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Marina Ilieva [e-mail] www.nexresearch.fr 15 juin 2006 IGE+XAO FR0000030827 – IGE FAIR VALUE: 22,5€ Données boursières K € 04/05 05/06e 06/07e 07/08e Dern. Cours 22,16 € Chiffre d'Affaires 18 371 19 507 21 067 22 753 Vol moyen (3m): Résultat opérationnel 2 478 2 611 2 949 3 379 1537 Cap. Boursièr e, M€ 38,87 Marge opérationnelle 13,49% 13,38% 14,00% 14,85% Nombre d’actions, M 1,75 RN part du Groupe 1 749 1 757 1 949 2 226 Var. sur 1 an: Marge nette, % 9,5% 9,0% 9,3% 9,8% 28,9/22,71 VE, M€ 31,15 BNA dilue, € 1,05 1,06 1,17 1,33 Disponibilités, M€ 8,20 P/E 20,95 18,92 16,62 Dettes financières, M€ 0,48 VE/CA 1,60 1,48 1,37 Source : NexResearch NOTRE OPINION NOUS INITIONS LA COUVERTURE DE IGE+XAO ET EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DU VE/CA 07, P/E 07 ET DU DCF, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 22,5€ SOIT 2% AU DESSUS DU DERNIER COURS. RESUME-CONCLUSION IGE+XAO : la défensive du secteur IGE+XAO figure parmi les leaders français du développement, de la commercialisation et de la maintenance de logiciels de CAO (Conception Assistée par Ordinateur) dédiés à la création et à la maintenance des installations électriques. Sa stratégie passe par deux axes majeurs : le dynamisme commercial et l’innovation. Sur le plan commercial, le groupe ne cesse de conquérir des parts de marché, aussi bien en France que dans les différents pays en Europe et aux USA où il est présent. Sa stratégie de ...

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IGE+XAO FR0000030827 – IGE FAIR VALUE: 22,5€ Données boursières K € 04/05 05/06e Dern. Cours 22,16 € Chiffre d'Affaires 18 371 19 507 Vol moyen (3m): 1537 2 6112 478 Résultat opérationnel Cap. Boursièr e, M€ 38,87 Marge opérationnelle 13,49% 13,38% Nombre d’actions, M 1,75 RN part du Gr oupe 1 749 1 757 Var. sur 1 an: 28,9/22,71 Marge net te, % 9,5% 9,0% V E, M€ 31,15 BNA dilu e, € 1,05 1,06 Disponibilités, M€ 8,20 P/E 20,95 Dettes financières, M€ 0,48 V E/CA 1,60 Source : NexResearch

NOTRE OPINION

Marina Iliev [e-mail] www.nexresearch.fr 15 juin 2006

06/07e 21 067 2 949 14,00% 1 949 9,3% 1,17 18,92 1,48

07/08e 22 753 3 379 14,85% 2 226 9,8% 1,33 16,62 1,37

NOUS INITIONS LA COUVERTURE DE IGE+XAO ET EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DU VE/CA 07, P/E 07 ET DU DCF, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 22,5 € SOIT 2% AU DESSUS DU DERNIER COURS.

