Etude SAM 29-11-05

Bonanno Melanie

Description

SAM Allez les verts ! 29 NOVEMBRE 2005 CODE ISIN : FR0000044497-SAMP COURS : 30,96 € FTSE : 264 INGENIERIE – ENTREPRENEURS EUROLIST C DONNEES FINANCIERES • Au titre de l’exercice 2004, le Groupe a réalisé de bonnes Au 31/12 2003 2004 * 2005e* 2006e* performances financières avec un CA en progression de (en M €) 15,7 % et un RN en hausse de 45,9 % par rapport à l’exercice CA 28,0 32,2 33,5 35,2 précédent. REX 1,2 2,1 2,2 2,3 • Les comptes semestriels récemment publiés confirment cette RN 0,8 1,3 1,4 1,5 tendance. Il se dégage par ailleurs une amélioration constante des ventes à l’export. (en €) BPA 2,1 3,5 374 3,9 PRESENTATION Var en % - 40,2% 69,0% 6,7% 5,5% L’activité d’outillage à main industriel et forgé est née après la première (en x) guerre mondiale. Depuis plus de 80 ans, le Groupe SAM fabrique et VE/CA 0,41 0,36 0,34 0,33 distribue de l’outillage à main, principalement à destination des VE/REX 9,31 5,64 5,30 5,05 professionnels de l’industrie, de l’automobile, et du bâtiment. P/E / / 8,40 7,96 Avec plus de 10 000 références produits proposées, SAM est capable (en M €) EFN 1,5 -0,2 -1,7 -2,7 de répondre aux exigences et aux besoins de nombreux professionnels en France mais aussi à l’étranger. INFORMATIONS BOURSIERES EVENEMENTS RECENTS Capitalisation 11,76 M€ Sur les cinq derniers exercices, le CA du Groupe reste relativement Nb. de titres 379 874 stable oscillant entre 28 M€ et 3 ...

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Extrait

29N OVEMBRE 2005

D ONNEES FINANCIERES Au 31/12 2003 2004 * 2005e* 2006e* (en M €) CA 28,0 32,2 33,5 35,2 REX 1,2 2,1 2,2 2,3 RN 0,8 1,3 1,4 1,5 (en €) BPA 2,1 3,5 374 3,9 Var en %  40,2% 69,0% 6,7% 5,5% (en x) VE/CA 0,41 0,36 0,34 0,33 VE/REX 9,31 5,64 5,30 5,05 P/E / / 8,40 7,96 (en M €) EFN 1,5 0,2 1,7 2,7 I NFORMATIONS BOURSIERES Capitalisation 11,76 M€ Nb. de titres 379 874 Volume moyen (1 an) 306 Proch. évènement 08022006 / T4 2005 P ERFORMANCES Perf. Absolue (1 m)0,45% Perf. Absolue (3 m) 5,31% Perf. Absolue (12 m) 14,67 % Extrêmes 12m (€) 25,95 € / 35,00 € A CTIONNARIAT Actionnaires de référence 40,0 % STOCK PICKING 10,0 % PERGAM FINANCE 5,0 % Flottant 45,0 % * : normes IFRS 45 €

40 €

35 €

30 €

SAM

Rel CAC S90

25 € n04 j05 m05 m05 j05 Cédric Beudin [e-mail] (33) 1 56 69 61 83

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SAM

Allez les verts !

