................................................................................28 7.3 Tableau des flux de trésorerie – principaux agrégats ...................................................................................................................... 28  7.4 Ratios financiers ..............................................................................................................................................................................29 8 Avertissements importants ..................................................................................................................................................................30 8.1 Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research.....................................................................................30 8.2 Détection de conflits d’intérêts potentiels ...................................................................................................................................... 30  8.3 Historique des opinions et objectifs de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois....................................................30 8.4 Répartition des opinions .................................................................................................................................................................30 8.5 Avertissement complémentaire ......................................................................................................................................................31  

                                                                    stnegew.ww                                                         3  3  es 0metp    a-finance.com    mo    nic.2010bre emin auF