RESUMECONCLUSION

IGE+XAO : la défensive du secteur IGE+XAO figure parmi les leaders français du développement, de la commercialisation et de la maintenance de logiciels de CAO (Conception Assistée par Ordinateur) dédiés à la création et à la maintenance des installations électriques. Sa stratégie passe par deux axes majeurs : le dynamisme commercial et l’innovation. Sur le plan commercial, le groupe ne cesse de conquérir des parts de marché, aussi bien en France que dans les différents pays en Europe et aux USA où il est présent. Sa stratégie de développement international s’est poursuivie au cours du premier semestre 2005/2006, une filiale aux EtatsUnis a été créée ainsi qu’un bureau à Nanjing en Chine. A cette présence internationale, s’ajoute un souci constant d’innovation avec plus de 22% du chiffre d’affaires du dernier exercice consacrés à la R&D. L’objectif affiché est de répondre au mieux aux besoins des clients en améliorant les produits et technologies et en élaborant des solutions logicielles en partenariat avec le leader mondial Dassault Systèmes ou les spécialistes Weidmüller, Eurocopter et Moeller Electric. IGE+XAO a publié hier matin le chiffre d’affaires du T3 2005/2006 qui est en progression de 8%, soit 4,88M € et ceci grâce à une forte activité internationale. D’autre part, le groupe devrait annoncer de nouveaux partenariats avant la fin du mois de juillet. Ainsi, sur les 9 mois de l’exercice, IGE+XAO affiche un chiffre d’affaires sans surprise qui s’élève à 14,33M €, en hausse de 6,5%. Ceci reste un niveau assez confortable sur le marché des logiciels de CAO en phase de maturité où le renouvellement de l’équipement se substitue aujourd’hui à la conquête de nouveaux clients. 1

Le S1 2005/2006 affichait une marge nette à 9,4% et malgré ces bonnes performances des 6 premiers mois, le groupe maintient son objectif annuel inchangé à 9%, soit un résultat net de 1,75M€. La marge d’exploitation recule de 15,2% à 13,6% en raison notamment de la hausse des dépenses de personnel sur la période. Néanmoins, au cours actuel et avec un taux de croissance d’environ 6%, IGE+XAO se paie 20,6 fois ses bénéfices estimés pour 2006 contre un P/E médian des comparables de 15,2. Ainsi, les bons fondamentaux et les perspectives de développement du groupe nous semblent déjà pris en compte par le marché et nous sommes neutres sur la valeur.

POINTS FORTS

Une valeur acyclique La stabilité dans l’évolution de la marge d’exploitation et de la marge nette témoigne qu’IGE+XAO est une valeur acyclique qui résiste bien aux événements conjoncturels défavorables. La spécialisation du groupe dans la conception et la commercialisation de solutions de CAO destinés à l’électricité lui ont permis d’avoir une activité plus soutenue, moins volatile que celle du secteur global des concepteurs de logiciels qui a fortement subi le retournement du marché en 2002 et 2003.

16,00% 14,00% 12,00% 1 2 ,9 0 % 10,00% 8,00% 6,00% 7,8 0 % 4,00% 2,00% 0,00% 00/01

Evolution des marges

1 2 , 9 0 %

7,40%

01/02

1 4 , 5 0 %

7,60%

02/03

1 3 , 8 0 %

8 , 1 0 %

03/04

13 ,8 0 %

8 ,4 0 %

0 4 /0 5

Marge d'exploitation Marge nette Source : IGE+XAO, NexResearch Situé sur une niche défensive du marché des logiciels, IGE+XAO est une valeur qui résiste bien dans un contexte difficile mais qui d’autre part ne profite pas pleinement de la dynamique du marché en période de hausse. A titre d’exemple, leur chiffre d’affaires a progressé respectivement de 4,5% et de 7,5% entre 2002 et 2004 contre 2,5% et 5,5% pour le leader Dassault Systèmes. IGE+XAO : un acteur confirmé sur le marché Le groupe est fier d’une expérience de plus de 20 ans dans le domaine des solutions de CAO Electrique. IGE+XAO est présent dans 12 pays avec une gamme de logiciels qui couvrent les trois segments les plus demandeurs de solutions de CAO Electrique. Ce sont la productique, la conception de harnais électriques et la construction. Aujourd’hui IGE+XAO commercialise plus de 43 000 logiciels à travers le monde. Le groupe est également présent sur les segments porteurs de la CAO dédiée aux Systèmes et aux Fluides Industriels. Des partenariats stratégiques L’exercice 03/04 a été marqué par la signature d’un partenariat technique et commercial avec le leader français de PLM Dassault Systèmes, partenariat qui porte sur l’intégration de la gamme d’IGE+XAO SEE ONE Harness sous l’environnement CAA V5 de Dassault. Le CAA V5 (Component Application Architecture Version 5) est une plateforme évolutive qui permet aux développeurs indépendants d’intégrer leurs solutions logicielles dans le portefeuille de PLM de Dassault et de commercialiser une large gamme d’applications spécialisées sous l’environnement CAA V5.