C ODE I SIN :FR0000044497SAMP

F TSE :264I NGENIERIE –E NTREPRENEURS

C OURS :30,96€ E UROLIST C

·Au titre de l’exercice 2004, le Groupe a réalisé de bonnes performances financières avec un CA en pro ression de 15,7 % et un RN en hausse de 45,9 % par rapport à l’exercice précédent. ·Les comptes semestriels récemment publiés confirment cette tendance. Il se dé a e par ailleurs une amélioration constante des ventes à l’export. P RESENTATION L’activité d’outillage à main industriel et forgé est née après la première guerre mondiale. Depuis plus de 80 ans, le Groupe SAM fabrique et distribue de l’outillage à main, principalement à destination des professionnels de l’industrie, de l’automobile, et du bâtiment. Avec plus de 10 000 références produits proposées, SAM est capable de répondre aux exigences et aux besoins de nombreux professionnels en France mais aussi à l’étranger. E VENEMENTS RECENTS Sur les cinq derniers exercices, le CA du Groupe reste relativement stable oscillant entre 28 M€ et 32,2 M€. L’année 2003 avait été particulièrement difficile, le CA du Groupe avait reculé de 9,7 % du fait du report de commandes. L’année 2004 marque une nette progression des ventes particulièrement à l’export où le Groupe a remporté d’importants contrats suite à des appels d’offres internationaux. Ces contrats ont un caractère aléatoire aussi SAM compte sur le dynamisme de ses deux implantations commerciales étrangères pour contribuer au développement de son CA à l’export. Les résultats 2004 sont de bonne facture, car le CA atteint 32,2 M€, avec une marge d’exploitation de 6,35 % et une marge nette de 4,07%. Sur le début de l’exercice en cours, le niveau d’activité continue à progresser malgré un T1 difficile (7,5%). Le CA du Groupe s’est établi au S1 2005 à 17,2 M€ (+7,5%) en maintenant la part des ventes à l’export à 30%. Cette performance s’accompagne d’une accélération de l’amélioration des marges grâce à une meilleure maîtrise des charges d’exploitation ; la marge opérationnelle passant de 4,3% à 5,5%. Au titre du T3, SAM a présenté un CA en baisse de 8,5 % à 7 967 K€ contre 8 683 K€ réalisé en 2004 sur la même période. On notera ici que le T3 2004 avait été particulièrement dynamique avec une croissance observée de plus de 40 % par rapport au T3 2003. L’annonce, mi Juillet 2005 du rachat du leader européen de la fabrication d’outillage à main industriel et automobile FACOM, par STANLEY WORKS (société américaine spécialisée dans l’outillage grand public) à FIMALAC, sur la base d’une valeur de 410 M€ (soit environ 1,1 x le CA 04 retraité de la sortie de périmètre d’activités cédées en cours d’exercice), est un évènement majeur. S’il risque de permettre à FACOM d’accroître sa position non seulement sur le marché européen qui connaît une consolidation rapide mais également dans le reste du monde, et surtout aux EtatsUnis, c’est aussi une porte ouverte à la conquête de nouvelles parts de marché pour SAM en raison des possibles restructurations à venir au sein de STANLEYFACOM.

Flash d’information réalisé par Atout Capital sur la base des informations publiques fournies par la société SAM. Les opinions et estimations sont données à titre indicatif et ne sauraient engager Atout Capital. Elles sont destinées à des lecteurs avertis et ne constituent en aucun cas des sollicitations à l’investissement.

