Les politiques monétaires au sein du SME - article ; n°3 ; vol.109, pg 57-74

Eric Jondeau, Frank Sédillot, Patrick Jacq

Description

Économie & prévision - Année 1993 - Volume 109 - Numéro 3 - Pages 57-74
Les politiques monétaires au sein du SME,
par Patrick Jacq, Eric Jondeau, Frank Sédillot.
Les contraintes imposées par le SME et les perspectives de l 'union européenne ont permis une convergence spectaculaire des taux d'intérêt de l'ensemble des pays membres. Cette convergence a été en grande partie asymétrique, l'Allemagne jouant pour la plupart des pays le rôle de leader de la politique monétaire. Nous considérons, dans un premier temps, la politique monétaire des pays membres du SME avant les aises de change de 1992 : nous cherchons à identifier les fonctions de réaction des différentes banques centrales, notamment à travers l'arbitrage inflation/croissance et la contrainte de change ; nous illustrons le mécanisme de convergence des comportements de ces mêmes banques centrales en supposant les pondérations variables au cours du temps pour les différents objectifs. Dans un second temps, nous nous intéressons à l'effet de la crise du SME sur les politiques monétaires des pays membres : nous nous demandons notamment quelles nouvelles spécifications des fonctions de réaction permettent de rendre compte de l'évolution observée des taux d'intérêt (poids accru de la contrainte de change, etc..) et recherchons les spécificités propres à chaque pays.
Die Währungspolitiken innerhalb des EWS,
von Patrick Jacq, Eric Jondeau, Frank Sédillot.

Die Auflagen des EWS und die Perspektiven der Europäischen Union haben eine spektakuläre Konvergenz der Zinssätze in sämtlichen Mitgliedstaaten ermöglicht. Diese Konvergenz war allerdings zum großen Teil asymmetrisch, da Deutschland für die meisten Länder in der Währungspolitik eine Führungsrolle spielte. In diesem Artikel wird zunächst die Währungspolitik der einzelnen EWS-Teilnehma vor der Wechselkurskrise von 1 992 erörtert; hierzu versuchen wir, die Reaktionsfunktionen der verschiedenen Zentralbanken zu identifizieren, insbesondere anhand des Kompromisses zwischen Inflation und Wachstum und da Wechselkurszwänge; wir beschreiben den Mechanismus der Konvergenz zwischen den Verhaltensweisen dieser Zentralbanken, wobei davon ausgegangen wird, daß die verschiedenen Zielsetzunsen im Laufe der Zeit variable Gewichtungen hatten. Im Anschluß daran beschäftigen wir uns mit den Auswirkungen der EWS-Krise auf die Währungspolitik der einzelnen Mitgliedstaaten; wir fragen uns hierbei vor allem, mit welchen neuen Spezifikationen bei den Reaktionsfunktionen sich die beobachtete Entwicklung der Zinssätze erklären läßt (zunehmendes Gewicht der Wechselkurszwänge usw.), und versuchen, die Besonderheiten eines jeden Landes zu ermitteln.
Monetary Policies under the EMS,
by Patrick Jacq, Eric Jondeau and Frank Sédillot.

The constraints imposed by the EMS and the prospects for the European Union have produced a spectacular alignment of Member States' interest rates. This alignment has been essentially asymmetric with the majority of the countries seeing Germany as the leader in monetary policy. The article first considas monetary policy in the EMS Member States before the exchange crises of 1992. It endeavours to identify the reaction functions of the different central banks, mainly through inflation/growth arbitrage and the foreign exchange constraint. The mechanism aligning the behaviour of these central banks is illustrated by positing weights that vary over time for the different goals. The article then turns to the effect of the EMS aisis on the Member States' monetary policies. In particular, it looks at which new specifications of reaction functions provide an account of the observed trend in interest rates (increased weight of the foreign exchange constraint, etc.) and it endeavours to identify the specific features of each country.
Las políticas monetarias en el marco del SME,
por Patrick Jacq, Eric Jondeau y Frank Sédillot.