2

En 2005, IGE+XAO renforce ses positions et conclut un contrat de plus de 1,5 million d'euros pour une période de deux ans avec le Group Eurocopter, premier fabricant d’hélicoptères dans le monde (partie du groupe EADS) . Le groupe développera également des projets en collaboration avec Weidmüller (le plus grand fabricant de composants pour la connectique électrique) dans le cadre d’un partenariat à la fois technique et commercial et avec Moeller Electric (spécialiste en appareillage électrique basse tension). Pour le S2 2006, d’autres partenariats stratégiques sont attendus et le groupe devrait les annoncer avant le 31 juillet prochain comme il nous informe dans son communiqué du 14 juin. Un regard tourné vers le futur 22% du chiffre d’affaires sur l’exercice 04/05 ont été consacrés Investissements en R&D, M€ par IGE+XAO aux investissements 4,2 en R&D. 4 , 5 3 , 6 L’évolution rapide des exigences 4 3 , 1 technologiques et des standards 3 , 5 2,9 2 , 5 dans le domaine de l’électricité 3 oblige les concepteurs de logiciels 2 , 5 à s’adapter très rapidement aux 2 nouveautés avec des versions des 1 , 5 logiciels de CAO souples et 1 toujours à la pointe de 0, 5 0 l’innovation. 00/ 01 01/02 02/03 0 3 / 0 4 04/05 La R&D est donc un facteur clé dans le secteur du PLM et plus particulièrement pour les créateurs de logiciels de CAO comme IGE+XAO. Ces investissements importants en matière de recherche et une équipe de plus de 160 ingénieurs hautement qualifiés à travers le monde permettent aujourd’hui à IGE+XAO de développer un panel de logiciels complet couvrant la totalité du PLM.

RISQUES

Une taille relativement faible Avec une capitalisation boursière de moins de 43M€, la taille d’IGE+XAO peut jouer à sa défaveur face à des concurrents de dimension importante comme Dassault Systèmes ou les concepteurs américains Autodesk et Parametric Technology qui proposent à leurs clients des offres de PLM très riches. Le groupe devra compenser cette faiblesse par un développement plus dynamique et miser sur des solutions évolutives et parfaitement adaptées aux besoins de ses clients pour pouvoir renouer durablement avec une croissance soutenue. Un marché à maturité Le marché des logiciels dédiés à la CAO électrique est un marché en phase de maturité et les ventes auprès de nouveaux clients sont aujourd’hui en diminution compensées par le remplacement des anciennes versions des logiciels des clients déjà équipés. La création de valeur par ces opérations de renouvellement est moindre que celle au moment de l’expansion de l’offre de CAO et la rentabilité du groupe IGE+XAO se maintient relativement stable au cours du temps. Ainsi, la marge opérationnelle a progressé de 12,9% en 2001 à 13,5% en 2005. La marge nette était de 7,8% en 2001 et s’établit en 2005 à 9,5%. L’objectif de marge nette pour l’exercice en cours est de 9%, ce qui reste tout de même un niveau important en tenant compte des investissements significatifs en R&D entrepris.

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VALORISATION

EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DU VE/CA 07 , P/E 07 ET DU DCF, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 22,5€ SOIT 2% AU DESSUS DU DERNIER COURS.  Poids Fair Value DCF 50% 19,69 Valorisation VE/CA 07 25% 30,51 Valorisation ar P/E 07 25% 20,23 Fair Value22,5 €