Le spécialiste français de l’outillage à main industriel

Un réseau de distributeurs actifs en France

ORGANISATION FONCTIONNELLE DU GROUPE Au cours de la première guerre mondiale, les EtatsUnis font découvrir à la France de nouvelles technologies dans le domaine de l’outillage industriel. En 1921, François BLANC a créé SAM se positionnant comme spécialiste de l’outillage à main industriel forgé de haute qualité. Le Groupe est constitué d’une holding SAM, qui contrôle à 100% l’entité SAM Outillage. Cette dernière détient 100% de SAM HERRAMIENTAS et SAM TOOLS BENELUX, respectivement filiale de distribution en Espagne et succursale sur la zone Benelux. Par ailleurs, SAM Outillage possède 1 plateforme de distribution à Ivry. ACTIVITE Le Groupe SAM qui emploie 232 salariés (effectif au 31122004) assure la conception, la fabrication, l’assemblage et / ou la soustraitance ainsi que la commercialisation d’outillage à main essentiellement pour les secteurs de l’industrie, de l’automobile et du bâtiment. SAM développe son activité en France et à l’étranger. Le Groupe a su développer une offre complète, couvrant tous les besoins des professionnels, aujourd’hui composée notamment des 4 familles de produits principales suivantes : ·les outils de serrage et de vissage (clés, pinces, tournevis), ·les outils de coupe (pinces coupantes, coupes boulons), ·les outils de mesure et de rangement (boites, coffrets, armoires, servantes), ·les outils de maintenance pour l’automobile. La stratégie de SAM repose depuis sa création, sur un ciblage du segment des professionnels et le Groupe réalise la majorité de son CA avec les acteurs du secteur industriel. On estime au total à 90 % la part des produits utilisés pour la maintenance. Le Groupe SAM réalise désormais environ 30% de son CA à l’export. Les produits SAM sont vendus dans les pays où SAM a une présence physique, c’estàdire l’Espagne ainsi que le Benelux, mais aussi aux DOM TOM et en Afrique francophone. Depuis quelques années, les pays du Maghreb constituent des marchés en développement où le Groupe a su imposer son image et la qualité de ses produits. Les efforts commerciaux entrepris dans ce sens depuis quelques années portent ainsi leurs fruits. Les effectifs sont répartis au sein des pôles production, recherche et développement, logistique, force de vente et supports. On notera que le Groupe dispose d’une équipe de 4 personnes dédiées à la recherche et au développement de nouveaux produits en matière de design, ergonomie et de matière. 5 personnes constituent l’équipe des acheteurs qui recherchent en permanence les fournisseurs les plus fiables pour s’approvisionner en matière, en composants ou même en produits finis selon un fort niveau d’exigence en matière de qualité, service, délais et prix. POSITIONNEMENT SAM est positionné sur un marché mature, peu fluctuant, recensant une clientèle très atomisée, où la notoriété des marques, la fidélisation des réseaux de distribution et les politiques de prix sont déterminantes. SAM s’appuie sur un réseau de distributeurs particulièrement dense en France. Le Groupe est devenu le 2eme fabricant français d’outils à main, avec 8% de parts de marché mais reste un acteur encore à potentiel au niveau européen ce qui lui laisse espérer un bon développement dans les prochaines années. De nombreux facteurs clés de succès ont contribué à ce positionnement sur le marché de l’outillage à main. · SAM est aujourd’hui reconnu dans le monde des professionnels, pour la qualité de ses produits, développés grâce à un savoir faire traditionnel mis en œuvre depuis plus de 80 ans.

SAM  29 novembre 2005

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Une offre adaptée aux besoins de chaque client

Une rentabilité récurrente

·

SAM propose à ses clients une offre diversifiée, en mettant à leur disposition 2 familles de produits :