Las sujeciones impuestas por el SME y las perspectivas de la unión europea han permitido una convergencia espectacular de los tipos de interés en el conjunto de los paises miembros. Esta convergencia ha sido, en gran proporción, asimétrica, puesto que Alemania ha desempeñado para la mayor parte de los países el papel de líder de la política monetaria. En una primera etapa, se considéra la política monetaria de los paiíses miembros del SME anteriormente a las aisis de cambio de 1992 : los autores tratan de identificar las funciones de reacción de los distintos bancos centrales, y fundamentalmente, a través del arbitraje inflación/crecimiento y la sujeción de cambio. Se ilustra el mecanismo de convergencia de los comportamientos de estos mismos bancos centrales suponiendo ponderaciones variables durante el transcurso del tiempo para los distintos objetivos. En un segunda etapa, los autores se interesan por el efecto de la crisis del SME sobre las políticas monetarias de los países miembros : cabe así preguntarse que nuevas especificaciones de las funciones de reacción permiten dar cuenta de la evoluciôn observada en cuanto a los tipos de interés (importancia acrecentada de la sujeción de cambio, etc.) tratando siempre de encontrar el carácter especifico propio de cada país.
18 pages
Source : Persée ; Ministère de la jeunesse, de l’éducation nationale et de la recherche, Direction de l’enseignement supérieur, Sous-direction des bibliothèques et de la documentation.

Informations

• Publié par: ECONOMIE_-_PREVISION
• Publié le: 01 janvier 1993
• Nombre de lectures: 29
• Langue: Français
• Poids de l'ouvrage: 2 Mo