DCF

Coût moyen pondéré du capital (WACC) Cours, € Nombre d'actions, M Capitalisation, K€ Facteur bêta Prime de ris ue du marché Taux sans ris ue Coût des ca itaux ro res Part des fonds ro res dans l'entre rise Coût de la dette Taux mar inal d'im osition Coût de la dette après impôt Part des dettes dans l'entreprise Coût moyen pondéré du capital (WACC) Taux de croissance à l'infini Source : NexResearch Estimation des FCF, € CA croissance CA EBIT marge EBIT EBIT*(1tax) + Dotations aux amortissements  Investissements nets  Augmentation du BFR = Free Cash Flow (FCF) Valeur résiduelle (VR) Discounted Cash Flow Valeur présente de FCF +Valeur résente de VR = Valeur d'entreprise  Dettes nettes = Valeur

22,16 1,8 38,9 0,8 6,5% 4,0% 9,3% 99% 4,5% 33,4% 3,0% 1 % 9,3% 2,0%

06/07 21 067 8% 2 949 14,0% 1 964 637 800 500 1 301

Fair Value

07/08 22 753 8% 3 379 14,8% 2 250 681 800 550 1 582

5 481 21 334 26 815 7 722 34 537 19,69 €

08/09 24 346 7 % 3 699 15,2% 2 464 750 825 500 1 889

09/10 25 806 6% 3 921 15,2% 2 611 800 850 400 2 161 30 395

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Méthode des comparables

Valorisation VE/CA CA 2007e VE/CA comparable, 2007e = Valeur d'entre rise  Dettes nettes Valeur

Valorisation P/E BPA 07E P/E Comparables 07E

Comparables France Dassault Systèmes Lectra USA Autodesk Parametric Technology Médiane Source : NexResearch

PROFIL D’IGE+XAO

Activité d’IGE+XAO

Fair Value

Fair Value

K€ 22 753 2,01 45 799 7 722 53 521 30,51 €

1,33 15,18 20,23 €

Cours Capit, M€ VE, M€ VE/CA 06 VE/CA 07 37,99 € 4 327 3 748 3,16 2,71 4,92 € 177 161,90 0,70 0,63 $34,74 8 032 4,18 3,687 646,09 $12,71 1 412 1,46 1,311 191,83  2,31 2,01

PE 06 21,46 19,68 27,35 14,44 20,57

PE 07 18,35 12,00 21,44 11,25 15,18

Le groupe IGE+XAO conçoit, produit et commercialise des logiciels de CAO (Conception Assistée par Ordinateur) destinés à la conception et à la maintenance des systèmes électriques de tout type d’installation. Ces logiciels permettent de créer et de maintenir la composante électrique du processus de production des entreprises. De ce fait, la gamme de logiciels d’IGE+XAO est destinée à tous les secteurs industriels : les artisans, les PME/PMI, jusqu’aux grands groupes. Actuellement, IGE+XAO est présent dans 12 pays et emploie plus de 370 personnes dans le monde sur 19 sites. Le développement et l’industrialisation sont concentrés dans plusieurs filiales en Pologne, ainsi qu’en Bulgarie, alors que la conception est réalisée en France et au Danemark. Au titre de l’exercice en cours, la forte activité dans le domaine de la conception de harnais électriques d’IGE+XAO a été accompagnée par l’ouverture d’une filiale aux EtatsUnis et d’un bureau en Chine et ceci dans la continuité du déploiement international, axe stratégique majeur du groupe. Les logiciels de CAO viennent remplacer vers la fin des années 1980 la gamme de solutions DAO (Dessin Assisté par Ordinateur) destinés à automatiser le dessin et la gestion des systèmes électriques. La CAO électrique permet de concevoir et d’assurer la maintenance de ces systèmes de manière informatisée pour réaliser des gains de productivité grâce à l’optimisation de la gestion du temps, de la qualité et de la cohérence des installations. L’offre de CAO d’électricité est l’activité principale d’IGE+XAO mais le groupe propose aussi des logiciels de CAO destinés aux fluides industriels et aux systèmes. Les logiciels IGE+XAO fonctionnent soit sur un ordinateur indépendant, soit sur un réseau d'entreprises.