Øgamme « classic », gamme économique de qualité, La Øgammes « laser » et « Samso », gammes prestigieuses, axées sur le confort Les  d’usage. De plus, SAM possède en interne les moyens de fabrication d’outillage sur plan, à la demande de ses clients, pour les secteurs industriels, aéronautiques et automobiles, secteurs qui requièrent souvent des outils adaptés à des problématiques spécifiques. · SAM propose à ses revendeurs de pouvoir consulter sur Internet son catalogue mais aussi de pouvoir directement commander en ligne des produits, vérifier des disponibilités, suivre une commande ou encore éditer une partie du catalogue. Historiquement diffusé par le minitel, ce flux d’information est actif sur Internet depuis 2001. On observe une utilisation de plus en plus importante de la part des distributeurs. CONCURRENCE Ce marché est régulièrement pénétré par de nouveaux entrants, notamment en provenance de la zone Asie et de l’Europe de l’Est. Au sein de la zone Asie, deux pays sont particulièrement concurrentiels : · la Chine qui fabrique des produits avec un niveau de valeur ajoutée faible, néanmoins on observe une constante amélioration de la qualité des produits, ·dont une bonne partie de la production est placée sous l’hégémonie américaine Taiwan avec des produits d’une meilleure qualité. Si cette concurrence n’a jusqu'à présent pas touché le Groupe de manière frontale, notamment en raison du caractère fortement différenciant des produits SAM, elle représente néanmoins aujourd’hui une menace potentielle pour SAM. Le Groupe intègre cette donnée dans sa stratégie. ELEMENTS FINANCIERS Grâce à son positionnement unique, le Groupe a toujours développé une activité rentable. Après 2 années de baisse du CA, l’année 2004 semble avoir été une année de retournement. Cette année marque en effet une nette progression de 15,2% par rapport à 2003, et les charges d’exploitation n’ayant augmenté que de 6% en un an, le REX a fortement progressé avec une amélioration de 65% par rapport à 2003. La marge d’exploitation de SAM est passée de 4,4% à 6,4%. Le résultat exceptionnel et le résultat financier n’étant pas significatifs dans leur montant, et n’ayant pas subi de variation importante, le RN a progressé dans les mêmes proportions que le REX. Cette tendance semble se poursuivre sur l’exercice 2005. Malgré un T1 difficile (7,5%), le T2 affiche une croissance de 23,5%. La progression des ventes ressort donc à 7,5% sur l’ensemble du semestre comparé à la même période 2004. Le redressement des marges est désormais très net car le REX augmente bien plus vite que le CA. Il a progressé de 39% atteignant 954 K€ contre 686 K€ un an plus tôt. Cette performance est due à la poursuite de la politique de maîtrise des charges d’exploitation. Le Groupe a gagné plus d’un point de marge opérationnelle avec 5,5% contre 4,3%. Le RN subit l’effet mécanique de cette amélioration du REX dans la mesure où là aussi les résultats exceptionnel et financier ne sont pas significatifs.

SAM  29 novembre 2005

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Une structure bilancielle très saine

34 000

32 000

30 000

28 000

26 000

24 000

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2001

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10,0%

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CA Marge d'exploitation Evolution du CA et Marge d’exploitation 20002004Source : Société Cette forte progression du CA en 2004 provient en grande partie du dynamisme de l’activité à l’export. Le Groupe a validé sa capacité à pénétrer de nouveaux marchés. Le CA à l’international, qui ne dépassait pas 24,5% du CA total en 2003, a progressé de plus de 46,7% en une année pour atteindre 31% en 2004. Il s’est stabilisé à ce niveau au cours du S12005. L’activité à l’export a aussi été soutenue par la bonne activité des 2 implantations commerciales en Europe, couvrant le Benelux et la péninsule ibérique.

100%

80%

60%

40%

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75,5%

24,5%

2003

69,0%

31,0%

2004

69,8%

30,2%

S1 2005

Export France Evolution du CA – France / Export 2003 2004 S1 05Source : Société La marge brute d’autofinancement en se maintenant en 2004 au même niveau que 2003, à 2 445K€ ; donne la capacité à l’entreprise de pouvoir financer des investissements. Le fond de roulement de l’entreprise a par ailleurs progressé de 12%, passant de 14 657 K€ à 16 530 K€ ce qui permet de financer une très grande partie du BFR : tous les stocks ainsi qu’une partie des créances clients. Le Groupe SAM dispose d’une structure bilancielle (consolidée) très saine : ·Il possède 2 sites de production, à Saint Etienne et à Noiretable. Le site principal de Saint Etienne, est idéalement situé au cœur d’une zone d’activité en plein développement et est bâti sur un terrain de près de 5 hectares. ·Il ne possède pas de dette financière significative ; le gearing, est de 15%. ·Il dispose d’une trésorerie nette positive de 3 955K€.

·Les fonds propres consolidés s’élèvent à 17,5 M€ en hausse de 5 % et constituent 58 % du passif. Au S1 2005, le Groupe a généré 1M€ de marge d’autofinancement permettant le financement du BFR qui se dégrade légèrement en raison de la hausse de l’activité. Ainsi, le bilan s’est encore assaini présentant une dette nette négative de 1,1 M€. La trésorerie s’élève alors à 3,3 M€ contre 1,5 M€ un an plus tôt.