Extrait

Patrick Jacq
Éric Jondeau
Frank Sédillot
Les politiques monétaires au sein du SME
In: Économie & prévision. Numéro 109, 1993-3. pp. 57-74.
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Jacq Patrick, Jondeau Éric, Sédillot Frank. Les politiques monétaires au sein du SME. In: Économie & prévision. Numéro 109,
1993-3. pp. 57-74.
doi : 10.3406/ecop.1993.5622
http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/ecop_0249-4744_1993_num_109_3_5622Résumé
Les politiques monétaires au sein du SME,
par Patrick Jacq, Eric Jondeau, Frank Sédillot.
Les contraintes imposées par le SME et les perspectives de l 'union européenne ont permis une
convergence spectaculaire des taux d'intérêt de l'ensemble des pays membres. Cette convergence a
été en grande partie asymétrique, l'Allemagne jouant pour la plupart des pays le rôle de leader de la
politique monétaire. Nous considérons, dans un premier temps, la politique monétaire des pays
membres du SME avant les aises de change de 1992 : nous cherchons à identifier les fonctions de
réaction des différentes banques centrales, notamment à travers l'arbitrage inflation/croissance et la
contrainte de change ; nous illustrons le mécanisme de convergence des comportements de ces
mêmes banques centrales en supposant les pondérations variables au cours du temps pour les
différents objectifs. Dans un second temps, nous nous intéressons à l'effet de la crise du SME sur les
politiques monétaires des pays membres : nous nous demandons notamment quelles nouvelles
spécifications des fonctions de réaction permettent de rendre compte de l'évolution observée des taux
d'intérêt (poids accru de la contrainte de change, etc..) et recherchons les spécificités propres à chaque
pays.
Zusammenfassung
Die Währungspolitiken innerhalb des EWS,
von Patrick Jacq, Eric Jondeau, Frank Sédillot.
Die Auflagen des EWS und die Perspektiven der Europäischen Union haben eine spektakuläre
Konvergenz der Zinssätze in sämtlichen Mitgliedstaaten ermöglicht. Diese Konvergenz war allerdings
zum großen Teil asymmetrisch, da Deutschland für die meisten Länder in der Währungspolitik eine
Führungsrolle spielte. In diesem Artikel wird zunächst die Währungspolitik der einzelnen EWS-
Teilnehma vor der Wechselkurskrise von 1 992 erörtert; hierzu versuchen wir, die Reaktionsfunktionen
der verschiedenen Zentralbanken zu identifizieren, insbesondere anhand des Kompromisses zwischen
Inflation und Wachstum und da Wechselkurszwänge; wir beschreiben den Mechanismus der
Konvergenz zwischen den Verhaltensweisen dieser Zentralbanken, wobei davon ausgegangen wird,
daß die verschiedenen Zielsetzunsen im Laufe der Zeit variable Gewichtungen hatten. Im Anschluß
daran beschäftigen wir uns mit den Auswirkungen der EWS-Krise auf die Währungspolitik der einzelnen
Mitgliedstaaten; wir fragen uns hierbei vor allem, mit welchen neuen Spezifikationen bei den
Reaktionsfunktionen sich die beobachtete Entwicklung der Zinssätze erklären läßt (zunehmendes
Gewicht der Wechselkurszwänge usw.), und versuchen, die Besonderheiten eines jeden Landes zu
ermitteln.
Abstract
Monetary Policies under the EMS,
by Patrick Jacq, Eric Jondeau and Frank Sédillot.
The constraints imposed by the EMS and the prospects for the European Union have produced a
spectacular alignment of Member States' interest rates. This alignment has been essentially asymmetric
with the majority of the countries seeing Germany as the leader in monetary policy. The article first
considas monetary policy in the EMS Member States before the exchange crises of 1992. It endeavours
to identify the reaction functions of the different central banks, mainly through inflation/growth arbitrage
and the foreign exchange constraint. The mechanism aligning the behaviour of these central banks is
illustrated by positing weights that vary over time for the different goals. The article then turns to the
effect of the EMS aisis on the Member States' monetary policies. In particular, it looks at which new
specifications of reaction functions provide an account of the observed trend in interest rates (increased
weight of the foreign exchange constraint, etc.) and it endeavours to identify the specific features of
each country.
ResumenLas políticas monetarias en el marco del SME,
por Patrick Jacq, Eric Jondeau y Frank Sédillot.
Las sujeciones impuestas por el SME y las perspectivas de la unión europea han permitido una
convergencia espectacular de los tipos de interés en el conjunto de los paises miembros. Esta ha sido, en gran proporción, asimétrica, puesto que Alemania ha desempeñado para la
mayor parte de los países el papel de líder de la política monetaria. En una primera etapa, se considéra
la política monetaria de los paiíses miembros del SME anteriormente a las aisis de cambio de 1992 :
los autores tratan de identificar las funciones de reacción de los distintos bancos centrales, y
fundamentalmente, a través del arbitraje inflación/crecimiento y la sujeción de cambio. Se ilustra el
mecanismo de convergencia de los comportamientos de estos mismos bancos centrales suponiendo
ponderaciones variables durante el transcurso del tiempo para los distintos objetivos. En un segunda
etapa, los autores se interesan por el efecto de la crisis del SME sobre las políticas monetarias de los
países miembros : cabe así preguntarse que nuevas especificaciones de las funciones de reacción
permiten dar cuenta de la evoluciôn observada en cuanto a los tipos de interés (importancia
acrecentada de la sujeción de cambio, etc.) tratando siempre de encontrar el carácter especifico propio
de cada país.Depuis janvier 1987 (date du dernier réalignement
important au sein du SME, avant la crise de Les politiques
septembre 1992), le fonctionnement du SME
semblait devoir assurer une évolution harmonieuse monétaires au sein
vers l'union européenne : la stabilité des parités et la
convergence des taux d'intérêt apparaissaient du SME
presque comme un acquis. L'été et surtout l'automne
1 992 se sont pourtant révélés dramatiques de ce point
de vue : en quelques mois, deux pays (le
Royaume-Uni et l'Italie) sont sortis du mécanisme
de change ; un autre (l'Espagne) a dû procéder à deux Patrick Jacq(*)
dévaluations successives de sa devise ; enfin,
Eric Jondeau0"'0 plusieurs autres pays (notamment le Danemark et la
France) ont eu à défendre leur devise contre les
Franck SédiUot**** attaques spéculatives.
En fait, la convergence des taux d'intérêt, fondée sur
celle des taux d'inflation, a été réalisée, alors même
que des différences considérables subsistaient entre
les pays du SME sur le plan économique : en termes
d'endettement public, de productivité, etc.. Même
dans le domaine des prix, en dépit de la convergence
d'ensemble des taux d'inflation, le niveau des prix
entre pays "vertueux" et pays à inflation encore
élevée a provoqué des pertes de compétitivité
importantes dans certains pays (principalement en
Italie, en Espagne et au Royaume-Uni).
Dans un tel contexte, la perspective de l'union
européenne et la proximité du passage à un SME à
parités fixes rendaient vraisemblable un dernier
réalignement, permettant de corriger ces pertes de
compétitivité ; cette probabilité d'un réaménagement
prochain des parités rendait potentiellement
profitable toute attaque spéculative contre les
devises "faibles". En outre, la récession économique,
déjà perceptible en Europe au second semestre 1992,
rendait plus coûteuse une politique de défense active
des parités contre les attaques spéculatives (la
nécessité de maintenir des taux d'intérêt élevés
rendant encore moins soutenable la situation des
entreprises).
Nous nous attachons ici à modéliser l'évolution des
taux d'intérêt à court terme dans le SME, à travers
des fonctions de réaction des autorités monétaires.
Nous cherchons notamment à identifier les objectifs
déterminants de la politique monétaire, à travers
l'arbitrage entre croissance réelle et inflation et les
contraintes liées au taux de change. Partant de l'idée
que la convergence des économies, ou du moins de (*) Caisse des Dépôts et Consignations et Écureuil Gestion. celle des taux d'inflation, devrait se traduire par une (**) des et Consignations.
Les auteurs remercient vivement Sanvi Avouyi-Dovi, François modification dans le poids de ces diff