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L’utilisation de l’énergie électrique ainsi que sa production nécessitent de concevoir et de maintenir des installations électriques complexes. Les opérations de conception et de maintenance des ces installations imposent l’élaboration et la gestion de plans électriques appelés des « dossiers électriques ». Les plus grands utilisateurs de « dossiers électriques », auxquels est destinée l’offre logicielle d’IGE+XAO , sont les entreprises des secteurs industriels répartis en trois marchés: SEE ONE Manufacturing:gamme dédiée aux métiers de l’automatisme et de la productique : conception et maintenance de la partie électrique des chaînes et des machines de production.Ces produits permettent d’optimiser la conception fonctionnelle, la réalisation des dossiers électriques (fluidiques ou systèmes), le suivi et la maintenance associés. SEE ONE Harness Design :offre logicielle qui couvre la conception, la fabrication et la maintenance des harnais électriques. Elle est destinée à la conception du câblage des systèmes électriques embarqués dans les avions, les automobiles, les trains ou les navires et permet à la fois la définition de ces systèmes et la génération automatique des schémas de câblage. IGE+XAO développe dans le cadre d’un partenariat avec Dassault Systèmes une offre logicielle de conception des harnais électriques. SEE ONE Construction :gamme de logiciels qui couvrent les besoins de l’industrie du BTP en liés à la conception et à la maintenance des installations électriques. Elle permet la réalisation des documents techniques normalisés pour la conception et la maintenance des installations électriques à un coût et dans des délais optimaux.

Le Marché de la CAO

Les logiciels de Conception Assistée par Ordinateur sont le segment le plus important du marché du PLM (Product Lifecycle Management). Actuellement, les acteurs historiques du marché de la CAO possèdent la meilleure légitimité pour fournir des offres de PLM.

IAO 24%

Le Marché du PLM en 2005

FAO 12%

PDM 25%

CAO 39%

Source: www.logiciel.org Le domaine d’activité d’IGE+XAO est la CAO Electrique dont le potentiel estimé en 2005 par le groupe était de 200M€ dont 40% en Europe (principalement réparti entre l’Allemagne, la France et le RoyaumeUni). Le marché français est un marché mature, dominé par le leader national confirmé Dassault Systèmes mais aussi par des acteurs américains comme Autodesk ou Parametric Technology.

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Aujourd’hui, les ventes se concentrent sur le renouvellement des versions des logiciels existants et les services d’aprèsvente auprès des clients déjà équipés de solutions de CAO Electrique. L’offre de logiciels de CAO Electrique est une composante indispensable à la gestion de la productivité des ressources qui apporte une aide importante tant dans la conception des installations que dans leur maintenance par la suite. Ces solutions de conception sont adaptées à tous les types de clients et le marché de la CAO Electrique se répartit en trois segments par type de client : § Les grands industrielsqui ont besoin de solutions complexes et puissants capables d’évoluer avec la modification des standards en place Clients:Airbus, PSA Peugeot Citroën, Renault, HydroQuebec, D.C.N., Schneider Electric, Thales, Alstom, CEA, Michelin, Eurocopter, Kodak Pathé § Les PME/PMIqui demandent des solutions performantes adaptées aux installations de taille moyenne, ainsi que des services d’assistance, de formation et de maintenance Clients :unités de production de taille moyenne, sociétés d’études et d'ingénierie § Les petites entreprises et l’artisanatqui ont besoin de devis sur mesure et des offres à un rapport qualité prix intéressant Clients :sociétés d’électricité générale, artisans électriciens