SAM  29 novembre 2005

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Environnement uniquement BtoB

Les outils modernes au service des distributeurs

STRATEGIE Stratégie commerciale La cible de SAM correspond au segment des professionnels ; il s’agit donc de B to B. SAM vend quasi  exclusivement ses produits à un réseau de distributeurs : groupes, groupements ou grossistes spécialisés en fourniture industrielle, automobile et/ou bâtiment. SAM a su séduire un large portefeuille de clients, et comporte aujourd’hui un réseau dense de distributeurs en France. Les ventes sont réalisées d’une part par les commandes issues directement de la diffusion du catalogue, d’autre part de la force de vente en place. L’offre de produits sur le marché étant de plus en plus homogène, le management a décidé d’accroître la dimension marketing de ses produits : SAM œuvre de manière à préserver et à véhiculer son image de marque auprès des distributeurs et surtout des utilisateurs finaux. Dans le but d’élargir son offre, SAM prévoit de s’attaquer à de nouveaux segments de marché aux besoins spécifiques. La force commerciale possède en propre une équipe commerciale importante. Elle est structurée autour des pôles : marketing, de force de vente « terrain », de force de vente « sédentaire », de service aux clients en France et à l’export mais aussi de service après vente. L’action commerciale se compose d’une démarche de prescription auprès des grands comptes utilisateurs qui est une des priorités de l’équipe commerciale. L’animation commerciale fait aussi partie de la politique de SAM. Il s’agit de la mise en avant des produits par les commerciaux auprès des distributeurs. · Le catalogue : SAM a élaboré sa stratégie de commercialisation sur la diffusion d’un catalogue référençant tous les produits auprès des professionnels. La praticité et la disponibilité (à portée de main) de ce catalogue sont des armes essentielles pour SAM : les « utilisateurs terrains » (garages automobiles, atelier de maintenance…) opérant souvent dans un environnement où l’accès Internet est loin d’être généralisé. ·force de vente : La La force de vente propose l’ensemble de cette large gamme d’outillage professionnel auprès des réseaux de distribution traditionnels. Les commerciaux sont aussi des prescripteurs auprès des grands comptes utilisateurs. ·Internet : L’outil Initialement mis en place avec le minitel SAM a développé un outil de services de prise de commandes pour son réseau de distribution. Ce système offre une disponibilité du système 24h sur 24, une plus grande réactivité face à la demande, la possibilité aux clients de suivre leur commande et de vérifier la disponibilité d’un produit. Stratégie de production Les outils SAM reposent sur un processus de fabrication en série, ce qui lui permet d’obtenir des coûts unitaires assez faibles. Conscient de la concurrence émergente des pays de l’Est Européen et de la Chine qui bénéficient de coûts de main d’œuvre plus faibles, le Groupe SAM s’appuie sur certains acteurs des zones Europe (y compris France) et Asie du Sud notamment pour sous traiter certaines pièces qui seront par la suite assemblées et / ou usinées par SAM. Ainsi, le Groupe optimise ses marges. On peut parler de sous  traitance technique.

SAM  29 novembre 2005

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Un outil de production ne nécessitant pas d’investissement lourd