PROJECTIONS FINANCIERES

Nos projections

Exercice04/05 S1 05/06 IFRS, K€ juil05 janv06 Chiffre d'affaires net 18 371 9 448 Croissance du CA, % 5,8% Autres produits d'exploitation 111 5 Total Produits d'exploitation (I) 18 482 9 453 Achats consommés 248 159 Autres services extérieurs 5 351 2546 Dépenses de personnel 9 256 4865 Taxes (hors impôt société) 537 222 Dotation aux amortissements 511 213 Dotations aux provisions 70 9 0 Autres produits et charges d'exploitation 31 7 2 Total Charges d'exploitation (II) 16 004 8 167 Résultat d'exploitation (III = I + II) 2 478 1 286 Marge d'exploitation, % 13,5% 13,6% Résultat financier (IV) 60 58 Résultat Courant avant impôt (V = III + IV) 2 538 1 344 Impôts exigibles et différés 764 469 QP du aux résultats des sociétés associées 61 22 Résultat net de l’ensemble consolidé 1 835 897 Intérêts minoritaires 86 13 Résultat net part du groupe 1 749 884 Marge Nette, % 9,5% 9,4% Résultat net ( PDG) par action 1,05 0,54 Nombre d'actions 1 754 1 668 Sour ce : IGE+XAO, nos estimations

05/06 juil06e 19 507 6,2% 62 19 569 310 5 545 9 980 528 520 7 6 49 16 958 2 611 13,4% 88 2 699 897 54 1 855 98 1 757 9,0% 1,06 1 754

06/07 juil07e 21 067 8,0% 65 21 132 331 5 928 10 670 564 556 82 52 18 184 2 949 14,0% 50 2 999 1 002 57 2 054 105 1 949 9,3% 1,17 1 754

07/08 juil08e 22 753 8,0% 68 22 821 354 6 338 11 409 603 594 87 56 19 442 3 379 14,8% 40 3 419 1 142 61 2 338 112 2 226 9,8% 1,33 1 754

08/09 juil09e 24 346 7,0% 70 24 416 375 6 714 12 207 639 629 92 59 20 717 3 699 15,2% 30 3 729 1 245 65 2 548 119 2 429 10,0% 1,45 1 754

7

Quelques données financières

On voit que le rythme d’évolution du volume de l’activité est assez variable dans le temps et le chiffre d’affaires a progressé de 13,6M € en 2001 à 19M € en normes comptables françaises (18,4M€ en IFRS). La saturation du marché et la pression sur les prix ont pesé sur l’évolution de la rentabilité mais les marges se maintiennent tout de même à des niveaux confortables. Exercice 00/01 01/02 02/03 03/04 04/05 CA, M€ 13,6 15,4 16,1 17,3 19 Evolution 13,2% 4,5% 7,5% 9,8% Mar e d'ex loitation 12,9% 12,9% 14,5% 13,8% 13,8% Mar e nette 7 8% 7 4% 7 6% 8 1% 8 4% Dividende ar action (hors avoir fiscal) 0,15 € 0,15 € 0,16€ 0,17 € 0,18€ Source : Document de référence IGE+XAO 04/05 Nos prévisions d’évolution des marges restent dans la continuité de la croissance historique des résultats d’IGE+XAO. La croissance du volume de l’activité hors d’éventuelles opérations d’acquisitions externes devrait se maintenir à un rythme moyen autour des 7%.

2 5 0 0 0

2 0 0 0 0

1 5 0 0 0

1 0 0 0 0

5 0 0 0

0

E s t i m a t i o n d e l ' é v o l u t i o n d e s r é s u l t a t s

1 8 3 7 1

2 4 7 8 1 7 4

0 4 / 0 5

1 9 5 0 7

2 1 0 6 7

2 6 1 1 1 7 5 7

0 5 / 0 6 e

2 2 7 5 3

2 9 4 9 1 9 4 9

0 6 / 0 7 e

2 4 3 4 6

3 3 7 9 2 2 2 6

0 7 / 0 8 e

3 6 9 9 2 4 2 9

0 8 / 0 9 e

C A REX R N Source: Document de référence IGE+XAO 04/05, nos estimations Par ailleurs, la structure financière du groupe reste saine, avec une trésorerie qui s’élève à près de 8M € pour un endettement financier quasi nul, ce qui nous donne un rapport trésorerie/fonds propres de 71%.

GRAPHIQUE : IGE+XAO VS COMPARABLES

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