SAM se positionne véritablement comme un maître d’œuvre dans l’assemblage et l’usinage de ses produits ce qui lui assure une valeur ajoutée plus forte de ses produits et ainsi une satisfaction plus importante des clients. Aujourd’hui, environ la moitié de l’outillage vendu par l’entreprise est encore produit par les deux ateliers de SaintÉtienne et de Noiretable. Une grande partie des gains de productivité à venir réside probablement dans la réduction de ce ratio. Stratégie d’investissement La politique d’investissement industrielle de SAM, a été modérée depuis quelques années, les plus récents datent de la période 19971999. Le Groupe, positionné sur un marché ne nécessitant pas d’investissements industriels importants, possède cependant un outil industriel performant et de qualité. Le recours à des sous traitants réduit le besoin de renouvellement de l’outil. Aujourd’hui, le Groupe projette à court terme d’effectuer de légers investissements industriels afin de rénover une partie du site de production et maintenir ainsi sa compétitivité. Ils devraient inclure notamment un équipement de traitement thermique et la modernisation de la ligne de chromage. Au niveau de la politique d’investissement commerciale, SAM a été encore plus active ces dernières années notamment avec l’actualisation en Juin 2003 du catalogue (édité à 150 000 exemplaires), dont l’ancienne version datait de 1999. Cela a constitué un investissement important et nécessaire. Véritable arme commerciale, le nouveau catalogue regroupe environ 7 000 références existantes et environ 1 400 nouvelles. ANALYSE S W O T

FORCES Produits Forte renommée de la marque SAM auprès des professionnels en France Outil de production Site de production idéalement situé Outil industriel de qualité Finance Structure bilancielle saine avec une trésorerie nette d’environ 4 M€ à fin décembre 2004 et un endettement financier nul Stratégie commerciale Lien étroit avec un réseau dense de distributeurs en France Marché

Occupe la seconde place du marché français OPPORTUNITES Marché

Marché de renouvellement

Marché mondial

Présence d’autres marchés

SAM  29 novembre 2005

FAIBLESSES Valeur

Faible capitalisation boursière

Activité Faible part du CA réalisé à l'export

MENACES Marché

Désindustrialisation des pays Ouest européen entraînant une migration territoriale de la consommation d’outillage

Une forte concurrence se développe entre les producteurs et les distributeurs

Concurrence forte, notamment venant d’Asie et d’Europe de l’Est, qui contribue à abaisser les prix pratiqués au sein du marché

Concentration du secteur depuis quelques années

Faibles barrières à l'entrée car technologie ancienne, relativement banalisée

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Renforcement de l’équipe commerciale

Une marge d’exploitation estimée par nos soins à 6,5 % pour l’exercice en cours

PERSPECTIVES SAM souhaite poursuivre ses efforts de développement commerciaux en France mais surtout à l’international. Le Groupe a entamé une politique de recrutement de nouveaux commerciaux qui a débuté en 2005 et se poursuivra en 2006. La proportion de vente à l’export reste en effet encore trop faible, pour pouvoir résister à l’hyper concurrence prévalant dans le secteur. Dans ce contexte, l’expansion à l’international devra être un axe de développement majeur de la stratégie du Groupe dans les toutes prochaines années. Dans ce cadre, le Groupe SAM se réserve la possibilité d’accroître encore davantage la part des produits développés chez des soustraitants qui sont ensuite assemblés et / usinés dans les ateliers de SAM. SAM entend continuer son développement en BtoB et ne souhaite pas pour le moment élargir son offre au segment grand public. Ce développement impliquerait de nombreuses contraintes pour le Groupe, telles que la mise en place d’une logistique très complexe, et aurait certainement pour conséquence une baisse de la rentabilité de l’activité. Malgré un T1 05 en déclin, la forte reprise observée au T2 05 a permis de constater une croissance de 7,5% sur le S1 05 par rapport au S1 04. Cette tendance pourrait se prolonger au S2 05 mais dans une moindre mesure car le Groupe anticipe un recul des ventes à l’étranger. Le T3 affiche un CA de 7 967 K€ en baisse de 8,5 % par rapport au T3 04 du fait de livraisons moindres à l’export. On rappellera une nouvelle fois que le T3 2004 avait été particulièrement dynamique avec une croissance observée de plus de 40 % par rapport au T3 2003. Sur le T4 05, nous attendons un rattrapage du niveau d’activité observé au cours du T3 et tablons ainsi sur un CA du S2 05 de 16,3 M€ en hausse de 1,50 % par rapport au S2 04. L’amélioration des marges devrait quant à elle s’accélérer cette année et les années à venir grâce à une meilleure maîtrise des coûts d’exploitation. Au total, nous anticipons un CA 05 de 33,5 M€ en progression de 4 % par rapport à l’exercice précédent. Le REX pourrait atteindre 2,2 M€ faisant ressortir une marge d’exploitation de 6,5 %. Compte tenu des résultats financier et exceptionnel historiquement non significatifs et d’un taux d’imposition normatif de 45%, la marge nette s’afficherait à 4,18 % contre 4,07 % un an plus tôt. VALORISATION Introduite au Second Marché d’Euronext Paris en Juin 2001, la société, dont lus de 60% du ca ital est dans le ublic, n’est as une valeur connue des investisseurs ; la ca italisation boursière a ant ro ressé de seulement 5% de uis son introduction 10 408 K€ le 28 Juin 2001 contre 11 799 K€ aujourd’hui). 1 Approche par les comparables boursiers SAM ne présente pas de concurrent direct coté en Bourse. Nous avons retenu trois valeurs industrielles dont l’activité de fabricant / assembleur / distributeur est proche de celle de SAM.  MANUTAN INTERNATIONAL est l'un des principaux groupes européens de vente à o distance d'équipements industriels et de bureau auprès des entreprises et des collectivités locales.  MACC conçoit et commercialise des équipements destinés au secteur du bâtiment o (escabeaux professionnels, tables à tapisser, échafaudages pliants pour travaux d'intérieur, galeries de toit de véhicules utilitaires, etc.).  BRICODEAL est spécialisé dans la distribution de produits de quincaillerie et de o bricolage auprès de revendeurs et de professionnels du bâtiment. En raison de la taille de MANUTAN INTERNATIONAL dont les titres sont admis sur l’EUROLIST B, nous avons pondéré cette valeur à 0,5 dans notre échantillon.

SAM  29 novembre 2005

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Société

Coefficient de pondération

MANUTAN MACC BRICODEAL

Marché

Nbre de titres

Capitalisation boursière (k au 281105

0,5 Eurolist B 7 613 291 334 985 1 Eurolist C 464 629 51 574 1 Eurolist C 1 250 100 50 254 Moyenne Par cette méthode, la valorisation ressort à VE/CA 05 Valorisation SAM en K€ 25 155 Valorisation d'un titre en € 66,2 2 Approche par DCF

VE/CA 05

0,73 0,98 0,51 0,74

VE/REX 05 18 451 48,6

VE/REX 05

9,16 8,62 7,72 8,37

PER 05 19 441 51,2

PER 05

17,33 14,08 12,97 13,89

PER 06 19 577 51,5

PER 06

15,68 12,80 13,25 13,25

Moyenne 20 131 54,4

Nous retiendrons comme hypothèse de valorisation, un taux d’actualisation de 14,2% à partir des éléments suivants : ·taux sans risque de 3,4%, Un ·prime de risque de 6,7%, Une · Un béta de 1,6,

Somme des cash flows actualisés (en M€) 13,8 Taux de croissance à l'infini 2% Valeur de la dette nette (en M€) 1,6 Valeur de l’Entreprise (en M€) 12,1 Nombre d'actions 379 874 Valeur d'une action (en €) 36,2 La méthode du DCF appliquée à cette société fait ressortir une valorisation de 11,9 M€, soit une valeur théorique par action de 36,2 €.

La moyenne de nos deux méthodes de valorisation fait apparaître un cours théorique à 45,3 € soit un potentiel d’appréciation de l’ordre de 46,3 % par rapport au dernier cours coté.

Détection de liens et conflits d’intérêts potentiels En application du Règlement Général de l’Autorité des Marchés Financiers et du Code des Sociétés et des M archés Financiers, ATOUT CAPITAL publie les informations suivantes : Communication réalable à Intérêt personnel de l’analyste Prestations de conseil l’émetteur N N O